2024-Q4

RURAL RENTA FIJA FLEXIBLE, FI

•CLASE CARTERA

2024-Q4 vs 2024-Q2

VALOR LIQUIDATIVO

1308,83 €

-0.14%

YTD

Último día actualizado: 2025-01-29

1W	1M	3M	1Y	3Y	5Y	10Y
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Explicación del informe periódico

2024-Q4

El período de referencia de este informe es desde el 30 de junio al 31 de diciembre de 2024. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora / sociedad sobre la situación de los mercados. El año 2024 ha destacado nuevamente por la positiva evolución de los activos de renta fija y renta variable apoyado en el crecimiento de la economía y los beneficios empresariales. Si bien, el primer semestre destacaba por un entorno relativamente estable, hemos asistido a momentos puntuales de volatilidad en la segunda parte del ejercicio, con algunos eventos como el adelanto de elecciones legislativas en Francia, las dudas sobre la economía estadounidense en verano o las elecciones americanas, las cuales iban poniéndose en precio en el último trimestre del año. La victoria de Trump presenta un nuevo escenario geopolítico y macroeconómico, donde se espera que volvamos a ver políticas enfocadas a la inmigración, medidas proteccionistas como aranceles, bajadas de impuestos y desregulación que favorecerán el crecimiento pero también tienen un carácter inflacionista lo que marcará un reajuste del calendario en la bajada de los tipos de interés por los bancos centrales. A pesar de estos acontecimientos, el mercado se ha mantenido fiel al foco en el que lleva centrado estos últimos años, principalmente la evolución de datos macroeconómicos como la inflación o el empleo, y el rumbo de la política monetaria de las autoridades monetarias. Desde el punto de vista macroeconómico, el crecimiento de la economía global permanece moderado, aunque las dudas sobre una posible recesión han quedado totalmente disipadas en las principales economías del mundo. En Estados Unidos, el ciclo económico permanece sólido, respaldado por un empleo extraordinariamente fuerte que da soporte al consumo. El PIB del tercer trimestre volvía a sorprender al mercado, con un dato del 3,1% interanual. De nuevo el consumo personal, que parecía perder fuerza en el primer trimestre, ha ido repuntando a lo largo del año y sigue manteniéndose como el principal contribuidor a la buena marcha de la economía. Entre los datos de actividad, el PMI manufacturero no ha mostrado una tendencia clara, y a partir de julio caía por debajo de 50, nivel que separa la expansión de la contracción, donde se ha movido el resto del año hasta cerrar en 49,4. El PMI de servicios muestra una fortaleza mucho mayor, acelerándose a lo largo del año hasta cerrar en 56,8, niveles no vistos desde 2022. En Europa, la situación es diferente y hay que destacar la debilidad que presenta Alemania, históricamente locomotora de la región, que lleva sin crecer desde hace seis trimestres lastrada por la debilidad de su sector manufacturero. Este hecho junto con la exposición europea a la economía china ha hecho mella en su crecimiento. De igual modo, no ayuda el ruido político generado en Europa, donde hemos asistido a la rotura de grandes coaliciones, especialmente en Francia, con tres gobiernos en dos años, lo cual perjudica a su déficit público, que se espera que cierre el año en torno al 6%, con un ratio de deuda/PIB del 110%. Por el lado positivo, varios países periféricos como son España, Italia y Portugal han surgido como impulsores del crecimiento en la Unión Europea. Esto ha permitido que el PIB de la Eurozona haya ido de menos a más a lo largo del año. Los datos de actividad han mostrado cierta disparidad, si bien el PMI manufacturero ha presentado repuntes puntuales, continúa deteriorándose y se encuentra en niveles de contracción, acabando diciembre en 45,1. Por su lado el PMI de servicios sigue mostrando fortaleza, acelerándose a lo largo del año hasta tocar máximos en abril aunque corregía ligeramente y cerraba en 51,6. Por último, es destacable la consistencia del mercado laboral en ambas regiones, especialmente el americano, donde las tasas de desempleo se encuentran en 4,2% y en el caso de Europa en 6,3%, marcando en este caso mínimos históricos. Por su parte, China lastrada aun por la gran crisis que atraviesa su sector inmobiliario, sorprendía al mercado en septiembre con un conjunto significativo de medidas de estímulo económico. Si bien la primera reacción fue positiva, la falta de concreción y la continua publicación de datos macroeconómicos que confirman su debilidad, presionaban al gobierno para seguir detallando las medidas anunciadas, rebajando las expectativas que tenía el mercado sobre su impacto en la economía, especialmente en el consumo. El proceso de desinflación ha continuado su marcha en este año, a pesar de que hemos asistido a repuntes de forma puntual por efectos externos como climatológicos o huelgas. No obstante, se está recorriendo la última milla hacia el objetivo de estabilidad de precios, lo cual conlleva algo más de tiempo. En la Eurozona, el dato preliminar de inflación general de diciembre terminaba en 2,4% interanual, quedándose la subyacente en 2,7% siendo los servicios uno de los principales contribuidores a la subida. En el caso de Estados Unidos, la inflación general se situaba en 2,7% en noviembre, dejando la subyacente en el 3,3%. El deflactor PCE, el índice de precios más seguido por la Reserva Federal repuntaba en noviembre hasta el 2,4% en tasa interanual y la subyacente hasta 2,8%. A comienzos de año, el mercado descontaba que las autoridades monetarias iban a realizar recortes de los tipos de interés de referencia de forma relativamente acelerada, pero conforme se ponía de manifiesto la solidez de la economía y conocíamos datos de inflación, las perspectivas del ritmo de bajadas se han ajustado. A lo largo del año, el BCE y la Reserva Federal han reducido los tipos oficiales de interés en 100 p.b., y en el caso del BoE, lo hacía en 50 p.b.. El BCE comenzaba el primer recorte en junio, continuando las bajadas en cada una de las reuniones celebradas a partir de septiembre y dejaba la tasa de interés de las operaciones principales de financiación en 3,15%. En el caso de la Fed, aplicaba su primera bajada en septiembre, de 50 p.b., continuando en noviembre y diciembre con un recorte adicional de 25 p.b., hasta dejarlos en el rango de 4,25%-4,5%. Es importante señalar que una vez realizado el ajuste inicial por parte de la Fed y del BCE, comienza a vislumbrarse cierta disparidad en el ritmo de bajada de los tipos atendiendo al diferencial de crecimiento y evolución de los precios en ambas zonas geográficas. Lo que sí parece claro, es que el mercado va ajustando paulatinamente el nuevo escenario de "tipos altos durante más tiempo", especialmente en la economía americana, donde la Reserva Federal ha hecho hincapié en que será prudente en los futuros ajustes de la política monetaria. Una muestra de la cautela con la que se siguen las decisiones de los bancos centrales y su impacto en los mercados financieros lo podemos ver en la subida de tipos realizada por el BoJ a final de julio, por encima de lo esperado y dando lugar el 5 de agosto a una corrección del mercado. Esta decisión provocaba una fuerte apreciación del yen, el cual se había depreciado hasta mínimos históricos hasta ese momento. Estas decisiones y expectativas en política monetaria han tenido un claro impacto en los mercados financieros. Por segundo año consecutivo, si hay un activo que hay que destacar por su rentabilidad ajustada por el riesgo es la renta fija, especialmente el crédito, aunque no exento de volatilidad. No obstante, el retraso de bajada de tipos por parte de los bancos centrales pesaba en las expectativas y en el mercado en la primera parte del año provocando una caída en el precio de la deuda pública de manera prácticamente generalizada. Conforme se ha materializado la bajada de tipos, los tramos a corto plazo, hasta 2 años, han estrechado en torno a 30-70 p.b., con subidas en los precios de los bonos. Así la rentabilidad de la deuda alemana a 2 años ha cerrado 2024 en 2,09%, frente al 2,4% a cierre de 2023 y el bono español lo ha hecho en el 2,29%, desde el 2,97% del año anterior. Este no ha sido el caso de Estados Unidos, que ha permanecido prácticamente plano cerrando el año en 4,24%, sustentado en un calendario de bajadas de tipos más tardío que en Europa. El buen comportamiento visto en los cortos plazos no se ha producido en los tramos largos de la curva, donde el bono a 10 años de las principales economías ha ampliado ligeramente, aunque en mayor medida en aquellos países con mayor déficit fiscal y donde el mercado empieza a poner mayor presión. Así es el caso de Estados Unidos, Francia y Reino Unido, donde la deuda a 10 años cerraba el año en 4,57%, 3,19% y 4,56%, respectivamente, ampliando alrededor de 60-100 p.b. en el año. El mejor comportamiento en esta parte de la curva lo presentaba Italia, con la deuda estrechando 18 p.b.. Por su parte, el bono español al mismo plazo cerraba en el 3,06% frente al 2,99% a cierre del año anterior, siendo uno de los países de la Unión Europea que mejor aguantaban en este tramo, junto con Portugal y Grecia. En el caso del bono alemán a 10 años cerraba en 2,36%, frente al 2,02% a diciembre de 2023. Si hay una situación particular a destacar es la vivida por Francia, que ha visto escalar su prima de riesgo a raíz del complejo escenario fiscal y político que presenta, superando a la prima portuguesa y española y en niveles cercanos a la griega. Este movimiento en el que se han producido caídas en las rentabilidades de los plazos cortos y subidas en los tramos largos, pone de manifiesto la vuelta a la normalidad de la pendiente de la curva, situación que aún no se había producido en el caso de Estados Unidos, Alemania o Reino Unido, que permanecían invertidas. Por el lado del crédito, ha evolucionado de forma positiva en consonancia con las bolsas, tanto en Estados Unidos como en Europa, especialmente el high yield. En el caso europeo, el crédito de grado de inversión terminaba con subidas en precio del 5% y del 6,8% en high yield. En Estados Unidos la renta fija privada con grado de inversión se revalorizaba un 2,6% y el high yield por encima del 8%. Por el lado de las bolsas, sorprendía positivamente la resiliencia que presentaban, testeando máximos históricos según transcurría el año. A lo largo de 2024, el mercado ha ido poniendo en precio distintos escenarios, desde un crecimiento sin inflación, miedo a la recesión, o un aterrizaje suave de la economía, entre otros. A pesar de ello, los principales índices han continuado su tendencia alcista, respaldados por unos resultados empresariales que aunque se han ido moderando, siguen mostrando un crecimiento favorable. Con diversos focos de incertidumbre según avanzaba el año, las bolsas han evolucionado sin grandes sobresaltos, salvo por la ligera corrección vivida a principios de agosto. En este sentido, la decisión de subida de tipos por parte del Banco de Japón y la lectura cruzada al resto de economías, junto al hecho de producirse en el mes con menor liquidez del año, provocaba que el índice Nikkei cayera más de un 12% en un solo día, contagiando al resto de bolsas mundiales. A pesar del ruido generado, el mercado supo sobreponerse sin dificultad a lo largo del mes conforme se publicaban datos macroeconómicos americanos que una vez más, mostraban la fortaleza de la economía. El Nasdaq 100 volvía a liderar las ganancias entre los principales índices globales, con un alza cercana al 25%, impulsado por el sector tecnológico, especialmente por algunas de las siete magníficas como Nvidia, Meta o Tesla. El peso de estas compañías en el S&P 500, ayudaba a que éste se revalorizara algo por encima del 23%. En Europa el movimiento ha sido más moderado. Entre las principales subidas, destaca el Dax alemán (19%), el Ibex 35 (15%) superando niveles de abril de 2015, o el Ftse MIB italiano (13%). Quedaban algo más rezagadas la bolsa inglesa, suiza, o el MSCI Emergentes con subidas cercanas al 5%, mientras que China se revalorizaba cerca de un 15%. La excepción ha venido de la mano de Francia (-2%), arrastrada no solo por su incertidumbre política y fiscal sino también por su mayor exposición a sectores como el lujo y el automóvil. Analizando la evolución sectorial en Europa, han destacado el sector bancario (26%), aseguradoras (18%), telecomunicaciones (16%) o industriales (14%). En el caso del sector tecnológico (7%), se quedaba bastante rezagado frente a su homólogo americano (36%), principalmente por la tipología y peso de las compañías que componen el índice. Por el lado contrario, el sector autos (-12%), lastrado principalmente por una mayor competencia proveniente de China, la presión regulatoria y una débil demanda que no termina de repuntar. Destacaban también negativamente recursos básicos (-11%) por su exposición a China y dudas sobre su recuperación económica, químicas (-8%), alimentación (-7%), energía (-6%) o el sector inmobiliario (-6%) y utilities (-3%) ante el menor ritmo de bajadas de tipos de interés. En divisas, el dólar ha mostrado gran fortaleza a lo largo del año, no solo por su papel de activo refugio sino por su atractivo ante el menor ritmo de bajadas de tipos por parte de Estados Unidos. En este sentido, dado el diferencial de tipos entre Europa y Estados Unidos y las expectativas sobre los mismos, el par euro dólar comenzaba el año relativamente estable en el rango de 1,06-1,10. Tras cierta volatilidad en verano, tocando niveles de 1,12 en septiembre, conforme las encuestas anticipaban una victoria de Trump y se ponía en precio el posible retraso en la bajada de tipos, provocaba una apreciación notoria de la divisa hasta acabar el año en 1,035, niveles no vistos desde 2022, con una rentabilidad cercana al 6%. Las materias primas han presentado un comportamiento dispar, destacando la fuerte subida que ha presentado el gas natural en Europa con una subida del 56% o del oro, revalorizándose un 27% en el año y alcanzando máximos históricos como consecuencia de un incremento de la demanda y restricciones en la oferta. En el caso del petróleo Brent, tras una primera parte del año positiva, tocando niveles de 86 dólares, se debilitaba ante las perspectivas de una demanda deprimida y exceso de oferta, cerrando en 74 dólares, una caída del 4,5%. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. En términos generales, se ha procedido en la parte de renta fija pública a aumentar la exposición a deuda soberana de diferentes países europeos y otros organismos supranacionales europeos aprovechando los repuntes en las rentabilidades en determinados tramos de las curvas y a rebajar la exposición a Francia. A su vez, se ha optado por una estrategia de inversión basada en la normalización de las curvas soberanas europeas ante unos mejores datos de inflación y tratando de evitar activos con un mayor riesgo geopolítico o economías con dificultades para controlar su déficit fiscal. En cuanto al crédito, se ha rebajado ligeramente la exposición con respecto al semestre anterior, sobretodo, en la parte final del año, con el objetivo de volver a incrementar dicha exposición en cuando el mercado nos dé la oportunidad de hacerlo a unos niveles atractivos. La duración de la cartera se sitúa en 2,82 años, en el rango de entre 0 y 5 años máximo permitido en el folleto del fondo. c) Índice de referencia. El fondo no tiene índice de referencia. El objetivo es maximizar la rentabilidad en el contexto de riesgo que marca los activos en los que se invierte. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC: El patrimonio del fondo en la clase cartera ha disminuido un 19,53% en el periodo hasta los 42.240 (miles de euros), mientras que en la clase estándar ha aumentado un 771,41% hasta los 356.260 (miles de euros). El número de partícipes en la clase cartera ha caído un 5,98% hasta los 2.989 participes, mientras que en la clase estándar el aumento es del 119,37% cerrando en 10.010 partícipes. Las rentabilidades de las clases cartera y estándar han sido en el semestre del 3,14% y 2,63% respectivamente, mientras que en el año ascienden al 3,86% y al 2,83%. A la fecha del informe, el fondo mantiene una cartera de activos de renta fija con una duración media de 2,82 años y una TIR media bruta a precios de mercado del 2,74%. El ratio de gastos soportado por el fondo en el semestre de la clase cartera ha sido del 0,16% y de la clase estándar un 0,66%, siendo del 0,31% y del 1,30% en el conjunto del año. La rentabilidad máxima en la clase cartera ha sido del 0,33% y mínima de -0,28% en el año, mientras que en la clase estándar la rentabilidad máxima ha sido de 0,33% y la mínima de -0,28%. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 3,53%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Los fondos de la misma categoría gestionados por Gescooperativo SGIIC tuvieron una rentabilidad media ponderada del 2,51% en el periodo. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. Dentro de la composición de la cartera, el peso en renta fija pública se ha mantenido en el 78,05% frente al 77,96% anterior. Destacar que la inversión en deuda pública española (Deuda del Estado y Comunidades) tiene un peso del 28,46%, mientras que las avaladas pesan un 3,67%. El porcentaje restante, un 45,92%, está invertido principalmente en deuda pública extranjera, destacando con un mayor peso las realizadas en Italia con un 10,26%, Luxemburgo con un 5,2% y en Organismos Supranacionales Europeos con un 11,7%. En este semestre se ha rebajado la exposición a Francia y Portugal, tomado nuevas posiciones en emisores europeos. A efectos de las inversiones en cartera, comentar que en España la agencia de calificación crediticia Fitch, mejoró el outlook del país a positivo en noviembre, manteniendo el rating en A-, mientras que las calificaciones de Moody's y S&P permanecen sin cambios en Baa1 y A respectivamente. En cuanto al rating del Tesoro de Italia, la agencia Fitch mejoró el outlook del país a positivo en octubre, manteniendo el rating en BBB y permaneciendo las calificaciones de Moody's y S&P sin cambios en Baa3 y BBB respectivamente. Para Portugal, Fitch mejoró el outlook del país a positivo en septiembre, manteniendo la calificación en A-, el resto de agencias no han revisado la nota, siendo A-, positiva por S&P y A3, Estable por Moody's. En el caso de Francia, Moody's rebajó la deuda soberana francesa un escalón en diciembre, de Aa2 a Aa3 con outlook estable, mientras que Fitch la ha mantenido sin cambios en el periodo, pero empeorando la perspectiva a negativa, permaneciendo el rating de S&P en AA-, estable. La Unión Europea mantiene la calificación AA+ (estable) por S&P, Aaa (estable) por Moody´s y AAA (estable) por parte de Fitch. En el semestre, ha disminuido ligeramente el nivel de exposición en crédito hasta el 19,32% frente al 21,81% anterior. Dentro de la renta fija corporativa, la inversión directa en bonos con grado de inversión es del 14,83% frente al 16,11% anterior, mientras que en bonos high yield es del 2,39% frente al 3,46% anterior. Los sectores más representativos en la parte de crédito son consumo cíclico con un peso del 3,37%, industrial que pondera un 2,65% y financiero con un peso del 3,26%, manteniendo la cartera diversificada tanto por sectores como emisores. El peso en fondos y ETF´s con grado de inversión asciende a un 1,22%, mientras que con exposición a high yield es de un 0,89%. En cuanto a las inversiones realizadas en deuda pública en este periodo se ha buscado aprovechar los tramos de la curva con mayores rentabilidades sin asumir un riesgo de duración excesivo, destacando las compras en España de la letras del Tesoro 11/24 y 01/25, además de los Bonos del Estado 05/25, 07/25, 10/32 y 04/30, Junta de Andalucía 04/32, Comunidad de Madrid 07/29 y el ICO 10/30. En Italia, se ha procedido a la compra de bono del Tesoro Italiano 03/25, 07/34 y 06/32. Con respecto a otros emisores europeos, se han comprado las letras de la Unión Europea 03/25 y 04/25 y el bono de la Unión Europea 12/29, el EFSF 04/25, el Gobierno de Luxemburgo 04/25, el Reino de Bélgica 06/25, el Gobierno Francés 02/30 y el bono de Gobierno de Irlanda 03/25. En cuanto a las ventas en deuda pública, unicamente se ha procedido a la venta de la letra del Tesoro 11/24. En la parte de crédito, se compraron algunas referencias como el bono de Essilor Luxottica 03/29, Dhr Europe 09/31, Eon 03/30, Naturgy 10/30, Engie 01/30, Italgas 12/31, Enel 09/29, Sage 02/28, Toyota 07/31, Porsche 09/29, Abi 09/31, Kraft Heinz 03/29, Molson Coors 06/32, Kering 09/31, Elis 03/30, Societe Generae 09/28, Bankinter 10/27, Kutxabank 10/27, Bnp 05/29, Unicredito 01/30, Citigroup 09/28, Manpower 06/27, Kion 11/29, Imerys 11/29, Dow Chemical 03/27, Brenntag 04/28, Smurfit Kappa 11/32 y algunas perpetuas como A2A 5%, KBC 8%, Red Electrica 4,625% y Eni 2,625%. Por último, comentar que se procedió a incrementar la posición en el Etf Ishares Euro Corp Bond y el Etf Ishares Eur High Yield Corp Esg Eur. Los valores que más han aportado a la cartera en el periodo han sido el bono de Italia BTP 08/34 (+6,67% para un peso medio del 1,16%), el bono de Portugal PGB 10/34 (+4,98% para un peso medio del 1,86%), el bono de Andalucía 04/34 (+4,72% para un peso medio del 1,25%) y el bono de Andalucía 04/32 (+4,58% para un peso medio del 2,02%). Los valores que más han detraído han sido el bono de la Unión Europea 07/35 (-1,53% para un peso medio del 0,17%), el bono del País Vasco 04/31 (-1,30% para un peso medio del 0,08%), el bono Francia FRTR 05/33 (-1,23% para un peso medio del 0,19%) y el bono de Comcast 09/32 (-1,37% para un peso medio del 0,02%). b) Operativa de préstamo de valores. El fondo no realiza operaciones de préstamo de valores. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo, a cierre del período, no mantiene operaciones de derivados. El grado de apalancamiento sobre el patrimonio medio ha sido el 2,06% por el peso en otras IIC. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. d) Otra información sobre inversiones. En cuanto a los activos que se encuentran en circunstancias excepcionales (concurso, suspensión, litigio) a cierre del semestre está clasificado, como activo de dudoso cobro, el bono de la empresa alemana de aerogeneradores Senvion; al iniciar la compañía, un proceso de reestructuración por el que ha dejado de pagar el cupón. El peso de esta posición respecto al patrimonio del fondo es del 0,00%. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. En cuanto a las medidas de riesgo, la volatilidad, medida como la variación del valor liquidativo en el año ha sido el 1,76% en la clase cartera y en la clase estándar frente a la volatilidad de su índice del 1,84%. Asimismo, el VAR histórico en el año ha sido el 1,07% y del 1,15% en la clase cartera y en la clase estándar, respectivamente. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DE DERECHOS POLÍTICOS. No aplica 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir, un porcentaje del 35%, en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. No aplica. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIALSIDE POCKETS. No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. Desde el punto de vista macroeconómico, las perspectivas son positivas para los próximos trimestres; la economía mundial se aproxima a cifras normalizadas de actividad, inflación y políticas monetarias. El crecimiento a nivel global previsiblemente se desacelerará levemente, descartando riesgos de recesión y manteniéndose en el área del 3%. Los principales bancos centrales de los mercados desarrollados continuarán con bajadas en los tipos de interés reduciendo riesgos de refinanciación y respaldando las condiciones de liquidez para el crédito, tanto de empresas como gobiernos. Este contexto debería favorecer a los distintos mercados financieros, no obstante, en 2025 esperamos una mayor divergencia entre economías y un mayor grado de incertidumbre, especialmente tras la contundente victoria de Donald Trump el pasado mes de noviembre. EE.UU. continuará siendo el motor dentro de los países desarrollados, ampliándose la brecha con la eurozona en términos de crecimiento, productividad e inversión empresarial, donde Alemania y Francia seguirán pendientes de la situación política y fiscal interna mientras la economía española será la que más destaque. Por otro lado, China seguirá dependiendo de los estímulos fiscales para contrarrestar un menor ritmo de exportaciones y una débil demanda interna, siendo India el país que volverá a despuntar en las economías en vías de desarrollo. A pesar de este escenario, los actuales focos geopolíticos (Ucrania, Oriente Medio), la evolución de los distintos activos dependerá más que nunca de las medidas que finalmente adopte el nuevo gobierno de EE.UU.; la agenda de Trump incluye planes de expansión fiscal, restricciones a la inmigración, desregularización en el sector financiero, tecnológico, y energético con mayor apoyo a la producción de energías fósiles y una serie de medidas comerciales como imposición de nuevos aranceles que podrían acabar materializándose en nuevas concesiones en el marco de una relación bilateral entre economías más que una temida ofensiva arancelaria. El grado de implementación de esta agenda podría suponer nuevas presiones sobre los precios limitando los recortes de tipos por parte de la Fed, en cambio, unos registros de inflación cerca del objetivo del BCE junto con un bajo crecimiento dejarían más margen de bajadas en la zona euro hasta el tipo terminal. En renta fija somos optimistas teniendo en cuenta las perspectivas descritas. En deuda pública vemos un aumento de la pendiente de las curvas ya que los tramos más largos estarían presionados por el deterioro fiscal y mayores necesidades de financiación de los gobiernos a nivel mundial, mientras que los tramos medios y cortos estarán más soportados por la trayectoria a la baja de los tipos de intervención. En cuanto a la renta fija privada, creemos que los diferenciales, en mínimos históricos tanto en la zona euro como en EE.UU, se mantendrán estables reflejando un crecimiento positivo, bajos niveles de impago y factores técnicos como fuertes niveles de ahorro y de liquidez. Las rentabilidades en términos absolutos siguen siendo atractivas e incluso el universo de bonos high yield podría seguir teniendo un buen comportamiento, con ratios de apalancamiento moderados y con ratios de cobertura de intereses que, aunque han disminuido ligeramente en los últimos periodos por el aumento de los costes de financiación, estarían por encima del promedio de los últimos años. En cualquier caso, preferimos el crédito con grado de inversión debido a la incertidumbre y riesgos al alza en los mercados y porque cuentan con una relación riesgo/rentabilidad más ajustada. De cara a los próximos meses somos moderadamente positivos con el comportamiento de las bolsas, en un entorno de crecimiento económico y subidas en los beneficios empresariales. Por zonas geográficas, en EE.UU. esperamos unos crecimientos de los beneficios de doble dígito, mientras que en Europa serán algo más moderados, en el entorno del 5%-6%. Las razones de esta divergencia son un mayor dinamismo y fortaleza de la economía americana y un mayor peso del sector tecnológico en EE.UU., sector que goza de un mayor crecimiento estructural. Durante 2025, será importante analizar las medidas fiscales de la administración Trump, especialmente en lo concerniente a la bajada en el impuesto de sociedades. Esta medida es positiva para la bolsa americana, ya que podría sumar unos puntos adicionales en el crecimiento de los beneficios esperados de las compañías. En Europa, creemos que las valoraciones son atractivas y recogen ya un escenario más desfavorable desde el punto de vista macroeconómico, lo que llevará al BCE a continuar recortando los tipos de interés, constituyendo un soporte para las bolsas. Por último, mencionar que no descartamos un incremento de volatilidad, sobre todo teniendo en cuenta los bajos niveles que hemos tenido en 2024.

Cartera Adquisición Temporal de Activos

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES0000012C12		EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija menos de 1 año

ISIN	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES0378641080	EUR	1.906.065 €	0.48%	2.14%
ES0378641353	EUR	1.572.784 €	0.39%	Nueva
ES0200002006	EUR	1.097.826 €	0.28%	0.96%
FR001400HX73	EUR	499.069 €	0.13%	Nueva
XS2189594315	EUR	398.148 €	0.1%	1.44%
XS2198213956	EUR	405.576 €	0.1%	0.26%
XS2343532417	EUR	299.730 €	0.08%	2.06%
XS2093880735	EUR	299.781 €	0.08%	1.55%
XS2240507801	EUR	299.134 €	0.08%	Nueva
XS2189592616	EUR	292.040 €	0.07%	0.03%
FR0014005OL1	EUR	293.141 €	0.07%	Nueva
XS2296201424	EUR	294.962 €	0.07%	0.43%
ES0305293005	EUR	200.529 €	0.05%	Nueva
XS1788605936	EUR	197.348 €	0.05%	0.85%
XS2440678915	EUR	199.342 €	0.05%	1.58%
FR001400A5N5	EUR	99.356 €	0.02%	1.41%
XS2441296923	EUR	98.397 €	0.02%	Nueva
XS2240494471	EUR	0 €	0%	Vendida
PTVAAAOM0001	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija más de 1 año

ISIN	Div.	Valor	Peso	Dif.
XS2902091292	EUR	2.993.252 €	0.75%	Nueva
XS2356033147	EUR	2.728.556 €	0.68%	2.68%
ES0378641056	EUR	1.884.060 €	0.47%	0.47%
XS2250026734	EUR	1.611.510 €	0.4%	1.7%
XS2793252060	EUR	1.524.393 €	0.38%	2.55%
XS2680945479	EUR	1.163.472 €	0.29%	126.86%
XS2802928775	EUR	715.498 €	0.18%	79.08%
XS2909746310	EUR	703.544 €	0.18%	Nueva
XS2688529135	EUR	732.259 €	0.18%	75.15%
XS2242929532	EUR	707.252 €	0.18%	75.55%
XS2895631567	EUR	703.262 €	0.18%	Nueva
XS2938562068	EUR	713.825 €	0.18%	Nueva
XS2776793965	EUR	714.532 €	0.18%	615.36%
XS2829203012	EUR	716.846 €	0.18%	42.79%
XS2468223107	EUR	680.151 €	0.17%	Nueva
XS2638924709	EUR	661.170 €	0.17%	55.42%
XS2459544339	EUR	665.635 €	0.17%	Nueva
XS2001315766	EUR	681.904 €	0.17%	138.48%
BE0002961424	EUR	664.639 €	0.17%	Nueva
XS2662538425	EUR	642.431 €	0.16%	Nueva
XS2595418166	EUR	629.758 €	0.16%	Nueva
FR001400M998	EUR	631.928 €	0.16%	106.14%
XS2596599147	EUR	627.428 €	0.16%	206.28%
XS2552369469	EUR	618.900 €	0.16%	Nueva
XS0834385923	EUR	608.067 €	0.15%	104.49%
XS2536364081	EUR	612.690 €	0.15%	Nueva
XS2050406094	EUR	603.812 €	0.15%	Nueva
XS2900306171	EUR	603.942 €	0.15%	Nueva
FR001400F1G3	EUR	614.844 €	0.15%	Nueva
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FR001400KHW7	EUR	608.994 €	0.15%	Nueva
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XS2587306403	EUR	616.186 €	0.15%	Nueva
XS2857918804	EUR	613.660 €	0.15%	Nueva
ES0213679JR9	EUR	564.674 €	0.14%	Nueva
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FR0013422011	EUR	552.791 €	0.14%	Nueva
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XS2384716721	EUR	577.768 €	0.14%	Nueva
XS2661068234	EUR	539.284 €	0.14%	1.62%
XS2063350925	EUR	539.350 €	0.14%	Nueva
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XS2342620924	EUR	572.307 €	0.14%	59.78%
FR0013368602	EUR	574.496 €	0.14%	Nueva
XS2104968404	EUR	561.438 €	0.14%	Nueva
XS2115092954	EUR	546.577 €	0.14%	Nueva
XS2830327446	EUR	518.570 €	0.13%	Nueva
XS2598332133	EUR	516.736 €	0.13%	1.95%
XS2594025814	EUR	526.474 €	0.13%	1.92%
XS2343846940	EUR	514.929 €	0.13%	Nueva
XS2723575879	EUR	513.849 €	0.13%	2.4%
XS2848960683	EUR	521.412 €	0.13%	4.27%
FR001400RYN6	EUR	502.124 €	0.13%	Nueva
FR001400OP33	EUR	509.204 €	0.13%	Nueva
XS2676883114	EUR	526.953 €	0.13%	4.64%
XS2626288257	EUR	535.452 €	0.13%	3.09%
XS2486270858	EUR	532.340 €	0.13%	Nueva
FR0013430741	EUR	524.899 €	0.13%	Nueva
XS2834282142	EUR	511.247 €	0.13%	2.1%
FR001400QJ21	EUR	513.092 €	0.13%	2.08%
XS2717378231	EUR	523.091 €	0.13%	2.41%
XS2802891833	EUR	499.386 €	0.13%	Nueva
XS2801962155	EUR	514.441 €	0.13%	3.23%
XS2771418097	EUR	512.797 €	0.13%	Nueva
XS2532473555	EUR	528.303 €	0.13%	1.42%
CH1255915006	EUR	518.348 €	0.13%	1.37%
FR001400MLN4	EUR	518.393 €	0.13%	3.35%
ES0224261059	EUR	486.598 €	0.12%	3.35%
XS2195092601	EUR	482.612 €	0.12%	3.09%
XS2083147343	EUR	463.760 €	0.12%	2.62%
XS2278566299	EUR	463.004 €	0.12%	Nueva
XS2306601746	EUR	474.328 €	0.12%	2.03%
XS2443920249	EUR	480.783 €	0.12%	0.86%
XS2243299463	EUR	469.269 €	0.12%	3.85%
XS1684831982	EUR	485.434 €	0.12%	Nueva
XS2387675395	EUR	466.659 €	0.12%	Nueva
FR001400AFN1	EUR	475.864 €	0.12%	3.44%
XS2437854487	EUR	476.429 €	0.12%	3.4%
XS2432130610	EUR	479.933 €	0.12%	Nueva
FR0014006IX6	EUR	464.407 €	0.12%	3.01%
FR0014003G27	EUR	474.103 €	0.12%	Nueva
XS2345035963	EUR	475.396 €	0.12%	3.41%
XS2028104037	EUR	462.896 €	0.12%	3.68%
XS2598746290	EUR	419.709 €	0.11%	2.53%
XS2393323071	EUR	451.514 €	0.11%	3.89%
BE6331562817	EUR	456.355 €	0.11%	5.01%
XS2412267515	EUR	447.119 €	0.11%	2.69%
XS2390400716	EUR	451.238 €	0.11%	Nueva
FR001400EA16	EUR	419.329 €	0.11%	1.61%
XS2090807293	EUR	435.693 €	0.11%	Nueva
FR001400H0F5	EUR	428.004 €	0.11%	2.52%
XS2696224315	EUR	429.728 €	0.11%	1.4%
FR001400M2F4	EUR	422.857 €	0.11%	2.96%
XS2655993033	EUR	421.678 €	0.11%	2.69%
XS2384274440	EUR	445.005 €	0.11%	3.98%
XS2597671051	EUR	409.819 €	0.1%	0.4%
XS1602130947	EUR	398.728 €	0.1%	1.92%
XS2490187759	EUR	405.260 €	0.1%	Nueva
XS2320533131	EUR	386.089 €	0.1%	1.89%
XS1811792792	EUR	398.640 €	0.1%	0.92%
XS2948452326	EUR	407.007 €	0.1%	Nueva
BE0390119825	EUR	411.785 €	0.1%	3.04%
XS2868742409	EUR	415.465 €	0.1%	Nueva
ES0840609038	EUR	368.853 €	0.09%	10.47%
XS2286044024	EUR	361.402 €	0.09%	2.92%
ES0205046008	EUR	316.577 €	0.08%	1.62%
ES0224244089	EUR	302.897 €	0.08%	1.55%
BE6350702153	EUR	307.727 €	0.08%	208.54%
XS2177555062	EUR	304.895 €	0.08%	3.14%
XS2723593187	EUR	316.418 €	0.08%	Nueva
XS1821883102	EUR	306.438 €	0.08%	1.69%
XS2715297672	EUR	307.769 €	0.08%	1.55%
ES0200002048	EUR	286.739 €	0.07%	2.36%
BE6320934266	EUR	295.846 €	0.07%	2.6%
DE000A2DAHN6	EUR	297.695 €	0.07%	2.83%
XS2036691868	EUR	289.451 €	0.07%	Nueva
XS2303070911	EUR	259.836 €	0.07%	5.53%
XS2020581752	EUR	284.169 €	0.07%	5.66%
XS2304664167	EUR	292.167 €	0.07%	2.69%
XS1918000107	EUR	291.703 €	0.07%	3.63%
XS2050968333	EUR	289.503 €	0.07%	3.52%
XS2196322312	EUR	274.566 €	0.07%	1.69%
XS2764459363	EUR	207.552 €	0.05%	3.56%
XS2343873597	EUR	199.713 €	0.05%	0.76%
XS2788614498	EUR	203.898 €	0.05%	2.44%
XS2889374356	EUR	202.039 €	0.05%	Nueva
XS2815984732	EUR	207.204 €	0.05%	3.8%
XS1725580465	EUR	201.573 €	0.05%	2%
XS2715940891	EUR	210.407 €	0.05%	2.95%
XS2827693446	EUR	202.660 €	0.05%	1.02%
XS2723549528	EUR	203.855 €	0.05%	1.4%
XS2586947082	EUR	101.610 €	0.03%	1.97%
XS2630111982	EUR	101.706 €	0.03%	0.8%
XS2491738949	EUR	101.613 €	0.03%	1.09%
XS2390400633	EUR	96.480 €	0.02%	2.92%
ES0378641353	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0305293005	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0014005OL1	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2240507801	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2441296923	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2720095624	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2689127467	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Deuda Publica menos de 1 año

ISIN	Div.	Valor	Peso	Dif.
DE000BU0E139	EUR	17.873.055 €	4.49%	Nueva
IE00B4TV0D44	EUR	14.111.425 €	3.54%	Nueva
LU2161837203	EUR	7.928.075 €	1.99%	166.39%
ES0L02501101	EUR	7.892.598 €	1.98%	Nueva
EU000A1G0DE2	EUR	5.372.832 €	1.35%	58.06%
EU000A3K4DJ5	EUR	5.387.739 €	1.35%	Nueva
ES0L02503073	EUR	4.969.626 €	1.25%	Nueva
BE0312799712	EUR	4.969.691 €	1.25%	Nueva
EU000A3L28B4	EUR	4.964.368 €	1.25%	Nueva
ES0000012F92	EUR	4.945.287 €	1.24%	Nueva
EU000A3L3W70	EUR	4.957.886 €	1.24%	Nueva
ES0000012K38	EUR	4.886.603 €	1.23%	408.69%
ES00000122E5	EUR	4.318.595 €	1.08%	Nueva
AT0000A2QRW0	EUR	3.887.892 €	0.98%	0.22%
ES0001352600	EUR	3.448.854 €	0.87%	Nueva
ES0L02502075	EUR	2.962.842 €	0.74%	Nueva
EU000A3L3W70	EUR	2.961.245 €	0.74%	Nueva
PTPBTVGE0036	EUR	2.918.147 €	0.73%	0.31%
EU000A3L28B4	EUR	2.470.456 €	0.62%	Nueva
ES0000101651	EUR	2.426.068 €	0.61%	0.92%
XS1854893291	EUR	2.434.996 €	0.61%	Nueva
BE0000334434	EUR	2.447.099 €	0.61%	0.39%
IT0004513641	EUR	2.018.557 €	0.51%	Nueva
ES0L02501101	EUR	1.978.600 €	0.5%	Nueva
BE0312799712	EUR	1.989.045 €	0.5%	Nueva
IT0005386245	EUR	2.001.009 €	0.5%	1.66%
IT0005534281	EUR	2.004.100 €	0.5%	Nueva
EU000A3L1585	EUR	1.992.161 €	0.5%	Nueva
EU000A1U9894	EUR	1.967.504 €	0.49%	Nueva
EU000A3L0VR7	EUR	1.966.473 €	0.49%	Nueva
FR0014007TY9	EUR	1.931.540 €	0.48%	0.34%
EU000A1G0DV6	EUR	1.465.603 €	0.37%	Nueva
ES0000012F92	EUR	1.015.685 €	0.25%	2.04%
ES0L02501101	EUR	986.236 €	0.25%	Nueva
PTOTVMOE0000	EUR	1.013.061 €	0.25%	Nueva
AT0000A3BPY0	EUR	980.602 €	0.25%	Nueva
SK4120007543	EUR	1.015.584 €	0.25%	Nueva
IT0005586349	EUR	969.335 €	0.24%	0.17%
PTPBTVGE0036	EUR	970.716 €	0.24%	0.28%
PTPBTVGE0036	EUR	973.336 €	0.24%	0.32%
BE0002708890	EUR	968.889 €	0.24%	0.44%
IT0005090318	EUR	895.466 €	0.22%	1.46%
ES0205061007	EUR	490.442 €	0.12%	0.06%
ES00000126Z1	EUR	404.321 €	0.1%	2.22%
ES0000012E85	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0L02409065	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0L02409065	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0L02409065	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0000101768	EUR	0 €	0%	Vendida
IT0005045270	EUR	0 €	0%	Vendida
EU000A3JZSG3	EUR	0 €	0%	Vendida
EU000A3K4EX4	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Deuda Publica más de 1 año

ISIN	Div.	Valor	Peso	Dif.
EU000A3K7MW2	EUR	11.516.772 €	2.89%	Nueva
ES0000090896	EUR	6.660.589 €	1.67%	140.56%
ES0000090946	EUR	5.707.959 €	1.43%	855.97%
ES00001010P7	EUR	5.316.136 €	1.33%	2558.81%
ES0000012N43	EUR	5.111.487 €	1.28%	Nueva
FR001400PM68	EUR	5.007.887 €	1.26%	Nueva
ES0000012411	EUR	4.816.740 €	1.21%	Nueva
ES0000012G34	EUR	4.617.889 €	1.16%	Nueva
IT0003535157	EUR	4.530.934 €	1.14%	4.45%
PTOTESOE0021	EUR	4.510.840 €	1.13%	3.54%
ES0000012F76	EUR	4.475.235 €	1.12%	Nueva
IT0005403396	EUR	4.478.203 €	1.12%	Nueva
ES0000101263	EUR	3.241.672 €	0.81%	0.21%
IT0005519787	EUR	3.139.138 €	0.79%	Nueva
ES0000090912	EUR	3.035.188 €	0.76%	3.05%
ES00000127Z9	EUR	3.004.356 €	0.75%	2.18%
EU000A3K4DW8	EUR	3.003.316 €	0.75%	Nueva
IT0005383309	EUR	2.768.148 €	0.69%	4.81%
ES00001010I2	EUR	2.728.577 €	0.68%	2.88%
ES0001351453	EUR	2.450.101 €	0.61%	1.92%
IT0005544082	EUR	2.153.613 €	0.54%	4.52%
ES0000106684	EUR	2.129.302 €	0.53%	Nueva
IT0005561888	EUR	2.108.036 €	0.53%	Nueva
ES0000012N35	EUR	2.066.926 €	0.52%	Nueva
IT0005584856	EUR	2.067.958 €	0.52%	Nueva
IT0005595803	EUR	2.040.507 €	0.51%	Nueva
ES0000012K61	EUR	1.958.546 €	0.49%	Nueva
ES00000128H5	EUR	1.968.108 €	0.49%	2.46%
ES0000090805	EUR	1.867.412 €	0.47%	2.4%
EU000A1G0EN1	EUR	1.891.728 €	0.47%	1.22%
XS2210044009	EUR	1.830.985 €	0.46%	1.25%
IT0005494239	EUR	1.804.271 €	0.45%	5.12%
EU000A3K4DD8	EUR	1.765.568 €	0.44%	Nueva
XS2168038847	EUR	1.764.131 €	0.44%	2.88%
IT0005466013	EUR	1.708.049 €	0.43%	Nueva
IT0005560948	EUR	1.597.805 €	0.4%	Nueva
ES0000012L78	EUR	1.568.223 €	0.39%	2.66%
IT0005419848	EUR	1.564.728 €	0.39%	2.68%
XS2576364371	EUR	1.549.170 €	0.39%	2.11%
XS2722876609	EUR	1.458.714 €	0.37%	2.27%
ES00000123C7	EUR	1.388.120 €	0.35%	0.85%
IT0005240350	EUR	1.400.809 €	0.35%	5.51%
EU000A285VM2	EUR	1.099.739 €	0.28%	Nueva
SK4000021986	EUR	1.066.649 €	0.27%	3.6%
ES0000090904	EUR	1.055.040 €	0.26%	2.64%
ES0000012M51	EUR	1.043.910 €	0.26%	2.28%
ES0000012M85	EUR	1.018.906 €	0.26%	2.94%
ES0001351602	EUR	1.019.843 €	0.26%	2.64%
IT0005521981	EUR	1.024.273 €	0.26%	2.61%
ES0000101818	EUR	984.381 €	0.25%	1.71%
FR001400H7V7	EUR	995.314 €	0.25%	Nueva
EU000A1G0EB6	EUR	954.289 €	0.24%	0.78%
XS1619567677	EUR	948.762 €	0.24%	1.96%
ES0000012J15	EUR	935.394 €	0.23%	1.67%
ES0000012I08	EUR	878.482 €	0.22%	2.12%
XS2166209176	EUR	363.566 €	0.09%	1.58%
ES0000106577	EUR	294.581 €	0.07%	2.86%
ES0000101933	EUR	260.477 €	0.07%	2.65%
ES00000122E5	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0001352600	EUR	0 €	0%	Vendida
XS1854893291	EUR	0 €	0%	Vendida
EU000A1G0DV6	EUR	0 €	0%	Vendida
EU000A1U9894	EUR	0 €	0%	Vendida
EU000A3K4DJ5	EUR	0 €	0%	Vendida
PTOTVMOE0000	EUR	0 €	0%	Vendida
SK4120007543	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera ICC

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
LU1525418643	ETF Index Euro Corp BBB 1 5	EUR	2.017.872 €	0.51%	Nueva
IE00BF3N7094	Ishares Euro High Yiedl Corp EUR ACC ETF	EUR	2.028.060 €	0.51%	Nueva
IE00BJK55C48	ETF Ishares EUR High Yield Corp ESG EURA	EUR	1.508.268 €	0.38%	5.4%
IE00B87RLX93	ETF ISHARES EURO CORP BOND FINCL	EUR	1.432.608 €	0.36%	2.6%
FI4000233242	Evli Short Corporate "IB" (EURHDG)	EUR	1.385.339 €	0.35%	3.67%

Investment Notes

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Fondo

Informe

2024-Q4

Inversión

Renta Fija Euro

Riesgo

Divisa

EUR

Nº de Participaciones

32.227

Nº de Partícipes

2.989

Beneficios Distribuidos

0 €

Inversión mínima

Patrimonio

42.239.954 €

Política de Inversión

Politica de inversiónInvierte en renta fija emitida por emisores públicos y privados, sin que exista predeterminación por emisores o mercados (incluyendo países emergentes hasta un 10%), pudiendo existir concentración geográfica o sectorial. Las emisiones tendrán al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB- en el momento de la compra) o si fuera inferior, el rating que tenga el Reino de España en cada momento. No obstante, se podrá invertir hasta un 35% de la exposición a renta fija en emisiones de baja calidad (High Yield, rating inferior a BBB-), incluso sin calificación crediticia. La duración media de la cartera estará entre 0 y 5 años. La exposición a riesgo divisa no podrá superar el 10%.

Operativa con derivadosCobertura e inversión.

Comisiones

Comisión de gestión

Total

2024

0.25

2024-Q4

0.13

Base de cálculo

Patrimonio

Comisión de depositario

Total

2024

0.05

2024-Q4

0.03

Sistema de imputación

Al fondo

Gastos

Trimestral

Total

2024-Q4

0.08

2024-Q3

0.08

2024-Q2

0.08

2024-Q1

0.08

Anual

Total

2023

0.32

2022

0.31

2021

0.32

2019

0.26