2024-Q4

RURAL RENTA FIJA INTERNACIONAL, FI

2024-Q4 vs 2024-Q2

VALOR LIQUIDATIVO

605,07 €

-0.6%

YTD

Último día actualizado: 2025-01-29

1W	1M	3M	1Y	3Y	5Y	10Y
0.08%	0.09%	2.77%	5.48%	2.09%	0.73%	-0.08%

Explicación del informe periódico

2024-Q4

El período de referencia de este informe es desde el 30 de junio de 2.024 hasta el 31 de diciembre de 2.024. 1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora / sociedad sobre la situación de los mercados. El año 2024 ha destacado nuevamente por la positiva evolución de los activos de renta fija y renta variable apoyado en el crecimiento de la economía y los beneficios empresariales. Si bien, el primer semestre destacaba por un entorno relativamente estable, hemos asistido a momentos puntuales de volatilidad en la segunda parte del ejercicio, con algunos eventos como el adelanto de elecciones legislativas en Francia, las dudas sobre la economía estadounidense en verano o las elecciones americanas, las cuales iban poniéndose en precio en el último trimestre del año. La victoria de Trump presenta un nuevo escenario geopolítico y macroeconómico, donde se espera que volvamos a ver políticas enfocadas a la inmigración, medidas proteccionistas como aranceles, bajadas de impuestos y desregulación que favorecerán el crecimiento pero también tienen un carácter inflacionista lo que marcará un reajuste del calendario en la bajada de los tipos de interés por los bancos centrales. A pesar de estos acontecimientos, el mercado se ha mantenido fiel al foco en el que lleva centrado estos últimos años, principalmente la evolución de datos macroeconómicos como la inflación o el empleo, y el rumbo de la política monetaria de las autoridades monetarias. Desde el punto de vista macroeconómico, el crecimiento de la economía global permanece moderado, aunque las dudas sobre una posible recesión han quedado totalmente disipadas en las principales economías del mundo. En Estados Unidos, el ciclo económico permanece sólido, respaldado por un empleo extraordinariamente fuerte que da soporte al consumo. El PIB del tercer trimestre volvía a sorprender al mercado, con un dato del 3,1% interanual. De nuevo el consumo personal, que parecía perder fuerza en el primer trimestre, ha ido repuntando a lo largo del año y sigue manteniéndose como el principal contribuidor a la buena marcha de la economía. Entre los datos de actividad, el PMI manufacturero no ha mostrado una tendencia clara, y a partir de julio caía por debajo de 50, nivel que separa la expansión de la contracción, donde se ha movido el resto del año hasta cerrar en 49,4. El PMI de servicios muestra una fortaleza mucho mayor, acelerándose a lo largo del año hasta cerrar en 56,8, niveles no vistos desde 2022. En Europa, la situación es diferente y hay que destacar la debilidad que presenta Alemania, históricamente locomotora de la región, que lleva sin crecer desde hace seis trimestres lastrada por la debilidad de su sector manufacturero. Este hecho junto con la exposición europea a la economía china ha hecho mella en su crecimiento. De igual modo, no ayuda el ruido político generado en Europa, donde hemos asistido a la rotura de grandes coaliciones, especialmente en Francia, con tres gobiernos en dos años, lo cual perjudica a su déficit público, que se espera que cierre el año en torno al 6%, con un ratio de deuda/PIB del 110%. Por el lado positivo, varios países periféricos como son España, Italia y Portugal han surgido como impulsores del crecimiento en la Unión Europea. Esto ha permitido que el PIB de la Eurozona haya ido de menos a más a lo largo del año. Los datos de actividad han mostrado cierta disparidad, si bien el PMI manufacturero ha presentado repuntes puntuales, continúa deteriorándose y se encuentra en niveles de contracción, acabando diciembre en 45,1. Por su lado el PMI de servicios sigue mostrando fortaleza, acelerándose a lo largo del año hasta tocar máximos en abril aunque corregía ligeramente y cerraba en 51,6. Por último, es destacable la consistencia del mercado laboral en ambas regiones, especialmente el americano, donde las tasas de desempleo se encuentran en 4,2% y en el caso de Europa en 6,3%, marcando en este caso mínimos históricos. Por su parte, China lastrada aun por la gran crisis que atraviesa su sector inmobiliario, sorprendía al mercado en septiembre con un conjunto significativo de medidas de estímulo económico. Si bien la primera reacción fue positiva, la falta de concreción y la continua publicación de datos macroeconómicos que confirman su debilidad, presionaban al gobierno para seguir detallando las medidas anunciadas, rebajando las expectativas que tenía el mercado sobre su impacto en la economía, especialmente en el consumo. El proceso de desinflación ha continuado su marcha en este año, a pesar de que hemos asistido a repuntes de forma puntual por efectos externos como climatológicos o huelgas. No obstante, se está recorriendo la última milla hacia el objetivo de estabilidad de precios, lo cual conlleva algo más de tiempo. En la Eurozona, el dato preliminar de inflación general de diciembre terminaba en 2,4% interanual, quedándose la subyacente en 2,7% siendo los servicios uno de los principales contribuidores a la subida. En el caso de Estados Unidos, la inflación general se situaba en 2,7% en noviembre, dejando la subyacente en el 3,3%. El deflactor PCE, el índice de precios más seguido por la Reserva Federal repuntaba en noviembre hasta el 2,4% en tasa interanual y la subyacente hasta 2,8%. A comienzos de año, el mercado descontaba que las autoridades monetarias iban a realizar recortes de los tipos de interés de referencia de forma relativamente acelerada, pero conforme se ponía de manifiesto la solidez de la economía y conocíamos datos de inflación, las perspectivas del ritmo de bajadas se han ajustado. A lo largo del año, el BCE y la Reserva Federal han reducido los tipos oficiales de interés en 100 p.b., y en el caso del BoE, lo hacía en 50 p.b.. El BCE comenzaba el primer recorte en junio, continuando las bajadas en cada una de las reuniones celebradas a partir de septiembre y dejaba la tasa de interés de las operaciones principales de financiación en 3,15%. En el caso de la Fed, aplicaba su primera bajada en septiembre, de 50 p.b., continuando en noviembre y diciembre con un recorte adicional de 25 p.b., hasta dejarlos en el rango de 4,25%-4,5%. Es importante señalar que una vez realizado el ajuste inicial por parte de la Fed y del BCE, comienza a vislumbrarse cierta disparidad en el ritmo de bajada de los tipos atendiendo al diferencial de crecimiento y evolución de los precios en ambas zonas geográficas. Lo que sí parece claro, es que el mercado va ajustando paulatinamente el nuevo escenario de "tipos altos durante más tiempo", especialmente en la economía americana, donde la Reserva Federal ha hecho hincapié en que será prudente en los futuros ajustes de la política monetaria. Una muestra de la cautela con la que se siguen las decisiones de los bancos centrales y su impacto en los mercados financieros lo podemos ver en la subida de tipos realizada por el BoJ a final de julio, por encima de lo esperado y dando lugar el 5 de agosto a una corrección del mercado. Esta decisión provocaba una fuerte apreciación del yen, el cual se había depreciado hasta mínimos históricos hasta ese momento. Estas decisiones y expectativas en política monetaria han tenido un claro impacto en los mercados financieros. Por segundo año consecutivo, si hay un activo que hay que destacar por su rentabilidad ajustada por el riesgo es la renta fija, especialmente el crédito, aunque no exento de volatilidad. No obstante, el retraso de bajada de tipos por parte de los bancos centrales pesaba en las expectativas y en el mercado en la primera parte del año provocando una caída en el precio de la deuda pública de manera prácticamente generalizada. Conforme se ha materializado la bajada de tipos, los tramos a corto plazo, hasta 2 años, han estrechado en torno a 30-70 p.b., con subidas en los precios de los bonos. Así la rentabilidad de la deuda alemana a 2 años ha cerrado 2024 en 2,09%, frente al 2,4% a cierre de 2023 y el bono español lo ha hecho en el 2,29%, desde el 2,97% del año anterior. Este no ha sido el caso de Estados Unidos, que ha permanecido prácticamente plano cerrando el año en 4,24%, sustentado en un calendario de bajadas de tipos más tardío que en Europa. El buen comportamiento visto en los cortos plazos no se ha producido en los tramos largos de la curva, donde el bono a 10 años de las principales economías ha ampliado ligeramente, aunque en mayor medida en aquellos países con mayor déficit fiscal y donde el mercado empieza a poner mayor presión. Así es el caso de Estados Unidos, Francia y Reino Unido, donde la deuda a 10 años cerraba el año en 4,57%, 3,19% y 4,56%, respectivamente, ampliando alrededor de 60-100 p.b. en el año. El mejor comportamiento en esta parte de la curva lo presentaba Italia, con la deuda estrechando 18 p.b.. Por su parte, el bono español al mismo plazo cerraba en el 3,06% frente al 2,99% a cierre del año anterior, siendo uno de los países de la Unión Europea que mejor aguantaban en este tramo, junto con Portugal y Grecia. En el caso del bono alemán a 10 años cerraba en 2,36%, frente al 2,02% a diciembre de 2023. Si hay una situación particular a destacar es la vivida por Francia, que ha visto escalar su prima de riesgo a raíz del complejo escenario fiscal y político que presenta, superando a la prima portuguesa y española y en niveles cercanos a la griega. Este movimiento en el que se han producido caídas en las rentabilidades de los plazos cortos y subidas en los tramos largos, pone de manifiesto la vuelta a la normalidad de la pendiente de la curva, situación que aún no se había producido en el caso de Estados Unidos, Alemania o Reino Unido, que permanecían invertidas. Por el lado del crédito, ha evolucionado de forma positiva en consonancia con las bolsas, tanto en Estados Unidos como en Europa, especialmente el high yield. En el caso europeo, el crédito de grado de inversión terminaba con subidas en precio del 5% y del 6,8% en high yield. En Estados Unidos la renta fija privada con grado de inversión se revalorizaba un 2,6% y el high yield por encima del 8%. Por el lado de las bolsas, sorprendía positivamente la resiliencia que presentaban, testeando máximos históricos según transcurría el año. A lo largo de 2024, el mercado ha ido poniendo en precio distintos escenarios, desde un crecimiento sin inflación, miedo a la recesión, o un aterrizaje suave de la economía, entre otros. A pesar de ello, los principales índices han continuado su tendencia alcista, respaldados por unos resultados empresariales que aunque se han ido moderando, siguen mostrando un crecimiento favorable. Con diversos focos de incertidumbre según avanzaba el año, las bolsas han evolucionado sin grandes sobresaltos, salvo por la ligera corrección vivida a principios de agosto. En este sentido, la decisión de subida de tipos por parte del Banco de Japón y la lectura cruzada al resto de economías, junto al hecho de producirse en el mes con menor liquidez del año, provocaba que el índice Nikkei cayera más de un 12% en un solo día, contagiando al resto de bolsas mundiales. A pesar del ruido generado, el mercado supo sobreponerse sin dificultad a lo largo del mes conforme se publicaban datos macroeconómicos americanos que una vez más, mostraban la fortaleza de la economía. El Nasdaq 100 volvía a liderar las ganancias entre los principales índices globales, con un alza cercana al 25%, impulsado por el sector tecnológico, especialmente por algunas de las siete magníficas como Nvidia, Meta o Tesla. El peso de estas compañías en el S&P 500, ayudaba a que éste se revalorizara algo por encima del 23%. En Europa el movimiento ha sido más moderado. Entre las principales subidas, destaca el Dax alemán (19%), el Ibex 35 (15%) superando niveles de abril de 2015, o el Ftse MIB italiano (13%). Quedaban algo más rezagadas la bolsa inglesa, suiza, o el MSCI Emergentes con subidas cercanas al 5%, mientras que China se revalorizaba cerca de un 15%. La excepción ha venido de la mano de Francia (-2%), arrastrada no solo por su incertidumbre política y fiscal sino también por su mayor exposición a sectores como el lujo y el automóvil. En divisas, el dólar ha mostrado gran fortaleza a lo largo del año, no solo por su papel de activo refugio sino por su atractivo ante el menor ritmo de bajadas de tipos por parte de Estados Unidos. En este sentido, dado el diferencial de tipos entre Europa y Estados Unidos y las expectativas sobre los mismos, el par euro dólar comenzaba el año relativamente estable en el rango de 1,06-1,10. Tras cierta volatilidad en verano, tocando niveles de 1,12 en septiembre, conforme las encuestas anticipaban una victoria de Trump y se ponía en precio el posible retraso en la bajada de tipos, provocaba una apreciación notoria de la divisa hasta acabar el año en 1,035, niveles no vistos desde 2022, con una rentabilidad cercana al 6% anual y del 3,35% en el período. La libra esterlina se apreciaba en la segunda parte del año a raíz del repunte de su deuda ante la incertidumbre política y déficit fiscal que presenta su economía, apreciándose frente al euro hasta niveles de 0,826 con una subida del 2,43% en el semestre. La subida de la divisa británica también obedece al menor ritmo de bajadas de los tipos de interés de Reino Unido con respecto a la Eurozona. Hemos visto también mucha volatilidad con el yen, al producirse el giro hacia política monetarias restrictivas, lo que han llevado a la divisa nipona a dar un giro en su cotización en el período y tras depreciarse un 11% con respecto al euro en el primer semestre, en el período se ha apreciado con respecto al euro un 5,50% para terminar el año en niveles de 162,89. Por último, las materias primas han presentado un comportamiento dispar, destacando la fuerte subida que ha presentado el gas natural en Europa con una subida del 56% o del oro, revalorizándose un 27% en el año y alcanzando máximos históricos como consecuencia de un incremento de la demanda y restricciones en la oferta. En el caso del petróleo Brent, tras una primera parte del año positiva, tocando niveles de 86 dólares, se debilitaba ante las perspectivas de una demanda deprimida y exceso de oferta, cerrando en 74 dólares, una caída del 4,5%. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. El diferencial de crecimiento y de tipos de interés en favor de EE.UU. frente a Eurozona, favorecido por las medidas que quiere imponer Trump: subida de aranceles, reducción de la inmigración, bajadas de impuestos etc.. han marcado la fortaleza del dólar en el período lo que nos ha llevado a sobreponderar el peso de la divisa dólar por encima de su benchmark. En cuanto a la inversión en deuda pública, que es la mayoría de la cartera, se ha centrado en los tramos cortos de la curva americana más soportados por el inicio de bajadas de tipos por parte de la Fed. Hemos incrementado ligeramente el peso del crédito en dólares en bonos con grado de inversión, ya que este se continúa beneficiando del robusto crecimiento que mantiene EEUU. Esta clase de activos, está recogiendo rentabilidad cupón más alta que la renta fija soberana y a lo largo del período, hemos visto una compresión de los diferenciales de crédito, sobre todo, por la resiliencia de la economía americana. Por último hemos reducido la duración media de la cartera que continúa por debajo de su índice de referencia, debido a que el tramo medio y largo de la curva americana ha estado más penalizada en los últimos meses debido al elevado déficit fiscal y al impacto en una mayor inflación por las nuevas medidas que pueda adoptar Trump, lo que a su vez conlleva, un menor ritmo de bajadas de sus tipos de interés con respecto a la Eurozona. c) Índice de referencia. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice bono a un año de Estados Unidos en un 60%, Reino Unido en un 20%, Japón y Alemania con un 10% respectivamente. La rentabilidad de cartera en el período y en el año ha sido 4,65% y 7,81% respectivamente frente al 5,15% y 8,34% de su índice de referencia. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC. El patrimonio del fondo ha subido un 30,74% en el periodo finalizando el semestre en 37.628 (miles de euros) frente a los 28.781 del período anterior. En este mismo sentido, el número de partícipes ha subido un 17,41% hasta los 1.416 desde los 1.206 del período anterior. El ratio de gastos soportados por el fondo en el período y en el año ha sido 0,78% y 1,57% respectivamente. La rentabilidad de la cartera ha sido 4,65% en el período y 7,81% en el año. A la fecha del informe el fondo mantiene una cartera de activos de renta fija con una duración media de 1,56 años (anterior 1,96) y una TIR media bruta a precios de mercado del 4,06% (4,57% en el período anterior). Las rentabilidades extremas en el año han sido, la mínima -0,56% y la máxima 1,22%. La liquidez del fondo se ha remunerado a un tipo medio del 1,58%. e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. Durante el período, la rentabilidad media de los fondos gestionados por la Sociedad Gestora de la misma categoría ha sido del 3,57% inferior a la del fondo. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. En cuanto a las decisiones particulares de inversión de la cartera, a fin del período presentaba la siguiente distribución: hemos mantenido el peso en la divisa dólar en el 66%, reducido el peso en libras esterlinas 11% (14% del período anterior) e invariable el peso en yenes 3%, el resto son euros. La inversión mayoritaria, aunque ha descendido es deuda pública 67% (anterior 73%) mientras que la parte de crédito con grado de inversión en divisa dólar se ha incrementado hasta el 21% (anterior 19%). Dentro de los bonos corporativos en divisa dólar, la cartera está muy diversificada por sectores y por emisor. El sector que más pondera en la cartera es el financiero (4,6%), salud (4,3%) y consumo cíclico (2,55%). Dentro del primero hemos comprado los bonos de emisores nacionales en usd como Caixabank 09/27 o Santander 10/26 mientras que hemos ponderado a la banca americana con las inversiones en bonos de Goldman 11/26, Morgan Stanley 10/26 o JP Morgan 11/26. Dentro del sector salud hemos se ha comprado el bono de la farmaceútica Eli Lilly 02/27 y de Becton Dickinson 06/27 y se han ponderado los bonos de Medtronic 03/28 y de los laboratorios Charles River 05/28. En el sector de industriales hemos comprado bonos de la compañía americana Veralto 09/26 y de la tecnológica Parker Hannifin 03/27 y por último hemos comprado el bono de la química Celanese 03/25. Los emisores públicos extranjeros pesan un 64% repartido entre: deuda soberana americana 40% (anterior 47%), británica 11% (anterior 14%) y un 13% en euros. Esta última parte de la cartera está diversificada entre emisores supranacionales y bonos de la Union Europea con un peso del 10% y deuda italiana 3%. El cambio más relevante en esta parte de la cartera ha sido que hemos vendido los bonos del Treasury americano de mayor vencimiento para invertir en la parte corta de la curva en bonos con vencimiento inferior a 1 año por las perspectivas de una ralentización en el ritmo de bajadas de los tipos de interés en EEUU. A efectos de las inversiones en cartera, comentamos primero aquellos países que han tenido modificaciones de rating: Francia: Moody's ha rebajado la deuda soberana francesa en un escalón en diciembre, de Aa2 a Aa3 con outlook estable, mientras que Fitch ha mantenido sin cambios la calificación en el periodo, pero empeora la perspectiva a negativa; por su parte el rating de S&P permanece en AA-, estable. Portugal: La agencia Fitch ha mejorado el outlook del país a positivo en septiembre, manteniendo la calificación en A-, el resto de agencias no han revisado la nota, siendo A-, positiva por S&P y A3, Estable por Moody's. España: La agencia Fitch ha mejorado el outlook del país a positivo en noviembre, manteniendo el rating en A-, las calificaciones por Moody's y S&P permanecen sin cambios en Baa1 y A respectivamente. Italia: La agencia Fitch ha mejorado el outlook del país a positivo en octubre, manteniendo el rating en BBB, las calificaciones por Moody's y S&P permanecen sin cambios en Baa3 y BBB respectivamente. Sin cambios, en el resto de rating de las siguientes economías: Alemania, las tres principales agencias de calificación, Fitch, Moody's y S&P, han mantenido el rating en AAA, Aaa y AAA respectivamente, con perspectiva estable. Dado el peso de los emisores públicos europeos incluimos también el rating de la UEM: AA+ por S&P, Aaa por Moody's y AAA por Fitch con perspectiva estable por las tres agencias. Por último, en EEUU, Fitch, AA+ con outlook estable, S&P AA+ con perspectiva estable y Moody's Aaa pero con perspectiva negativa. Los valores que más han aportado a la cartera han sido las posiciones del fondo en los bonos soberanos en dólares: Treasury 08/25 (6,83% para un peso medio del 4,50%) y Treasury 05/26 (6,69% para un peso medio del 3,95%), a continuación la deuda del Estado de Reino Unido UKT 01/27 (4,85% para un peso medio del 4,79%) y 01/25 (4,79% para un peso medio del 3,98%) y por último el bono supranacional en euros Asia Development 04/26 (6,69% para un peso medio del 2,83%). En el período no ha habido detractores del rendimiento en la cartera del fondo. Los siguientes bonos corporativos en dólares aunque no han restado han contribuido en menor medida: Goldman 11/24 (0,70% para un peso medio del 0,42%), Veralto 09/26 (0,40% para un peso medio del 0,19%) o Apple 09/26 (3,24% para un peso medio del 0,04%). b) Operativa de préstamo de valores. No se han realizado operaciones de préstamo de valores durante el periodo. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. El fondo, a cierre del período no tiene posición en derivados. En cuanto a las adquisiciones temporales de activos, no se realizan en plazo superior a 7 días. El grado de apalancamiento sobre el patrimonio medio ha sido el 1,55%. d) Otra información sobre inversiones. No aplica. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. En cuanto a las medidas de riesgo, la volatilidad medida como la variación del valor liquidativo en el año ha sido 3,82%, acorde con la volatilidad de su índice de referencia del 4,13%. Asimismo, el VAR histórico en el año ha sido el 2,77%. El VAR indica la cantidad máxima que se puede perder, con un nivel de confianza del 99%, en el plazo de 1 mes, si se repitiese el comportamiento de la IIC los últimos 5 años. 5. EJERCICIO DE DERECHOS POLÍTICOS. No aplica. 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. Este fondo puede invertir un porcentaje del 15% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, esto es, con alto riesgo de crédito. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No Aplica. 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. No Aplica. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica. 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. Desde el punto de vista macroeconómico, las perspectivas son positivas para los próximos trimestres; la economía mundial se aproxima a cifras normalizadas de actividad, inflación y políticas monetarias. El crecimiento a nivel global previsiblemente se desacelerará levemente, descartando riesgos de recesión y manteniéndose en el área del 3%. Los principales bancos centrales de los mercados desarrollados continuarán con bajadas en los tipos de interés reduciendo riesgos de refinanciación y respaldando las condiciones de liquidez para el crédito, tanto de empresas como gobiernos. Este contexto debería favorecer a los distintos mercados financieros, no obstante, en 2025 esperamos una mayor divergencia entre economías y un mayor grado de incertidumbre, especialmente tras la contundente victoria de Donald Trump el pasado mes de noviembre. EE.UU. continuará siendo el motor dentro de los países desarrollados, ampliándose la brecha con la eurozona en términos de crecimiento, productividad e inversión empresarial, donde Alemania y Francia seguirán pendientes de la situación política y fiscal interna mientras la economía española será la que más destaque. Por otro lado, China seguirá dependiendo de los estímulos fiscales para contrarrestar un menor ritmo de exportaciones y una débil demanda interna, siendo India el país que volverá a despuntar en las economías en vías de desarrollo. A pesar de este escenario, los actuales focos geopolíticos (Ucrania, Oriente Medio), la evolución de los distintos activos dependerá más que nunca de las medidas que finalmente adopte el nuevo gobierno de EE.UU.; la agenda de Trump incluye planes de expansión fiscal, restricciones a la inmigración, desregularización en el sector financiero, tecnológico, y energético con mayor apoyo a la producción de energías fósiles y una serie de medidas comerciales como imposición de nuevos aranceles que podrían acabar materializándose en nuevas concesiones en el marco de una relación bilateral entre economías más que una temida ofensiva arancelaria. El grado de implementación de esta agenda podría suponer nuevas presiones sobre los precios limitando los recortes de tipos por parte de la Fed, en cambio, unos registros de inflación cerca del objetivo del BCE junto con un bajo crecimiento dejarían más margen de bajadas en la zona euro hasta el tipo terminal. En renta fija somos optimistas teniendo en cuenta las perspectivas descritas. En deuda pública vemos un aumento de la pendiente de las curvas ya que los tramos más largos estarían presionados por el deterioro fiscal y mayores necesidades de financiación de los gobiernos a nivel mundial, mientras que los tramos medios y cortos estarán más soportados por la trayectoria a la baja de los tipos de intervención. En cuanto a la renta fija privada, creemos que los diferenciales, en mínimos históricos tanto en la zona euro como en EE.UU, se mantendrán estables reflejando un crecimiento positivo, bajos niveles de impago y factores técnicos como fuertes niveles de ahorro y de liquidez. Las rentabilidades en términos absolutos siguen siendo atractivas e incluso el universo de bonos high yield podría seguir teniendo un buen comportamiento, con ratios de apalancamiento moderados y con ratios de cobertura de intereses que, aunque han disminuido ligeramente en los últimos periodos por el aumento de los costes de financiación, estarían por encima del promedio de los últimos años. En cualquier caso, preferimos el crédito con grado de inversión debido a la incertidumbre y riesgos al alza en los mercados y porque cuentan con una relación riesgo/rentabilidad más ajustada. En cuanto a las divisas, como hemos comentado en las decisiones generales, el diferencial de crecimiento y de tipos de interés en favor de EE.UU. frente a Eurozona, favorecido por las medidas que quiere imponer Trump: subida de aranceles, reducción de la inmigración, bajadas de impuestos etc.. van a continuar en los próximos meses lo que conllevara, a la fortaleza del dólar frente al euro y por tanto mantendremos el peso de la divisa dólar por encima de su benchmark. Es decir, las menores bajadas de tipos de interés en EEUU frente a Europa que se esperan para este año mantendrán fuerte la cotización del dólar. En relación a la divisa británica, aunque se ha apreciado en el período, vamos a seguir con una posición en libras esterlinas por debajo de lo que pesa en el benchmark ya que se espera tambien un menor ritmo en las bajadas de sus tipo de interés con respecto a la Eurozona y además en este caso, con una economía que al contrario que EEUU, no crece lo suficiente, con incertidumbre política y un elevado déficit fiscal. Por último en cuanto a la divisa nipona, el Banco de Japón ha iniciado el ciclo de politica monetaria restrictivas con la primera subida de sus tipos de interés debido a unos datos de inflación elevados, lo que nos hace pensar que pueda continuar en los proximos meses con el incremento de sus tasas. En cuanto a la gestión de la cartera, y dado que la inversión mayoritaria es deuda pública americana, vamos a mantener la duración de la cartera por debajo del límite superior permitido en su folleto (inferior a los 4 años) invirtiendo en los tramos cortos de las curvas, soportadas por las bajadas de los tipos de interés esperadas para este año. La parte de la cartera en euros continuará invertida muy diversificada en deuda soberana y emisores supranaciones de distintos países de la zona euro. Por último con respecto al crédito, seguimos apostando por el de calidad o grado de inversión frente a compañías de high yield por el riesgo de refinanciación de estas últimas y porque pensamos que los niveles de rentabilidad/ riesgo ya están muy ajustados y es poco probable ver notables compresión de diferenciales en esta clase de activos.

Cartera Renta Fija menos de 1 año

ISIN	Div.	Valor	Peso	Dif.
US101137AZ01	EUR	190.406 €	0.51%	40.95%
US260003AM01	EUR	190.073 €	0.51%	Nueva
US375558AZ68	EUR	191.386 €	0.51%	4.24%
US370334CF96	EUR	192.113 €	0.51%	39.33%
US40428HVL31	EUR	193.599 €	0.51%	3.6%
US459200KS93	EUR	191.467 €	0.51%	Nueva
US58013MEU45	EUR	191.964 €	0.51%	4.85%
US65558RAC34	EUR	192.918 €	0.51%	Nueva
US693656AC47	EUR	191.522 €	0.51%	Nueva
US863667AH48	EUR	190.845 €	0.51%	Nueva
US30231GBH48	EUR	191.695 €	0.51%	4.84%
US345397B850	EUR	189.836 €	0.5%	5.36%
US609207AU94	EUR	189.858 €	0.5%	5.55%
US05946KAJ07	EUR	185.869 €	0.49%	Nueva
US15089QAL86	EUR	145.132 €	0.39%	Nueva
US80282KAE64	EUR	143.116 €	0.38%	Nueva
US037833DX52	EUR	139.414 €	0.37%	Nueva
US20030NBN03	EUR	95.405 €	0.25%	Nueva
US00287YBZ16	EUR	0 €	0%	Vendida
US075887BF51	EUR	0 €	0%	Vendida
US38141GZV93	EUR	0 €	0%	Vendida
US714046AL31	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija más de 1 año

ISIN	Div.	Valor	Peso	Dif.
XS1700578724	EUR	478.530 €	1.27%	2.65%
USE2428RAB18	EUR	198.544 €	0.53%	Nueva
US001084AR30	EUR	195.255 €	0.52%	Nueva
USU57619AE59	EUR	194.056 €	0.52%	38.17%
US61747YEX94	EUR	195.212 €	0.52%	Nueva
US92338CAB90	EUR	195.642 €	0.52%	Nueva
US012653AD34	EUR	191.470 €	0.51%	Nueva
US37045XBG07	EUR	193.672 €	0.51%	39.21%
US532457CJ56	EUR	193.622 €	0.51%	Nueva
US58507LBB45	EUR	190.568 €	0.51%	39.45%
US64110LAN64	EUR	192.617 €	0.51%	40.21%
US075887BW84	EUR	188.571 €	0.5%	Nueva
US34959JAG31	EUR	188.720 €	0.5%	5.59%
US38145GAH39	EUR	188.618 €	0.5%	Nueva
US701094AJ33	EUR	187.341 €	0.5%	Nueva
US960413AT94	EUR	188.208 €	0.5%	5.29%
US00084EAG35	EUR	184.281 €	0.49%	Nueva
US159864AE78	EUR	183.232 €	0.49%	38.6%
US46647PBT21	EUR	186.053 €	0.49%	Nueva
US594918BR43	EUR	185.776 €	0.49%	5.25%
US00287YAY59	EUR	142.181 €	0.38%	Nueva
USU33791AB79	EUR	141.064 €	0.37%	4.67%
USU8066LAH79	EUR	140.568 €	0.37%	5.3%
US879369AF39	EUR	140.305 €	0.37%	4%
US693506BU04	EUR	137.242 €	0.36%	6.47%
US037833DN70	EUR	46.347 €	0.12%	Nueva
US80282KAZ93	EUR	46.782 €	0.12%	Nueva
FR0012222297	EUR	0 €	0%	Vendida
US05946KAJ07	EUR	0 €	0%	Vendida
US20030NBN03	EUR	0 €	0%	Vendida
US260003AM01	EUR	0 €	0%	Vendida
US459200KS93	EUR	0 €	0%	Vendida
US65558RAC34	EUR	0 €	0%	Vendida
US693656AC47	EUR	0 €	0%	Vendida
US80282KAE64	EUR	0 €	0%	Vendida
US863667AH48	EUR	0 €	0%	Vendida
US876030AB38	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Deuda Publica menos de 1 año

ISIN	Div.	Valor	Peso	Dif.
US91282CHV63	EUR	1.455.826 €	3.87%	Nueva
US91282CGN56	EUR	1.449.528 €	3.85%	Nueva
US91282CED92	EUR	1.340.773 €	3.56%	Nueva
GB00BLPK7110	EUR	1.248.659 €	3.32%	4.59%
US91282CHD65	EUR	965.579 €	2.57%	Nueva
US91282CAZ41	EUR	557.639 €	1.48%	Nueva
US91282CGA36	EUR	327.789 €	0.87%	Nueva
US91282CJB81	EUR	291.420 €	0.77%	Nueva
US91282CJL63	EUR	291.480 €	0.77%	Nueva
US29874QEG55	EUR	283.881 €	0.75%	6.25%
GB0030880693	EUR	242.134 €	0.64%	2.55%
US912828ZT04	EUR	123.076 €	0.33%	Nueva
US91282CCL37	EUR	0 €	0%	Vendida
US91282CFQ96	EUR	0 €	0%	Vendida
GB00BHBFH458	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Deuda Publica más de 1 año

ISIN	Div.	Valor	Peso	Dif.
GB00BL6C7720	EUR	2.191.884 €	5.83%	344.77%
US91282CKS97	EUR	1.266.342 €	3.37%	4.2%
US91282CJW29	EUR	952.734 €	2.53%	3.8%
US045167FC21	EUR	918.363 €	2.44%	6.16%
US9128282R06	EUR	910.837 €	2.42%	Nueva
ES0000106635	EUR	747.731 €	1.99%	Nueva
US459058FT50	EUR	690.473 €	1.83%	5.67%
US91282CKR15	EUR	679.559 €	1.81%	4.24%
US91282CHU80	EUR	627.566 €	1.67%	4.41%
US459058KL69	EUR	558.501 €	1.48%	3.96%
IT0004889033	EUR	539.837 €	1.43%	Nueva
US045167GD94	EUR	530.031 €	1.41%	3.69%
XS0332257335	EUR	531.823 €	1.41%	1.25%
IT0005566408	EUR	527.958 €	1.4%	Nueva
US9128283W81	EUR	523.330 €	1.39%	4.9%
US91282CHY03	EUR	486.508 €	1.29%	4.31%
US91282CJP77	EUR	484.192 €	1.29%	Nueva
US91282CLX73	EUR	480.846 €	1.28%	Nueva
US91282CJC64	EUR	427.515 €	1.14%	4.28%
US91282CHX20	EUR	387.568 €	1.03%	Nueva
US91282CEN74	EUR	372.598 €	0.99%	5.11%
GB00BPSNB460	EUR	357.432 €	0.95%	2.8%
US912828P469	EUR	278.035 €	0.74%	5.86%
US91282CFU09	EUR	192.478 €	0.51%	Nueva
US91282CKB62	EUR	145.338 €	0.39%	4.29%
US912810FJ26	EUR	93.822 €	0.25%	84.31%
US9128283F58	EUR	91.157 €	0.24%	Nueva
XS2454764429	EUR	61.900 €	0.16%	1.52%
IT0005170839	EUR	0 €	0%	Vendida
IT0001086567	EUR	0 €	0%	Vendida
IT0005370306	EUR	0 €	0%	Vendida
EU000A3K4DJ5	EUR	0 €	0%	Vendida
EU000A284451	EUR	0 €	0%	Vendida
US91282CGA36	EUR	0 €	0%	Vendida
US91282CKD29	EUR	0 €	0%	Vendida
US91282CJB81	EUR	0 €	0%	Vendida
US91282CJL63	EUR	0 €	0%	Vendida
US91282CJM47	EUR	0 €	0%	Vendida

Investment Notes

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Fondo

Informe

2024-Q4

Inversión

Renta Fija Internacional

Riesgo

Divisa

EUR

Nº de Participaciones

61.818

Nº de Partícipes

1.416

Beneficios Distribuidos

0 €

Inversión mínima

100,00 Euros

Patrimonio

37.628.175 €

Política de Inversión

Politica de inversiónEl fondo invierte, directa o indirectamente a través de IIC (máximo 10% del patrimonio), el 100% de la exposición total en activos de renta fija pública y/o privada; principalmente en divisas distintas del euro, de emisores y mercados pertenecientes a países de la OCDE, preferentemente en EEUU, Reino Unido, Japón. El fondo podrá invertir en renta fija pública de países emergentes, sin que dicha inversión supere el 10%. Las inversiones se materializarán en activos con al menos mediana calidad crediticia (rating mínimo BBB-) o el del Reino de España si fuese inferior; y hasta un 15% de la cartera del fondo podrá estar invertido en renta fija en emisiones de baja calidad o sin rating. La duración media de la cartera de renta fija será inferior a 4 años. El riesgo divisa podrá ser como máximo del 90% de la exposición total. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice bono a un año de Estados Unidos en un 60%, Reino Unido en un 20%, Japón y Alemania con un 10% respectivamente.

Operativa con derivadosCobertura e inversión.

Comisiones

Comisión de gestión

Total

2024

1.50

2024-Q4

0.75

Base de cálculo

Patrimonio

Comisión de depositario

Total

2024

0.05

2024-Q4

0.03

Sistema de imputación

Al fondo

Gastos

Trimestral

Total

2024-Q4

0.39

2024-Q3

0.39

2024-Q2

0.39

2024-Q1

0.39

Anual

Total

2023

1.66

2022

1.83

2021

1.96

2019

1.90