2024-Q2

AZVALOR IBERIA, FI

2024-Q2 vs 2023-Q4

VALOR LIQUIDATIVO

149,07 €

3.43%

YTD

Último día actualizado: 2024-12-31

1W	1M	3M	1Y	3Y	5Y	10Y
0.78%	-0.52%	-1.21%	3.43%	15.17%	5.28%	-

Explicación del informe periódico

2024-Q2

1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados. Tras la caída generalizada de los mercados en el año 2022, el 2023 supuso una vuelta a la senda de resultados positivos. Siguiendo esta línea en 2024, los principales índices de renta variable han mantenido su avance positivo a lo largo del primer semestre del año. Así es que, el MSCI World TR (en euros) y el S&P 500 TR (en euros) han subido un 15,2% y un 19% respectivamente en este periodo. La economía mundial, por su parte, sigue mostrándose robusta, con previsiones de crecimiento por encima del 3% para el cierre de este año. Entrando más en detalle, debemos pararnos a remarcar un hecho que no ocurre todos los años, especialmente en índices compuestos por cientos de compañías. Así es que, centrándonos en el S&P 500 (representativo de las 500 compañías más grandes de EEUU), apenas 5 compañías, de entre las ya conocidas "Magníficas 7", han generado algo más del 60% de los resultados del índice en esta primera mitad de año. De esas 5 compañías, hay que hacer especial mención de Nvidia, ya que solo ella ha obtenido más de la mitad de ese 60%. Por si esto fuera poco, esta compañía llegó a alcanzar los 3,3 billones de dólares americanos de capitalización bursátil en el mes de junio, lo cual, a efectos comparativos, es superior al valor de todas las compañías de las bolsas alemana, francesa e inglesa. Con todo ello en mente, el índice S&P 500 está viviendo la mayor concentración en unos pocos valores de su historia, de hecho, el TOP 3 (las conocidas por todos: Microsoft, Nvidia y Apple) superan el 20% de capitalización del conjunto del índice. Si bien todo ello no quiere decir nada sobre el momento del mercado, ni sobre su futuro a corto plazo, sí se debe remarcar que, históricamente, concentraciones tan elevadas en índices han visto su final en correcciones de los mismos, y en sanas reasignaciones de pesos entre el conjunto de compañías. Como gestores de fondos, este tipo de eventos han de ser analizados con una perspectiva histórica basada en la experiencia. Así es que, adquirir negocios a buenos precios, la fórmula creada hace ya cerca de un siglo por Ben Graham (padre intelectual de la inversión en valor), ha sido una excelente brújula a la hora de navegar los mercados, así como una incluso mejor fuente de generación de resultados a largo plazo, que, en el caso del proceso de inversión de Azvalor, ya se extiende por más de dos décadas. Como ejemplos más cercanos en el tiempo, esta filosofía y proceso de inversión nos han permitido gestionar correctamente momentos difíciles de mercado como el referéndum del Brexit en el año 2016, la mayor pandemia de nuestras vidas en el año 2020, o la vuelta de la inflación (llegando a tocar doble dígito (11%) en economías desarrolladas como la inglesa) y la subsiguiente subida de tipos más rápida de la historia para el BCE o, igualmente, una de las más rápidas para su homónimo americano, la Fed. Con todo, la inversión en renta variable, y especialmente la gestión activa en un entorno de concentración de resultados en tan pocas compañías como el actual, mediante un proceso de inversión probado, demostrado y mejorado a lo largo de los años, sigue planteándose como una de las recetas ganadoras para todo inversor que quiera proteger su patrimonio, batir la inflación y generar retornos a largo plazo. Por último, en nuestras cartas periódicas (https://www.azvalor.com/anuncios-y-comunicados/cartas-inversores/) el inversor podrá encontrar mayor detalle sobre la evolución de nuestros fondos y estrategias de inversión. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. La filosofía de gestión de Azvalor Iberia FI consiste en seleccionar empresas infravaloradas. Nuestro análisis para la selección de las mismas pasa por estudiar en profundidad los activos de la empresa, sus productos o servicios, la oferta de los competidores y los fines y medios de los ejecutivos al cargo de ellas. La visión macroeconómica no es relevante en este análisis, ya que entendemos que nadie ha conseguido predecirla consistentemente a lo largo del tiempo. Así pues, es nuestro deber recordar al inversor que este vehículo no es adecuado para todo aquel que considere que el análisis macroeconómico es relevante. c) Índice de referencia. El índice de referencia se utiliza a efectos meramente comparativos. La gestión toma como referencia la rentabilidad del Índice Total General de la Bolsa de Madrid ¿ITGBM ¿ (85%) y del índice portugués PSI 20 Total Return (15%). d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC. El valor liquidativo de Azvalor Iberia FI ha aumentado desde el 31 de diciembre de 2023 hasta el 30 de junio de 2024 un 2,4% hasta los 147,6 euros. En este mismo periodo, su índice de referencia (85% IGBMT Índice Total General de la Bolsa de Madrid / 15% PSI Total Return Index) ha aumentado un 10%. El patrimonio del fondo ha aumentado hasta alcanzar 66.652.051 euros y el número de partícipes asciende a 1.399. El impacto de los gastos soportados por el fondo en el periodo ha sido de un 0,94%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. La sociedad gestora gestiona 6 estrategias: Azvalor Internacional, Azvalor Iberia, Azvalor Value Selection Sicav, Azvalor Managers, Azvalor Blue Chips y Azvalor Capital. Azvalor Internacional invierte en renta variable internacional habiendo obtenido una rentabilidad semestral del 1,4%, Azvalor Iberia invierte en renta variable española y portuguesa habiendo obtenido una rentabilidad semestral del 2,4%, Azvalor Value Selection Sicav es una sicav que invierte en renta variable global habiendo obtenido una rentabilidad semestral del -3,4%, Azvalor Managers invierte en renta variable global habiendo obtenido una rentabilidad en el periodo del 6,8%, Azvalor Blue Chips invierte en renta variable global con un sesgo hacia compañías de capitalización bursátil superior a €3.000 millones habiendo obtenido una rentabilidad semestral del -1,2% y Azvalor Capital es un fondo con una exposición a renta fija del 90% y un 10% a renta variable habiendo obtenido una rentabilidad del -2,8% a cierre de semestre. 2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES. a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. En este semestre se han incorporado a la cartera Prosegur Compañía de Seguridad y Ashmore Group, entre otras. Por otro lado se ha vendido la totalidad de Mota Engil y Galp Energía, principalmente. Por decisiones de inversión se ha incrementado, entre otras, la exposición de Noble, Compañía de Distribucion Integral y Prosegur Cash, y se ha reducido la misma en Semapa y Elecnor, entre otras. Por otro lado, el efecto de mercado ha incrementado la exposición a Geopark y lo ha reducido en Grifols y Petrofac entre otras. Por ambas cuestiones, se ha incrementado la exposición a Mapfre y Línea Directa, principalmente. Entre las posiciones que han contribuido al comportamiento positivo del fondo: Técnicas Reunidas, Línea Directa Aseguradora y Mapfre y entre las que han restado Grifols y Tubacex. Las principales posiciones a cierre del periodo son: Tubacex, Técnicas Reunidas y Prosegur Cash. El peso a cierre del periodo de los principales sectores es de un 18,6% en industriales, de un 16,6% en materiales y de un 14,9% en energía. Las divisas a las cuales está expuesto el fondo a cierre del periodo son el euro (89,1%), la libra esterlina (6,4%) y el dólar americano (4,5%). A cierre de semestre, la exposición geográfica del fondo a través del lugar de cotización de las compañías es de un 63,7% a España, de un 9,9% a Alemania y de un 9,5% a Portugal. Es importante matizar que, a pesar del lugar de cotización de las compañías, en muchos casos los negocios de éstas son globales. b) Operativa de préstamo de valores. N/A c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. N/A d) Otra información sobre inversiones. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 2,63% en el periodo. No hay activos que se encuentren en circunstancias excepcionales (concurso, suspensión, litigio). 3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. El fondo cotiza con un potencial alcista relevante estimado por Azvalor. Este potencial de revalorización a largo plazo se obtiene como resultado de la diferencia entre el valor estimado de cada uno de los activos subyacentes, en base a nuestros modelos internos de valoración, y los precios a los que cotiza cada uno de ellos actualmente en los mercados bursátiles. 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. A excepción de las contingencias idiosincráticas presentes en toda inversión, los principales riesgos a los que hace frente nuestra cartera son de tipo país, financiero, operativo y frente a la volatilidad del mercado. En relación al riesgo país la cartera invierte en títulos de jurisdicciones occidentales con una fuerte protección jurídica. En relación al financiero la gran mayoría de la cartera tiene una posición de caja neta o deuda por debajo de 2 veces EBITDA. Frente al riesgo operativo estamos invertidos en las compañías con las curvas de costes más eficientes de su sector. Por último, entendemos que la volatilidad de mercado más que un riesgo, presenta oportunidades de inversión a largo plazo. El proceso de inversión del fondo tiene como objetivo estimar el valor intrínseco de las inversiones para compararlas con los precios de mercado y adquirirlas cuando se encuentran cotizando con un descuento suficiente. 5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS. Nuestra política de ejercicio de derechos de voto es que siempre delegamos el mismo, salvo que alguna situación especial requiera lo contrario. La Sociedad en el primer semestre de 2024 ha ejercido el voto en las Juntas Generales de Accionistas en las siguientes compañías: LINEA DIRECTA ASEGURADORA SA, PROSEGUR CASH SA, GRUPO CATALANA OCCIDENTE SA, SIG PLC, NOBLE CORPORATION PLC, MOBICO GROUP PLC, GRIFOLS, SA, MIQUEL Y COSTAS AND MIQUEL SA, ELECNOR SA y TUBACEX SA. 6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV. N/A 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. N/A 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS. El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis en el primer semestre de 2024 asciende a 12.938,88 euros, prestado por varios proveedores, dicho servicio se refiere en todo caso a valores incluidos dentro del ámbito de inversión de las IIC bajo gestión y su contribución en el proceso de toma de decisiones de inversión es valorada muy positivamente por el Departamento de Inversiones de la sociedad gestora. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). N/A 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO. Como comentábamos en el primer apartado de este informe, el momento actual se encuentra especialmente caracterizado por una concentración de resultados en pocas compañías fuertemente elevado, especialmente, en el índice representativo de las 500 compañías más grandes de EEUU, el S&P 500. De igual modo, el precio sobre beneficios estimados de los próximos 12 meses de este índice se encuentra en el entorno de 22 veces, adicionalmente, sus 10 compañías más grandes cotizan a un múltiplo sobre beneficios estimado superior a 30 veces, estando el resto del índice (las nada desdeñables 490 compañías más grandes de EEUU restantes) en un entorno de 17 ¿ 18 veces beneficios. De nuevo, la extrema concentración del índice en el momento actual hace que el precio del índice se encuentre en un entorno elevado. Por parte de las estrategias y vehículos de inversión de Azvalor, todos ellos tienen un ratio de precio sobre beneficios igual o inferior a 10 veces. Esta comparación de ratios, si bien simple, nos ayuda a comprender el entorno de precios de nuestras carteras, así como su atractivo potencial de revalorización de cara al futuro cuando el mercado recoja la mejora de los fundamentales de las compañías en las que invierten nuestras estrategias de inversión y cuando igualmente esté dispuesto a pagar un múltiplo superior por las mismas. Por último, y como casi siempre, el entorno presente viene marcado por un "ruido de mercado" centrado en la última actualidad: cambios de ciclo monetario en Occidente, datos económicos macroeconómicos dispares entre EEUU y Europa (e incluso entre países dentro de Europa), una inflación no transitoria, ratios elevados de deuda pública sobre PIB acompañados por déficits públicos, así como un entorno geopolítico especialmente agitado por dos guerras, una a las puertas de la Unión Europea entre Rusia y Ucrania, y otra en Oriente Medio entre Israel y Palestina. No obstante, y frente a todo ello, invertir en una cartera diversificada de renta variable, acorde a una filosofía y un proceso de inversión avalados por 20 años de resultados, centrada en adquirir buenos negocios a bajos precios, controlando y midiendo el riesgo asumido, se plantea como la mejor fórmula para alcanzar buenos resultados a largo plazo.

Cartera Renta Variable

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES0132945017	TUBACEX	EUR	6.526.491 €	9.79%	1.08%
ES0178165017	TECNICAS REUNIDAS SA	EUR	5.989.778 €	8.99%	3.03%
ES0105229001	PROSEGUR CASH SA	EUR	4.642.153 €	6.96%	3.41%
XXXXXXXXXXXX	RESTO RENTA VARIABLE EXTERIOR	EUR	4.076.035 €	6.11%	2250.57%
XXXXXXXXXXXX	RESTO RENTA VARIABLE EXTERIOR	EUR	3.610.689 €	5.42%	41.91%
ES0164180012	MIQUEL Y COSTAS	EUR	3.203.096 €	4.81%	5.25%
PTSNC0AM0006	SONAE CAPITAL	EUR	3.205.053 €	4.81%	3.94%
ES0105546008	LINEA DIRECTA ASEGURADORA SA C	EUR	3.152.599 €	4.73%	21.93%
XXXXXXXXXXXX	RESTO RENTA VARIABLE EXTERIOR	EUR	3.024.363 €	4.53%	24.3%
ES0124244E34	FUNDACION MAPFRE	EUR	2.930.332 €	4.4%	41.14%
ES0129743318	ELECNOR SA	EUR	2.912.452 €	4.37%	24.8%
ES0171996095	GRIFOLS SA	EUR	2.759.426 €	4.14%	34.59%
XXXXXXXXXXXX	RESTO RENTA VARIABLE INTERIOR	EUR	9.097.953 €	13.63%	42.56%
ES0171996087	GRIFOLS SA	EUR	1.237.541 €	1.86%	Nueva
US3984384087	GRIFOLS SA	EUR	650.879 €	0.98%	Nueva
PTSEM0AM0004	SEMAPA	EUR	183.805 €	0.28%	92.41%
XXXXXXXXXXXX	RESTO RENTA VARIABLE EXTERIOR	EUR	93.787 €	0.14%	37.86%
ES0647561903	IBERPAPEL	EUR	2031 €	0%	Nueva
PTGAL0AM0009	GALP ENERGIA SGPS SA	EUR	0 €	0%	Vendida
PTMEN0AE0005	MOTA ENGIL SPGS SA	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Deuda Publica menos de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
DE000BU0E071	GERMAN TREASURY BILL	3%	2024-07	EUR	6.519.418 €	9.78%	Nueva
DE000BU0E022	GERMAN TREASURY BILL	3%	2024-02-21	EUR	0 €	0%	Vendida
DE000BU0E022	GERMAN TREASURY BILL	3%	2024-02-21	EUR	0 €	0%	Vendida
DE000BU0E030	GERMAN TREASURY BILL	3%	2024-03-20	EUR	0 €	0%	Vendida

Investment Notes

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Fondo

Informe

2024-Q2

Inversión

Renta Variable Euro

Riesgo

Divisa

EUR

Nº de Participaciones

451.575

Nº de Partícipes

1.399

Beneficios Distribuidos

0 €

Inversión mínima

5.000,00 Euros

Patrimonio

66.652.050 €

Política de Inversión

Politica de inversiónFondo de autor con alta vinculación a los gestores, Álvaro Guzmán de Lázaro Mateo y Fernando Bernad Marrasé, cuya sustitución supondría un cambio en la política de inversión. El objetivo de gestión es obtener una rentabilidad satisfactoria y sostenida en el tiempo, aplicando una filosofía de inversión en valor, seleccionando activos infravalorados por el mercado, con alto potencial de revalorización.Al menos un 75% de la exposición total se invertirá en renta variable de cualquier capitalización y sector, estando más del 65% de la exposición total en valores de emisores/mercados de España y Portugal, pudiendo invertir hasta un 10% de la exposición total en otros emisores/mercados (OCDE o emergentes).La exposición al riesgo divisa será del 0-25% de la exposición total.La parte no invertida en renta variable se invertirá en renta fija principalmente pública aunque también privada (incluyendo instrumentos de mercado monetario cotizados o no, líquidos) de emisores/mercados de la zona Euro, en emisiones con calificacióncrediticia igual o superior a la que tenga el Reino de España en cada momento. Para emisiones no calificadas se tendrá en cuenta la calificación del propio emisor. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 18 meses.Se podrá invertir más del 35% del patrimonio en valores emitidos o avalados por un Estado de la UE, una Comunidad Autónoma, los Organismos Internacionales de los que España sea miembro y Estados con solvencia no inferior a la de España.La IIC diversifica las inversiones en los activos mencionados anteriormente en, al menos, seis emisiones diferentes. La inversión en valores de una misma emisión no supera el 30% del activo de la IIC.Se podrá operar con derivados negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión. Esta operativa comporta riesgos por la posibilidad de que la cobertura no sea perfecta y por el apalancamiento que conllevan. El grado máximo de exposición al riesgo de mercado a través de instrumentos financieros derivados es el importe del patrimonio neto.

Operativa con derivadosSe podrá operar con derivados negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión. Esta operativa comporta riesgos por la posibilidad de que la cobertura no sea perfecta y por el apalancamiento que conllevan. El grado máximo de exposición al riesgo de mercado a través de instrumentos financieros derivados es el importe del patrimonio neto.

Sectores

Industria
23.64%
Materias Primas
17.30%
Servicios financieros
10.62%
Salud
8.11%
Comunicaciones
5.59%
No Clasificado
34.74%

Regiones

Europa
98.86%
Estados Unidos
1.14%

Tipo de Inversión

Small Cap - Blend
26.63%
Small Cap - Value
25.41%
Medium Cap - Growth
8.11%
Medium Cap - Value
5.11%
No Clasificado
34.74%

Comisiones

Comisión de gestión

Total

2024-Q2

0.90

Base de cálculo

Patrimonio

Comisión de depositario

Total

2024-Q2

0.02

Sistema de imputación

Al fondo

Gastos

Trimestral

Total

2024-Q2

0.47

2024-Q1

0.47

2023-Q4

0.48

2023-Q3

0.48

Anual

Total

2023

1.89

2022

1.91

2021

1.91

2019

1.90