2024-Q4

GESTIÓN BOUTIQUE III, FI

•MERIDION PATRIMONIO GLOBAL

2024-Q4 vs 2024-Q2

VALOR LIQUIDATIVO

8,92 €

0.66%

YTD

Último día actualizado: 2025-01-28

1W	1M	3M	1Y	3Y	5Y	10Y
0.25%	1.09%	-0.84%	8.04%	-	-	-

Explicación del informe periódico

2024-Q4

1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO.

a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados.

2024 ha sido un año con desempeño positivo o muy positivo para la mayoría de los mercados financieros. Con carácter general, el buen tono de las variables macroeconómicas no ha sido eclipsado por los riesgos geopolíticos que a lo largo de estos doce meses se han venido presentando. Ni los procesos electorales varios, ni los conflictos bélicos abiertos han supuesto amenazas duraderas para el apetito por el riesgo.

En el caso de EE.UU. encontramos una economía en la que el último dato de PIB (tasa trimestral anualizada) se sitúa en el 3,1% con protagonismo creciente del consumo tanto público, como privado. Y una economía que veía repuntar la tasa de desempleo a lo largo de 2024 hasta situarse (dato de cierre de noviembre) en el 4,2%. La normalización del mercado sigue avanzando, pero se detectan niveles de comportamiento de los salarios aún elevados para los estándares de la reserva Federal (+4,2% interanual), especialmente en el segmento de servicios. Las encuestas de clima empresarial (PMI e ISM) han venido reflejando una economía con dos caras: la manufacturera, más débil con indicadores PMI por debajo de 50 y la de servicios, mucho más dinámica y que todo el año ha estado en zona de expansión. Pero es que, en la segunda mitad de 2024, el indicador PMI de servicios se ha mantenido sistemáticamente entre el nivel 54 y 55 reforzando la idea de que esta parte de la economía, la fundamental, goza de buenas perspectivas.

Quizá el punto de mayores dudas ha venido de la mano del comportamiento de los indicadores de precios que, aunque han descendido a lo largo del año, el IPC desde 3,4% al 2,7% y el PCE core desde el 3,0% al 2,8%, están ralentizando su mejora hacia los objeticos de largo plazo (2%).

Junto a este dibujo es necesario mencionar el resultado del proceso electoral en EE.UU., que deja una nueva administración republicana en la que al menos durante los dos próximos años Senado y Cámara Baja estarán controlados por Donald Trump (red sweep). Y con ello una acción política que suena, en principio, reflacionista. Se prevén varios shocks como resultado de las líneas esenciales del candidato: mantenimiento de los recortes fiscales con crecimiento de la deuda y mantenimiento de déficit público significativo, control de la inmigración duro, avances en la desregulación y, sobre todo, una política arancelaria más agresiva.

Atendiendo a este escenario, la Reserva Federal, fiel a su doble objetivo, ha rebajado la presión iniciando el ciclo de bajada de tipos en septiembre, que estaban en 5,50%-5,25%, para después de tres recortes consecutivos (50, 25 y 25 puntos básicos) llevarlos 4,50%-4,25%. Pero, el mensaje trasladado a raíz de los datos más recientes ha hecho que las expectativas de nuevas actuaciones en 2025 se hayan desdibujado. Y ha dado paso a la idea de que los tipos podrían permanecer algo más elevados durante más tiempo.

Por su parte, la Zona Euro ha ido mejorando conforme ha avanzado el año, pero, desde un nivel de partida muy bajo. Si 2023 terminaba con un crecimiento del 0,0%, la última lectura disponible nos llevaba hasta un +0,9%. Todo ello con un desempleo que ha mejorado marginalmente hasta un 6,5% impulsado sobre todo por los países del sur, España en particular. Francia y Alemania siguen siendo economías que muestran un comportamiento por debajo de lo deseable. A Alemania le sigue pensado el mal comportamiento de China, la debilidad del sector automóvil y una energía más cara de la que estaban acostumbrados a pagar antes de 2022. La Zona Euro tiene además un problema de productividad respecto a EE.UU muy relevante.

Esta visión se complementa con el resultado de las encuestas PMI: muy débiles los manufactureros en zona contractiva; algo mejores los de servicios (51,6 en su última lectura).

Por su parte los precios han seguido normalizándose y el IPC ha caído en 12 meses desde el 2,9% al 2,4% y el IPC subyacente desde el 3,4% al 2,7%. El BCE ante la normalización de los precios ha llevado a cabo cuatro bajadas de tipos llevando el tipo de la facilidad de depósito desde el 4,0% al 3%. Pero, a diferencia de su homólogo americano, sigue manteniendo un discurso coherente con nuevas bajas de tipos de interés de hasta 100 p.b.

En La Zona Euro la difícil situación fiscal y de gobierno en Francia y el proceso electoral en Alemania pueden ser fuente de cierta volatilidad a corto plazo; pero, de la misma manera de noticias favorables para dos pilares del crecimiento europeo. Una Zona Euro que cuenta con el margen de unas tasas de ahorro claramente por encima de las tasas promedio de estos años, otorgando, en caso de recuperación de la confianza de los consumidores, un combustible adicional a unos PIB deprimidos aún.

Por su parte, China ha continuado pagando la debilidad estructural de su economía lastrada por la delicada situación del sector inmobiliario y la atonía de algunos socios comerciales tradicionales. Así, el PIB, en el +4,6% queda por debajo de los objetivos de largo plazo de la administración china. La falta de un impulso fiscal de entidad ha castigado al país, que sí ha contado un PBOC más activo y que lucha contra unos precios cercanos a cero (+0,2% último dato).

En este entorno, la renta baribal ha producido, por segundo año consecutivo retorno por encima de la media. El S&P 500 ha subido un 23,3% de la mano de las 7 Magníficas (+66,9%) con NVIDIA a la cabeza de ambos índices con una revaloración de más del 171%. El frenesí alrededor de la IA ha seguido siendo un elemento relevante para explicar el desempeño de los mercados. La contrapartida negativa ha sido la escasa amplitud del mercado. Otros ganadores en EE.UU. han sido Broadcom (+110%) o Walmart (+74%). El resto de los índices norteamericanos acaban por dibujar el buen año para estos activos: Nasdaq 100 +25%, Russell 200 +10,2% o S&P 500 Equiponderado +10,9%.

En Europa el EuroStoxx 50 se ha quedado en un exiguo +1,2% como resultado del mal año de Francia, el CAC 40 perdía un 8,6%. Ibex, +7,4% y DAX, +11,7% compensaban parcialmente esas caídas. En Europa, la estrella fue SAP que repuntaba un 72% y los grandes bancos italianos, donde Unicredito (+69%) y San Paolo Intesa (+59%) destacaban. En el lado negativo. Bayer, Kering o Stellantis caían más de un 35% en 2024.

En renta fija, el crédito y el carry han empujado los retornos de la mayoría de los índices agregados. Así, el crédito de alto rendimiento high yield, superaba un retorno del 9% tanto a nivel global como paneuropeo. La duración sólo jugó un papel más relevante a final de año y los bonos del tesoro americano fueron la excepción rindiendo un -3,6% en el año. Los diferenciales de crédito se mantuvieron sólidos todo el año de la mano de unas dinámicas económicas y empresariales favorables.

Finalmente, en el campo de otros activos señalar el buen comportamiento del dólar americano (+6,6%) y de la libra esterlina (+4,8%) frente al euro. Mientras, entre las divisas perdedoras frente a la moneda única señalar al yen que perdía más de un 4% de su valor en el 2024.

Petróleo (-4,5%) y oro (+27%) representaron dos caras de una realidad en la que lo geopolítico no pasó factura al oro negro, mientras que el metal amarillo se beneficiaba de las dudas sobre el comportamiento del sistema fiat a largo plazo.

b) Decisiones generales de inversión adoptadas

Hemos completado el primer año al frente del fondo (comenzamos a asesorarlo en febrero). A 31 de diciembre ya somos 27 inversores con un patrimonio gestionado de 2,2 millones de euros. El retorno del fondo en el último semestre de un -1,82%. Este rendimiento ha estado claramente por debajo de los principales índices frente a los que podríamos medir el coste de oportunidad (e.g. +25% el SP500 o +12% el Russell 2000 este año), pero creemos que la cartera que estamos construyendo debería superar claramente los rendimientos medios del mercado en los próximos años; más aún cuando los múltiplos resultado de la euforia reciente, principalmente en tecnológicas y en Estados Unidos (donde tenemos nula presencia en el fondo), se reduzcan a niveles más cercanos a su media histórica.

En este último semestre hemos seguido acumulando en varias de las posiciones en cartera a precios muy interesantes e incorporado igualmente otras nuevas. Hemos cerrado el semestre con 27 empresas, vendiendo 2 inversiones realizadas en situaciones especiales, incorporando 8 nuevas empresas (una de ellas un spinoff de otra empresa en cartera) y aumentando posiciones en otras 9. Como se puede observar, el convencimiento sobre la infravaloración de la cartera es elevado, traducido en una rotación muy reducida de las posiciones.

La cartera sigue en construcción, aunque ya se encuentra en el objetivo de 25-30 empresas que se fijó inicialmente, y que probablemente sea más bien de 35-40 finalmente. La liquidez ha bajado del 50% en que cerramos el primer semestre al 34%. El objetivo en períodos sin caídas pronunciadas como el que nos encontramos actualmente es que la liquidez se encuentre en el entorno del 15-20% del fondo, siendo superior ahora mismo debido principalmente a que la cartera continúa en construcción y a la entrada de nuevos inversores hacia el final del año. Se espera llegar a estos niveles probablemente en estos primeros meses de 2025. Este colchón de liquidez es fundamental para aprovechar las caídas y ser capaces de pisar el acelerador más que el resto de cara a que las remontadas posteriores sean aún mayores. Dicha liquidez se encuentra invertida en repos diarias que dan un 3% de rentabilidad aproximado, reduciendo el coste de oportunidad de mantenerla. Adicionalmente el fondo está posicionado para aislarse en cierta medida de caídas generalizadas en el mercado a través de la inversión en situaciones especiales, que representarán en general un 20-30% del fondo y no están correlacionadas con el comportamiento de los mercados. Por último, en este punto de la protección ante caídas, en las caídas de agosto se abrió una posición relevante (cerca de un 5% del fondo en ese momento) en Flow Traders, un proveedor de liquidez para ETFs que se beneficia enormemente de los picos de volatilidad en su actividad, funcionando como contrapeso en caso de caídas.

Meridion Patrimonio no se categoriza necesariamente como growth o value, pero mirando los sectores en los que solemos invertir tenemos un sesgo más hacia el value. Tenemos dos tipos de estrategias de inversión. Por un lado, en general 70-80% de la cartera estarán invertidos en empresas a largo plazo (a mínimo 5 años vista). En este caso se trata de empresas agresivas en su crecimiento, con deuda razonable, una buena asignación del capital y margen para seguir creciendo y mejorando su eficiencia. Generalmente tienen fundadores o accionistas de referencia con unos intereses alineados a los nuestros. Por otro lado, lo restante estaría invertido en las situaciones especiales mencionadas anteriormente, inversiones a más corto plazo, como mucho a 12-24 meses, en las cuales la inversión no se basa tanto en los fundamentales de la compañía sino en una situación particular que aflora valor a corto plazo.

Los pesos en cartera en general son del 2-3% de cara a dar recorrido al crecimiento de las compañías y evitar tener que recortarlas por alcanzar los límites regulatorios de concentración (no más del 10% en ninguna posición) y diversificación (no más del 40% del fondo en posiciones superiores al 5%). Esto es de especial relevancia en empresas pequeñas, donde la volatilidad de precios es mayor. En el caso de las situaciones especiales, dado que sus movimientos son más repentinos pero la venta se produce inmediatamente, el peso que se les dará individualmente en general será superior.

El fondo está centrado en la inversión en empresas pequeñas, con un tamaño en general inferior a 1000 millones de capitalización, con 16 de las 27 empresas del fondo por debajo de 250 millones. Queremos aprovechar el reducido tamaño del fondo para entrar allí donde otros fondos no pueden por su tamaño, teniendo el convencimiento de que los retornos en estas empresas pequeñas, que en general no serán conocidas por el gran público, superará a largo plazo los del mercado en general, dado que un menor escrutinio sobre las mismas resulta en ineficiencias en el precio al que cotizan. Apple, Microsoft o Nvidia capitalizan casi 3 veces el PIB de España, es difícil pensar que multipliquen por las 10 veces en 10 años que tenemos por objetivo en las inversiones a largo plazo del fondo.

Por último, se trata de un fondo mixto, lo cual da una mayor flexibilidad de cara a la inversión en otros activos, principalmente de cara a tener un colchón de liquidez superior al 25% (como es el caso actualmente) en caso de que se considere oportuno. Además no hay un foco regional ni sectorial, aunque el peso de Australia y Reino Unido de forma coyuntural se acerca a la mitad de la cartera actualmente. Sectorialmente la cartera tiene un peso relevante de minería, servicios a la minería y compañías en sectores cíclicos, en general con un sesgo más hacia industria que tecnología. En cualquier caso la flexibilidad permite aprovechar oportunidades allá donde estén. Por poner un par de ejemplos, se ha invertido en WM Technology, un marketplace de vendedores legales de marihuana en Nortemérica o en Simply Better Brands, una compañía de barritas de proteínas en Estados Unidos.

c) Índice de referencia.

No tiene índice de referencia. La rentabilidad acumulada en el segundo semestre de la letra del Tesoro a 1 año es del 1,2% frente al -1,82% de rentabilidad de la IIC.

d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos del Fondo.

En el segundo semestre el patrimonio ha subido un 13,23% y el número de partícipes ha subido un 58,82%. Durante el segundo semestre la IIC ha obtenido una rentabilidad negativa del 1,82% y ha soportado unos gastos de 0,8% sobre el patrimonio sin soportar gastos indirectos. La rentabilidad anual de la IIC ha sido de un 11,76% siendo los gastos anuales de un 1,76%.

e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora.

Durante el semestre analizado la rentabilidad media de los fondos de la misma categoría gestionados por la entidad gestora ha sido de 5,45%.

2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES.

a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo.

Como se indicaba anteriormente, en el período se han vendido 2 posiciones, se han incorporado 8 nuevas empresas y se han aumentado posiciones en otras 9 ya existentes.

Las dos posiciones que se han vendido han sido:

1. Frontera Energy (2,5% del fondo): situación especial en la que se invirtió de cara a aprovechar la recompra de acciones casi un 50% por encima del precio de mercado en ese momento. La elevada participación en la recompra nos condujo finalmente a vender con un retorno del 0%.

2. Allovir (2,2% del fondo): situación especial en la que se invirtió en una biotech fallida que tenía un 30% más de cash que su capitalización en el momento de la inversión. Hubo oportunidad de vender cerca del valor del cash y, asumiendo ahora el error, no se hizo. Finalmente, en lugar de liquidar la compañía (el outcome que en su momento parecía más probable), finalmente se fusionaron con otra biotech con un futuro algo más incierto. Ante el desconocimiento del sector y del nuevo negocio adquirido, se cerró la operación con una pérdida del 30% sobre la inversión inicial.

Las siete nuevas posiciones que permanecen al final del semestre (quitando Frontera Energy que se compró y vendió durante el semestre) son:

1. Enzo Biochem (2,1% del fondo): situación especial en la que se ha invertido en una biotech que tenía entre caja y activos inmobiliarios prácticamente su capitalización en el momento de la inversión, con un negocio que por sí solo podía valer lo que capitalizaba la empresa.

2. Flow Traders (4,6% del fondo): como se comentaba anteriormente, se trata de una inversión realizada como hedge en caso de caídas, utilizada anteriormente como hedge en las caídas de 2018 y 2020 con mucho éxito. No se trata de una posición a largo plazo, sino más bien un hedge ante caídas comprado a buen precio.

3. WM Technology (1% del fondo): marketplace para la industria legal del cannabis en Estados Unidos a través de site weedmaps. Se trata de un sector completamente denostado, en el cual algunos buenos negocios como éste han caído junto al resto del sector. Los fundadores hicieron una oferta de compra a finales de curso, aún por cerrar si se produce finalmente.

4. MLG (2,3% del fondo): seguramente la empresa más barata en cartera. Es una compañía que provee transversalmente distintos servicios a minas principalmente de oro en el oeste de Australia. Creciendo ingresos los últimos años al 25% anual, con márgenes recuperándose y deuda muy controlada, cotiza a menos de 3x EV / Ebitda y 10x beneficios.

5. GIG Software (0,3% del fondo): spinoff de la división de software de Gentoo Media. Está en proceso de reestructuración del negocio, así que siendo una posición muy pequeña del fondo, se mantiene con vistas a tener la opcionalidad en caso de que la reestructuración sea exitosa.

6. Integral Corp (0,9% del fondo): única gestora de activos alternativos cotizada en Japón. Cotiza a un múltiplo muy razonable, especialmente teniendo en cuenta el excelente rendimiento obtenido en sus fondos en los últimos años, así como las buenas perspectivas para el capital privado en Japón dado el relevo generacional masivo que ya se está produciendo.

7. International Petroleum Corp (0,9% del fondo): una de las petroleras mejor gestionadas, principal vehículo de inversión de la familia Lundin en petróleo y gas. Se encuentran en plena construcción de Blackrod, una explotación de petróleo en Canadá que cambiará radicalmente el tamaño y el perfil de producción y generación de caja en los próximos años. Adicionalmente, recompran el 10% del free float de la compañía cada año, realizando por otro lado pequeñas adquisiciones a buenos precios.

Los principales incrementos se han realizado en Carnarvon y XL Media, dos situaciones especiales en las que a pesar de irse aclarando el camino hacia la liquidación el precio se ha ido alejando del valor que se espera obtener en ambos casos, en el caso de XL Media ya sabemos con certeza a muy corto plazo (antes de mayo en que se liquida definitivamente). Se han incrementado respectivamente las posiciones un 3% y un 2%, hasta el 5,9% y 4,9% que representan ahora mismo (posiciones 2 y 3 del fondo).

Dentro del resto de posiciones que se han ampliado destacan Simply Better Brands, Gentoo Media y Mader, en las cuales sin un empeoramiento de sus respectivas perspectivas de negocio, se han aprovechado caídas en las cotizaciones para ponderar a la baja y mejorar los retornos potenciales a largo plazo.

Al igual que se indicaba el anterior semestre, la cartera ha sido adquirida a múltiplos muy razonables, alejándonos radicalmente de la tónica general de los mercados más de moda ahora mismo, i.e. grandes tecnológicas americanas. Se trata en general de empresas con balances financieros saneados, cotizando en muchos casos muy alejadas de máximos históricos y con buenas perspectivas de crecimiento o de que las situaciones especiales allá donde aplique se produzcan. Sus directivos son agresivos en el crecimiento y en la gran mayoría de casos con intereses alineados a través de participaciones importantes en las compañías. Le damos mucha importancia a la generación de caja y una consiguiente buena asignación del capital, con un justo equilibrio entre inversión en crecimiento (orgánico e inorgánico), retornos al accionista y una gestión óptima de las fuentes de financiación.

La posición que más ha contribuido positivamente al resultado del fondo ha sido FLOW TRADERS LTD (1,15%), las siguientes mayores contribuciones han sido las acciones de VYSARN LTD (0,89%), y las acciones de FLATEXDEGIRO AG (0,72%).

Y las acciones con un peor desempeño han sido: CARNARVON ENERGY LTD (-1,63%), XLMEDIA PLC (-1,03%), y ENZO BIOCHEM INC (-0,92%).

b) Operativa de préstamo de valores.

No aplicable

c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos.

La IIC aplica la metodología del compromiso para calcular la exposición total al riesgo de mercado. Dentro de este cálculo no se consideran las operaciones a plazo que correspondan a la operativa habitual de contado del mercado en el que se realicen, aquellas en las que el diferimiento de la adquisición sea forzoso, las permutas de retorno total, ni las estrategias de gestión con derivados en las que no se genere una exposición adicional. Las operativas anteriormente descritas pueden comportar riesgos de mercado y contrapartida.

Durante el semestre de referencia, la IIC no ha operado con instrumentos derivados.

El apalancamiento medio durante el semestre ha sido de 0%.

d) Otra información sobre inversiones.

En el apartado de inversión en otras IIC, se utiliza criterios de selección tanto cuantitativos como cualitativos, centrándose en fondos con suficiente historia para poder analizar su comportamiento en diferentes situaciones de mercado. Las políticas de gestión de los fondos comprados deben ser coherentes con la estrategia de cada una de las instituciones.

Al final del semestre el porcentaje sobre el patrimonio en IIC es de un 0%.

La rentabilidad media de la liquidez anualizada en el periodo ha sido de un 2,77%.

En la IIC no hay activos en situación morosa, dudosa o en litigio.

No existen activos que pertenezcan al artículo 48.1 j) del RD 1082/2012.

3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD

No aplicable

4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO.

La volatilidad es una medida de riesgo que mide cómo la rentabilidad del fondo se ha desviado de su media histórica. Una desviación alta significa que las rentabilidades del fondo han experimentado en el pasado fuertes variaciones, mientras que una desviación baja indica que esas rentabilidades han sido mucho más estables en el tiempo. La volatilidad del fondo en el año actual ha sido del 9,17% (anualizada), mientras que la del Ibex 35 ha sido del 13,27% y la de la Letra del Tesoro a un año ha sido de 0,84%, debido a que ha mantenido activos de menor riesgo que el IBEX. El VaR histórico es una medida que asume que el pasado se repetirá en el futuro e indica lo máximo que se podría perder, con un nivel de confianza del 99% en un plazo de un mes, teniendo en cuenta los activos que componen la cartera en un momento determinado. El VaR histórico al final del periodo del fondo ha sido del 5,03%.

5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS.

En línea con nuestra adhesión a los Principios de Inversión Responsable de Naciones Unidas (UNPRI), Andbank Wealth Management, S.G.I.I.C., S.A.U. ejerce el derecho de voto basándose en la evaluación del rendimiento a medio y largo plazo de la sociedad en la que invierte, teniendo en cuenta cuestiones medioambientales (cambio climático y la mitigación del mismo, uso eficiente y sostenible de los recursos, biodiversidad, reciclaje y economía circular), sociales (desarrollo del capital humano, igualdad de género, salud y seguridad laboral, responsabilidad y seguridad del producto y protección del consumidor), y de gobernanza (estructura accionarial, independencia y experiencia del Consejo, auditoria, política de remuneraciones, transparencia). Un mayor grado de detalle puede encontrarse en nuestra Política de Voto (https://www.andbank.es/wp-content/uploads/2024/07/AWM-POL-Proxy-Voting-v1.3_dic-2023.pdf).

Nuestras decisiones de voto durante el ejercicio 2024 se han tomado teniendo en cuenta el análisis y los informes de voto de Alembeeks, empresa especializada en gobierno corporativo y asesoramiento al voto en juntas de accionistas. Andbank Wealth Management, S.G.I.I.C., S.A.U. utiliza este proveedor con el objetivo de aumentar nuestra capacidad de análisis sobre los aspectos concretos que se votan en las juntas de accionistas en materia ambiental, social y de gobierno corporativo (ESG). En todo momento, es nuestro Comité de Inversión Responsable quien tiene la capacidad de tomar las decisiones de voto y lo hace en función de los principios generales y criterios definidos en nuestra Política de Voto.

Andbank Wealth Management, S.G.I.I.C., S.A.U., ejerce los derechos de asistencia y voto en las Juntas Generales de las sociedades españolas, en las que sus IIC bajo gestión tienen con más de un año de antigüedad, una participación superior al 1% del capital social.

6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV.

No aplicable

7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS.

No aplicable

8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS.

La IIC no ha soportado gastos derivados del servicio de análisis (Research) en 2024. El presupuesto asignado para el servicio de análisis para el año 2025 se estima en un 0,007% sobre el patrimonio de cierre de año y los proveedores seleccionados para este año son Kepler, UBS, Morgan Stanley, JP Morgan, MSCI, AFI, Glass Lewis, Citigroup, Santander, Goldman Sachs, Arcano y Tegus.

9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS).

No aplicable

10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO.

El mercado continúa en un momento de incertidumbre. A nivel macro las rápidas subidas de tipos no han venido acompañadas de una bajada del coste de la deuda a largo plazo, descontándose especialmente en Estados Unidos que la llegada de Trump no favorecerá desde luego las esperadas bajadas de precios. Europa, por otro lado, tiene bastantes incógnitas, con una guerra al lado que no termina y la competitividad industrial, especialmente la alemana, en declive. En emergentes la subida del dólar no suele ser favorable, dado que su deuda está en dólares, veremos cómo afecta, especialmente en Latam. Teniendo esto en cuenta, los bancos centrales realizarán con mucho cuidado las próximas bajadas de cara a evitar perder lo ganado. Además, mientras las tensiones geopolíticas continúen será aún más complicado reducir la inflación, especialmente del lado de las materias primas.

El mercado americano ha tenido su segundo año de subidas cercanas al 25%, con las grandes tecnológicas (conocidas como “Mag7”) que han pasado de un 22% a casi un 35% del SP500 en 2 años. Buena parte de este crecimiento se ha debido a expansión de múltiplos y no tanto por subidas de beneficios, que a largo plazo siempre son el determinante principal de la evolución del índice. Esto para nada se ha visto reflejado en las empresas pequeñas o en otras regiones y sectores, especialmente en Europa y en materias primas.

El fondo al estar centrado en empresas pequeñas y alejadas en general del sector tecnológico, no debería verse afectado por una corrección de los múltiplos en las grandes tecnológicas. Una recesión en los mercados afectaría al igual que al resto, pero la componente anticíclica de la inversión en situaciones especiales, la progresiva reducción de la liquidez actual del 34% actual hacia el 15-20% en las próximas semanas y el colchón que en general se reservará en liquidez para invertir en caso de caídas generalizadas, debería permitir soportar mejor los baches y sobre todo remontar más rápido que el mercado en caso de caídas, cuando sea que estas se produzcan.

Cartera Renta Variable

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
AU000000CVN8	Carnarvon Energy Ltd	EUR	134.200 €	6.09%	34.58%
BMG3602E1084	Flow Traders	EUR	126.773 €	5.75%	Nueva
JE00BH6XDL31	Sportsworld Media Gr	EUR	113.032 €	5.13%	44.62%
AU0000056269	Mader Group Ltd	EUR	94.656 €	4.29%	24.16%
DE000FTG1111	FlatexDegiro AG	EUR	82.814 €	3.76%	11.51%
GB00B196F554	Avation Plc	EUR	75.434 €	3.42%	11.33%
AU000000VYS1	Vysarn Ltd	EUR	72.769 €	3.3%	42.28%
SE0008347660	B3 Consulting Group	EUR	67.299 €	3.05%	8.44%
NO0010187032	Magnora ASA	EUR	64.160 €	2.91%	65.11%
JE00BYVQYS01	IWG PLC	EUR	64.188 €	2.91%	5.65%
AU0000149338	DGL Group Ltd/Au	EUR	62.755 €	2.85%	42.79%
US36467X2062	Gaming Innovation Gr	EUR	57.694 €	2.62%	76.22%
IT0005253205	Italmobiliare	EUR	54.285 €	2.46%	35.81%
BMG383271050	Geopark Ltd	EUR	45.665 €	2.07%	12.4%
AU0000144610	MLG OZ Ltd	EUR	43.286 €	1.96%	Nueva
GB00BP7NQJ77	Kistos Holdings PLC	EUR	41.750 €	1.89%	2.06%
CA06975E1079	Base Carbon Inc	EUR	37.395 €	1.7%	10.8%
US92971A1097	WM Technology Inc	EUR	35.057 €	1.59%	Nueva
CA82888R1055	SIMPLY BETTER BRANDS	EUR	33.309 €	1.51%	2673.44%
US2941001024	Enzo Biochem Inc	EUR	31.154 €	1.41%	Nueva
AU000000MSV6	Mitchell Services Lt	EUR	29.621 €	1.34%	26.68%
GB00BF4HYV08	Georgia Capital PLC	EUR	27.871 €	1.26%	25.56%
JP3152910000	INTEGRAL CORP	EUR	24.024 €	1.09%	Nueva
CA46016U1084	Int Petroleum Co	EUR	22.010 €	1%	Nueva
FR0013398997	Arcure SA	EUR	17.556 €	0.8%	5.98%
AU000000KAR6	KAROON ENERGY LTD	EUR	14.930 €	0.68%	27.11%
SE0022760229	Gaming Innovation Gr	EUR	5893 €	0.27%	Nueva
US0198181036	Allovir Inc	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Adquisición Temporal de Activos

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES0L02502075	BANCO INVERSIS, S.A.	2%	2025-01-02	EUR	703.000 €	31.88%	Nueva
ES0L02506068	BANCO INVERSIS, S.A.	3%	2024-07-01	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0000012K53	BANCO INVERSIS, S.A.	3%	2024-07-01	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0000012I08	BANCO INVERSIS, S.A.	3%	2024-07-01	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0000012F43	BANCO INVERSIS, S.A.	3%	2024-07-01	EUR	0 €	0%	Vendida
ES00000128Q6	BANCO INVERSIS, S.A.	3%	2024-07-01	EUR	0 €	0%	Vendida
ES00000127Z9	BANCO INVERSIS, S.A.	3%	2024-07-01	EUR	0 €	0%	Vendida

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Fondo

Informe

2024-Q4

Inversión

Global

Riesgo

Divisa

EUR

Nº de Participaciones

248.756

Nº de Partícipes

Beneficios Distribuidos

0 €

Inversión mínima

Patrimonio

2.204.934 €

Política de Inversión

Politica de inversiónSe invierte, directa o indirectamente, 0-100% de la exposición total en renta variable o en activos de renta fija pública/privada (incluidos depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, líquidos). Respecto a los criterios de selección, para la renta variable se invertirá en empresas de mediana y pequeña capitalización y para la renta fija se seleccionarán aquéllos valores más adecuados tras el estudio de su perfil rentabilidad-riesgo de crédito. Con el objetivo de disponer de una mayor liquidez, se mantendrá en todo momento una adecuada diversificación por valores/emisores.

Operativa con derivadosSe podrá operar con instrumentos financieros derivados negociados en mercados organizados y no organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión.

Sectores

Servicios financieros
18.32%
Industria
17.60%
Energía
14.39%
Materias Primas
9.17%
Comunicaciones
8.04%
Tecnología
6.92%
Salud
4.36%
Inmobiliarío
4.34%
Servicios públicos
4.34%
Consumo defensivo
3.67%
No Clasificado
8.87%

Regiones

Australia
30.56%
Reino Unido
21.78%
Estados Unidos
20.03%
Europa
19.74%
Canada
6.27%
Japón
1.62%

Tipo de Inversión

Small Cap - Value
41.14%
Small Cap - Growth
28.29%
Small Cap - Blend
17.64%
No Clasificado
12.94%

Comisiones

Comisión de gestión

Total

2024

1.34

2024-Q4

0.53

Base de cálculo

Mixta

Comisión de depositario

Total

2024

0.08

2024-Q4

0.04

Sistema de imputación

Al fondo

Gastos

Trimestral

Total

2024-Q4

0.40

2024-Q3

0.40

2024-Q2

0.43

2024-Q1

0.64

Anual

Total

2023

1.58

2022

1.31

2021

1.16

2019

1.57