2024-Q4

GESTION BOUTIQUE II, FI

•C.C. MONTBLANC

2024-Q4 vs 2024-Q2

VALOR LIQUIDATIVO

10,80 €

0.48%

YTD

Último día actualizado: 2025-01-28

1W	1M	3M	1Y	3Y	5Y	10Y
0.02%	0.38%	0.83%	6.04%	1.51%	1.34%	-

Explicación del informe periódico

2024-Q4

1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO.

a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados.

2024 ha sido un año con desempeño positivo o muy positivo para la mayoría de los mercados financieros. Con carácter general, el buen tono de las variables macroeconómicas no ha sido eclipsado por los riesgos geopolíticos que a lo largo de estos doce meses se han venido presentando. Ni los procesos electorales varios, ni los conflictos bélicos abiertos han supuesto amenazas duraderas para el apetito por el riesgo.

En el caso de EE.UU. encontramos una economía en la que el último dato de PIB (tasa trimestral anualizada) se sitúa en el 3,1% con protagonismo creciente del consumo tanto público, como privado. Y una economía que veía repuntar la tasa de desempleo a lo largo de 2024 hasta situarse (dato de cierre de noviembre) en el 4,2%. La normalización del mercado sigue avanzando, pero se detectan niveles de comportamiento de los salarios aún elevados para los estándares de la reserva Federal (+4,2% interanual), especialmente en el segmento de servicios. Las encuestas de clima empresarial (PMI e ISM) han venido reflejando una economía con dos caras: la manufacturera, más débil con indicadores PMI por debajo de 50 y la de servicios, mucho más dinámica y que todo el año ha estado en zona de expansión. Pero es que, en la segunda mitad de 2024, el indicador PMI de servicios se ha mantenido sistemáticamente entre el nivel 54 y 55 reforzando la idea de que esta parte de la economía, la fundamental, goza de buenas perspectivas.

Quizá el punto de mayores dudas ha venido de la mano del comportamiento de los indicadores de precios que, aunque han descendido a lo largo del año, el IPC desde 3,4% al 2,7% y el PCE core desde el 3,0% al 2,8%, están ralentizando su mejora hacia los objeticos de largo plazo (2%).

Junto a este dibujo es necesario mencionar el resultado del proceso electoral en EE.UU., que deja una nueva administración republicana en la que al menos durante los dos próximos años Senado y Cámara Baja estarán controlados por Donald Trump (red sweep). Y con ello una acción política que suena, en principio, reflacionista. Se prevén varios shocks como resultado de las líneas esenciales del candidato: mantenimiento de los recortes fiscales con crecimiento de la deuda y mantenimiento de déficit público significativo, control de la inmigración duro, avances en la desregulación y, sobre todo, una política arancelaria más agresiva.

Atendiendo a este escenario, la Reserva Federal, fiel a su doble objetivo, ha rebajado la presión iniciando el ciclo de bajada de tipos en septiembre, que estaban en 5,50%-5,25%, para después de tres recortes consecutivos (50, 25 y 25 puntos básicos) llevarlos 4,50%-4,25%. Pero, el mensaje trasladado a raíz de los datos más recientes ha hecho que las expectativas de nuevas actuaciones en 2025 se hayan desdibujado. Y ha dado paso a la idea de que los tipos podrían permanecer algo más elevados durante más tiempo.

Por su parte, la Zona Euro ha ido mejorando conforme ha avanzado el año, pero, desde un nivel de partida muy bajo. Si 2023 terminaba con un crecimiento del 0,0%, la última lectura disponible nos llevaba hasta un +0,9%. Todo ello con un desempleo que ha mejorado marginalmente hasta un 6,5% impulsado sobre todo por los países del sur, España en particular. Francia y Alemania siguen siendo economías que muestran un comportamiento por debajo de lo deseable. A Alemania le sigue pensado el mal comportamiento de China, la debilidad del sector automóvil y una energía más cara de la que estaban acostumbrados a pagar antes de 2022. La Zona Euro tiene además un problema de productividad respecto a EE.UU muy relevante.

Esta visión se complementa con el resultado de las encuestas PMI: muy débiles los manufactureros en zona contractiva; algo mejores los de servicios (51,6 en su última lectura).

Por su parte los precios han seguido normalizándose y el IPC ha caído en 12 meses desde el 2,9% al 2,4% y el IPC subyacente desde el 3,4% al 2,7%. El BCE ante la normalización de los precios ha llevado a cabo cuatro bajadas de tipos llevando el tipo de la facilidad de depósito desde el 4,0% al 3%. Pero, a diferencia de su homólogo americano, sigue manteniendo un discurso coherente con nuevas bajas de tipos de interés de hasta 100 p.b.

En La Zona Euro la difícil situación fiscal y de gobierno en Francia y el proceso electoral en Alemania pueden ser fuente de cierta volatilidad a corto plazo; pero, de la misma manera de noticias favorables para dos pilares del crecimiento europeo. Una Zona Euro que cuenta con el margen de unas tasas de ahorro claramente por encima de las tasas promedio de estos años, otorgando, en caso de recuperación de la confianza de los consumidores, un combustible adicional a unos PIB deprimidos aún.

Por su parte, China ha continuado pagando la debilidad estructural de su economía lastrada por la delicada situación del sector inmobiliario y la atonía de algunos socios comerciales tradicionales. Así, el PIB, en el +4,6% queda por debajo de los objetivos de largo plazo de la administración china. La falta de un impulso fiscal de entidad ha castigado al país, que sí ha contado un PBOC más activo y que lucha contra unos precios cercanos a cero (+0,2% último dato).

En este entorno, la renta baribal ha producido, por segundo año consecutivo retorno por encima de la media. El S&P 500 ha subido un 23,3% de la mano de las 7 Magníficas (+66,9%) con NVIDIA a la cabeza de ambos índices con una revaloración de más del 171%. El frenesí alrededor de la IA ha seguido siendo un elemento relevante para explicar el desempeño de los mercados. La contrapartida negativa ha sido la escasa amplitud del mercado. Otros ganadores en EE.UU. han sido Broadcom (+110%) o Walmart (+74%). El resto de los índices norteamericanos acaban por dibujar el buen año para estos activos: Nasdaq 100 +25%, Russell 200 +10,2% o S&P 500 Equiponderado +10,9%.

En Europa el EuroStoxx 50 se ha quedado en un exiguo +1,2% como resultado del mal año de Francia, el CAC 40 perdía un 8,6%. Ibex, +7,4% y DAX, +11,7% compensaban parcialmente esas caídas. En Europa, la estrella fue SAP que repuntaba un 72% y los grandes bancos italianos, donde Unicredito (+69%) y San Paolo Intesa (+59%) destacaban. En el lado negativo. Bayer, Kering o Stellantis caían más de un 35% en 2024.

En renta fija, el crédito y el carry han empujado los retornos de la mayoría de los índices agregados. Así, el crédito de alto rendimiento high yield, superaba un retorno del 9% tanto a nivel global como paneuropeo. La duración sólo jugó un papel más relevante a final de año y los bonos del tesoro americano fueron la excepción rindiendo un -3,6% en el año. Los diferenciales de crédito se mantuvieron sólidos todo el año de la mano de unas dinámicas económicas y empresariales favorables.

Finalmente, en el campo de otros activos señalar el buen comportamiento del dólar americano (+6,6%) y de la libra esterlina (+4,8%) frente al euro. Mientras, entre las divisas perdedoras frente a la moneda única señalar al yen que perdía más de un 4% de su valor en el 2024.

Petróleo (-4,5%) y oro (+27%) representaron dos caras de una realidad en la que lo geopolítico no pasó factura al oro negro, mientras que el metal amarillo se beneficiaba de las dudas sobre el comportamiento del sistema fiat a largo plazo.

b) Decisiones generales de inversión adoptadas

Históricamente el año en que el Presidente americano se enfrenta a la reelección suele ser una buen año para la bolsa americana el llamado “Ciclo de los Presidentes”, ya que focalizan su esfuerzo en la economía para salir victoriosos en la reelección. Un año más, esto ha funcionado a nivel económico, pero por otras razones el Sr. Biden no ha conseguido su objetivo.

Buen año para Oro y Bitcoin. La acumulación del metal por parte de algunos países por motivos geopolíticos y el hecho de que Bitcoin se empiece a ver como activo refugio similar al Oro y el fuerte apoyo recibido por la Administración Trump, que incluyo ha planteado la posibilidad de tener reservas estratégicas en Bitcoin, ha permitido una gran revalorización en estos activos.

Durante el segundo semestre hemos ido rotando cartera según ha ido evolucionando el mercado dirigido por la expectativa de que los bancos centrales fuesen ajustando los tipos de interés a la baja conforme la inflación se encaminaba hacia niveles objetivo. Consideramos que esto sería un catalizador positivo, sin embargo, un mercado laboral y economía fuerte en EEUU llevó a posturas más hawkish de la FED. La llegada a la Casa Blanca de Trump supuso una fuerte amenaza para la región europea ante la expectativa de mayores aranceles y pérdida de acuerdos comerciales.

Cerramos el 2024 con una rentabilidad acumulada 5,52%. Mantenemos un 16,38% de exposición a renta variable y un 43,89% renta Fija y un 35% a través veces de fondos inversión globales.

c) Índice de referencia.

No tiene índice de referencia. La rentabilidad acumulada en el segundo semestre de la letra del Tesoro a 1 año es del 1,2% frente al 2,31% de rentabilidad de la IIC.

d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos del Fondo.

En el segundo semestre el patrimonio ha subido un 1,54% y el número de partícipes se ha mantenido. Durante el segundo semestre la IIC ha obtenido una rentabilidad positiva del 2,31% y ha soportado unos gastos de 0,94% sobre el patrimonio medio de los cuales el 0,34% corresponden a gastos indirectos. La rentabilidad anual de la IIC ha sido de un 5,52% siendo los gastos anuales de un 1,9%.

e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora.

Durante el semestre analizado la rentabilidad media de los fondos de la misma categoría gestionados por la entidad gestora ha sido de 5,45%.

2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES.

a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo.

Durante el último Semestre hemos cerrado las posiciones que teníamos en Candriam Bonds Euro High Yield, AXA World Funds - Euro Credit, CT Lux Global Smaller Companie, Magallanes Value Investors UCI. Además, hemos reducido la exposición que teníamos en DWS Floating Rate Notes.

Estas ventas han permitido también dar cabida a nuevas incorporaciones a la cartera como Letras España 0 02/07/25 hasta un peso del 2.94%, JPMorgan Funds - Europe Equity hasta un peso del 2.04%

Quiero destacar el incremento de peso en compañías que ya teníamos en cartera el semestre anterior como Schroder ISF EURO Corporate Bo hasta un peso del 6.94% o Evli Nordic Corporate Bond hasta un peso del 6.98%

Al cierre de semestre las mayores posiciones en cartera se corresponden con PIMCO Funds: Global Investors con un peso del 8.44%, Muzinich Funds - EnhancedYield con un peso del 8.37%, AXA World Funds - Euro Credit con un peso del 7.77% o Robeco Capital Growth - Euro C con un peso del 7.51%

En cuanto a la contribución a resultados hay que destacar el buen comportamiento en JPMorgan Investment Funds - US que aporta un 0.23% de rentabilidad al global de la cartera, seguido tenemos a Muzinich Funds - EnhancedYield que suma un 0.23% y a PIMCO Funds: Global Investors con un 0.21% de rentabilidad.

En el lado de las pérdidas nos encontramos a Janus Henderson Horizon Fund - que detrae un -0.12% de rentabilidad al global de la cartera, seguido de Janus Henderson Pan European que pierde un -0.08% y con un de pérdida.

b) Operativa de préstamo de valores.

No aplicable

c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos.

La IIC aplica la metodología del compromiso para calcular la exposición total al riesgo de mercado. Dentro de este cálculo no se consideran las operaciones a plazo que correspondan a la operativa habitual de contado del mercado en el que se realicen, aquellas en las que el diferimiento de la adquisición sea forzoso, las permutas de retorno total, ni las estrategias de gestión con derivados en las que no se genere una exposición adicional. Las operativas anteriormente descritas pueden comportar riesgos de mercado y contrapartida.

Durante el semestre de referencia, la IIC no ha operado con instrumentos derivados.

El apalancamiento medio durante el semestre ha sido de 58,22% procedente de la exposición a otras IIC´s.

d) Otra información sobre inversiones.

En el apartado de inversión en otras IIC, se utiliza criterios de selección tanto cuantitativos como cualitativos, centrándose en fondos con suficiente historia para poder analizar su comportamiento en diferentes situaciones de mercado. Las políticas de gestión de los fondos comprados deben ser coherentes con la estrategia de cada una de las instituciones.

Al final del semestre el porcentaje sobre el patrimonio en IIC es de un 95,37% y las posiciones más significativas son: PIMCO Funds Global Investors Series plc - Income Fund (8,44%), Muzinich Funds - EnhancedYield Short-Term Fund (8,37%), y Parts. AXA WF-EUR CR TOT RT-F CAP E (7,77%).

La rentabilidad media de la liquidez anualizada en el periodo ha sido de un 2,8%.

En la IIC no hay activos en situación morosa, dudosa o en litigio, solo una posición bloqueada H2O Adagio SP que pasa un 0,02% del patrimonio del compartimento.

No existen activos que pertenezcan al artículo 48.1 j) del RD 1082/2012.

3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD

No aplicable

4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO.

La volatilidad es una medida de riesgo que mide cómo la rentabilidad del fondo se ha desviado de su media histórica. Una desviación alta significa que las rentabilidades del fondo han experimentado en el pasado fuertes variaciones, mientras que una desviación baja indica que esas rentabilidades han sido mucho más estables en el tiempo. La IIC tiene recogido en su folleto un límite por volatilidad máxima anualizada del 15%. La volatilidad del fondo en el año actual ha sido del 2,89% (anualizada), mientras que la del Ibex 35 ha sido del 13,27% y la de la Letra del Tesoro a un año ha sido de 0,84%, debido a que ha mantenido activos de menor riesgo que el IBEX. El VaR histórico es una medida que asume que el pasado se repetirá en el futuro e indica lo máximo que se podría perder, con un nivel de confianza del 99% en un plazo de un mes, teniendo en cuenta los activos que componen la cartera en un momento determinado. El VaR histórico al final del periodo del fondo ha sido del 4,65%.

5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS.

En línea con nuestra adhesión a los Principios de Inversión Responsable de Naciones Unidas (UNPRI), Andbank Wealth Management, S.G.I.I.C., S.A.U. ejerce el derecho de voto basándose en la evaluación del rendimiento a medio y largo plazo de la sociedad en la que invierte, teniendo en cuenta cuestiones medioambientales (cambio climático y la mitigación del mismo, uso eficiente y sostenible de los recursos, biodiversidad, reciclaje y economía circular), sociales (desarrollo del capital humano, igualdad de género, salud y seguridad laboral, responsabilidad y seguridad del producto y protección del consumidor), y de gobernanza (estructura accionarial, independencia y experiencia del Consejo, auditoria, política de remuneraciones, transparencia). Un mayor grado de detalle puede encontrarse en nuestra Política de Voto (https://www.andbank.es/wp-content/uploads/2024/07/AWM-POL-Proxy-Voting-v1.3_dic-2023.pdf).

Nuestras decisiones de voto durante el ejercicio 2024 se han tomado teniendo en cuenta el análisis y los informes de voto de Alembeeks, empresa especializada en gobierno corporativo y asesoramiento al voto en juntas de accionistas. Andbank Wealth Management, S.G.I.I.C., S.A.U. utiliza este proveedor con el objetivo de aumentar nuestra capacidad de análisis sobre los aspectos concretos que se votan en las juntas de accionistas en materia ambiental, social y de gobierno corporativo (ESG). En todo momento, es nuestro Comité de Inversión Responsable quien tiene la capacidad de tomar las decisiones de voto y lo hace en función de los principios generales y criterios definidos en nuestra Política de Voto.

Andbank Wealth Management, S.G.I.I.C., S.A.U., ejerce los derechos de asistencia y voto en las Juntas Generales de las sociedades españolas, en las que sus IIC bajo gestión tienen con más de un año de antigüedad, una participación superior al 1% del capital social.

6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV.

No aplicable

7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS.

No aplicable

8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS.

Durante el año se han producido costes derivados del servicio de análisis, suponiendo un 0,008% sobre el patrimonio medio anual. Los proveedores de estos servicios han sido Kepler, UBS, Morgan Stanley, JP Morgan, MSCI, JB Capital, AFI, Berenger, Glass Lewis, Citigroup, Santander y Goldman Sach.. El presupuesto asignado para el servicio de análisis para el año 2025 se estima en un 0,007% sobre el patrimonio de cierre de año y los proveedores seleccionados para este año son Kepler, UBS, Morgan Stanley, JP Morgan, MSCI, AFI, Glass Lewis, Citigroup, Santander, Goldman Sachs, Arcano y Tegus.

9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS).

No aplicable

10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO.

Somos cautelosos para esto 2025. La nueva Administración de Donald Trump plantea una amenaza clara para una Europa que ya de por sí venía mostrando debilidad en distintos indicadores macro. Por otro lado la inflación y la Geopolítica, serán los focos que podrán hacer descarrilar, individualmente cada uno de ellos, el actual escenario de complacencia que evita la recesión, los tres está íntimamente relacionados entre sí.

Será importante ver qué capacidad tiene el BCE de dar soporte al crecimiento con una inflación que parece haberse controlado. Mientras las bajadas de tipos se materialicen, creemos que Europa ofrece oportunidades de inversión atractivas, con unas valoraciones más razonables que en EEUU.

Cartera Adquisición Temporal de Activos

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES0L02502075	BANCO INVERSIS, S.A.	2%	2025-01-02	EUR	87.400 €	2.94%	Nueva
ES0000012K53	BANCO INVERSIS, S.A.	3%	2024-07-01	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera ICC

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
IE00B80G9288	Pimco Div Inc-Fund I	EUR	251.041 €	8.44%	2.6%
IE0033758917	Muzinich-Enhancedyld	EUR	249.059 €	8.37%	2.82%
LU1164221589	AXA World Funds - Eu	EUR	231.319 €	7.77%	Nueva
LU0210246277	Robeco Capital Growt	EUR	223.414 €	7.51%	4.01%
LU1534068801	Deutsche Floating Ra	EUR	219.215 €	7.37%	57.04%
FI0008812011	Evli Nordic Corp Bon	EUR	207.728 €	6.98%	102.13%
LU0113258742	Schroder Intl ¿ Corp	EUR	206.543 €	6.94%	103%
LU0227757233	Robeco Capital Growt	EUR	200.084 €	6.72%	Nueva
LU0151325312	Candrian Bonds-Cred	EUR	172.417 €	5.79%	2.91%
DE000A1C5D13	ACATIS-GANE VAL EVEN	EUR	132.508 €	4.45%	3.53%
LU0973648859	JPM INV-JPM US SEL E	EUR	122.050 €	4.1%	6.08%
LU0491217419	Robeco Indian Equiti	EUR	117.592 €	3.95%	1.11%
LU1482751903	Fidelity FDS-Global	EUR	115.149 €	3.87%	4.83%
LU1984712676	Janus Henderson Hori	EUR	86.509 €	2.91%	Nueva
LU0690374029	FundSmith Equity FD	EUR	78.389 €	2.63%	1.23%
LU0348927095	Nordea 1 SIC-Climate	EUR	70.516 €	2.37%	3.32%
LU0201075453	Janus Henderson Pan	EUR	63.349 €	2.13%	3.52%
LU0289214891	JPM Europe Equity Pl	EUR	60.728 €	2.04%	Nueva
IE00B3WVRB16	Polar Biotechnology-	EUR	29.570 €	0.99%	5.53%
FR0013534914	H20 ADAGIO IC	EUR	654 €	0.02%	13.94%
LU1164219682	AXA World Funds - Eu	EUR	0 €	0%	Vendida
LU0570871706	Threadneedle Lux - G	EUR	0 €	0%	Vendida
LU1330191385	Magallanes Value Eur	EUR	0 €	0%	Vendida
LU0144746509	Candrian Bonds-Cred	EUR	0 €	0%	Vendida

Investment Notes

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Fondo

Informe

2024-Q4

Inversión

Global

Riesgo

Divisa

EUR

Nº de Participaciones

276.885

Nº de Partícipes

Beneficios Distribuidos

0 €

Inversión mínima

Patrimonio

2.975.678 €

Política de Inversión

Politica de inversiónSe invierte directa o indirectamente a através de IIC entre 0% y 100% de la exposición total en renta variable y el resto en renta fija pública y/o privada (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, que sean líquidos). La exposición a riesgo divisa oscilará entre 0%-30% de la exposición total. El total de la exposición a renta fija podrá estar en activos de baja calidad crediticia.

Operativa con derivadosSe podrá operar con instrumentos financieros derivados negociados en mercados organizados y no organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión.

Comisiones

Comisión de gestión

Total

2024

1.00

2024-Q4

0.50

Base de cálculo

Mixta

Comisión de depositario

Total

2024

0.08

2024-Q4

0.04

Sistema de imputación

Al fondo

Gastos

Trimestral

Total

2024-Q4

0.47

2024-Q3

0.47

2024-Q2

0.47

2024-Q1

0.49

Anual

Total

2023

1.80

2022

1.85

2021

1.83

2019

1.79