2024-Q4

RURAL MIXTO INTERNACIONAL 25, FI

2024-Q4 vs 2024-Q2

VALOR LIQUIDATIVO

1039,58 €

0.66%

YTD

Último día actualizado: 2025-01-29

1W	1M	3M	1Y	3Y	5Y	10Y
-0.13%	0.64%	2.46%	8.55%	3.95%	2.57%	1.74%

Explicación del informe periódico

2024-Q4

El período de referencia de este informe es desde 30 de junio al 31 de diciembre de 2024. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados El año 2024 ha destacado nuevamente por la positiva evolución de los activos de renta fija y renta variable apoyado en el crecimiento de la economía y los beneficios empresariales. Si bien, el primer semestre destacaba por un entorno relativamente estable, hemos asistido a momentos puntuales de volatilidad en la segunda parte del ejercicio, con algunos eventos como el adelanto de elecciones legislativas en Francia, las dudas sobre la economía en verano o las elecciones americanas, las cuales iban poniéndose en precio en el último trimestre del año. La victoria de Trump presenta un nuevo escenario geopolítico y macroeconómico, donde se espera que volvamos a ver políticas enfocadas a la inmigración, medidas proteccionistas como aranceles, bajadas de impuestos y desregulación que favorecerán el crecimiento pero también tienen un carácter inflacionista lo que marcará un reajuste del calendario en la bajada de los tipos de interés por los bancos centrales. A pesar de estos acontecimientos, el mercado se ha mantenido fiel al foco sobre la evolución de datos económicos como la inflación o el empleo y el rumbo de la política monetaria. Desde el punto de vista macroeconómico, el crecimiento de la economía global permanece moderado, aunque las dudas sobre una posible recesión han quedado totalmente disipadas en las principales economías del mundo. En Estados Unidos, el ciclo económico permanece sólido, respaldado por un empleo extraordinariamente fuerte que da soporte al consumo. El PIB del tercer trimestre volvía a sorprender al mercado, con un dato del 3,1% interanual. De nuevo el consumo personal, que parecía perder fuerza en el primer trimestre, ha ido repuntando a lo largo del año y sigue manteniéndose como el principal contribuidor a la buena marcha de la economía. Entre los datos de actividad, el PMI manufacturero no ha mostrado una tendencia clara, y a partir de julio caía por debajo de 50, nivel que separa la expansión de la contracción, donde se ha movido el resto del año hasta cerrar en 49,4. El PMI de servicios muestra una fortaleza mucho mayor, acelerándose a lo largo del año hasta cerrar en 56,8, niveles no vistos desde 2022. En Europa, la situación es diferente y hay que destacar la debilidad que presenta Alemania, históricamente locomotora de la región, que lleva sin crecer desde hace seis trimestres lastrada por la debilidad de su sector manufacturero. Este hecho junto con la exposición europea a la economía china ha hecho mella en su crecimiento. De igual modo, no ayuda el ruido político generado en Europa, donde hemos asistido a la rotura de grandes coaliciones, especialmente en Francia, con tres gobiernos en dos años, lo cual perjudica a su déficit público, que se espera que cierre el año en torno al 6%, con un ratio de deuda/PIB del 110%. Por el lado positivo, varios países periféricos como son España, Italia y Portugal han surgido como impulsores del crecimiento en la Unión Europea. Esto ha permitido que el PIB de la Eurozona haya ido de menos a más a lo largo del año. Los datos de actividad han mostrado cierta disparidad, si bien el PMI manufacturero ha presentado repuntes puntuales, continúa deteriorándose y se encuentra en niveles de contracción, acabando diciembre en 45,1. Por su lado el PMI de servicios sigue mostrando fortaleza, acelerándose a lo largo del año hasta tocar máximos en abril aunque corregía ligeramente y cerraba en 51,6. Por último, es destacable la consistencia del mercado laboral en ambas regiones, especialmente el americano, donde las tasas de desempleo se encuentran en 4,2% y en el caso de Europa en 6,3%, marcando en este caso mínimos históricos. Por su parte, China lastrada aun por la gran crisis que atraviesa su sector inmobiliario, sorprendía al mercado en septiembre con un conjunto significativo de medidas de estímulo económico. Si bien la primera reacción fue positiva, la falta de concreción y la continua publicación de datos macroeconómicos que confirman su debilidad, presionaban al gobierno para seguir detallando las medidas anunciadas, rebajando las expectativas que tenía el mercado sobre su impacto en la economía, especialmente en el consumo. El proceso de desinflación ha continuado su marcha en este año, a pesar de que hemos asistido a repuntes de forma puntual por efectos externos como climatológicos o huelgas. No obstante, se está recorriendo la última milla hacia el objetivo de estabilidad de precios, lo cual conlleva algo más de tiempo. En la Eurozona, el dato preliminar de inflación general de diciembre terminaba en 2,4% interanual, quedándose la subyacente en 2,7% siendo los servicios uno de los principales contribuidores a la subida. En el caso de Estados Unidos, la inflación general se situaba en 2,7% en noviembre, dejando la subyacente en el 3,3%. El deflactor PCE, el índice de precios más seguido por la Reserva Federal repuntaba en noviembre hasta el 2,4% en tasa interanual y la subyacente hasta 2,8%. A comienzos de año, el mercado descontaba que las autoridades monetarias iban a realizar recortes de los tipos de interés de referencia de forma relativamente acelerada, pero conforme se ponía de manifiesto la solidez de la economía y conocíamos datos de inflación, las perspectivas del ritmo de bajadas se han ajustado. A lo largo del año, el BCE y la Reserva Federal han reducido los tipos oficiales de interés en 100 p.b., y en el caso del BoE, lo hacía en 50 p.b.. El BCE comenzaba el primer recorte en junio, continuando las bajadas en cada una de las reuniones celebradas a partir de septiembre y dejaba la tasa de interés de las operaciones principales de financiación en 3,15%. En el caso de la Fed, aplicaba su primera bajada en septiembre, de 50 p.b., continuando en noviembre y diciembre con un recorte adicional de 25 p.b., hasta dejarlos en el rango de 4,25%-4,5%. Es importante señalar que una vez realizado el ajuste inicial por parte de la Fed y del BCE, comienza a vislumbrarse cierta disparidad en el ritmo de bajada de los tipos atendiendo al diferencial de crecimiento y evolución de los precios en ambas zonas geográficas. Lo que sí parece claro, es que el mercado va ajustando paulatinamente el nuevo escenario de "tipos altos durante más tiempo", especialmente en la economía americana, donde la Reserva Federal ha hecho hincapié en que será prudente en los futuros ajustes de la política monetaria. Una muestra de la cautela con la que se siguen las decisiones de los bancos centrales y su impacto en los mercados financieros lo podemos ver en la subida de tipos realizada por el BoJ a final de julio, por encima de lo esperado y dando lugar el 5 de agosto a una corrección del mercado. Esta decisión provocaba una fuerte apreciación del yen, el cual se había depreciado hasta mínimos históricos hasta ese momento. Estas decisiones y expectativas en política monetaria han tenido un claro impacto en los mercados financieros. Por segundo año consecutivo, si hay un activo que hay que destacar por su rentabilidad ajustada por el riesgo es la renta fija, especialmente el crédito, aunque no exento de volatilidad. No obstante, el retraso de bajada de tipos por parte de los bancos centrales pesaba en las expectativas y en el mercado en la primera parte del año provocando una caída en el precio de la deuda pública de manera prácticamente generalizada. Conforme se ha materializado la bajada de tipos, los tramos a corto plazo, hasta 2 años, han estrechado en torno a 30-70 p.b., con subidas en los precios de los bonos. Así la rentabilidad de la deuda alemana a 2 años ha cerrado 2024 en 2,09%, frente al 2,4% a cierre de 2023 y el bono español lo ha hecho en el 2,29%, desde el 2,97% del año anterior. Este no ha sido el caso de Estados Unidos, que ha permanecido prácticamente plano cerrando el año en 4,24%, sustentado en un calendario de bajadas de tipos más tardío que en Europa. El buen comportamiento visto en los cortos plazos no se ha producido en los tramos largos de la curva, donde el bono a 10 años de las principales economías ha ampliado ligeramente, aunque en mayor medida en aquellos países con mayor déficit fiscal y donde el mercado empieza a poner mayor presión. Así es el caso de Estados Unidos, Francia y Reino Unido, donde la deuda a 10 años cerraba el año en 4,57%, 3,19% y 4,56%, respectivamente, ampliando alrededor de 60-100 p.b. en el ejercicio. El mejor comportamiento en esta parte de la curva lo presentaba Italia, con la deuda estrechando 18 p.b.. Por su parte, el bono español al mismo plazo cerraba en el 3,06% frente al 2,99% a cierre del año anterior, siendo uno de los países de la Unión Europea que mejor aguantaban en este tramo, junto con Portugal y Grecia. En el caso del bono alemán a 10 años cerraba en 2,36%, frente al 2,02% a diciembre de 2023. Si hay una situación particular a destacar es la vivida por Francia, que ha visto escalar su prima de riesgo a raíz del complejo escenario fiscal y político que presenta, superando a la prima portuguesa y española y en niveles cercanos a la griega. Este movimiento en el que se han producido caídas en las rentabilidades de los plazos cortos y subidas en los tramos largos, pone de manifiesto la vuelta a la normalidad de la pendiente de la curva, situación que aún no se había producido en el caso de Estados Unidos, Alemania o Reino Unido, que permanecían invertidas. Por el lado del crédito, ha evolucionado de forma positiva en consonancia con las bolsas, tanto en Estados Unidos como en Europa, especialmente el high yield. En el caso europeo, el crédito de grado de inversión terminaba con subidas en precio del 5% y del 6,8% en high yield. En Estados Unidos el crédito de grado de inversión se revalorizaba un 2,6% y el high yield por encima del 8%. Por el lado de las bolsas, sorprendía positivamente la resiliencia que presentaban, testeando máximos históricos según transcurría el año. A lo largo de 2024, el mercado ha ido poniendo en precio distintos escenarios, desde un crecimiento sin inflación, miedo a la recesión, o un aterrizaje suave de la economía, entre otros. A pesar de ello, los principales índices han continuado su tendencia alcista, respaldados por unos resultados empresariales que aunque se han ido moderando, siguen mostrando un crecimiento favorable. Con diversos focos de incertidumbre según avanzaba el año, las bolsas han evolucionado sin grandes sobresaltos, salvo por la ligera corrección vivida a principios de agosto. En este sentido, la decisión de subida de tipos por parte del Banco de Japón y la lectura cruzada al resto de economías, junto al hecho de producirse en el mes con menor liquidez del año, provocaba que el índice Nikkei cayera más de un 12% en un solo día, contagiando al resto de bolsas mundiales. A pesar del ruido generado, el mercado supo sobreponerse sin dificultad a lo largo del mes conforme se publicaban datos macroeconómicos americanos que una vez más, mostraban la fortaleza de la economía. El Nasdaq 100 volvía a liderar las ganancias entre los principales índices globales, con un alza cercana al 25%, impulsado por el sector tecnológico, especialmente por algunas de las siete magníficas como Nvidia, Meta o Tesla. El peso de estas compañías en el S&P 500, ayudaba a que éste se revalorizara algo por encima del 23%. En Europa el movimiento ha sido más moderado. Entre las principales subidas, destaca el Dax alemán (19%), el Ibex 35 (15%) superando niveles de abril de 2015, o el Ftse MIB italiano (13%). Quedaban algo más rezagadas la bolsa inglesa, suiza, o el MSCI Emergentes con subidas cercanas al 5%, mientras que China se revalorizaba cerca de un 15%. La excepción ha venido de la mano de Francia (-2%), arrastrada no solo por su incertidumbre política y fiscal sino también por su mayor exposición a sectores como el lujo y el automóvil. En divisas, el dólar ha mostrado gran fortaleza a lo largo del año, no solo por su papel de activo refugio sino por su atractivo ante el menor ritmo de bajadas de tipos por parte de Estados Unidos. En este sentido, dado el diferencial de tipos entre Europa y Estados Unidos y las expectativas sobre los mismos, el par euro dólar comenzaba el año relativamente estable en el rango de 1,06-1,10. Tras cierta volatilidad en verano, tocando niveles de 1,12 en septiembre, conforme las encuestas anticipaban una victoria de Trump y se ponía en precio el posible retraso en la bajada de tipos, provocaba una apreciación notoria de la divisa hasta acabar el año en 1,035, niveles no vistos desde 2022, con una rentabilidad cercana al 6%. b) Decisiones generales de inversión adoptadas En renta fija, destinamos un porcentaje importante de la cartera a la inversión en deuda pública y hemos continuado centrando las compras en el plazo corto y medio de la curva manteniendo de esta forma la duración por debajo de los dos años. En crédito hemos continuado siendo selectivos favoreciendo la inversión en compañías capaces de generar caja y mantener los márgenes. Creemos que el nivel general de los retornos en renta fija es atractivo y los procesos de relajación monetaria actuarán de catalizador en las rentabilidades, especialmente en la renta fija en euros que es donde destinamos la mayor parte de nuestra inversiones. Durante este período, la duración media de la cartera se ha mantenido en torno a 1,6 años y la TIR media bruta a precios de mercado se ha situado en el 3,2% a 31 de diciembre. Por la parte de la renta variable continuamos centrando las inversiones en compañías que son líderes a nivel global y de elevada capitalización bursátil y aquellas con buenos balances, generación de caja recurrente y visibilidad de los beneficios. La cartera está diversificada por áreas geográficas, siendo Estados Unidos y Europa donde se concentran las inversiones. Durante el período se ha incrementado la inversión en renta variable estadounidense en base a la resiliencia de la economía, el crecimiento de los beneficios empresariales y la exposición a algunas de las temáticas con mayor potencial de crecimiento como la Inteligencia Artificial. c) Índice de referencia La gestión toma como referencia el comportamiento del índice Dow Jones Global Titans 50 en la parte variable y en la parte de renta fija las Letras del Tesoro a un año, únicamente a efectos informativos o comparativos. La utilidad del índice es la de ilustrar al partícipe acerca del riesgo potencial de su inversión en el Fondo, por ser un índice representativo del comportamiento de los valores o mercados en los que invierte el Fondo sin estar limitada la inversión a los mismos y/o sus componentes. La rentabilidad del índice de referencia ha sido del 3,56% en el período y del 11,05% en el año. d) Evolución del Patrimonio, partícipes, rentabilidad y gastos de la IIC El patrimonio del fondo registró una subida del 10,41% en el semestre y del 26,26% en el año hasta 648.969 miles de euros. El número de partícipes subió un 6,5% hasta 21.524 desde 20.211 del período anterior. La rentabilidad neta del fondo ha sido del 3,42% en el semestre y del 9,81% en el acumulado de 2024. Los gastos totales soportados por el fondo ascendieron al 0,80% en el semestre y al 1,61% en el año. La rentabilidad diaria máxima alcanzada en el último año fue del 0,99% mientras que la rentabilidad mínima diaria fue del -0,91%. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio anualizado del 2,84%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora La rentabilidad del fondo se situó por encima de la rentabilidad semestral media de los fondos de la misma categoría gestionados por Gescooperativo SGIIC que fue del 2,93%. 2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el período La distribución de la cartera a cierre del semestre es la siguiente: destinamos un porcentaje del 73,2% a la inversión en renta fija (frente al 71% anterior), mayoritariamente deuda pública, un 23,12% en renta variable, inferior al período anterior (23,74%), y el resto en liquidez. En los activos de renta fija, hemos continuado centrando las compras en el plazo corto y medio de la curva manteniendo de esta forma la duración por debajo de los dos años De esta manera, la inversión en bonos del Gobierno se sitúa en el 50,7% con el siguiente desglose: 21% invertido en deuda pública del Tesoro español, organismos públicos y Comunidades Autónomas, 6,4% en deuda italiana, 5,5% en deuda emitida por la UE, organismos supranacionales y Alemania, un 4% en deuda emitida o avalada por el Estado francés y el 13,8% en deuda estadounidense. En cuanto a los movimientos concretos realizados en la cartera, se han comprado bonos de EE.UU. con vencimientos en 2025 y 2026, deuda pública española con vencimiento a 5 años, Letras y deuda emitida por la UE y organismos públicos, así como deuda italiana de corto plazo, al mismo tiempo que hemos comprado ICO vencimiento 2029, entre otros. A efectos de las inversiones en cartera, comentar que Moody's y S&P han mantenido el rating del Reino de España en Baa1 y A respectivamente, mientras que Fitch ha mantenido la calificación en A- mejorando la perspectiva a positiva. En cuanto al rating de Italia, la agencia Fitch ha mejorado el outlook del país a positivo, manteniendo el rating en A-, las calificaciones por Moody´s y S&P permanecen sin cambios en Baa3 y BBB, respectivamente. Las tres principales agencias de calificación, Fitch, Moody's y S&P, han mantenido el rating de Alemania AAA, Aaa y AAA, respectivamente. En EE.UU., Fitch, Moody´s y S&P mantienen la calificación en AA+ con outlook estable, Aaa (negativa) y AA+ con perspectiva estable, respectivamente. Moody´s ha rebajado la deuda soberana francesa en un escalón a Aa3 con perspectiva estable, mientras que Fitch ha mantenido sin cambios la calificación (AA-) pero empeora la perspectiva a negativa, por su parte el rating de S&P se mantiene en AA-, estable. Por último, el rating de la Unión Europea se sitúa en AAA, Aaa y AA+, estable por las tres agencias. El peso de la renta fija privada a cierre del semestre es del 22,5% incluyendo un 1,1% en pagarés corporativos. Este porcentaje se desglosa entre un 12% en activos con grado de inversión y un 10,5% en activos high yield o sin rating. El estrechamiento de los diferenciales nos está dejando menos oportunidades de inversión, no obstante, nos gusta el crédito porque los balances de las empresas están saneados, con márgenes en máximos y ofrecen niveles de rentabilidad muy superiores a la media de los diez últimos años. En cuanto a las inversiones realizadas, entrando en detalle, se han comprado bonos de Verallia, Caterpillar, Pirelli, Prysmian, y perpetuas de BBVA y Santander. La duración media de la cartera se mantiene por debajo de los dos años, en concreto, en torno a 1,6 años y la TIR media bruta a precios de mercado se ha situado en 3,2%. El porcentaje de inversión en renta variable se sitúa en 23,12% y su distribución geográfica es la siguiente: 17,98% en renta variable que cotiza en Estados Unidos, 3,83% zona euro, 0,7% en compañías suizas y el 0,61% en Reino Unido. Durante el período hemos aumentado la posición en algunas de las grandes compañías del sector tecnológico como es el caso de Amazon y Microsoft, beneficiadas por el impulso de la IA donde están realizando importantes inversiones y se ha comprado la compañía de fundición de chips Taiwan Semiconductor. Nos gusta TSMC ya que creemos que a pesar de operar en un negocio muy intensivo en capital, la fuerte inversión que realiza sobre ventas, consigue mantener a la competencia alejada y muy lejos a nivel tecnológico. En el caso de Amazon, las tres unidades de negocio (retail, publicidad y nube), están teniendo un desempeño récord. En concreto, el negocio en la nube donde tiene una cuota de mercado líder, está experimentando un fuerte crecimiento favorecido por el impulso de la IA generativa donde adicionalmente se beneficiará de su asociación con Anthropic (rival de Open AI), en la que tiene ya una inversión de 8.000 millones. Por otra parte, Microsoft continúa siendo una de nuestras principales inversiones y nuestro nivel de convicción es muy elevado pese a las dudas del mercado sobre la capacidad de monetización de sus inversiones. Creemos que es de las pocas empresas con un conjunto de productos completo e integrado destinado a la eficiencia y la inteligencia empresarial, además de tener una extensa base de clientes y un balance sólido para realizar estas inversiones. En el sector de salud se ha aprovechado la corrección experimentada por alguno de los valores en cartera como Eli Lilly, Astrazeneca o UnitedHealth para realizar adquisiciones. Esta última ha experimentado una caída significativa debido a varios factores, incluyendo la muerte de su CEO y la incertidumbre generada por posibles cambios regulatorios en el sector de los seguros de salud. Nos sigue gustando dada su atractiva valoración y su posición de liderazgo y capacidad para adaptarse a cambios regulatorios. En Astrazeneca y Eli Lilly, las recientes correcciones ante datos mixtos en ensayos clínicos para la primera y rebaja de las estimaciones en los medicamentos de obesidad, generan un punto de entrada más atractivo en dos compañías con alto potencial de crecimiento futuro. Adicionalmente se ha incrementado se ha aprovechado la debilidad de Visa para realizar compras durante el período. Por el lado de las desinversiones, se ha vendido la posición que manteníamos en Comcast, Wells Fargo y Air Products. Las posiciones que más han contribuido a la rentabilidad del fondo en términos relativos en el segundo semestre han sido algunas de las grandes compañías del sector tecnológico impulsadas por el desarrollo de la inteligencia artificial y resultados que se situaron en líneas generales por encima de lo esperado, y hay que destacar que en líneas generales son estas posiciones también las que más han aportado en el conjunto del año. La mayor contribución fue la de Apple con una revalorización del 19% en el semestre y peso medio en cartera del 1,5%. El negocio de Apple sigue evolucionando favorablemente, lo que ha implicado que la cotización cierre el año en máximos históricos. Por destacar algún aspecto relevante, comentar que la división de servicios va a seguir creciendo a doble dígito bajo en los próximos años, que el margen en telefonía aún no ha hecho pico y que la llegada de la IA va a implicar un ciclo nuevo de renovación de producto. A continuación se ha situado Amazon (13,5%, peso medio del 1,64%). Nvidia (8,7%, peso medio del 2%), Meta Platforms (16,3%, peso medio 1%) y Visa (20,8%, peso medio 0,5%). Entre los activos que más han restado debemos señalar a Samsung Electronics (-38%, peso medio del 0,28%), ASML (-29,6%, peso medio 0,3%), Micron Technology (-36%, peso medio 0,27%), AstraZeneca (-15%, peso medio del 0,4%) y Eli Lilly (-15% para un peso medio en cartera del 0,54%). A los activos denominados en dólares hay que sumarles un 3,37% que es lo que se ha revalorizado el dólar durante el semestre. b) Operativa de préstamo de valores El fondo no realiza préstamos de valores c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos El fondo no tiene posiciones abiertas en derivados al cierre del período. Como consecuencia de la inversión en IICs, el Fondo tuvo un grado de apalancamiento medio en el período del 5,78%. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. d) Otra información sobre inversiones. No se ha recibido indemnización por las class actions o demandas colectivas a las que está adherido el Fondo. El Fondo se encuentra adherido a las class action/demandas colectivas contra Daimler AG y Bayer. El importe a percibir como resultado de este proceso podría tener un impacto material en el valor liquidativo. La Sociedad Gestora tiene contratados los servicios de una entidad con dilatada experiencia en este tipo de procedimientos judiciales para facilitar el cobro de las indemnizaciones correspondientes; esta entidad cobrará exclusivamente una comisión de éxito por dicho servicio. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD No aplica. 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO El riesgo asumido por el Fondo, medido por la volatilidad de su valor liquidativo diario ha sido del 3,41% frente al 3,10% de su índice de referencia en el acumulado de 2024. La volatilidad histórica es un indicador de riesgo que nos da cierta información acerca de la magnitud de los movimientos que cabe esperar en el valor liquidativo del fondo, aunque no debe usarse como una predicción o un límite de pérdida máxima. El VAR histórico del fondo a 31 de diciembre es del 2,70%, lo que indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC de los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DERECHOS POLÍTICOS Durante 2024, Gescooperativo SGIIC ha ejercido, en representación de Rural Mixto Internacional 25, FI, el derecho de asistencia y voto en las juntas generales de accionistas de las sociedades que se indican a continuación. Se ha votado a favor de todos los puntos del orden del día en las juntas de accionistas de Repsol. Se ha asistido y votado a favor de determinados puntos del orden del día y en contra o abstenido de otros en las juntas de accionistas de las siguientes sociedades: Siemens, Banco Santander, LVMH, Acerinox, Total, ASML, Axa, Anheuser Busch, BNP Paribas, Mercedes e Inditex. El voto ha sido a favor de aquellos puntos del orden del día que se han considerado beneficiosos (o no desfavorables) para los intereses de las IIC y en contra de los puntos del orden del día en que no se han apreciado dichas circunstancias. En particular, se ha votado en contra de determinados acuerdos relativos a la independencia del consejo de administración, modificaciones de estatutos, los planes de remuneración, plan de incentivos, distribución de acciones, y puntos sobre la transición energética, entre otros. Gescooperativo publicará anualmente la aplicación de su política de implicación, incluida una descripción general de su comportamiento en relación con sus derechos de voto y una explicación de las votaciones más importantes. Esta información estará disponible en: http://www.gescooperativo.es/sites/default/files/PaGINA-PRINCIPAL/Sostenibles/Voto.pdf 6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV Este fondo puede invertir un porcentaje del 35% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS No aplica 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis que han ascendido en el año a 23.179 euros, prestado por los siguientes proveedores (JP Morgan 1.444, Bernstein 8.664, Morgan Stanley 3.899, Bestinver 2.860, Santander 3.051, Kepler Chevraux 1.831 e Intermoney 1.430). El presupuesto de análisis establecido para 2025 asciende a 23.793 euros, lo que representa un 0,004% del patrimonio a 31/12/24. El análisis recibido se refiere en todo caso a valores incluidos dentro del ámbito de inversión de las IIC bajo gestión y su contribución en el proceso de toma de decisiones de inversión es valorada positivamente por la sociedad gestora. Los gestores reciben informes de entidades de entre las cuales, basándose en unos criterios que incluyen la calidad del análisis, el acceso a los analistas, el acceso a reuniones con compañías, la experiencia, la agilidad de emitir informes y el grado de cobertura de compañías, seleccionan anualmente a proveedores de servicios de análisis que se identifican como generadores de valor añadido para el fondo. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS) No aplica 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO Desde el punto de vista macroeconómico, las perspectivas son positivas para los próximos trimestres; la economía mundial se aproxima a cifras normalizadas de actividad, inflación y políticas monetarias. El crecimiento a nivel global previsiblemente se desacelerará levemente, descartando riesgos de recesión y manteniéndose en el área del 3%. Los principales bancos centrales de los mercados desarrollados continuarán con bajadas en los tipos de interés reduciendo riesgos de refinanciación y respaldando las condiciones de liquidez para el crédito, tanto de empresas como gobiernos. Este contexto debería favorecer a los distintos mercados financieros, no obstante en 2025 esperamos una mayor divergencia entre economías y un mayor grado de incertidumbre, especialmente tras la contundente victoria de Donald Trump el pasado mes de noviembre. EE.UU. continuará siendo el motor dentro de los países desarrollados, ampliándose la brecha con la eurozona en términos de crecimiento, productividad e inversión empresarial, donde Alemania y Francia seguirán pendientes de la situación política y fiscal interna mientras la economía española será la que más destaque. Por otro lado, China seguirá dependiendo de los estímulos fiscales para contrarrestar un menor ritmo de exportaciones y una débil demanda interna, siendo India el país que volverá a despuntar en las economías en vías de desarrollo. La evolución de los distintos activos dependerá más que nunca de las medidas que finalmente adopte el nuevo gobierno de EE.UU. La agenda de Trump incluye planes de expansión fiscal, restricciones a la inmigración, desregularización en el sector financiero, tecnológico, y energético con mayor apoyo a la producción de energías fósiles y una serie de medidas comerciales como imposición de nuevos aranceles que podrían acabar materializándose en nuevas concesiones en el marco de una relación bilateral entre economías más que una temida ofensiva arancelaria. El grado de implementación de esta agenda podría suponer nuevas presiones sobre los precios limitando los recortes de tipos por parte de la Fed. En cambio, unos registros de inflación cerca del objetivo del BCE junto con un bajo crecimiento dejarían más margen de bajadas en la zona euro hasta el tipo terminal. En renta fija somos optimistas teniendo en cuenta las perspectivas descritas. En deuda pública vemos un aumento de la pendiente de las curvas ya que los tramos más largos estarían presionados por el deterioro fiscal y mayores necesidades de financiación de los gobiernos a nivel mundial, mientras que los tramos medios y cortos estarán más soportados por la trayectoria a la baja de los tipos de intervención. En cuanto a la renta fija privada, creemos que los diferenciales, en mínimos históricos tanto en la zona euro como en EE.UU, se mantendrán estables reflejando un crecimiento positivo, bajos niveles de impago y factores técnicos como fuertes niveles de ahorro y de liquidez. Las rentabilidades en términos absolutos siguen siendo atractivas e incluso el universo de bonos high yield podría seguir teniendo un buen comportamiento, con ratios de apalancamiento moderados y ratios de cobertura de intereses que estarían por encima del promedio de los últimos años. En cualquier caso, preferimos el crédito con grado de inversión debido a la incertidumbre y riesgos al alza en los mercados y porque cuentan con una relación riesgo/rentabilidad más ajustada. De cara a los próximos meses somos moderadamente optimistas con el comportamiento de las bolsas, en un entorno de crecimiento económico y subidas en los beneficios empresariales. Por zonas geográficas, en EE.UU. esperamos unos crecimientos de los beneficios de doble dígito, mientras que en Europa serán algo más moderados, en el entorno del 5%-6%. Las razones de esta divergencia son un mayor dinamismo y fortaleza de la economía americana y un mayor peso del sector tecnológico en EE.UU., sector que goza de un mayor crecimiento estructural. Durante 2025, será importante analizar las medidas fiscales de la nueva administración, especialmente en lo concerniente a la bajada en el impuesto de sociedades. Esta medida es positiva para la bolsa americana, ya que podría sumar unos puntos adicionales en el crecimiento de los beneficios. En Europa, creemos que las valoraciones son atractivas y recogen ya un escenario más desfavorable desde el punto de vista macroeconómico, lo que llevará al BCE a continuar recortando los tipos de interés, siendo un soporte para las bolsas. Por último, mencionar que no descartamos un incremento de volatilidad en las bolsas, sobre todo teniendo en cuenta los bajos niveles que hemos tenido en 2024. En base a este escenario, trataremos de aprovechar la volatilidad del mercado para buscar oportunidades en compañías de calidad que sean capaces de crear valor en el largo plazo. Se trata de empresas líderes a nivel global y favorecemos la exposición de aquellas generadoras de caja y con visibilidad en los resultados. En renta fija, seguiremos manteniendo una gestión conservadora; dentro de la renta fija privada, mantenemos inversiones muy diversificadas y siendo muy selectivos con los emisores, buscando compañías con fundamentales sólidos y capacidad de mantener márgenes y generar caja.

Cartera Renta Variable

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
US67066G1040	Nvidia Corp	EUR	12.710.469 €	1.96%	4.16%
US02079K1079	Alphabet Clase C	EUR	11.885.487 €	1.83%	7.43%
US5949181045	Microsoft	EUR	11.642.747 €	1.79%	12.53%
US0231351067	Amazon	EUR	11.230.124 €	1.73%	17.46%
US0378331005	Apple	EUR	10.399.903 €	1.6%	23.02%
US30303M1027	Meta Plataforms Inc Class A	EUR	7.068.645 €	1.09%	20.15%
US92826C8394	Visa Inc-Class A Shares	EUR	3.815.434 €	0.59%	55.73%
US5324571083	Eli Lilly & Co	EUR	3.653.467 €	0.56%	16.84%
US57636Q1040	Mastercard	EUR	3.305.684 €	0.51%	23.5%
US46625H1005	Jp Morgan Chase & Co	EUR	2.778.173 €	0.43%	22.63%
ES0148396007	Inditex	EUR	2.730.200 €	0.42%	47.23%
US64110L1061	Netflix Inc	EUR	2.668.623 €	0.41%	36.65%
US8740391003	Taiwan Semiconductor-Sp	EUR	2.574.961 €	0.4%	Nueva
ES0113900J37	Banco Santander	EUR	2.554.364 €	0.39%	3.09%
GB0009895292	Astrazeneca Group	EUR	2.532.570 €	0.39%	15.83%
US46120E6023	Intuitive Surgical	EUR	2.520.572 €	0.39%	21.4%
US6974351057	Palo Alto Networks Inc	EUR	2.460.344 €	0.38%	11.07%
US68389X1054	Oracle Corporation	EUR	2.414.139 €	0.37%	22.11%
US4781601046	Johnson & Johnson	EUR	2.164.970 €	0.33%	2.38%
US48251W1045	KKR & CO INC	EUR	2.142.795 €	0.33%	45.42%
US79466L3024	SalesForce.com	EUR	1.937.396 €	0.3%	34.55%
US7427181091	Procter & Gamble Co	EUR	1.943.017 €	0.3%	5.18%
US91324P1021	Unitedhealth Group INC	EUR	1.954.259 €	0.3%	37.04%
FR0000121014	L.V.M.H.	EUR	1.906.500 €	0.29%	10.94%
US8923313071	Toyota Motor Corp Spon Adr	EUR	1.879.563 €	0.29%	1.76%
US30231G1022	Exxon Mobil Corporation	EUR	1.786.946 €	0.28%	3.32%
FR0000120271	Total SA	EUR	1.697.166 €	0.26%	14.38%
NL0010273215	Asml Holding NV	EUR	1.696.750 €	0.26%	29.61%
FR0000120628	Axa Uap	EUR	1.716.000 €	0.26%	12.27%
CH0012032048	Roche Holding	EUR	1.658.826 €	0.26%	4.94%
GB00BP6MXD84	Shell Plc New	EUR	1.592.361 €	0.25%	10.36%
FR0000131104	Banco Nacional Paris	EUR	1.557.486 €	0.24%	0.52%
CH0038863350	Nestle	EUR	1.554.106 €	0.24%	16.34%
ES0173516115	Repsol	EUR	1.461.250 €	0.23%	20.67%
DE0007236101	Siemens	EUR	1.508.480 €	0.23%	8.54%
US8835561023	Thermo Fisher Scientific Inc	EUR	1.507.330 €	0.23%	2.66%
US2546871060	Walt Disney	EUR	1.505.602 €	0.23%	16.03%
ES0132105018	Acerinox	EUR	1.417.500 €	0.22%	2.48%
US17275R1023	Cisco Systems	EUR	1.429.399 €	0.22%	28.93%
GB0007188757	Rio Tinto PLC	EUR	1.457.859 €	0.22%	6.89%
DE0007037129	Rwe Ag	EUR	1.441.500 €	0.22%	9.77%
US5951121038	Micron Technology Inc	EUR	1.381.804 €	0.21%	33.8%
BE0974293251	Anheuser Busch Inbev	EUR	1.302.750 €	0.2%	10.85%
DE0007100000	Mercedes Benz Group Ag	EUR	1.291.200 €	0.2%	16.68%
US3755581036	Gilead Sciences Inc	EUR	1.302.494 €	0.2%	39.3%
CH0012005267	Novartis Ag Reg	EUR	1.274.493 €	0.2%	5.48%
US7960508882	Samsung Electronics Gdr	EUR	1.318.331 €	0.2%	36.38%
US00287Y1091	Abbvie Inc	EUR	1.201.371 €	0.19%	7.2%
US00724F1012	Adobe Systems Inc	EUR	1.073.691 €	0.17%	17.18%
US7170811035	Pfizer Inc	EUR	1.024.918 €	0.16%	1.89%
ES0105066007	Cellnex Telecom S.A.	EUR	915.300 €	0.14%	0.46%
ES0178430E18	Telefonica	EUR	153.307 €	0.02%	0.58%
US0091581068	Air Products & Chemical INC	EUR	0 €	0%	Vendida
US20030N1019	Comcast Corp-Cl A	EUR	0 €	0%	Vendida
US9497461015	Wells Fargo & Company	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Adquisición Temporal de Activos

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES0000012C12		EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija menos de 1 año

ISIN	Div.	Valor	Peso	Dif.
FR0012682060	EUR	11.671.991 €	1.8%	0.3%
XS1789623029	EUR	2.446.725 €	0.38%	0.5%
XS2189594315	EUR	1.990.742 €	0.31%	1.44%
XS1206977495	EUR	2.035.173 €	0.31%	1.78%
XS2093880735	EUR	1.798.648 €	0.28%	1.55%
XS2240507801	EUR	1.595.381 €	0.25%	Nueva
ES0305293005	EUR	1.002.647 €	0.15%	Nueva
FR001400A5N5	EUR	894.207 €	0.14%	1.41%
XS2343532417	EUR	699.369 €	0.11%	2.06%
XS2554487905	EUR	605.988 €	0.09%	Nueva
XS2052337503	EUR	447.517 €	0.07%	Nueva
XS2025466413	EUR	296.001 €	0.05%	Nueva
XS2444424639	EUR	249.131 €	0.04%	1.48%
XS2194288390	EUR	257.461 €	0.04%	Nueva
XS2482872418	EUR	199.108 €	0.03%	1.24%
XS2055190172	EUR	199.039 €	0.03%	1.49%
ES0378641346	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2199265617	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2055758804	EUR	0 €	0%	Vendida
PTVAAAOM0001	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija más de 1 año

ISIN	Div.	Valor	Peso	Dif.
FR0013232253	EUR	7.753.738 €	1.19%	3.22%
XS2708407015	EUR	6.497.671 €	1%	2.04%
XS1936137139	EUR	6.052.385 €	0.93%	0.98%
XS2250026734	EUR	5.608.817 €	0.86%	1.38%
XS2838987506	EUR	5.097.555 €	0.79%	Nueva
XS2487056041	EUR	4.893.633 €	0.75%	2.86%
FR0013382116	EUR	4.816.932 €	0.74%	1.6%
FR0014004016	EUR	4.572.257 €	0.7%	1.67%
XS2356033147	EUR	3.683.502 €	0.57%	1.86%
XS2638924709	EUR	3.307.046 €	0.51%	Nueva
XS2847641961	EUR	3.081.570 €	0.47%	Nueva
XS2948435743	EUR	3.028.758 €	0.47%	Nueva
FR001400M998	EUR	2.949.132 €	0.45%	3%
XS2597671051	EUR	2.861.737 €	0.44%	0.24%
XS2342620924	EUR	2.866.556 €	0.44%	Nueva
FR0014003G27	EUR	2.851.901 €	0.44%	Nueva
BE0390119825	EUR	2.780.417 €	0.43%	3.07%
XS2020581752	EUR	2.672.676 €	0.41%	2.99%
XS2848960683	EUR	2.607.058 €	0.4%	4.27%
XS2354444023	EUR	2.583.731 €	0.4%	1.06%
XS1795406658	EUR	2.516.797 €	0.39%	1.83%
XS2537060746	EUR	2.375.649 €	0.37%	0.67%
XS2406737036	EUR	2.393.318 €	0.37%	1.44%
FR0013510179	EUR	2.123.010 €	0.33%	0.52%
XS2625985945	EUR	2.078.299 €	0.32%	1.51%
XS1725580465	EUR	2.017.553 €	0.31%	2.06%
XS2538366878	EUR	2.009.053 €	0.31%	0.78%
ES0380907040	EUR	1.963.183 €	0.3%	2.33%
XS2385393405	EUR	1.809.528 €	0.28%	3.85%
FR001400Q5V0	EUR	1.845.660 €	0.28%	3.52%
XS1821883102	EUR	1.534.509 €	0.24%	1.69%
XS1814065345	EUR	1.495.177 €	0.23%	1.24%
BE0002660414	EUR	1.461.280 €	0.23%	1.6%
XS2304664167	EUR	1.266.058 €	0.2%	2.69%
XS2889374356	EUR	1.111.217 €	0.17%	Nueva
FR001400F0U6	EUR	1.121.458 €	0.17%	0.52%
XS2360853332	EUR	633.810 €	0.1%	5.49%
XS2325733413	EUR	664.325 €	0.1%	2.51%
BE0002846278	EUR	599.029 €	0.09%	1.52%
ES0205046008	EUR	527.498 €	0.08%	1.64%
DE000A3LWGE2	EUR	506.553 €	0.08%	1.39%
US958102AM75	EUR	478.425 €	0.07%	4.67%
XS2403391886	EUR	399.619 €	0.06%	13.27%
FR001400F6V1	EUR	304.098 €	0.05%	0.92%
XS2393701284	EUR	285.213 €	0.04%	3.51%
XS2295335413	EUR	288.669 €	0.04%	3.21%
XS2343873597	EUR	199.636 €	0.03%	0.76%
XS2557526006	EUR	201.112 €	0.03%	1.13%
ES0305293005	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2025466413	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2052337503	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2240507801	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2720095624	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2321651031	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2554487905	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2194288390	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija No Cotizada

ISIN	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES05846960D7	EUR	2.972.506 €	0.46%	Nueva
ES0505287989	EUR	2.665.529 €	0.41%	Nueva
ES0505223273	EUR	1.485.257 €	0.23%	Nueva
ES0505287757	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0505130593	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Deuda Publica menos de 1 año

ISIN	Div.	Valor	Peso	Dif.
US91282CGA36	EUR	23.135.247 €	3.56%	Nueva
ES0000012K38	EUR	14.386.169 €	2.22%	1.48%
IT0004513641	EUR	14.058.775 €	2.17%	Nueva
US91282CDZ14	EUR	13.768.938 €	2.12%	5.54%
US91282CFP14	EUR	12.561.214 €	1.94%	Nueva
IT0005327306	EUR	11.445.022 €	1.76%	1.38%
ES0000012F92	EUR	8.486.527 €	1.31%	0.36%
FR0014007TY9	EUR	8.520.080 €	1.31%	0.65%
IT0005386245	EUR	8.004.076 €	1.23%	1.66%
US91282CGU99	EUR	7.210.481 €	1.11%	4.39%
EU000A3L48E6	EUR	6.922.206 €	1.07%	Nueva
DE000A2GSNW0	EUR	6.853.279 €	1.06%	0.71%
ES0000101651	EUR	5.049.734 €	0.78%	0.88%
ES00000126B2	EUR	0 €	0%	Vendida
IT0005045270	EUR	0 €	0%	Vendida
IT0005452989	EUR	0 €	0%	Vendida
IT0005474330	EUR	0 €	0%	Vendida
US91282CCX74	EUR	0 €	0%	Vendida
US91282CFN65	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Deuda Publica más de 1 año

ISIN	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES0000012M77	EUR	18.020.415 €	2.78%	1.75%
ES0000012O00	EUR	13.078.953 €	2.02%	Nueva
US91282CJV46	EUR	11.606.839 €	1.79%	Nueva
ES00000123C7	EUR	10.676.820 €	1.65%	1.19%
XS2502850865	EUR	9.744.390 €	1.5%	2.22%
US91282CJP77	EUR	9.682.957 €	1.49%	Nueva
ES0000012G91	EUR	8.290.745 €	1.28%	1.14%
IT0005580045	EUR	8.090.132 €	1.25%	Nueva
ES0000012L29	EUR	8.051.290 €	1.24%	1.32%
US91282CKB62	EUR	6.782.448 €	1.05%	4.29%
ES0000012H41	EUR	5.849.033 €	0.9%	2.78%
EU000A3K4DS6	EUR	4.950.307 €	0.76%	2.84%
ES0000012A89	EUR	4.871.030 €	0.75%	Nueva
US91282CKS97	EUR	4.870.335 €	0.75%	4.2%
FR0013131877	EUR	4.815.855 €	0.74%	1.39%
EU000A3KNYF7	EUR	4.635.969 €	0.71%	1.07%
ES0000012J15	EUR	4.544.568 €	0.7%	2.2%
ES0000012G26	EUR	3.822.447 €	0.59%	3.71%
DE000A3MQVV5	EUR	2.903.476 €	0.45%	1.62%
ES0000106551	EUR	1.964.803 €	0.3%	1.25%
ES0000012J15	EUR	1.813.090 €	0.28%	1.72%
ES0000090805	EUR	944.179 €	0.15%	3.25%
US91282CFP14	EUR	0 €	0%	Vendida
US91282CGA36	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera ICC

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
LU0891843558	Candriam Bonds Euro High Yield V	EUR	9.958.126 €	1.53%	5.07%
LU0141799097	NORDEA 1 EUR HIGH YLD BND "BI" ACC	EUR	9.951.605 €	1.53%	5.6%
IE00B96G6Y08	MUZINICH EUROPEYIELD "H" (EURHDG) ACC	EUR	9.079.043 €	1.4%	5.14%
FI4000233259	Evli European High Yield Ib EUR	EUR	7.342.740 €	1.13%	Nueva

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Fondo

Informe

2024-Q4

Inversión

Renta Fija Mixto Internacional

Riesgo

Divisa

EUR

Nº de Participaciones

628.359

Nº de Partícipes

21.524

Beneficios Distribuidos

0 €

Inversión mínima

100,00 Euros

Patrimonio

648.969.253 €

Política de Inversión

Politica de inversiónLa gestión toma como referencia el comportamiento del índice Dow Jones Global Titans 50 en la parte variable y en la parte de renta fija las Letras del Tesoro a un año. El fondo invertirá como máximo el 25% de la exposición total en renta variable de emisores de Estados Unidos, Europa y Japón, sin descartar minoritariamente otros emisores de países emergentes. El resto de la exposición total se invertirá en renta fija pública y privada perteneciente a emisores de la OCDE con reconocida solvencia y liquidez, con al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB- en el momento de la compra). No obstante, se podrá invertir hasta un 35% de la exposición a renta fija en emisiones de baja calidad (High Yield, rating inferior a BBB-), incluso sin calificación crediticia. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a cuatro años. La exposición al riesgo divisa podrá superar el 30%.

Operativa con derivadosCobertura e inversión.

Sectores

Tecnología
34.00%
Comunicaciones
15.51%
Salud
13.85%
Consumo cíclico
12.68%
Servicios financieros
11.91%
Energía
4.36%
Consumo defensivo
3.20%
Materias Primas
1.92%
Industria
1.00%
Servicios públicos
0.96%
Inmobiliarío
0.61%

Regiones

Estados Unidos
77.74%
Europa
18.55%
Reino Unido
3.72%

Tipo de Inversión

Large Cap - Blend
45.08%
Large Cap - Growth
31.87%
Large Cap - Value
21.13%
Medium Cap - Value
0.97%
Small Cap - Value
0.94%

Comisiones

Comisión de gestión

Total

2024

1.50

2024-Q4

0.75

Base de cálculo

Patrimonio

Comisión de depositario

Total

2024

0.10

2024-Q4

0.05

Sistema de imputación

Al fondo

Gastos

Trimestral

Total

2024-Q4

0.40

2024-Q3

0.40

2024-Q2

0.40

2024-Q1

0.40

Anual

Total

2023

1.61

2022

1.61

2021

1.61

2019

1.61