2024-Q4

RURAL RENTA FIJA 1, FI

•CLASE CARTERA

2024-Q4 vs 2024-Q2

VALOR LIQUIDATIVO

1293,72 €

0.09%

YTD

Último día actualizado: 2025-01-29

1W	1M	3M	1Y	3Y	5Y	10Y
0.02%	0.11%	0.63%	3.53%	1.46%	0.63%	-

Explicación del informe periódico

2024-Q4

El período de referencia de este informe es desde el 30 de junio de 2024 al 31 de diciembre de 2024. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora / sociedad sobre la situación de los mercados. El año 2024 ha destacado nuevamente por la positiva evolución de los activos de renta fija y renta variable apoyado en el crecimiento de la economía y los beneficios empresariales. Si bien, el primer semestre destacaba por un entorno relativamente estable, hemos asistido a momentos puntuales de volatilidad en la segunda parte del ejercicio, con algunos eventos como el adelanto de elecciones legislativas en Francia, las dudas sobre la economía estadounidense en verano o las elecciones americanas, las cuales iban poniéndose en precio en el último trimestre del año. La victoria de Trump presenta un nuevo escenario geopolítico y macroeconómico, donde se espera que volvamos a ver políticas enfocadas a la inmigración, medidas proteccionistas como aranceles, bajadas de impuestos y desregulación que favorecerán el crecimiento, pero también tienen un carácter inflacionista lo que marcará un reajuste del calendario en la bajada de los tipos de interés por los bancos centrales. A pesar de estos acontecimientos, el mercado se ha mantenido fiel al foco en el que lleva centrado estos últimos años, principalmente la evolución de datos macroeconómicos como la inflación o el empleo, y el rumbo de la política monetaria de las autoridades monetarias. Desde el punto de vista macroeconómico, el crecimiento de la economía global permanece moderado, aunque las dudas sobre una posible recesión han quedado totalmente disipadas en las principales economías del mundo. En Estados Unidos, el ciclo económico permanece sólido, respaldado por un empleo extraordinariamente fuerte que da soporte al consumo. El PIB del tercer trimestre volvía a sorprender al mercado, con un dato del 3,1% interanual. De nuevo el consumo personal, que parecía perder fuerza en el primer trimestre, ha ido repuntando a lo largo del año y sigue manteniéndose como el principal contribuidor a la buena marcha de la economía. Entre los datos de actividad, el PMI manufacturero no ha mostrado una tendencia clara, y a partir de julio caía por debajo de 50, nivel que separa la expansión de la contracción, donde se ha movido el resto del año hasta cerrar en 49,4. El PMI de servicios muestra una fortaleza mucho mayor, acelerándose a lo largo del año hasta cerrar en 56,8, niveles no vistos desde 2022. En Europa, la situación es diferente y hay que destacar la debilidad que presenta Alemania, históricamente locomotora de la región, que lleva sin crecer desde hace seis trimestres lastrada por la debilidad de su sector manufacturero. Este hecho junto con la exposición europea a la economía china ha hecho mella en su crecimiento. De igual modo, no ayuda el ruido político generado en Europa, donde hemos asistido a la rotura de grandes coaliciones, especialmente en Francia, con tres gobiernos en dos años, lo cual perjudica a su déficit público, que se espera que cierre el año en torno al 6%, con un ratio de deuda/PIB del 110%. Por el lado positivo, varios países periféricos como son España, Italia y Portugal han surgido como impulsores del crecimiento en la Unión Europea. Esto ha permitido que el PIB de la Eurozona haya ido de menos a más a lo largo del año. Los datos de actividad han mostrado cierta disparidad, si bien el PMI manufacturero ha presentado repuntes puntuales, continúa deteriorándose y se encuentra en niveles de contracción, acabando diciembre en 45,1. Por su lado el PMI de servicios sigue mostrando fortaleza, acelerándose a lo largo del año hasta tocar máximos en abril aunque corregía ligeramente y cerraba en 51,6. Por último, es destacable la consistencia del mercado laboral en ambas regiones, especialmente el americano, donde las tasas de desempleo se encuentran en 4,2% y en el caso de Europa en 6,3%, marcando en este caso mínimos históricos. Por su parte, China lastrada aun por la gran crisis que atraviesa su sector inmobiliario, sorprendía al mercado en septiembre con un conjunto significativo de medidas de estímulo económico. Si bien la primera reacción fue positiva, la falta de concreción y la continua publicación de datos macroeconómicos que confirman su debilidad, presionaban al gobierno para seguir detallando las medidas anunciadas, rebajando las expectativas que tenía el mercado sobre su impacto en la economía, especialmente en el consumo. El proceso de desinflación ha continuado su marcha en este año, a pesar de que hemos asistido a repuntes de forma puntual por efectos externos como climatológicos o huelgas. No obstante, se está recorriendo la última milla hacia el objetivo de estabilidad de precios, lo cual conlleva algo más de tiempo. En la Eurozona, el dato preliminar de inflación general de diciembre terminaba en 2,4% interanual, quedándose la subyacente en 2,7% siendo los servicios uno de los principales contribuidores a la subida. En el caso de Estados Unidos, la inflación general se situaba en 2,7% en noviembre, dejando la subyacente en el 3,3%. El deflactor PCE, el índice de precios más seguido por la Reserva Federal repuntaba en noviembre hasta el 2,4% en tasa interanual y la subyacente hasta 2,8%. A comienzos de año, el mercado descontaba que las autoridades monetarias iban a realizar recortes de los tipos de interés de referencia de forma relativamente acelerada, pero conforme se ponía de manifiesto la solidez de la economía y conocíamos datos de inflación, las perspectivas del ritmo de bajadas se han ajustado. A lo largo del año, el BCE y la Reserva Federal han reducido los tipos oficiales de interés en 100 p.b., y en el caso del BoE, lo hacía en 50 p.b.. El BCE comenzaba el primer recorte en junio, continuando las bajadas en cada una de las reuniones celebradas a partir de septiembre y dejaba la tasa de interés de las operaciones principales de financiación en 3,15%. En el caso de la Fed, aplicaba su primera bajada en septiembre, de 50 p.b., continuando en noviembre y diciembre con un recorte adicional de 25 p.b., hasta dejarlos en el rango de 4,25%-4,5%. Es importante señalar que una vez realizado el ajuste inicial por parte de la Fed y del BCE, comienza a vislumbrarse cierta disparidad en el ritmo de bajada de los tipos atendiendo al diferencial de crecimiento y evolución de los precios en ambas zonas geográficas. Lo que sí parece claro, es que el mercado va ajustando paulatinamente el nuevo escenario de "tipos altos durante más tiempo", especialmente en la economía americana, donde la Reserva Federal ha hecho hincapié en que será prudente en los futuros ajustes de la política monetaria. Una muestra de la cautela con la que se siguen las decisiones de los bancos centrales y su impacto en los mercados financieros lo podemos ver en la subida de tipos realizada por el BoJ a final de julio, por encima de lo esperado y dando lugar el 5 de agosto a una corrección del mercado. Esta decisión provocaba una fuerte apreciación del yen, el cual se había depreciado hasta mínimos históricos hasta ese momento. Estas decisiones y expectativas en política monetaria han tenido un claro impacto en los mercados financieros. Por segundo año consecutivo, si hay un activo que hay que destacar por su rentabilidad ajustada por el riesgo es la renta fija, especialmente el crédito, aunque no exento de volatilidad. No obstante, el retraso de bajada de tipos por parte de los bancos centrales pesaba en las expectativas y en el mercado en la primera parte del año provocando una caída en el precio de la deuda pública de manera prácticamente generalizada. Conforme se ha materializado la bajada de tipos, los tramos a corto plazo, hasta 2 años, han estrechado en torno a 30-70 p.b., con subidas en los precios de los bonos. Así la rentabilidad de la deuda alemana a 2 años ha cerrado 2024 en 2,09%, frente al 2,4% a cierre de 2023 y el bono español lo ha hecho en el 2,29%, desde el 2,97% del año anterior. Este no ha sido el caso de Estados Unidos, que ha permanecido prácticamente plano cerrando el año en 4,24%, sustentado en un calendario de bajadas de tipos más tardío que en Europa. El buen comportamiento visto en los cortos plazos no se ha producido en los tramos largos de la curva, donde el bono a 10 años de las principales economías ha ampliado ligeramente, aunque en mayor medida en aquellos países con mayor déficit fiscal y donde el mercado empieza a poner mayor presión. Así es el caso de Estados Unidos, Francia y Reino Unido, donde la deuda a 10 años cerraba el año en 4,57%, 3,19% y 4,56%, respectivamente, ampliando alrededor de 60-100 p.b. en el año. El mejor comportamiento en esta parte de la curva lo presentaba Italia, con la deuda estrechando 18 p.b.. Por su parte, el bono español al mismo plazo cerraba en el 3,06% frente al 2,99% a cierre del año anterior, siendo uno de los países de la Unión Europea que mejor aguantaban en este tramo, junto con Portugal y Grecia. En el caso del bono alemán a 10 años cerraba en 2,36%, frente al 2,02% a diciembre de 2023. Si hay una situación particular a destacar es la vivida por Francia, que ha visto escalar su prima de riesgo a raíz del complejo escenario fiscal y político que presenta, superando a la prima portuguesa y española y en niveles cercanos a la griega. Este movimiento en el que se han producido caídas en las rentabilidades de los plazos cortos y subidas en los tramos largos, pone de manifiesto la vuelta a la normalidad de la pendiente de la curva, situación que aún no se había producido en el caso de Estados Unidos, Alemania o Reino Unido, que permanecían invertidas. Por el lado del crédito, ha evolucionado de forma positiva en consonancia con las bolsas, tanto en Estados Unidos como en Europa, especialmente el high yield. En el caso europeo, el crédito de grado de inversión terminaba con subidas en precio del 5% y del 6,8% en high yield. En Estados Unidos la renta fija privada con grado de inversión se revalorizaba un 2,6% y el high yield por encima del 8%. Por el lado de las bolsas, sorprendía positivamente la resiliencia que presentaban, testeando máximos históricos según transcurría el año. A lo largo de 2024, el mercado ha ido poniendo en precio distintos escenarios, desde un crecimiento sin inflación, miedo a la recesión, o un aterrizaje suave de la economía, entre otros. A pesar de ello, los principales índices han continuado su tendencia alcista, respaldados por unos resultados empresariales que aunque se han ido moderando, siguen mostrando un crecimiento favorable. Con diversos focos de incertidumbre según avanzaba el año, las bolsas han evolucionado sin grandes sobresaltos, salvo por la ligera corrección vivida a principios de agosto. En este sentido, la decisión de subida de tipos por parte del Banco de Japón y la lectura cruzada al resto de economías, junto al hecho de producirse en el mes con menor liquidez del año, provocaba que el índice Nikkei cayera más de un 12% en un solo día, contagiando al resto de bolsas mundiales. A pesar del ruido generado, el mercado supo sobreponerse sin dificultad a lo largo del mes conforme se publicaban datos macroeconómicos americanos que una vez más, mostraban la fortaleza de la economía. El Nasdaq 100 volvía a liderar las ganancias entre los principales índices globales, con un alza cercana al 25%, impulsado por el sector tecnológico, especialmente por algunas de las siete magníficas como Nvidia, Meta o Tesla. El peso de estas compañías en el S&P 500, ayudaba a que éste se revalorizara algo por encima del 23%. En Europa el movimiento ha sido más moderado. Entre las principales subidas, destaca el Dax alemán (19%), el Ibex 35 (15%) superando niveles de abril de 2015, o el Ftse MIB italiano (13%). Quedaban algo más rezagadas la bolsa inglesa, suiza, o el MSCI Emergentes con subidas cercanas al 5%, mientras que China se revalorizaba cerca de un 15%. La excepción ha venido de la mano de Francia (-2%), arrastrada no solo por su incertidumbre política y fiscal sino también por su mayor exposición a sectores como el lujo y el automóvil. Analizando la evolución sectorial en Europa, han destacado el sector bancario (26%), aseguradoras (18%), telecomunicaciones (16%) o industriales (14%). En el caso del sector tecnológico (7%), se quedaba bastante rezagado frente a su homólogo americano (36%), principalmente por la tipología y peso de las compañías que componen el índice. Por el lado contrario, el sector autos (-12%), lastrado principalmente por una mayor competencia proveniente de China, la presión regulatoria y una débil demanda que no termina de repuntar. Destacaban también negativamente recursos básicos (-11%) por su exposición a China y dudas sobre su recuperación económica, químicas (-8%), alimentación (-7%), energía (-6%) o el sector inmobiliario (-6%) y utilities (-3%) ante el menor ritmo de bajadas de tipos de interés. En divisas, el dólar ha mostrado gran fortaleza a lo largo del año, no solo por su papel de activo refugio sino por su atractivo ante el menor ritmo de bajadas de tipos por parte de Estados Unidos. En este sentido, dado el diferencial de tipos entre Europa y Estados Unidos y las expectativas sobre los mismos, el par euro dólar comenzaba el año relativamente estable en el rango de 1,06-1,10. Tras cierta volatilidad en verano, tocando niveles de 1,12 en septiembre, conforme las encuestas anticipaban una victoria de Trump y se ponía en precio el posible retraso en la bajada de tipos, provocaba una apreciación notoria de la divisa hasta acabar el año en 1,035, niveles no vistos desde 2022, con una rentabilidad cercana al 6%. Las materias primas han presentado un comportamiento dispar, destacando la fuerte subida que ha presentado el gas natural en Europa con una subida del 56% o del oro, revalorizándose un 27% en el año y alcanzando máximos históricos como consecuencia de un incremento de la demanda y restricciones en la oferta. En el caso del petróleo Brent, tras una primera parte del año positiva, tocando niveles de 86 dólares, se debilitaba ante las perspectivas de una demanda deprimida y exceso de oferta, cerrando en 74 dólares, una caída del 4,5%. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. Durante el periodo hemos gestionado el fondo manteniendo la duración en su punto de neutralidad con respecto al índice de referencia. La cartera presenta un alto grado de diversificación tanto en renta fija privada como pública y aunque esta última continúa teniendo una mayor ponderación, hemos mantenido el peso en crédito corporativo y financiero con respecto al periodo anterior, aunque se encuentra por encima del peso medio histórico; la exposición a crédito se ha llevado a cabo a través de la compra de bonos con grado de inversión; los diferenciales pueden parecer ajustados, pero las rentabilidades son atractivas y consideramos que permanecerán estables gracias a la situación macro y micro comentada y a la fuerte demanda entre la base inversora por el carry que generan ahora mismo estas emisiones; en paralelo, hemos reducido de forma considerable el peso en pagarés para evitar el riesgo de reinversión a tipos de interés más bajos en función de las expectativas de relajación monetaria. En deuda pública, se ha incrementado el peso en Italia y España, por las mejores perspectivas sobre su economía para los próximos periodos, en concreto se espera un mejor desempeño fiscal, financiero, crecimiento potencial más alto y un contexto político más estable que otras regiones de la zona euro, que esperemos derive en un mejor desempeño. c) Índice de referencia. La gestión toma como referencia la rentabilidad de las Letras del Tesoro español a un año. En concreto, la rentabilidad en el semestre de las clases cartera y estándar han sido del 2,22% y 1,93% respectivamente, frente al 1,72% en el periodo de su benchmark; en cuanto a la rentabilidad en el año, la clase estándar ha tenido una variación del 3,05% y la clase cartera del 3,63% frente al 3,44% de su benchmark. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC: El patrimonio a cierre del periodo y la variación anual en la clase cartera se ha situado en 25.660 (miles de euros) que representa una subida del 42,59%, mientras que en la clase estándar se ha situado en 294.566 (miles de euros) lo que supone un incremento del 65,04%. Los partícipes a cierre del período en la clase cartera se han situado en 3.751 que representa una subida del 16,93%, mientras, que en la clase estándar se han situado en 11.465, lo que supone un incremento del 20,24%. En cuanto a los ratios de gastos acumulados en el periodo y en el año, en la clase cartera han sido de 0,10% y 0,20% respectivamente sobre el patrimonio medio y en la clase estándar de 0,38% y 0,76%. La rentabilidad en el semestre de las clases cartera y estándar han sido del 2,22% y 1,93% respectivamente, frente al 1,72% de su benchmark. A la fecha del informe el fondo mantiene una cartera de activos de renta fija con una duración media de 1,08 años y una TIR media bruta a precios de mercado del 2,72% frente al 3,60% de cierre del periodo anterior. La rentabilidad diaria mínima y máxima alcanzada en el último año fue del -0,06% y 0,10% para ambas clases. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 3,36%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Durante el período, la rentabilidad media de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora de la misma categoría ha sido del 2,51% superior a las dos clases del fondo. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. En cuanto a la inversión concreta realizada por el fondo, a cierre del periodo, el peso en renta fija pública sigue siendo la mayor ponderación en cartera, 72,30%, muy ligeramente superior al 72,10% del periodo anterior. En cuanto a las operaciones efectuadas, si durante el primer semestre del año habíamos incrementado el peso en bonos de otros países o emisores públicos internacionales, siendo la exposición, a 30 de junio, del 54,20%, durante el periodo, hemos ponderando emisiones nacionales por las mejores perspectivas sobre la economía, y en consecuencia, sobre la deuda pública española; por lo que el peso en renta fija pública extranjera asciende a 46%, muy diversificada, aunque Italia tiene un mayor peso (15,5%) sobre el resto de regiones, como Alemania (3%), Francia (10%), Portugal (2%) o Dinamarca (1%); por otra parte, el fondo cuenta con deuda emitida por la propia Unión Europea o de organismos supranacionales como NIB (Nordic Invesment Bank) o agencias como el Metropolitano de Lisboa. En paralelo, la inversión en renta fija pública nacional incluye deuda de las Comunidades Autónomas y otros organismos públicos como el FADE. A efectos de las inversiones en cartera, señalar que la agencia Fitch ha mejorado el outlook de España a positivo en noviembre, manteniendo el rating en A-, las calificaciones por Moody's y S&P permanecen sin cambios en Baa1 y A respectivamente, en cuanto a Italia, la agencia Fitch ha mejorado el outlook del país a positivo en octubre, manteniendo el rating en BBB, las calificaciones por Moody's y S&P permanecen sin cambios en Baa3 y BBB respectivamente; por su parte, Fitch ha mejorado el outlook de Portugal a positivo en septiembre, manteniendo la calificación en A-, el resto de agencias no han revisado la nota, siendo A-, positiva por S&P y A3, Estable por Moody's; en la otra cara de la moneda, Moody's ha rebajado la deuda soberana francesa en un escalón en diciembre, de Aa2 a Aa3 con outlook estable, mientras que Fitch ha mantenido sin cambios la calificación en el periodo, pero empeora la perspectiva a negativa; por su parte el rating de S&P permanece en AA-, estable. El peso en renta fija privada, se mantiene estable en un 26,20% frente al 26,70% anterior mediante la compra de bonos de emisiones con grado de inversión (que representa un 18,20%) vencimiento máximo 24 meses; bien ponderando emisiones que ya teníamos en cartera o incorporando posiciones nuevas de compañías internacionales como Novo Nordisk, Swisscom, JD Peet, General Motors o financiero como Unicaja o Nordea. Por su parte, la inversión en deuda sin grado de inversión o high yield (8%) se realiza a través de otras IICs con un peso del 2,50% y del 1,60% en pagarés corporativos de empresas cotizadas a corto plazo como Aedas o Metrovacesa. Los sectores más representativos o con mayor ponderación son consumo cíclico con un peso del (7%), industrial (4,20%) y financiero (3,70); por su parte, sectores como sanidad (2,60%), materiales (2,20%) o inmobiliario (1,90%) no tienen una fuerte presencia pero contribuyen a configurar una cartera muy diversificada tanto por sectores como por emisores. Durante el semestre, sólo ha habido dos posiciones que han restado rentabilidad, la deuda del tesoro italiano con vencimiento 02/27 (-0,30% para un peso medio de 0,28%) y el bono del Banco de Reconstrucción y Desarrollo 01/27 (-0,14%, para un peso medio del 0,26%); por su parte, los activos que más han aportado han sido el fondo de deuda high yield Muzinich Europeyield Eur (5,14%, para un peso promedio de 2,42%), CADES 12/25 (0,62% para un peso promedio de 3,38%); el Bono del Tesoro italiano 09/25 (1,81% para un peso medio del 3,11%), el bono de la Comunidad Autónoma de Madrid con vencimiento 04/25 (1,14% con un peso promedio de 3,78), b) Operativa de préstamo de valores. No se han realizado operaciones de préstamo de valores durante el periodo. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo, a cierre del período, mantienen posiciones en derivados por compras de renta fija privada en contado por un nominal total de 1.500.000 euros. Con respecto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. El grado de apalancamiento sobre el patrimonio medio ha sido del 3,10% por las posiciones en otras IICs. d) Otra información sobre inversiones. No aplica 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. Las medidas de riesgo, en concreto la volatilidad, medida como la variación del valor liquidativo en el año ha sido el 0,43% tanto en la clase estándar, como en la clase cartera, frente a la volatilidad de su índice en el mismo periodo del 0,63%. Asimismo, el VAR histórico en el año de la clase estándar ha sido el 0,80%, y del 0,76% en la clase cartera. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DE DERECHOS POLÍTICOS. No aplica 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir un porcentaje del 35% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. No aplica. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. Desde el punto de vista macroeconómico, las perspectivas son positivas para los próximos trimestres; la economía mundial se aproxima a cifras normalizadas de actividad, inflación y políticas monetarias. El crecimiento a nivel global previsiblemente se desacelerará levemente, descartando riesgos de recesión y manteniéndose en el área del 3%. Los principales bancos centrales de los mercados desarrollados continuarán con bajadas en los tipos de interés reduciendo riesgos de refinanciación y respaldando las condiciones de liquidez para el crédito, tanto de empresas como gobiernos. Este contexto debería favorecer a los distintos mercados financieros, no obstante, en 2025 esperamos una mayor divergencia entre economías y un mayor grado de incertidumbre, especialmente tras la contundente victoria de Donald Trump el pasado mes de noviembre. EE.UU. continuará siendo el motor dentro de los países desarrollados, ampliándose la brecha con la eurozona en términos de crecimiento, productividad e inversión empresarial, donde Alemania y Francia seguirán pendientes de la situación política y fiscal interna mientras la economía española será la que más destaque. Por otro lado, China seguirá dependiendo de los estímulos fiscales para contrarrestar un menor ritmo de exportaciones y una débil demanda interna, siendo India el país que volverá a despuntar en las economías en vías de desarrollo. A pesar de este escenario, los actuales focos geopolíticos (Ucrania, Oriente Medio), la evolución de los distintos activos dependerá más que nunca de las medidas que finalmente adopte el nuevo gobierno de EE.UU.; la agenda de Trump incluye planes de expansión fiscal, restricciones a la inmigración, desregularización en el sector financiero, tecnológico, y energético con mayor apoyo a la producción de energías fósiles y una serie de medidas comerciales como imposición de nuevos aranceles que podrían acabar materializándose en nuevas concesiones en el marco de una relación bilateral entre economías más que una temida ofensiva arancelaria. El grado de implementación de esta agenda podría suponer nuevas presiones sobre los precios limitando los recortes de tipos por parte de la Fed, en cambio, unos registros de inflación cerca del objetivo del BCE junto con un bajo crecimiento dejarían más margen de bajadas en la zona euro hasta el tipo terminal. En renta fija somos optimistas teniendo en cuenta las perspectivas descritas. En deuda pública vemos un aumento de la pendiente de las curvas ya que los tramos más largos estarían presionados por el deterioro fiscal y mayores necesidades de financiación de los gobiernos a nivel mundial, mientras que los tramos medios y cortos estarán más soportados por la trayectoria a la baja de los tipos de intervención. En cuanto a la renta fija privada, creemos que los diferenciales, en mínimos históricos tanto en la zona euro como en EE. UU, se mantendrán estables reflejando un crecimiento positivo, bajos niveles de impago y factores técnicos como fuertes niveles de ahorro y de liquidez. Las rentabilidades en términos absolutos siguen siendo atractivas e incluso el universo de bonos high yield podría seguir teniendo un buen comportamiento, con ratios de apalancamiento moderados y con ratios de cobertura de intereses que, aunque han disminuido ligeramente en los últimos periodos por el aumento de los costes de financiación, estarían por encima del promedio de los últimos años. En cualquier caso, preferimos el crédito con grado de inversión debido a la incertidumbre y riesgos al alza en los mercados y porque cuentan con una relación riesgo/rentabilidad más ajustada; y este criterio será el que apliquemos en la gestión del fondo en los próximos periodos.

Cartera Adquisición Temporal de Activos

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES0000012C12		EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija menos de 1 año

ISIN	Div.	Valor	Peso	Dif.
FR0011192392	EUR	9.129.152 €	2.85%	Nueva
XS1310941247	EUR	7.096.045 €	2.22%	Nueva
FR0011417591	EUR	7.004.230 €	2.19%	Nueva
ES0378641353	EUR	5.253.416 €	1.64%	Nueva
ES0378641080	EUR	4.618.865 €	1.44%	0.15%
XS2412060092	EUR	2.842.298 €	0.89%	39.92%
XS2555178644	EUR	1.604.666 €	0.5%	Nueva
XS0542534192	EUR	1.616.851 €	0.5%	Nueva
XS2082324018	EUR	1.580.770 €	0.49%	Nueva
XS2229875989	EUR	1.498.634 €	0.47%	Nueva
FR0012682060	EUR	1.461.326 €	0.46%	0.44%
XS1725677543	EUR	1.482.512 €	0.46%	Nueva
FR001400HJE7	EUR	1.408.315 €	0.44%	Nueva
XS2535307743	EUR	1.391.560 €	0.43%	Nueva
XS2484339499	EUR	1.378.878 €	0.43%	17.12%
XS2025466413	EUR	1.269.232 €	0.4%	Nueva
XS2189592616	EUR	1.269.265 €	0.4%	8.66%
XS1820037270	EUR	1.276.700 €	0.4%	45.16%
XS1551726810	EUR	1.291.234 €	0.4%	8.53%
XS1713474671	EUR	1.278.956 €	0.4%	8.44%
XS1222597905	EUR	1.287.207 €	0.4%	8.49%
XS1974922442	EUR	1.268.848 €	0.4%	8.63%
XS1719267855	EUR	1.266.477 €	0.4%	8.6%
XS2055190172	EUR	1.268.331 €	0.4%	8.56%
FR001400D7M0	EUR	1.220.415 €	0.38%	Nueva
FR0013342334	EUR	1.174.852 €	0.37%	Nueva
XS1792505866	EUR	1.176.769 €	0.37%	0.09%
XS2322423455	EUR	1.183.841 €	0.37%	9.03%
XS2296201424	EUR	1.180.038 €	0.37%	0.42%
XS1619643015	EUR	1.180.156 €	0.37%	0.4%
XS2166217278	EUR	1.199.843 €	0.37%	0.63%
XS2454766473	EUR	1.164.408 €	0.36%	0.04%
FR0013449972	EUR	1.166.665 €	0.36%	0.15%
XS2408491947	EUR	1.151.934 €	0.36%	0.26%
PTMTLAOM0008	EUR	1.044.001 €	0.33%	Nueva
ES0413679327	EUR	971.565 €	0.3%	0.01%
XS1751347946	EUR	967.901 €	0.3%	0.04%
XS1523192588	EUR	969.806 €	0.3%	0.08%
FR0013323326	EUR	787.372 €	0.25%	0.08%
XS2228260043	EUR	599.165 €	0.19%	Nueva
FR0012737963	EUR	497.173 €	0.16%	Nueva
XS2412060092	EUR	508.133 €	0.16%	0.41%
DE000A3LGGL0	EUR	499.243 €	0.16%	0.17%
XS1751004232	EUR	388.230 €	0.12%	0.16%
XS2491738352	EUR	298.698 €	0.09%	0.12%
XS1405769487	EUR	196.483 €	0.06%	Nueva
ES0378641346	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0343307015	EUR	0 €	0%	Vendida
FR001400I9F5	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2199265617	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2058729653	EUR	0 €	0%	Vendida
XS1112850125	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2751688743	EUR	0 €	0%	Vendida
XS1143093976	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2412258522	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2154336338	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2412060092	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2240494471	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2563348361	EUR	0 €	0%	Vendida
DE000A3LJT71	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0012370872	EUR	0 €	0%	Vendida
PTVAAAOM0001	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2087622069	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2626344266	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija más de 1 año

ISIN	Div.	Valor	Peso	Dif.
PTMTLBOM0007	EUR	4.112.512 €	1.28%	Nueva
FR001400DXK4	EUR	3.435.548 €	1.07%	Nueva
FR0014000UG9	EUR	3.334.037 €	1.04%	1.09%
XS2487056041	EUR	2.942.238 €	0.92%	Nueva
XS2356033147	EUR	2.358.339 €	0.74%	Nueva
ES0378641106	EUR	2.095.207 €	0.65%	Nueva
XS2584643113	EUR	1.598.533 €	0.5%	Nueva
XS2820449945	EUR	1.616.218 €	0.5%	34.66%
ES0205032032	EUR	1.565.524 €	0.49%	Nueva
ES0380907040	EUR	1.569.313 €	0.49%	Nueva
XS2344385815	EUR	1.553.858 €	0.49%	Nueva
XS2678111050	EUR	1.537.032 €	0.48%	Nueva
XS1814065345	EUR	1.492.567 €	0.47%	26.4%
XS2827693446	EUR	1.520.388 €	0.47%	278.93%
FR0013399029	EUR	1.482.438 €	0.46%	Nueva
XS2258971071	EUR	1.465.382 €	0.46%	Nueva
XS2001315766	EUR	1.459.010 €	0.46%	Nueva
XS1982037696	EUR	1.456.560 €	0.45%	Nueva
XS2036691868	EUR	1.447.256 €	0.45%	Nueva
FR0013382116	EUR	1.440.536 €	0.45%	1.31%
XS2617442525	EUR	1.215.805 €	0.38%	0.67%
XS2343873597	EUR	1.196.475 €	0.37%	Nueva
XS2586947082	EUR	1.016.896 €	0.32%	Nueva
XS2538366878	EUR	905.245 €	0.28%	Nueva
ES0213679HN2	EUR	678.837 €	0.21%	Nueva
XS1074055770	EUR	597.265 €	0.19%	Nueva
XS2784661675	EUR	508.635 €	0.16%	Nueva
XS2354444023	EUR	485.484 €	0.15%	Nueva
XS2597671051	EUR	411.387 €	0.13%	0.76%
XS1109765005	EUR	304.977 €	0.1%	Nueva
XS2125145867	EUR	293.045 €	0.09%	Nueva
XS2265369657	EUR	299.605 €	0.09%	Nueva
XS1799545329	EUR	197.096 €	0.06%	Nueva
XS2497520705	EUR	203.394 €	0.06%	Nueva
XS2465792294	EUR	198.341 €	0.06%	Nueva
FR0013318102	EUR	199.749 €	0.06%	Nueva
ES0378641353	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0012737963	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2555178644	EUR	0 €	0%	Vendida
FR001400D7M0	EUR	0 €	0%	Vendida
XS0542534192	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0011417591	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0011192392	EUR	0 €	0%	Vendida
XS1310941247	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2229875989	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2535307743	EUR	0 €	0%	Vendida
PTMTLAOM0008	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2082324018	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2228260043	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2168647357	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2720095541	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija No Cotizada

ISIN	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES0505075384	EUR	2.279.157 €	0.71%	Nueva
ES0505122426	EUR	1.486.954 €	0.46%	Nueva
ES0505287989	EUR	693.398 €	0.22%	Nueva
ES0505047953	EUR	496.406 €	0.16%	Nueva
ES0505287757	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0505287773	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0505047821	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0505047847	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0521975401	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0505130593	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0505130569	EUR	0 €	0%	Vendida
ES05297433F4	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0582870N17	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0582870M42	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2842898970	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2803574560	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2771658726	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2852031124	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Deuda Publica menos de 1 año

ISIN	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES0000101651	EUR	10.336.602 €	3.23%	0.45%
IT0005557084	EUR	8.577.547 €	2.68%	Nueva
BE0002708890	EUR	7.459.529 €	2.33%	0.43%
EU000A3K4DJ5	EUR	4.893.945 €	1.53%	Nueva
XS0427291751	EUR	4.079.839 €	1.27%	Nueva
FR0013183167	EUR	3.897.463 €	1.22%	0.58%
LU2161837203	EUR	3.674.674 €	1.15%	0.22%
SK4120007543	EUR	3.046.452 €	0.95%	Nueva
XS1815070633	EUR	2.940.307 €	0.92%	Nueva
ES0205061007	EUR	2.446.809 €	0.76%	0.07%
IT0004513641	EUR	2.019.091 €	0.63%	0.47%
XS1854893291	EUR	1.949.781 €	0.61%	Nueva
XS1799045197	EUR	1.946.576 €	0.61%	0.3%
EU000A1G0D62	EUR	1.946.849 €	0.61%	0.22%
ES0000106445	EUR	1.376.438 €	0.43%	0.17%
EU000A2SCAD0	EUR	991.435 €	0.31%	Nueva
DE000NWB0AC0	EUR	983.004 €	0.31%	Nueva
EU000A1G0EJ9	EUR	947.249 €	0.3%	Nueva
XS1756367816	EUR	968.850 €	0.3%	0.04%
DE000NWB2GW1	EUR	967.908 €	0.3%	0.04%
ES00000122E5	EUR	509.598 €	0.16%	Nueva
ES0000012F92	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0000012F92	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0000012K38	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0000101768	EUR	0 €	0%	Vendida
IT0005090318	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2066639522	EUR	0 €	0%	Vendida
EU000A1Z99M6	EUR	0 €	0%	Vendida
DE000A3E5XK7	EUR	0 €	0%	Vendida
DE000NRW0F67	EUR	0 €	0%	Vendida
XS1564325550	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Deuda Publica más de 1 año

ISIN	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES00000123C7	EUR	10.338.072 €	3.23%	Nueva
IT0005538597	EUR	8.161.624 €	2.55%	Nueva
IT0005607269	EUR	7.387.353 €	2.31%	Nueva
IT0005599904	EUR	7.171.307 €	2.24%	Nueva
ES0000012L29	EUR	6.049.835 €	1.89%	Nueva
IT0005580045	EUR	6.067.365 €	1.89%	Nueva
XS2102988354	EUR	5.243.542 €	1.64%	Nueva
DE000NWB17G1	EUR	4.836.464 €	1.51%	68.56%
ES0000012J15	EUR	4.761.464 €	1.49%	Nueva
SK4000024675	EUR	4.511.607 €	1.41%	0.87%
ES0000107401	EUR	4.447.509 €	1.39%	Nueva
IT0005584302	EUR	4.132.766 €	1.29%	1.28%
ES00000127Z9	EUR	3.767.904 €	1.18%	60.52%
EU000A3K4D82	EUR	3.029.570 €	0.95%	Nueva
ES0000012J15	EUR	2.858.515 €	0.89%	Nueva
XS2911156326	EUR	2.499.093 €	0.78%	Nueva
IT0005556011	EUR	2.053.805 €	0.64%	Nueva
IT0005170839	EUR	1.980.151 €	0.62%	Nueva
EU000A1G0D88	EUR	1.737.795 €	0.54%	Nueva
ES0000101263	EUR	1.698.745 €	0.53%	Nueva
DE000A168Y55	EUR	1.641.292 €	0.51%	243.51%
IT0004644735	EUR	1.439.240 €	0.45%	0.99%
EU000A2SCAF5	EUR	1.007.524 €	0.31%	Nueva
DE000NRW0H99	EUR	968.330 €	0.3%	0.84%
ES0000012G91	EUR	863.751 €	0.27%	30.07%
ES0000012G91	EUR	769.536 €	0.24%	Nueva
EU000A1G0DH5	EUR	485.038 €	0.15%	Nueva
XS1408351887	EUR	485.677 €	0.15%	Nueva
ES0000012G91	EUR	384.648 €	0.12%	1.03%
ES0000012G91	EUR	288.456 €	0.09%	1.03%
ES00000122E5	EUR	0 €	0%	Vendida
XS1854893291	EUR	0 €	0%	Vendida
IT0005408502	EUR	0 €	0%	Vendida
IT0005127086	EUR	0 €	0%	Vendida
IT0005493298	EUR	0 €	0%	Vendida
IT0005557084	EUR	0 €	0%	Vendida
EU000A1G0EJ9	EUR	0 €	0%	Vendida
EU000A2SCAD0	EUR	0 €	0%	Vendida
XS0427291751	EUR	0 €	0%	Vendida
EU000A3K4DJ5	EUR	0 €	0%	Vendida
EU000A284451	EUR	0 €	0%	Vendida
XS1815070633	EUR	0 €	0%	Vendida
DE000NWB0AC0	EUR	0 €	0%	Vendida
SK4120007543	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera ICC

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
IE00B96G6Y08	MUZINICH EUROPEYIELD "H" (EURHDG) ACC	EUR	8.444.315 €	2.64%	65.07%
LU0891843558	Candriam Bonds Euro High Yield V	EUR	2.110.386 €	0.66%	5.07%

Investment Notes

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Fondo

Informe

2024-Q4

Inversión

Renta Fija Euro

Riesgo

Divisa

EUR

Nº de Participaciones

19.851

Nº de Partícipes

3.751

Beneficios Distribuidos

0 €

Inversión mínima

Patrimonio

25.659.566 €

Política de Inversión

Politica de inversión"La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice Letras del Tesoro a 1 año. El Fondo invierte, directa o indirectamente a través de IIC (máximo 10% del patrimonio), el 100% de la exposición total en activos de renta fija pública y/o privada (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, líquidos), de emisores y mercados de la OCDE. En el momento de la compra, las emisiones tendrán al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB-) o si fuera inferior, el rating que tenga el Reino de España en cada momento. En los supuestos en los que se exige rating a la emisión, si esta no estuviera calificada se atenderá el rating del emisor. No obstante se puede invertir hasta un 35% de la exposición total en emisiones de baja calidad (rating inferior a BBB-), o incluso sin rating. La duración media de la cartera será inferior a 18 meses."

Operativa con derivadosCobertura e inversión.

Comisiones

Comisión de gestión

Total

2024

0.14

2024-Q4

0.07

Base de cálculo

Patrimonio

Comisión de depositario

Total

2024

0.05

2024-Q4

0.03

Sistema de imputación

Al fondo

Gastos

Trimestral

Total

2024-Q4

0.05

2024-Q3

0.05

2024-Q2

0.05

2024-Q1

0.05

Anual

Total

2023

0.20

2022

0.20

2021

0.20

2019

0.16