2024-Q2

GESTION BOUTIQUE VI, FI

•ARGOS

2024-Q2 vs 2023-Q4

VALOR LIQUIDATIVO

129,86 €

12.08%

YTD

Último día actualizado: 2024-12-30

1W	1M	3M	1Y	3Y	5Y	10Y
0.34%	0.36%	0.49%	12.08%	2.89%	3.53%	-

Explicación del informe periódico

2024-Q2

1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO.

a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados.

La primera mitad del año ha sido positiva para la mayoría de los mercados financieros. Con carácter general, el buen tono de las variables macroeconómicas no ha sido eclipsado por los riesgos geopolíticos que a lo largo de estos seis meses se han venido presentando. Ni los procesos electorales varios, ni los conflictos bélicos abiertos han supuesto amenazas duraderas para el apetito por el riesgo. Sin embargo, la interacción entre política y economía a través de la política económica, y muy particularmente de la política fiscal, sí que está siendo relevante.

El semestre se iniciaba con unos mercados confiados en el rápido inicio del ciclo de bajadas de tipos por parte del FOMC, BoE y del BCE descontándose que a lo largo de 2024 deberían de producirse entre 5 y 6 bajadas de tipos. Los mensajes en diferentes foros y una expectativa de convergencia de los niveles de inflación hacia los objetivos de todos ellos mandaban en el mercado. Sin embargo, muy pronto y de la mano de unos datos económicos que sugerían que el último tramo de esa convergencia entre precios reales y objetivos sería correoso, las tornas cambiaron. Los discursos de los banqueros centrales se volvieron más duros (hawkish) y el aforismo de “tipos más altos por más tiempo” volvió a calar en los mercados, haciendo que las bajadas esperadas no sólo se redujesen en cuantía (de 1 a 2), si no que se alejaban en el tiempo (cuarto trimestre). El movimiento descrito vino seguido de la publicación de unos datos en la segunda mitad del semestre que volvían a traer el optimismo sobre a inflación y, de nuevo, mayores expectativas de tipos.

Tenemos claro que, con excepción de Japón, los grandes bancos centrales están en el inicio de un ciclo de bajadas de tipos (normalización). De hecho, Canadá, Suecia o Suiza, de entre los bancos centrales más relevantes junto al BCE ya han comenzado los recortes. En el caso del BCE se trató de una bajada más que anunciada y que se ha podido llevar a cabo porque los datos de inflación han mejorado (el IPC subyacente de la eurozona se sitúa en el 2,9%). En el caso americano, quizá, el primer movimiento se produzca al inicio del 4Q. Por su parte Japón, se encuentra en un ciclo contrario y el mercado espera que en los próximos doce meses suba hasta 40 p.b. los tipos. Pero, sabiendo esto, debemos señalar que lo relevante a futuro es cuáles serán los puntos de llegada del ciclo de bajadas del que hemos hablado.

Los tramos más largos de la curva, donde no sólo la inflación sino el crecimiento juegan un papel significativo han reflejado la resistencia del crecimiento en este ciclo. Especialmente en EE.UU, donde sólo de forma muy reciente, ciertos signos de normalización en el mercado de trabajo, las ventas reales al por menor y el comportamiento de las encuestas empresariales, parecen apuntar a una ligera pérdida de dinamismo. En el otro extremo encontramos a la Zona Euro donde los países del sur encabezados por España e Italia brillan con luz propia. Pero, también Alemania donde empieza a ofrecer ciertos brotes verdes dentro de una pintura de notable debilidad que persistía muchos trimestres ya. No es de extrañar con esta descripción que los bonos con vencimientos más largos se hayan comportado de forma volátil y resistiéndose a la bajada en TIR.

En adelante esperamos que las expectativas salariales se moderen tanto en EE.UU. como en la Zona Euro. Y, además, que al otro lado del Atlántico el componente de rentas inmobiliarias imputadas también se modere. Ambos elementos permitirían caminar hacia los objetivos de los bancos centrales en términos de precios y, por tato, que veamos de nuevo expectativas de bajadas adicionales.

El otro gran protagonista de los mercados ha sido la política fiscal. Expansiva durante mucho tiempo por necesidad (COVID, Ucrania, cadenas de aprovisionamiento), ha seguido en un modo parecido de la mano de los procesos electorales que se están viviendo alrededor del planeta. En todo caso, los déficits han ayudado a sostener el crecimiento. Y aunque el tamaño de la deuda pública sigue siendo una amenaza potencial para la estabilidad financiera a futuro, su peso sobre el PIB ha venido bajando. Recientemente, el proceso electoral francés ha sido una muestra perfecta de la sensibilidad del mercado a los programas populistas castigando el riesgo de gobiernos sin una clara disciplina fiscal. Pero, los mecanismos de control de la propia Europa (procedimiento de déficit excesivo, herramientas antifragmentación del BCE,…) hacen que los discursos y las promesas se vean significativamente matizados. Los ejemplos de Liz Truss, Meloni o más alejados en el tiempo de Tsipras o Salvini, actúan como barreras frente a los riesgos más severos de indisciplina fiscal.

Durante el semestre, los beneficios empresariales han seguido resistiendo y con ellos las valoraciones de las bolsas. El desempeño de la renta variable mirando a los índices en su conjunto sólo cabe ser calificado como muy bueno. Desempeños más modestos en los índices europeos: IBEX 35 +8,3%, EuroStoxx 50 +8,2% o Stoxx 600 +6,4%. Más robustos en EE.UU. con el S&P 500 avanzando un +14,5% o el Nasdaq un +17,0%. Brillantes en el caso del Nikkei 225 +18,3% en moneda local (en EUR “tan solo” un +7,0%). Pero, la nota destacable en Europa y EE.UU. ha sido la de retornar a una situación de escasa amplitud en la participación de las subidas del mercado. Las 7 Magníficas y las Granolas representan en capitalización más de una cuarta parte de sus mercados en capitalización y han sido quienes han impulsado los mercados de forma acelerada. Las 7 Magníficas, +37%, al calor de la narrativa de la IA; las Granolas, +12%, al calor de sus márgenes y calidad diferencial. Mientras las pequeñas compañías, o por estilos las defensivas, han seguido con una notable atonía.

Han sido valores destacados en positivo en Europa, UNICREDIT (+48%), ASML (+42%) o SAP (+38%), mientras que por el lado de los perdedores Bayern, Pernod Ricard o Deutsche Post presentaban caídas superiores al doble dígito. En EE.UU., ni Constellation Energy (+72%), ni Micron (+54%) ocultan el asombroso +150% de Nvidia, que rivaliza con Microsoft por ser la mayor compañía del mundo por capitalización. En España Rovi y los bancos domésticos lideran las subidas, mientras que las bajadas se corresponden con los valores más vinculados a las energías renovables (Solaria, Acciona ER), a Naturgy y Grifols que ha venido a perder la mitad de su valor en este semestre.

Entre los índices de renta fija, los de bonos gubernamentales de de EE.UU. han sido los peores de entre los grandes (caídas superiores al 4,6%), mientras que los índices de high yield (grado especulativo) han podido obtener retornos superiores al 3%.

b) Decisiones generales de inversión adoptadas

Como es habitual en el Argos, las decisiones de inversión o desinversión vienen derivadas de la situación particular de las empresas y de la liquidez existente. Independientemente de la situación general del mercado o de la economía pues, como hemos indicado en anteriores ocasiones, no tenemos ninguna visión respecto a la situación macroeconómica en ningún sentido. Intentamos, en la medida de lo posible, centrarnos exclusivamente en las empresas que componen la cartera del fondo- o en las que pudieran incorporarse- teniendo presente que la intención es tener una cartera especialmente concentrada, entre unos 20 a 25 valores generalmente, y una razonablemente cómoda posición en liquidez.

En este sentido, las decisiones de inversión durante el semestre han venido derivadas de encontrar una nueva empresa que incorporar a la cartera, que ya tuvimos hace años, y movimientos de incremento y reducción parcial de algunas de las empresas que ya figuraban en cartera. Las reducciones, básicamente, han venido originadas por alcanzar un peso excesivo y cumplir con los requisitos marcados por CNMV.

c) Índice de referencia.

No tiene índice de referencia. La rentabilidad acumulada en el semestre de la letra del Tesoro a 1 año es del -0,2% frente al 6,02% de rentabilidad de la IIC.

d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos del Fondo.

En el semestre el patrimonio ha subido un 6,11% y el número de partícipes ha subido un 1,11%. Durante el semestre la IIC ha obtenido una rentabilidad positiva del 6,02% y ha soportado unos gastos de 0,74% sobre el patrimonio medio y no soporta gastos indirectos.

e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora.

Durante el semestre analizado la rentabilidad media de los fondos de la misma categoría gestionados por la entidad gestora ha sido de 2,24%.

2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES.

a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo.

Dado que, como hemos dicho en otras ocasiones, el Argos procura realizar operaciones de compraventa no por defecto o rutina sino sólo cuando pensamos que tiene sentido, las operaciones han sido relativamente escasas. Digamos que seguimos el consejo de Charlie Munger de tener un ritmo de actividad cercano a la pereza.

Las operaciones han sido: incorporar la empresa británica Topps Tiles de nuevo a la cartera del Argos, lo que ha incrementado el número y porcentaje de las empresas que nos ofrecen un dividendo superior al 7%; hemos incrementado posición en BostonOmaha y en la sudafricana Balwin Properties y, debido a su revalorización hemos disminuido ligeramente el peso en las empresas Ferrovial, Inditex y Renault.

Las empresas que más rentabilidad han generado han sido: TKO, Renault, Garmin y Ferrari.

Los mayores contribuidores de la cartera en el segundo semestre son: Inditex con un 2,18%, Ferrari con un 1,83%, Renault con un 1,69%, Ferrovial con un 1,59% e TKO con un 1,29%.

Los mayores detractores de la cartera han sido: Cofinimmo con un -0,73%, Desktop Metal con un -0,62%, Aimia con un -0,56%, Boston Omaha con un -0,40% y Charter Hall con un -0,35%.

b) Operativa de préstamo de valores.

No aplicable

c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos.

La IIC aplica la metodología del compromiso para calcular la exposición total al riesgo de mercado. Dentro de este cálculo no se consideran las operaciones a plazo que correspondan a la operativa habitual de contado del mercado en el que se realicen, aquellas en las que el diferimiento de la adquisición sea forzoso, las permutas de retorno total, ni las estrategias de gestión con derivados en las que no se genere una exposición adicional. Las operativas anteriormente descritas pueden comportar riesgos de mercado y contrapartida.

Durante el semestre de referencia, la IIC no ha operado con instrumentos derivados.

El apalancamiento medio durante el semestre ha sido de 0%.

d) Otra información sobre inversiones.

En el apartado de inversión en otras IIC, se utiliza criterios de selección tanto cuantitativos como cualitativos, centrándose en fondos con suficiente historia para poder analizar su comportamiento en diferentes situaciones de mercado. Las políticas de gestión de los fondos comprados deben ser coherentes con la estrategia de cada una de las instituciones.

Al final del semestre el porcentaje sobre el patrimonio en IIC es de un 0%.

La rentabilidad media de la liquidez anualizada en el periodo ha sido de un 3,65%.

En la IIC no hay activos en situación morosa, dudosa o en litigio.

No existen activos que pertenezcan al artículo 48.1 j) del RD 1082/2012.

3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD

No aplicable

4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO.

La volatilidad es una medida de riesgo que mide cómo la rentabilidad del fondo se ha desviado de su media histórica. Una desviación alta significa que las rentabilidades del fondo han experimentado en el pasado fuertes variaciones, mientras que una desviación baja indica que esas rentabilidades han sido mucho más estables en el tiempo. La volatilidad del fondo en el periodo ha sido del 8,36% (anualizada), mientras que la del Ibex 35 ha sido del 13,19% y la de la Letra del Tesoro a un año ha sido de 0,48%, debido a que ha mantenido activos de menor riesgo que el IBEX. El VaR histórico es una medida que asume que el pasado se repetirá en el futuro e indica lo máximo que se podría perder, con un nivel de confianza del 99% en un plazo de un mes, teniendo en cuenta los activos que componen la cartera en un momento determinado. El VaR histórico al final del periodo del fondo ha sido del 11,16%.

5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS.

En línea con nuestra adhesión a los Principios de Inversión Responsable de Naciones Unidas (UNPRI), Andbank Wealth Management, S.G.I.I.C., S.A.U. ejerce el derecho de voto basándose en la evaluación del rendimiento a medio y largo plazo de la sociedad en la que invierte, teniendo en cuenta cuestiones medioambientales (cambio climático y la mitigación del mismo, uso eficiente y sostenible de los recursos, biodiversidad, reciclaje y economía circular), sociales (desarrollo del capital humano, igualdad de género, salud y seguridad laboral, responsabilidad y seguridad del producto y protección del consumidor), y de gobernanza (estructura accionarial, independencia y experiencia del Consejo, auditoria, política de remuneraciones, transparencia). Un mayor grado de detalle puede encontrarse en nuestra Política de Voto (https://www.andbank.es/wp-content/uploads/2024/07/AWM-POL-Proxy-Voting-v1.3_dic-2023.pdf)

Nuestras decisiones de voto durante el ejercicio 2024 se han tomado teniendo en cuenta el análisis y los informes de voto de Glas Lewis, empresa especializada en gobierno corporativo y asesoramiento al voto en juntas de accionistas. Andbank Wealth Management, S.G.I.I.C., S.A.U. utiliza este proveedor con el objetivo de aumentar nuestra capacidad de análisis sobre los aspectos concretos que se votan en las juntas de accionistas en materia ambiental, social y de gobierno corporativo (ESG). En todo momento, es nuestro Comité de Inversión Responsable quien tiene la capacidad de tomar las decisiones de voto y lo hace en función de los principios generales y criterios definidos en nuestra Política de Voto.

Andbank Wealth Management, S.G.I.I.C., S.A.U., ejerce los derechos de asistencia y voto en las Juntas Generales de las sociedades españolas, en las que sus IIC bajo gestión tienen con más de un año de antigüedad, una participación superior al 1% del capital social.

6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV.

No aplicable

7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS.

No aplicable

8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS.

No aplicable

9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS).

No aplicable

10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO.

Como hemos indicado antes y como resaltamos todos los años, no tenemos perspectivas de mercado ni de carácter macroeconómico. El Argos intenta navegar en todo tipo de aguas, corrientes y mareas.

De la misma forma, aunque la evolución en el primer trimestre ha sido positiva para los inversores, como es bien sabido “rentabilidades pasadas no garantizan rentabilidades futuras”, por lo que plantear una previsión de comportamiento a corto plazo se escapa de nuestras habilidades. Seguiremos concentrados en buscar empresas que, razonablemente, pensemos que nos ofrecen un suficiente margen de seguridad respecto al precio que paguemos por ellas, asumiendo que el riesgo de cometer errores es intrínseco al hecho de invertir, procuraremos seguir siendo absolutamente transparente con los inversores para que sepan dónde está invertido su dinero y el porqué y trataremos, en función de la situación particular en cada caso, de seguir manteniendo una cartera concentrada y con suficiente liquidez a nuestra disposición.

Cartera Renta Variable

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES0148396007	INDITEX	EUR	764.940 €	9.67%	7.78%
NL0015001FS8	Ferrovial SA	EUR	757.145 €	9.57%	Nueva
NL0011585146	Ferrari Nv	EUR	571.050 €	7.22%	24.74%
US0846701086	Berkshire Hathaway	EUR	571.494 €	7.22%	16.26%
FR0000121014	Louis Vuitton	EUR	427.680 €	5.4%	3.41%
FR0000131906	Renault	EUR	382.720 €	4.84%	22%
SE0015811963	Investor AB-B	EUR	332.186 €	4.2%	21.54%
CH0114405324	Garmin	EUR	304.154 €	3.84%	30.6%
US87256C1018	TKO Group Holdings I	EUR	302.408 €	3.82%	36.4%
AU0000061897	Perenti Global Ltd	EUR	298.493 €	3.77%	2.74%
BE0003593044	Cofinimmo	EUR	281.750 €	3.56%	21.08%
US12763L1052	Cadre Holdings Inc	EUR	234.948 €	2.97%	5.14%
NL0015001KT6	BREMBO SPA	EUR	225.588 €	2.85%	Nueva
CA00900Q1037	Aimia Inc	EUR	211.867 €	2.68%	14.03%
AU000000CLW0	Charter Hall Long Wa	EUR	202.104 €	2.55%	12.57%
US1010441053	Boston Omaha Corp-cl	EUR	188.463 €	2.38%	5.53%
JP3358000002	Shimano INC	EUR	167.706 €	2.12%	3.83%
GB00B18P5K83	Topps Tiles PLC	EUR	107.682 €	1.36%	Nueva
NL0015000F41	Lilium N.V	EUR	92.726 €	1.17%	30.6%
US18270P1093	Clarus Corp	EUR	81.667 €	1.03%	0.58%
GB00BZBX0P70	GYM Group PLC/THE	EUR	78.145 €	0.99%	6.32%
ZAE000209532	Balwin Properties Lt	EUR	64.368 €	0.81%	0.6%
US25058X3035	Desktop Metal Inc	EUR	50.117 €	0.63%	Nueva
NL0015001FS8	Ferrovial SA	EUR	0 €	0%	Vendida
US25058X1054	Desktop Metal Inc	EUR	0 €	0%	Vendida
IT0005252728	BREMBO SPA	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Adquisición Temporal de Activos

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES0000012F92	BANCO INVERSIS, S.A.	3%	2024-07-01	EUR	1.090.000 €	13.77%	Nueva
ES0000012F76	BANCO INVERSIS, S.A.	3%	2024-01-02	EUR	0 €	0%	Vendida

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Fondo

Informe

2024-Q2

Inversión

Global

Riesgo

Divisa

EUR

Nº de Participaciones

64.426

Nº de Partícipes

182

Beneficios Distribuidos

0 €

Inversión mínima

116,48

Patrimonio

7.913.986 €

Política de Inversión

Politica de inversiónPodrá invertir 0-100% del patrimonio en IIC financieras (activo apto), armonizadas o no (máximo 30% en IIC no armonizadas), del grupo o no de la Gestora. Se invierte directamente, o indirectamente a través de IIC, un 0-100% de la exposición total en renta variable o en activos de renta fija pública/privada (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario, cotizados o no, líquidos). Tanto en inversión directa como indirecta no hay predeterminación por tipo de emisor (público o privado), rating emisión/emisor (incluso no calificados, pudiendo estar la totalidad de la cartera en renta fija de baja calidad crediticia), capitalización bursátil, duración media de la cartera de renta fija, divisas, países, mercados, sectores. Podrá haber concentración geográfica y/o sectorial, en renta fija o en renta variable, en mercados emergentes o mercados desarrollados. La exposición a riesgo divisa será de 0-100% de la exposición total. La inversión en renta fija de baja calidad crediticia o en renta variable de baja capitalización puede influir negativamente en la liquidez del compartimento. Directamente solo se utilizan derivados cotizados en mercados organizados de derivados, aunque indirectamente se podrán utilizar derivados cotizados o no en mercados organizados de derivados. No existe ningún índice de referencia en la gestión, ya que el compartimento se gestiona de manera activa y flexible.

Operativa con derivadosSe podrá operar con instrumentos financieros derivados negociados en mercados organizados y no organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión.

Sectores

Consumo cíclico
41.90%
Industria
19.01%
Servicios financieros
13.49%
Inmobiliarío
8.18%
Materias Primas
7.62%
Tecnología
5.29%
Comunicaciones
4.51%

Regiones

Europa
61.80%
Estados Unidos
21.33%
Australia
7.47%
Canada
3.16%
Reino Unido
2.77%
Japón
2.50%
África
0.96%

Tipo de Inversión

Large Cap - Blend
31.17%
Large Cap - Growth
24.48%
Medium Cap - Value
16.30%
Small Cap - Value
10.16%
Small Cap - Growth
6.32%
Small Cap - Blend
3.16%
Large Cap - Value
2.50%
No Clasificado
5.90%

Comisiones

Comisión de gestión

Total

2024-Q2

0.67

Base de cálculo

Patrimonio

Comisión de depositario

Total

2024-Q2

0.04

Gastos

Trimestral

Total

2024-Q2

0.37

2024-Q1

0.37

2023-Q4

0.34

2023-Q3

0.38

Anual

Total

2023

1.46

2022

1.52

2021

0.00

2019

0.00