2025-Q2
CAJA INGENIEROS BOLSA EURO PLUS, FI
•A
VALOR LIQUIDATIVO
Último día actualizado: 2025-07-308,51 €
YTD
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2025-Q2
INFORME DE GESTIÓN:
1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO
a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados
Durante el primer semestre de 2025, los índices bursátiles mantuvieron una tendencia alcista y alcanzaron máximos históricos en Estados Unidos, a pesar de un entorno marcado por una fuerte volatilidad. El 4 de abril, conocido como el Liberation Day, el expresidente Donald Trump anunció un amplio paquete de aranceles que, de aplicarse en su totalidad, supondría un incremento sustancial del arancel medio de importación estadounidense, en un claro giro hacia políticas más proteccionistas. El anuncio marcó el inicio de una nueva etapa de tensiones comerciales, y la reacción de los mercados fue inmediata: el S&P 500 y el Euro Stoxx 50 registraron caídas superiores al 10 % en las semanas siguientes, ante el temor a una escalada proteccionista. Sin embargo, las bolsas lograron recuperarse con solidez, impulsadas por unos resultados empresariales mejores de lo esperado y por una aplicación más moderada de las medidas anunciadas. Así, el S&P 500 cerró el semestre con una subida cercana al 6 %. En Europa, los mercados acumularon ganancias superiores al 11 %, favorecidos por unos tipos de interés más bajos gracias a una inflación contenida.
En el plano geopolítico, persistieron los conflictos bélicos entre Rusia y Ucrania, así como en Oriente Medio (Israel-Palestina), aunque su impacto en los mercados financieros continuó siendo limitado. La excepción se produjo en junio, cuando una escalada significativa entre Irán e Israel -incluidos ataques cruzados con misiles y drones durante la primera semana del mes- disparó los precios del petróleo. El barril de WTI superó los 75 dólares ante el riesgo de interrupciones en el estrecho de Ormuz. No obstante, tras una rápida intervención diplomática por parte de potencias regionales, el conflicto se contuvo y el crudo volvió a niveles previos al ataque.
En paralelo, en un entorno de relativa inestabilidad, el oro actuó como activo refugio y superó los 3.430 dólares por onza antes de retroceder ligeramente. En los mercados de divisas, el dólar estadounidense se depreció frente al euro, con el cruce EUR/USD superando el nivel de 1,17 durante el semestre. Esta debilidad respondió a la percepción de que la Reserva Federal podría retrasar nuevos recortes de tipos debido a la resiliencia de la economía estadounidense y al riesgo de un posible impacto inflacionario fruto de los aranceles, mientras que el BCE avanzaba en su ciclo de relajación monetaria. Además, el deterioro de las cuentas fiscales de Estados Unidos y la creciente incertidumbre internacional en torno a las políticas comerciales de Trump pesaron sobre la confianza inversora en el dólar.
La inflación durante el primer semestre de 2025 continuó moderándose y acercándose a los objetivos de los bancos centrales en muchas economías desarrolladas. Este descenso gradual alimentó las expectativas de posibles recortes en los tipos de interés en diversas regiones. Sin embargo, en Estados Unidos estas expectativas se han enfriado en parte debido a la notable resiliencia de la economía y a la persistencia de presiones sobre los precios subyacentes.
El mercado laboral estadounidense se mantiene robusto -con una tasa de desempleo en torno al 4,2 %, baja en términos históricos- y el crecimiento no ha caído de forma pronunciada. Además, algunos factores han añadido cautela: el auge de aranceles impuestos por Estados Unidos ha generado preocupación por una posible inflación importada. De hecho, la Reserva Federal ha señalado que necesita contar con más datos sobre el impacto de las nuevas tarifas comerciales en la inflación antes de proceder con recortes de tipos.
Así, el último dato del IPC estadounidense publicado en 2025 (correspondiente al mes de mayo) fue del 2,4 % (frente al 2,4 % esperado y al 2,3 % anterior), mientras que el IPC subyacente se situó en el 2,8 % (frente al 2,9 % y al 2,8 %). El IPC intermensual fue del 0,1 % (frente al 0,2 % y al 0,2 %) y el subyacente también fue del 0,1 % (frente al 0,3 % y al 0,2 %). En marzo, la Reserva Federal rebajó las perspectivas de crecimiento real para 2025 y las situó en el 1,7 % (frente al 2,1 % anterior). También redujo las proyecciones para 2026 hasta el 1,8 % (frente al 2,0 %) y para 2027 hasta el 1,8 % (frente al 1,9 %). En cuanto a la inflación, la Fed elevó sus previsiones para 2025 hasta el 2,8 % (frente al 2,5 % anterior) y mantuvo sin cambios las de 2026 (2,2 %) y 2027 (2,0 %).
Al otro lado del Atlántico, el IPC interanual de la zona euro correspondiente al mes de mayo se situó en el 2,2 % (frente al 2,2 % esperado y al 2,2 % anterior). El IPC subyacente interanual fue del 2,7 % (frente al 2,7 % y al 2,7 %) y el IPC intermensual se situó en el 0,6 % (frente al 0,6 % y al 0,6 %). Por su parte, el Banco Central Europeo mantuvo sus perspectivas de crecimiento real para 2025 en el 0,9 %, las rebajó una décima hasta el 1,1 % para 2026 y las mantuvo en el 1,3 % para el 2027. En cuanto a la inflación, el BCE revisó a la baja sus estimaciones para 2025 y las situó en el 2,0 % (frente al 2,3 % anterior), y para 2026 hasta el 1,6 % (frente al 1,9 %), mientras que mantuvo las perspectivas para 2027 en el 2,0 %.
En sus reuniones más recientes, tanto la Reserva Federal de Estados Unidos como el Banco Central Europeo han ajustado sus políticas monetarias en sentido expansivo, aunque con diferencias notables. En el caso de Estados Unidos, tras haber implementado tres recortes de tipos en el último tramo de 2024 -dejando los fondos federales entre el 4,25 % y el 4,50 % a final de año-, la Fed mantuvo estables las tasas durante la primera mitad de 2025. En la reunión de junio de 2025, optó por pausar los recortes por cuarta vez consecutiva, sorprendiendo a muchos analistas con un tono más cauteloso de lo anticipado. El Banco Central revisó al alza sus proyecciones de tipos de interés futuros, sugiriendo que los recortes serán más graduales: la mediana de su dot plot ahora solo contempla dos reducciones de tipos en 2025, frente a las cuatro que se proyectaban a finales del año pasado. Este giro responde a un panorama de crecimiento económico más resiliente de lo previsto y a una inflación que, si bien sigue una tendencia a la baja, se mantiene tenazmente por encima del objetivo. En consecuencia, la Fed enfatiza que una política monetaria restrictiva podría prolongarse más tiempo del deseado, moderando las expectativas de un alivio inmediato en el costo del dinero. Por su parte, el BCE continuó recortando los tipos de interés ante la clara desaceleración económica de Europa y la caída de la inflación por debajo de la meta. En su reunión de principios de junio de 2025, el BCE efectuó un nuevo recorte de 25 puntos básicos y situó la tasa de depósito en el 2,0 %.
En este entorno, el rendimiento del bono a 10 años estadounidense se estrechó desde el 4,57 % registrado a cierre del año pasado hasta el 4,23 % a cierre semestral. En Europa, el rendimiento del Bund se amplió desde el 2,36 % a finales de 2024 hasta el 2,60 % a finales de junio.
En relación con la temporada de resultados empresariales correspondientes al primer semestre de 2025, el 52 % de las compañías que conforman el S&P 500 superaron las previsiones de ingresos, y el 77 % hicieron lo propio respecto al beneficio por acción. En Europa, el 47 % de las compañías que forman parte del Euro Stoxx 600 batieron las estimaciones previstas por el conjunto de analistas, y el 57 % lo lograron en el beneficio por acción.
Las bolsas europeas y estadounidenses registraron avances en divisa local; sin embargo, al convertir los índices norteamericanos a euros, estos se sitúan en terreno negativo. El Euro Stoxx 50 cerró los seis primeros meses del año con una apreciación del 11,07 %, incluyendo dividendos. En España, el IBEX 35 subió un 23,45 %. El S&P 500 finalizó junio con una ganancia del 6,20 %, mientras que el Dow Jones Industrial Average y el Nasdaq registraron subidas del 4,55 % y del 5,86 %, respectivamente. Finalmente, el MSCI Emerging Markets se apreció un 15,52 % en el periodo, medido en dólares estadounidenses (USD).
El precio del crudo se incrementó un 2,93 % en USD, a pesar de haberse llegado a apreciar más de un 18 % a mediados de junio debido a la incertidumbre geoestratégica provocada por los conflictos bélicos. En este contexto, el oro registró una subida del 25,91 %, impulsado por la debilidad del dólar, la persistencia de la inflación, las fuertes compras por parte de bancos centrales y un entorno de crecientes tensiones geopolíticas, factores que reforzaron su atractivo como activo de refugio y de diversificación. Finalmente, el tipo de cambio euro/dólar cerró en 1,179, frente a 1,035 a finales de 2024, debido a la incertidumbre generada por las presiones de Trump sobre la Fed, su ambicioso paquete fiscal y sus amenazas arancelarias.
b) Decisiones generales de inversión adoptadas
Durante el primer semestre del año, hemos mantenido un diferencial positivo en términos de rendimiento del flujo de caja libre respecto al índice de referencia y hemos alcanzado el 4,4 % esperado al cierre del presente ejercicio. Como resultado, hemos logrado abaratar el conjunto de la cartera, mejorar su perfil de valoración y fortalecer nuestro posicionamiento frente al mercado.
Por otra parte, el crecimiento estimado de los ingresos sigue siendo notablemente superior, con una media del 6,6 % para el periodo 2025-2027, frente al 3,4 % del índice. Con valoraciones similares pero un perfil de crecimiento claramente más sólido, anticipamos que nuestra cartera superará el rendimiento del índice. Nuestra estrategia mantiene un firme compromiso con los principios ASG, promoviendo un enfoque de inversión que combina impacto social y ambiental positivo con sólidos resultados financieros.
Desde una perspectiva sectorial, la cartera ha mostrado un posicionamiento equilibrado. En comparación con el Euro Stoxx 50, destacan ciertas infraponderaciones clave: en el sector de la energía (-4,0 %), como resultado de su elevada huella de carbono; en bienes de capital (-4,9 %), ante la falta de señales claras de reactivación industrial en Europa; y en automóviles y componentes (-4,3 %), debido a la pérdida de competitividad frente a los fabricantes chinos.
Por otro lado, se registran sobreponderaciones relevantes en media y entretenimiento (+5,8 %), respaldadas por un crecimiento estructural sostenido impulsado por la digitalización del contenido y el dinamismo de la publicidad online; en servicios financieros (+5,4 %), favorecidos por el buen desempeño de segmentos como los métodos de pago; y en servicios al consumidor (+2,0 %), apoyados en la solidez del gasto en ocio y experiencias, especialmente en compañías con modelos digitales y escalables.
En resumen, la combinación de un sólido desempeño financiero, unas valoraciones atractivas y un perfil de crecimiento superior al del índice refuerza nuestra convicción en el potencial de la cartera. El posicionamiento sectorial refleja un enfoque selectivo y alineado con tendencias estructurales a largo plazo, mientras que el compromiso con los criterios ASG garantiza una gestión responsable. Todo ello sustenta nuestra expectativa de continuar generando valor sostenible y competitivo para los partícipes.
El fondo está clasificado en los registros de la CNMV como adscrito al artículo 8 del Reglamento (UE) 2019/2088; es decir, tal como indica el folleto, se trata de un fondo que promueve características medioambientales o sociales.
Esta gestión se realiza integrando factores ASG (ambientales, sociales y de buen gobierno corporativo) en el proceso de inversión con el objetivo de priorizar compañías que gestionan adecuadamente los riesgos extrafinancieros.
Para ello, el Comité ISR ha determinado que, como mínimo, el 50 % de la cartera debe contar con una calificación ASG igual o superior a BBB, según MSCI u otras entidades análogas. Al cierre del periodo, dicho porcentaje alcanzaba el 91 %, y el 80 % presentaba una calificación de elevada calidad ASG, es decir, A o superior.
Adicionalmente, se han establecido exclusiones sectoriales debido a su contribución al cambio climático o a diversos aspectos éticos, cuyo detalle puede consultarse en el anexo del folleto sobre sostenibilidad, disponible en la web pública de Caja Ingenieros.
Al cierre del periodo, no existían en cartera compañías que cumplieran con la descripción de dichas exclusiones.
c) Índice de referencia
El Caja Ingenieros Bolsa Euro Plus clase A registró una subida del 1,48 % (2,02 % en la clase I) durante el primer semestre de 2025, frente al 10,40 % del Euro Stoxx 50 Net Return.
El estilo de inversión, centrado en compañías de calidad con crecimiento sostenible (quality growth), continuó sin dar resultados en Europa. Aunque estas empresas presentan altos retornos sobre el capital, balances sólidos y ventajas competitivas duraderas, el mercado favoreció a sectores más cíclicos o de valor, impulsados por el entorno de tipos de interés elevados y la volatilidad macroeconómica. En este contexto, dicho enfoque aún no fue plenamente reconocido ni recompensado por los inversores.
Además, la falta de exposición a compañías vinculadas al sector defensa (Safran, SAP, Airbus) -que representan más del 12 % del índice y obtuvieron rendimientos de entre el 11 % (SAP) y el 32 % (Safran)- perjudicó el comportamiento del fondo. Asimismo, el peso en cartera de compañías que cotizan principalmente en Estados Unidos tuvo un impacto negativo debido principalmente al desempeño del dólar estadounidense frente al euro.
d) Evolución del patrimonio, partícipes, rentabilidad y gastos de la IIC
El patrimonio del fondo aumentó un 6,55 % en la clase A (27,69 % en la clase I). El número de partícipes también se incrementó un 0,40 % en la clase A (0,14 % en la clase I).
Los gastos soportados fueron del 0,74 % para la clase A y del 0,32 % para la clase I.
Dado que el valor liquidativo de la clase A superó el valor liquidativo de referencia, se devengó una comisión de resultados que supuso una disminución del 0,13 % en el valor liquidativo de dicha clase.
e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora
El Caja Ingenieros Iberian Equity clase A, otro fondo con vocación de renta variable en euros gestionado por CI Gestión, obtuvo una rentabilidad superior (+19,12 %) gracias en parte al mejor comportamiento del índice ibérico frente al europeo, así como a la evidente diferencia en el enfoque geográfico de la inversión.
En cuanto al riesgo, ambos fondos presentaron una volatilidad muy similar: un 17,81 % en el CI Bolsa Euro Plus y un 16,21 % en el Iberian Equity.
2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES
a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo
Entre los meses de enero y junio, se realizaron diversos movimientos en cartera con el objetivo de reforzar la resiliencia del portafolio y apostar por activos con mejores perspectivas de crecimiento.
En enero, se incorporó Unilever, respaldada por su nuevo equipo directivo, centrado en la creación de valor, la optimización de la cartera, la eficiencia y la expansión de los márgenes, además de su resiliencia derivada de una oferta diversificada.
Se desinvirtió en Pernod Ricard, al considerar que los problemas del sector de las bebidas espirituosas son de carácter más estructural que coyuntural, y en Nestlé, debido a su baja conversión de caja, la flexibilidad financiera limitada y el bajo crecimiento del dividendo. También se redujo la posición en Hermès para dar entrada a Ferrari, con el fin de diversificar hacia el segmento del hard luxury.
En febrero, se añadieron Booking, líder global en servicios de viajes online, beneficiada por la recuperación de la demanda internacional, y Scout24, plataforma digital con una fuerte cuota de mercado en anuncios inmobiliarios en Alemania. Se vendió Interpump, en una rotación hacia activos con mayor potencial de crecimiento.
En marzo, se incorporaron Kingspan, especializada en soluciones de aislamiento eficiente y bien posicionada para beneficiarse de los objetivos de sostenibilidad en Europa; Prosus, por su exposición diversificada a empresas tecnológicas globales, incluida Tencent; y Roko, de perfil similar a Lifco pero con una valoración más atractiva. En paralelo, se desinvirtieron las posiciones en Amplifon, ante una recuperación de la demanda más débil de lo esperado en EE. UU. y Europa; Ashtead y Ferguson, por su sensibilidad al ciclo de la construcción; así como Trigano e Icon, por la falta de visibilidad en su crecimiento a largo plazo.
En abril, se vendieron Campari, Sika y Accenture para dar entrada a RELX (información y análisis), Deutsche Telekom (telecomunicaciones), Ferrovial (infraestructuras), CTS Eventim (eventos y entretenimiento), Kerry Group (ingredientes alimentarios) y Amadeus (tecnología aplicada al sector de los viajes).
En mayo, se desinvirtieron las posiciones en Experian, IMCD y Alcon, e ingresaron en cartera Reply (consultoría tecnológica), Unicredit y Allianz (financieras europeas), Siemens (automatización industrial) y Trane Technologies, beneficiada por la demanda en eficiencia energética en climatización.
Finalmente, en junio, se incorporaron Cranswick (productos alimentarios), Lagercrantz (tecnología industrial), Spotify (servicios de streaming), Novartis (farmacéutica) y Amrize, y se deshizo la posición en IHG, ante una menor convicción en el potencial del sector hotelero.
Principales contribuidores al cierre del semestre:
- Topicus (+30,4 % en euros): aceleró su crecimiento mediante una intensa actividad inorgánica, ejecutando en la primera mitad de 2025 más adquisiciones que en los tres años anteriores, al tiempo que mantuvo un crecimiento orgánico del 4 % y mejoró su ARR y el flujo de caja libre.
- Lyxor STOXX Europe 600 Banks (+35,4%): se benefició del buen desempeño operativo de la banca europea y de la elevada retribución que el sector ofrece a sus accionistas.
- Deutsche Börse (+26,3% en euros, incluyendo dividendo): se vio favorecida por el aumento de la demanda de servicios financieros y la mayor volatilidad de los mercados financieros, lo que impulsó su crecimiento orgánico.
Principales detractores del semestre:
- LVMH (-28,3 %, incluyendo dividendo): experimentó caídas ante la debilidad persistente en Asia y EE.UU., con ventas por debajo de lo esperado en belleza, moda y lujo debido al enfriamiento del consumo en China y Estados Unidos.
- Novo Nordisk (-29,0 %, incluyendo dividendo): bajó ante la creciente competencia de Lilly (Zepbound superó a Wegovy), problemas de suministro, resultados decepcionantes en los ensayos del nuevo CagriSema y una crisis de liderazgo que culminó con la salida de su CEO.
- InterContinental Hotels Group (-18,53 % en euros, incluyendo dividendo): fue penalizada tras presentar un beneficio por acción inferior a lo esperado y advertir sobre mayores costes financieros, lo que agravó la percepción negativa de los inversores.
b) Operativa de préstamo de valores
N/A
c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos
Durante el primer semestre de 2025, se mantuvo una posición larga en futuros del Euro Stoxx 50 desde marzo con el objetivo de aprovechar el impulso positivo de la renta variable europea en un contexto de mejora macroeconómica y flujos favorables hacia la región.
El resultado agregado para el fondo fue del 0,70 %.
Adicionalmente, a principios de junio, se cubrió la exposición al dólar (con un rendimiento del +0,12 %) con el fin de proteger el valor en euros de las posiciones en divisa extranjera, ante una visión más neutral sobre el cruce euro/dólar.
Ambas decisiones respondieron a una gestión activa del riesgo de mercado y de divisa. El porcentaje promedio comprometido del patrimonio en derivados de renta variable fue del 8,14 % y, en derivados sobre divisa, del 8,54 %.
d) Otra información sobre inversiones
N/A
3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD
N/A
4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO
Durante el primer semestre de 2025, el fondo Caja Ingenieros Bolsa Euro Plus clase A presentó un nivel de riesgo inferior al de su índice de referencia, el Euro Stoxx 50 Net Return (NR), en términos de volatilidad anualizada. En concreto, la volatilidad del fondo se situó en el 17,81 %, frente al 20,34 % del índice, que fue sensiblemente superior.
Esta diferencia indica que, a igualdad de condiciones, la evolución del valor liquidativo del fondo ha sido menos sensible a los movimientos del mercado en comparación con su índice. En otras palabras, el fondo ha gestionado su exposición al riesgo de forma más conservadora o diversificada, sin que ello haya impedido obtener una rentabilidad notable en el periodo.
Como punto de comparación adicional, cabe señalar que la volatilidad de la letra del Tesoro español a 12 meses -considerada un activo libre de riesgo- fue del 0,45 % durante el mismo periodo. Esta referencia permite contextualizar el nivel de riesgo relativo del fondo frente a una inversión sin riesgo, reforzando la importancia de diversificar y gestionar activamente el riesgo en renta variable.
5. EJERCICIO DE LOS DERECHOS POLÍTICOS
La sociedad gestora ejercerá el derecho de voto y, cuando proceda, el derecho de asistencia a las juntas generales de accionistas de sociedades españolas, siempre que la participación de los fondos gestionados por Caja Ingenieros Gestión en dicha sociedad tenga una antigüedad superior a 12 meses y represente, en la fecha de la junta, al menos el 1 % del capital de la sociedad participada.
Además de los supuestos anteriormente enunciados, la sociedad gestora asistirá a la junta general de accionistas en aquellos casos en los que el Comité ISR considere que la sociedad no publica información suficiente, el emisor sea considerado relevante o existan derechos económicos a favor de los partícipes, como, por ejemplo, primas de asistencia.
El sentido del voto se determinará conforme a la política de voto aprobada por el Consejo de Administración, la cual se actualiza anualmente en el Informe de Implicación Anual, disponible en www.cajaingenieros.es.
Siguiendo dicha política de implicación, Caja Ingenieros Gestión se marca como objetivo votar en todas las juntas de accionistas de las compañías en cartera.
A continuación, se resumen los votos emitidos en contra o las abstenciones, agrupados por temáticas, para cada una de las compañías en cartera:
- Auditoría/Finanzas:
Trigano, Visa, Accenture, Compass, Sika AG, Novo Nordisk, Lifco AB, EssilorLuxottica, Trane Technologies.
- Administración de reuniones:
Sika AG.
- Compensación:
Trigano, Diploma, Visa, Accenture, LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton SE, Lifco AB, L'Oréal, EssilorLuxottica, Hermès International, Schneider Electric SE, InterContinental Hotels Group, Adyen, CTS Eventim AG & Co. KGaA.
- Gestión de capital:
Diploma, Accenture, Compass, Novo Nordisk, AstraZeneca, LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton SE, Grupo Financiero Banorte, RELX Plc, IMCD N.V., Hermès International, Kerry Group, Kingspan Group Plc, Schneider Electric SE, InterContinental Hotels Group, Adyen, Wolters Kluwer, CTS Eventim AG & Co. KGaA, Trane Technologies.
- Propuestas de accionistas:
Visa, Novo Nordisk.
- Relacionado con el Consejo:
Trigano, Visa, Accenture, Sika AG, Novo Nordisk, AstraZeneca, LVMH Moët Hennessy Louis Vuitton SE, Lifco AB, L'Oréal, Hermès International, Kingspan Group Plc, Schneider Electric SE, Topicus.com, Deutsche Börse, CTS Eventim AG & Co. KGaA, Trane Technologies, Scout24 SE.
- Otros:
Hermès Internacional.
6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS DE LA CNMV
N/A
7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS
N/A
8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS
El fondo soporta gastos derivados del servicio de análisis, tal como se establece en su folleto informativo. El importe devengado por este concepto durante el periodo ascendió a 1.093,24 euros, lo que representa un 0,0039 % sobre el patrimonio total al cierre del semestre.
Los análisis recibidos se refieren a activos incluidos dentro del ámbito de inversión del fondo y contribuyen a mejorar la generación de ideas, así como la consistencia de las decisiones adoptadas en la ejecución de su política de inversión.
Los principales proveedores de análisis utilizados han sido los siguientes:
- BCA Research
- ECR Research
- Bernstein
- JB Capital
- Morgan Stanley
9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS)
N/A
10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO
A pesar de la moderación del crecimiento económico global, la resiliencia de la demanda y la estabilidad de los márgenes empresariales nos permiten mantener expectativas positivas sobre los beneficios por acción (BPA) de cara al segundo semestre. Aunque los riesgos geopolíticos y la incertidumbre política en Estados Unidos podrían generar episodios de volatilidad, se espera que su impacto en los mercados sea transitorio y limitado. Las valoraciones de la renta variable se encuentran en niveles ajustados, pero, mientras el crecimiento del BPA se mantenga por encima de su media histórica, no anticipamos una corrección significativa.
De cara al cierre del año, prevemos que el mercado comenzará a poner en precio las perspectivas de 2026, que apuntan a un crecimiento de beneficios de doble dígito en Estados Unidos y de dígito medio-alto en Europa. Este escenario, respaldado por una adopción creciente de la inteligencia artificial, una mejora estructural en la productividad y una política monetaria más flexible, podría favorecer una revalorización selectiva en los mercados. Las valoraciones actuales, si bien ajustadas en EE. UU., siguen dentro de rangos razonables y no deberían ejercer presión a la baja, siempre que se cumplan las expectativas de crecimiento. Asimismo, la salud financiera de las compañías es sólida, con niveles de deuda contenidos, coberturas adecuadas y buena liquidez, lo que respalda políticas consistentes de remuneración al accionista. En este contexto, preferimos mantener una exposición equilibrada al riesgo, confiando en que los fundamentales siguen respaldando la inversión en bolsa, aunque con una aproximación selectiva y prudente.
En deuda pública, las curvas de rentabilidad de Estados Unidos, Alemania y España continúan ofreciendo alternativas atractivas para inversores con horizonte a medio y largo plazo. Tras los recortes iniciados por la Fed y el BCE a finales de 2024, el empinamiento de las curvas ha reforzado el atractivo de los tramos medios, lo que nos ha llevado a incrementar la exposición en esos segmentos. A nuestro juicio, los tipos de interés ya habrían alcanzado sus máximos, lo que permite mantener una postura cómoda, con una duración neutral o moderadamente extendida.
En el ámbito de la renta fija corporativa global, mantenemos un enfoque selectivo, ya que los diferenciales de crédito se sitúan en niveles históricamente ajustados, lo que limita el potencial de compresión adicional. No obstante, los rendimientos absolutos siguen siendo atractivos y los fundamentales crediticios se mantienen sólidos. Por ello, priorizaremos bonos corporativos de calidad, complementados con una exposición selectiva a bonos corporativos de alto rendimiento y deuda pública, buscando siempre una relación rentabilidad-riesgo equilibrada y una capacidad de pago estable a medio plazo.
En cuanto a las divisas, el fortalecimiento del euro frente al dólar -con un tipo de cambio EUR/USD ya cercano a 1,18- responde a la divergencia entre las políticas monetarias, a la revisión del marco fiscal en Alemania y a la incertidumbre en torno a la orientación fiscal y comercial del nuevo gobierno estadounidense. Esta tendencia de apreciación del euro podría prolongarse en la segunda mitad de 2025, por lo que mantendremos una gestión activa de la exposición a la divisa estadounidense mediante coberturas parciales.
De cara al segundo semestre de 2025, nuestra perspectiva sobre la renta variable europea es constructiva, apoyada en varios factores clave.
En primer lugar, el Banco Central Europeo (BCE) ha recortado los tipos en seis ocasiones durante el último año, situando la tasa de depósito en el 2 %, con la posibilidad de un nuevo recorte hacia finales de año si las condiciones lo permiten. Esta postura acomodaticia se justifica por una inflación que ya se encuentra en niveles cercanos al objetivo del BCE y por un entorno macroeconómico que, aunque moderado, muestra estabilidad. En este contexto, las valoraciones del Euro Stoxx 50 se mantienen atractivas, cotizando en torno a 15 veces los beneficios esperados a 12 meses, lo que supone un descuento significativo frente a las 22 veces del S&P 500. Además, Europa ofrece una rentabilidad por dividendo más elevada, lo que refuerza su atractivo relativo en un entorno de tipos a la baja.
En el ámbito fiscal, Alemania ha anunciado un plan de inversión pública por valor de 500.000 millones de euros, destinado a defensa e infraestructuras, lo que debería beneficiar directamente a los sectores industrial, de materiales y financiero. Aunque persisten incertidumbres, como la posibilidad de una escalada arancelaria desde Estados Unidos o nuevas tensiones geopolíticas en Oriente Medio y en Europa del Este, estos riesgos se consideran manejables y de impacto transitorio.
Con la inflación bajo control, un euro fortalecido frente al dólar y un crecimiento económico modesto pero estable, la renta variable europea ofrece una combinación atractiva de valor y resiliencia.
En este entorno, priorizamos compañías de crecimiento de calidad, con ventajas competitivas sostenibles y balances sólidos, así como aquellas alineadas con criterios ambientales, sociales y de buen gobierno (ASG), que ofrecen un crecimiento rentable y resiliente a medio plazo. Mantenemos una aproximación selectiva, respaldada por una gestión activa del riesgo.
Cartera Renta Variable
| ISIN | Activo | Div. | Valor | Peso | Dif. |
|---|---|---|---|---|---|
NL0010273215 | ASML HOLDING NV | EUR | 1.802.416 € | 6.44% | 19.89% |
CA89072T1021 | TOPICUS.COM | EUR | 1.556.647 € | 5.56% | 30.3% |
DE0008404005 | ALLIANZ SE-REG | EUR | 1.266.288 € | 4.53% | Nueva |
DE0007236101 | SIEMENS AG-REG | EUR | 1.177.487 € | 4.21% | Nueva |
ES0144580Y14 | IBERDROLA SA | EUR | 989.047 € | 3.53% | 54.85% |
SE0015949201 | LIFCO AB-B SHS | EUR | 944.168 € | 3.37% | 22.71% |
DE0005557508 | DEUTSCHE TELEKOM | EUR | 928.326 € | 3.32% | Nueva |
FR0000052292 | HERMES INTERNATIONAL | EUR | 873.620 € | 3.12% | 22.43% |
DE0005810055 | DEUTSCHE BOERSE AG | EUR | 855.621 € | 3.06% | 21.24% |
DE0008402215 | HANNOVER RUECK SE | EUR | 805.608 € | 2.88% | 39.63% |
SE0014990966 | LAGERCRANTZ GROUP | EUR | 720.902 € | 2.58% | Nueva |
FR0000121972 | SCHNEIDER ELECTRIC | EUR | 715.786 € | 2.56% | 59.32% |
DE0005470306 | CTS EVENTIM AG & CO | EUR | 712.504 € | 2.55% | Nueva |
GB00B2B0DG97 | RELX PLC | EUR | 692.979 € | 2.48% | Nueva |
US92826C8394 | VISA INC | EUR | 638.138 € | 2.28% | 18.81% |
FR0000120321 | L'OREAL | EUR | 629.979 € | 2.25% | 38.88% |
NL0015001FS8 | FERROVIAL SA | EUR | 614.631 € | 2.2% | Nueva |
FR0000121014 | LVMH MOET HENNESSY | EUR | 569.088 € | 2.03% | 59.57% |
IE000S9YS762 | LINDE AG | EUR | 559.190 € | 2% | 6.27% |
IT0005239360 | UNICREDIT SPA | EUR | 513.897 € | 1.84% | Nueva |
FR0000121667 | ESSILORLUXOTTICA | EUR | 500.735 € | 1.79% | 5.12% |
GB0002318888 | CRANSWICK PLC | EUR | 490.271 € | 1.75% | Nueva |
NL0013654783 | PROSUS NV | EUR | 473.513 € | 1.69% | Nueva |
ES0109067019 | AMADEUS IT GROUP SA | EUR | 426.021 € | 1.52% | Nueva |
PTJMT0AE0001 | JERONIMO MARTINS | EUR | 421.545 € | 1.51% | 62.73% |
NL0011585146 | FERRARI NV | EUR | 382.812 € | 1.37% | Nueva |
DE000A12DM80 | SCOUT24 | EUR | 377.648 € | 1.35% | Nueva |
US09857L1089 | BOOKING INC | EUR | 339.570 € | 1.21% | Nueva |
GB0001826634 | DIPLOMA PLC | EUR | 313.439 € | 1.12% | 15.2% |
LU1778762911 | SPOTIFY TECHNOLOGYSA | EUR | 305.973 € | 1.09% | Nueva |
DE0006452907 | NEMETSCHEK SE | EUR | 292.740 € | 1.05% | Nueva |
IT0005282865 | REPLY SPA | EUR | 288.069 € | 1.03% | Nueva |
IE0004927939 | KINGSPAN GROUP PLC | EUR | 285.912 € | 1.02% | Nueva |
CH1430134226 | AMRIZE LTD | EUR | 281.319 € | 1.01% | Nueva |
CH0012005267 | NOVARTIS AG-REG | EUR | 283.092 € | 1.01% | Nueva |
NL0012969182 | ADYEN NV | EUR | 280.512 € | 1% | 8.45% |
IE00BK9ZQ967 | TRANE TECHNOLOGIES | EUR | 272.755 € | 0.97% | Nueva |
SE0023950795 | ROKO AB | EUR | 268.057 € | 0.96% | Nueva |
IT0000072170 | FINECOBANK SPA | EUR | 268.022 € | 0.96% | 18.72% |
IE0004906560 | KERRY GROUP PLC-A | EUR | 242.813 € | 0.87% | Nueva |
DK0062498333 | NOVO NORDISK A/S-B | EUR | 235.170 € | 0.84% | 71.91% |
NL0000395903 | WOLTERS KLUWER | EUR | 2981 € | 0.01% | 98.82% |
CH0432492467 | ALCON INC | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
US31488V1070 | FERGUSON ENTERPRISE | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
GB00BHJYC057 | INTERCONTINENTAL HG | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
NL0015435975 | DAVIDE CAMPARI-MILAN | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
IT0004056880 | AMPLIFON SPA | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
IT0001078911 | INTERPUMP GROUP | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
GB0000536739 | ASHTEAD GROUP PLC | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
IE0005711209 | ICON PLC | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
CH0418792922 | SIKA AG-REG | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
FR0014003TT8 | DASSAULT SYSTEMES SE | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
NL0010801007 | IMCD NV | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
FR0005691656 | TRIGANO SA | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
SE0007100581 | ASSA ABLOY AB-B | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
FR0000120693 | PERNOD RICARD SA | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
CH0038863350 | NESTLE SA-REG | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
GB00B19NLV48 | EXPERIAN PLC | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
IE00B4BNMY34 | ACCENTURE PLC-CL A | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
Cartera ICC
| ISIN | Activo | Div. | Valor | Peso | Dif. |
|---|---|---|---|---|---|
LU1829219390 | AMUNDI A.M. LUX | EUR | 2.704.001 € | 9.66% | Nueva |
LU1834983477 | LYXOR INTERNATIONAL | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
Obligaciones sobre Derivados
| Activo | Operación | Derivado | Tipo | Strike | Vencimiento | Importe | Protegida |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
EUROSTOXX50 | C/ FUTURO EUROSTOXX50 SEP25 | 2.764.160 € | |||||
Investment Notes
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Fondo
Informe
2025-Q2
Inversión
Renta Variable Euro
Riesgo
Divisa
EUR
Nº de Participaciones
2.446.846
Nº de Partícipes
1.497
Beneficios Distribuidos
0 €
Inversión mínima
6
Patrimonio
20.556.693 €
Politica de inversiónLa gestión del fondo toma como referencia la rentabilidad del índice Euro Stoxx 50 Net Return, únicamente a efectos informativos o comparativos.
La exposición del fondo a renta variable cotizada en mercados europeos será mayor al 75%, siendo la exposición habitual entorno al 90%.
Al menos el 60% de la exposición a renta variable será en valores emitidos por entidades radicadas en la zona euro. Se podrá invertir en valores emitidos por entidades radicadas en países emergentes europeos con un máximo del 20% pero sin descartar otros países pertenecientes a la OCDE. La renta variable de baja capitalización será como máximo del 25% y tendrá una liquidez suficiente que permita una operativa fluida.
La parte no invertida en renta variable estará invertida en activos de renta fija, pública o privada, sin límite de duración. La calificación mínima para estos activos será igual o superior a la que en cada momento tenga el Reino de España. El fondo promueve características medioambientales o sociales (art. 8 Reglamento (UE) 2019/2088). La exposición al riesgo divisa no podrá superar el 30%.
Las cuentas anuales contarán con un Anexo de Sostenibilidad en el informe anual.
Operativa con derivadosEl fondo tiene previsto operar con instrumentos derivados contratados en mercados organizados, con finalidad de cobertura e inversión. El conjunto de operaciones en este tipo de activos no podrán superar el valor del patrimonio del la IIC.
Operativa con derivadosEl fondo tiene previsto operar con instrumentos derivados contratados en mercados organizados, con finalidad de cobertura e inversión. El conjunto de operaciones en este tipo de activos no podrán superar el valor del patrimonio del la IIC.
Sectores
- Tecnología
21.82%
- Industria
20.41%
- Servicios financieros
17.67%
- Comunicaciones
11.37%
- Consumo cíclico
8.80%
- Consumo defensivo
7.25%
- Salud
4.14%
- Servicios públicos
4.02%
- Materias Primas
2.27%
- No Clasificado
2.23%
Regiones
- Europa
83.61%
- Canada
6.33%
- Reino Unido
6.08%
- Estados Unidos
3.97%
Tipo de Inversión
- Large Cap - Blend
34.59%
- Large Cap - Growth
32.06%
- Medium Cap - Growth
21.16%
- Large Cap - Value
5.15%
- Medium Cap - Blend
4.80%
- No Clasificado
2.23%
Comisiones
Comisión de gestión
Total2025-Q2
0.80
Base de cálculo
Mixta
Comisión de depositario
Total2025-Q2
0.05
Sistema de imputación
Al fondo
Gastos
Trimestral
Total2025-Q2
0.37
2025-Q1
0.37
2024-Q4
0.39
2024-Q3
0.39
Anual
Total2024
1.54
2023
1.58
2022
1.58
2020
1.56