2024-Q4

GLOBAL FLEXIBLE ALLOCATION, FI

2024-Q4 vs 2024-Q2

VALOR LIQUIDATIVO

10,56 €

1.06%

YTD

Último día actualizado: 2025-01-29

1W	1M	3M	1Y	3Y	5Y	10Y
0.15%	1.24%	0.98%	4.51%	-	-	-

Explicación del informe periódico

2024-Q4

1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados. El fondo cierra el año 2024 con un +3.72% de rentabilidad, con una exposición media en el año a renta variable del 25%. Nos mantenemos invertidos en bolsa en torno al 30% y aunque por folleto podemos estar mucho más invertidos, estamos más cómodos en este rango. 2024 fue un año marcado por importantes cambios a nivel geopolítico, destacando la victoria de Donald Trump en las elecciones presidenciales de Estados Unidos. Su política está impulsando un entorno global más proteccionista, caracterizado por amenazas de futuros aranceles e impuestos. Sin embargo, para Trump, los aranceles parecen ser más un instrumento de negociación que un fin en sí mismos, por lo que será clave observar en los próximos meses qué tan agresiva es realmente su estrategia. En diciembre, las bolsas registraron una ligera corrección debido a la incertidumbre sobre cuanto podrá reducir los tipos la FED en 2025, considerando que las políticas de Trump tienden a ser inflacionistas. A pesar de ello, 2024 cierra ha cerrado de manera positiva para la mayoría de los activos tradicionales. Dentro de la renta fija, las rentabilidades han oscilado entre el 3% y 4% en los fondos conservadores y monetarios, mientras que los fondos más arriesgados de high yield han dado hasta un 9%. En renta variable, las bolsas estadounidenses experimentaron fuertes revalorizaciones, impulsadas principalmente por los valores tecnológicos y las optimistas perspectivas en torno al desarrollo de la inteligencia artificial. El Nasdaq cerro el año con un +28%, mientras que el S&P 500 gano +23%. En Europa el desempeño fue más moderado, con el Eurostoxx avanzando un +8%. Dentro del continente, se observó cierta dispersión: el Dax alemán y el Ibex 35 español subieron +19% y +15% respectivamente, mientras que el CAC 40 francés retrocedió -2%. Por otro lado, los mercados asiáticos tuvieron un buen 2024, aunque con alta volatilidad en países como China. Los índices chinos han subido aproximadamente un +12% y el Nikkei japonés logro un avance del 19%. Posicionamiento del fondo al cierre de diciembre: Actualmente el fondo está invertido al 31% neto en bolsa. La cartera tiene además un 1% en liquidez directa, un 42% en renta fija y un 9% en inversiones alternativas. También mantenemos un 19% en pagarés de corto plazo que nos ofrecen una rentabilidad media del 4% con vencimientos en 3 meses. Ya se va viendo cierto ajuste en los tipos y hemos reducido ligeramente esta parte de la cartera. Por divisas: el 93.8% de la cartera está en EUR, 6.4% en USD, un 1% en JPY, un 1.3% en CHF, un 0.7% en HKD y un 0.4% en GBP. Algunos comentarios de la cartera al cierre de diciembre: En acciones, tenemos una cartera diversificada con nombres interesantes como BMW, Ebro Foods, Iberdrola, Enel, Repsol, Roche, Samsonite y Veolia. Con respecto a la cartera de fondos de renta variable, a continuación, te resumimos brevemente en qué compañías están invertidos algunos de los que tenemos en cartera y que nos parecen más relevantes: Ardtur European: El fondo invierte en compañías europeas que cotizan a múltiplos atractivos (actualmente a 9x beneficios) con sesgo hacia petroleras (16%), bancos (25%) y telecos (25%). El gestor tiene muy buena visibilidad sobre el crecimiento de los beneficios (presentes y futuros) de este tipo de compañías y es una de las métricas que más sigue. Ha subido en el año 2024 un +7% gracias a nombres como Ericsson, Tesco, Commerzbank, Carrefour, Telefonica y Nokia. Otros nombres que tiene en cartera son: Shell, Total y BASF. Magallanes European: El fondo bajo -2% en el año, lastrado por sus posiciones en compañías industriales Europeas. Sus principales posiciones son actualmente Covestro, Renault, Commerzbank, Evonik y EasyJet. Para tener un poco más de exposición a Estados Unidos, añadimos el fondo Findlay American Park. Es un fondo que históricamente ha logrado batir al mercado tanto en momentos alcistas como bajistas. Buscan compañías de alta calidad con poca deuda y crecimiento en la generación de caja. Sus principales posiciones son UnitedHealth, Accenture, Mastercard, Microsoft y Gartner. Incorporamos hace unos meses (a mitad de año 2024) el fondo de bolsa japonesa Arcus Japan Fund. Es una estrategia que combina tanto big como small caps con un estilo preferentemente value. En los últimos días del año el fondo se ha visto beneficiado por la fusión Nissan-Honda dado que Nissan es de sus principales posiciones, así como Mitsubishi que también se ha visto favorecida. En cuanto a la renta fija, como hemos comentado, estamos cómodos con la combinación de HY y renta fija directa que tenemos en cartera. De la rentabilidad obtenida este año (3.72%) la mayor parte viene por la renta fija (un +3%). En este sentido, es lo que buscamos en el fondo y si la renta variable nos ayuda, poder dar un extra de rentabilidad. En relación con las inversiones alternativas seguimos buscando gestores que sean capaces de generar alpha en cualquier entorno de mercado y consigan acertar tanto en la parte larga como corta. Con los índices de nuevo al alza, buscamos llevar esta parte de la cartera hasta el 10% del fondo. b) Decisiones generales de inversión adoptadas. La decisión de inversión principal tomada es la de mantener el nivel de riesgo en torno al 30%. En un inicio y según folleto podemos estar más invertidos pero uno de los objetivos marcados es el de preservar patrimonio y que cada uno de nuestros inversores gane dinero desde compra y a un ritmo constante año tras año. Sabemos que protegiendo la cartera podemos caer y en ciertos momentos quedarnos atrás pero en años malos de mercado estimamos caídas no superiores al 3%. Este fondo esta pensando para ganar alrededor de un 5-6% anual. c) Índice de referencia. La rentabilidad de la IIC es de 3,72%, por encima de la rentabilidad de la letra del tesoro español con vencimiento a un año, que es de 3,57%. d) Evolución del Patrimonio, partícipes, rentabilidad y gastos de la IIC. Durante el periodo, el patrimonio del fondo creció en un 85,58% hasta 16.396.128,04 euros frente a 8.835.089,46 euros del periodo anterior. El número de partícipes aumentó en el periodo en 81 pasando de 23 a 104 partícipes. La rentabilidad obtenida por el fondo en el periodo es de 3,72% frente a una rentabilidad de 0% del periodo anterior. Los gastos soportados por el fondo han sido del 1,02% sobre el patrimonio durante el periodo frente al 0,68% en el periodo anterior. e)Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora. La rentabilidad del fondo obtenida en el periodo de 3,72% es menor que el promedio de las rentabilidades del resto de fondos gestionados por la gestora que es de 14,4%. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES. a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. Las inversiones concretas de la IIC las podéis consultar en el siguiente párrafo pero durante el año 2024 hemos seguido construyendo el fondo a medida que entraban más patrimonio y partícipes. Por una parte, hemos añadido renta variable de zonas geográficas en las que estábamos menos invertidos como EEUU, Suiza, Japón o Reino Unido y por otra en la parte de renta fija buscamos obtener la mejor yield posible sin correr excesivo riesgo. Julio: En renta variable nos hemos mantenido cautos durante el mes ya que no se veían claros niveles de entrada. El índice Eurostoxx ha estado en un rango de 4800 a 5100 en los últimos 4 meses, y en el mes de julio volvió a ajustar a la parte baja del rango. Después de tantear esa zona durante unos dias, la ha roto hacia abajo perdiendo incluso la zona de los 4700 puntos. En USA, el S&P 500 cae a la zona de los 4.300 desde casi los 4700 alcanzados a mediados de julio. Nuestro nivel conservador de inversión nos ha permitido aguantar en cierto modo las caídas de los mercados. En renta fija, hemos ido renovando los pagarés que han ido venciendo durante el mes en empresas como Gestamp (2 meses al 4.17%) y Vidrala ( 3 meses al 4%). También hemos renovado otros como Elecnor, Sacyr (4.55% a 3 meses) y Mas móvil (4.66% a 3 meses) y añadido nombres nuevos como Prosegur (3 meses al 4%). Agosto: Renta Variable: En Repsol incrementamos la posición a un precio de ?12.50 para reducir posteriormente en ?12.76. Posteriormente la acción cayó hasta los ?12 debido a los bajos precios del gas y del petróleo, a este nivel nos parece atractiva a largo plazo y estamos considerando volver a comprar un poco. La compañía vale ?14.4 billones; tiene ?4.5 billones de deuda neta; genera aprox. ?1.8 billones de FCFLow neto al año (12.5% FCFYield), con eso paga 7% de dividendo y recompra 5% de acciones. Los analistas le ven de media 35% de upside. La compañía esta barata, pero sus perspectivas de crecimiento se ven lastradas por la transición energética, lo que la hace que la acción sea volátil e interesante para hacer algo de trading. Incrementamos ligeramente la posición de Ebro. La compañía está obteniendo beneficios record, y a pesar de eso la acción esta alrededor de -25% por debajo de máximos. La valoración sobre la generación de caja actual pocas veces ha sido tan baja. Cotiza actualmente a 6x EV/EBITDA y 12x beneficios. El FCFLow Yield es de 7.8%; paga 4.4% de dividendo. Iniciamos una posición en Veolia, es una de las compañías europeas lideres en reciclaje de agua y de residuos. A 14x beneficios y 7x EV/EBITDA no parece descontar crecimiento, a pesar de que históricamente si ha venido creciendo (el beneficio por acción se ha x3 en los últimos 5 años). Nos parece una buena posición para añadir en la cartera de acciones, como "utility" conservadora menos cíclica y poco correlacionada con otras posiciones. La media de los analistas le ve 27% de potencial a 12 meses. Renta fija: Hemos ido renovando las letras que nos han ido venciendo, diversificando entre España, Francia e Italia. A principios de septiembre nos vencen varios pagarés de compañías como Gestamp y Masmovil y hemos renovado ambos a 3 meses a niveles del 4%. Inversiones Alternativas: Hemos iniciado posición en el fondo WS Lancaster Absolute Return. Conocemos a los gestores desde hace años. Están largos de UK que es uno de los mercados más baratos del mundo y cortos acciones a múltiplos altos que estiman que no crecerán como se descuenta. Su cartera de longs cotiza a 8x beneficios y están cortos fondos de private equity (Blackstone; Apollo; Brookfield; KKR; etc..), ven que las carteras hicieron compras sobrevaloradas estos últimos años. Septiembre: Renta Variable: Iniciamos una pequeña posición en BMW. Vemos que el sector autos está muy castigado y BMW nos parece una de las más atractivas. Dentro del sector, es de las que está logrando quitar cuota de mercado a Tesla en los coches eléctricos, y que se puede posicionar como un producto ?premium? frente a la competencia de los coches chinos. Por otro lado, la Unión Europea se está viendo muy presionada para apoyar a este sector, ya que representa el 6% del empleo; eventualmente podrían suavizar los objetivos de transición energética. BMW Cotiza a 5x beneficios, y la media de los analistas le ve un potencial de 15% a 12 meses. Incrementamos la posición en Veolia, que es una de las compañías europeas lideres en reciclaje de agua y de residuos. A 14x beneficios y 7x EV/EBITDA no parece descontar crecimiento, a pesar de que el beneficio por acción se ha triplicado en los últimos 5 años. Nos parece una buena acción para tener en la cartera, como "utility" conservadora, menos cíclica y poco correlacionada con otras posiciones. La media de los analistas le ve 27% de potencial a 12 meses. En cuanto a los fondos, hemos comprado algo más en el fondo Heptagon Future Trends que invierte a nivel global en compañías quality que cotizan a múltiplos atractivos. También hemos añadido posición en el fondo MFS Meridian Contrarian Value. Un fondo que a 5 años ha logrado batir al MSCI World sin estar prácticamente en sectores como tech, energía, e infraponderando financieras. Tienen ahora un fuerte underweight en USA y overweight en UK, lo que por valoración parece tener sentido. Finalmente, compramos una pequeña posición en el fondo LTIF Natural Resources que nos está funcionando bien como cobertura ante escenarios geopolíticos complicados. Renta fija: Hemos ido renovando principalmente los pagarés de corto plazo que vencían de compañías como Cie, Ence, Elecnor y Sacyr a niveles del 4%. Vemos que la rentabilidad en letras del tesoro ya no es tan atractiva (inferior al 3% anualizado) y ciertos bonos que antes de las bajadas de tipos podíamos comprar al 4% sin coger excesiva duración, empiezan a estar algo justos de rentabilidad. A nivel fondos, hemos añadido un fondo interesante de IG. Se trata del Schroder Euro Corporate Bond que invierte en deuda europea de calidad y ofrece una yield por encima del 4%. También hemos comprado el fondo Arcano Low Volatility que invierte en crédito europeo y nos da un 6% de yield. Dentro de su gama de fondos este es el más conservador y todas sus estrategias se sitúan en los mejores percentiles tanto a medio como a largo plazo. Derivados: Tras las caídas de bolsa de inicio del mes (igual que en agosto) compramos futuros del Eurostoxx (2% del fondo) que hemos vendido a finales de mes con una ligera ganancia del +2%. A principios de octubre hemos reducido ligeramente el riesgo y tomado algo de plusvalías cerrando posiciones de venta (puts vendidos) sobre Nike dado que debido a la inestabilidad geopolítica consideramos acertado recudir algo de riesgo. Con esto, no tenemos actualmente posiciones en futuros ni derivados en el fondo. Octubre: Renta Variable: Iniciamos una posición en Samsonite. Es el líder global en la venta de maletas y equipaje, fundada en 1910 en Denver, Colorado. Actualmente con sede en Estados Unidos y presencia en 100 países. Es propietaria de marcas como Tumi, American Tourister y Lambertson Truex y tiene un 40% de cuota de mercado mundial en su sector. Vale actualmente $3.9 billones en bolsa; tiene $1.1 billones de deuda neta. Cotiza a 11.5x beneficios y 8x EV/EBITDA. Genera alrededor de $360 millones anuales de flujo de caja libre (FCF Yield del 9%). Actualmente tiene un programa de recompra de acciones de $200 millones (5% del mkt cap) y paga un dividendo del 4%. El 94% de los analistas que la cubren tiene recomendación de compra, 5% de mantener. El retorno objetivo medio a 12 meses es de +43%. En cuanto a los fondos, hemos estado bastante activos diversificando las inversiones por países. En este sentido, hemos comprado algo más en el fondo Findlay American Park y Smead US Value. También hemos añadido un fondo de compañías suizas y otro de renta variable inglesa. Además, hemos iniciado una posición en un fondo temático de agua que invierte en compañías que ofrecen productos y servicios que se ocupan de los desafíos relacionados con la cantidad, calidad y distribución del agua. Renta fija: Hemos ido renovando principalmente los pagarés de corto plazo que vencían de compañías como Vidrala, Mas móvil, Euskaltel y Sacyr a niveles cercanos al 4%. Vemos que la rentabilidad en letras del tesoro ya no es tan atractiva (inferior al 3% anualizado) y ciertos bonos que antes de las bajadas de tipos podíamos comprar al 4% sin coger excesiva duración, empiezan a estar algo justos de rentabilidad. A pesar de ello si encontramos alguna emisión interesante. En este sentido hemos comprado un bono de Sabadell con vencimiento marzo 2026 con una yield del 4.3%. A nivel fondos, hemos añadido un fondo interesante de IG. Se trata del Evli Short Corportate Bond. Evli es una gestora nórdica con buen producto y que invierte principalmente en bonos de compañías nórdicas bastante atractivos. También hemos comprado el fondo Man GlG Dynamic, es global y flexible con 65% invertido en HY (BB y B). Tiene poca historia pero es percentil 99 según Bloomberg en su categoría. La yield actual es muy atractiva, alrededor del 7% con 2 años de duración. Derivados: Durante este último mes hemos vendido puts sobre varias compañías que publicaron resultados trimestrales peores de lo esperado. Dos ejemplos de ello son LVMH y ASML. La volatilidad en las opciones de ambas compañías era interesante y con la venta de las puts conseguimos proteger la cartera en caso de caídas extra sin renunciar a ganar en caso de rebote. El último día del mes de octubre cubrimos la cartera con compra de puts del Eurostoxx de cara a las elecciones en US. Por el momento y a día 6 de noviembre esta cobertura ha salido bien pero pensamos en cerrarla si el índice baja un poco más. Con ello, la inversión directa en bolsa nos bajaba alrededor del 5.5% y pasábamos a tener una exposición neta desde niveles cercanos al 30% hasta el 24%. Alternativos: Hemos añadido algo más de los fondos long/short en los que estamos ya invertidos. Son ideas que nos gustan y teníamos algo de liquidez que hemos usado para dar mas peso a estas ideas en las que confiamos. Noviembre: Renta Variable: Hemos comprado algo más en el fondo Findlay American Park hasta un 1.8% del fondo. Como comentamos, es un fondo de bolsa US que invierte de manera más selectiva y con menor exposición a las 7 grandes en comparación con los fondos clásicos más conocidos del mercado. Actualmente solo tienen Microsoft en cartera de los 7 grandes nombres. Renta fija: Hemos ido renovando principalmente los pagarés de corto plazo que vencían de compañías como Vidrala, Cie Automotive, Elecnor y Ferrovial a niveles cercanos al 3.5%. Vemos que la rentabilidad en letras del tesoro ya no es tan atractiva (inferior al 3% anualizado) y ciertos bonos que antes de las bajadas de tipos podíamos comprar al 4% sin coger excesiva duración, empiezan a estar algo justos de rentabilidad. A nivel fondos, hemos añadido un fondo interesante de IG. Se trata del Muzinich Global Short Duration IG. Es un fondo tranquilo y conservador con una duración muy controlada (máximo 1.5 años) y yield alrededor del 3.6%. Cogen algo de duración en los bonos en USD, donde los tipos están más altos, pero cubren la divisa con futuros cortos, donde el coste no es tan alto. La gran mayoría del peso del fondo está en el tramo BBB (70%), donde los gestores ven valor frente a las compañías con rating A (26% del fondo). Derivados: Durante este último mes hemos cerrado algunas puts que teníamos vendidas sobre varias compañías que publicaron resultados trimestrales peores de lo esperado. Dos ejemplos de han sido LVMH y ASML. La volatilidad en las opciones de ambas compañías era interesante y preferimos operar a través de la venta de puts en vez de comprando el equity directo. Mantenemos actualmente puts vendidas sobre Barrick Gold, RWE, Michellin y Acerinox. La operación que hicimos sobre el Eurostoxx de cara a las elecciones en US salió bien. Mas adelante en el mes cubrimos algo más la cartera a mediados de noviembre mediante futuros vendidos y los hemos cerrado a final de mes con algo de beneficio (+2%). Desde ese momento el índice rebota por encima de los 4.900 puntos en el momento de escribir estas líneas. Actualmente no tenemos opciones ni futuros abiertos sobre el Eurostoxx. Alternativos: Hemos añadido el fondo Riposte Global Opportunity. Es un long/short que complementa a los fondos en los que estamos ya invertidos de la misma categoría. En este caso tiene más US y alrededor de 30% neto de exposición a bolsa con sesgo más mid-caps. Diciembre: Renta Variable: A principios de diciembre y con nuestro nivel de inversión alrededor del 30% vendimos una parte del fondo Liontrust European Dynamic. A mitad de mes vimos cierta corrección en las bolsas que estaban ya algo altas y que afectó principalmente a las compañías que cotizan a múltiplos más altos. Pensamos que es un buen ejemplo de la sensibilidad del mercado a los movimientos de tipos de interés. En el fondo tendemos a diversificar por geografías y estilos de inversión pero nos fijamos mucho en las valoraciones a la hora de comprar y también de vender. Cuando sentimos que ciertas compañías deben crecer a ratios muy elevados para mantener su cotización, tratamos de salir de esas posiciones. Renta fija: Hemos ido renovando principalmente los pagarés de corto plazo que vencían de compañías como Gestamp, Vidrala, Masmovil, Euskaltel y Ence a niveles cercanos al 3.5%. Además la rentabilidad en letras del tesoro ya no es tan atractiva y hemos decidido vender esas posiciones en busca de alternativas parecidas pero que ofrezcan mayor rentabilidad. A nivel fondos, hemos añadido un fondo interesante de IG. Se trata del Muzinich Global Short Duration IG. Es un fondo tranquilo y conservador con una duración muy controlada (máximo 1.5 años) y yield alrededor del 3.6%. Cogen algo de duración en los bonos en USD, donde los tipos están más altos, pero cubren la divisa con futuros cortos, donde el coste no es tan alto. La gran mayoría del peso del fondo está en el tramo BBB (70%), donde los gestores ven valor frente a las compañías con rating A (26% del fondo). Derivados: Durante este último mes hemos cerrado algunas puts que teníamos vendidas sobre varias compañías en las que merecía la pena operar mediante opciones en vez del equity directo. Dos ejemplos de ello han sido LVMH y Bayer. Mantenemos actualmente puts vendidas sobre Barrick Gold, RWE, Michellin y Acerinox. No tenemos actualmente futuros ni vendidos ni comprados en el fondo. Alternativos: Hemos añadido el fondo Riposte Global Opportunity. Es un long/short que complementa a los fondos en los que estamos ya invertidos de la misma categoría. En este caso tiene más US y alrededor de 30% neto de exposición a bolsa con sesgo más mid-caps. Con el año 2024 ya cerrado hay que ver lo que ha funcionado mejor o peor durante este año. En cuanto a la parte de renta fija, es el activo que mejor se ha comportado de la cartera (aporta 3.03% del 3.72% de rentabilidad acumulada) dado que la parte de high yield nos ha ayudado con fondos como BrightGate, BNY Mellon y Oaktree Global HY que han subido alrededor del 8% este año. También han funcionado bien fondos como Moneda Latam que aportan otro +10%. En relación con la pare de emisiones en directo, tenemos varios pagarés con vencimientos cortos (3-4 meses) que ofrecen entre el 3% y 3.5% de TIR. Esta parte de la cartera supone un 19% del patrimonio y lo consideramos como la más atractiva dado que nos dará una esa esa rentabilidad sin contar con el comportamiento de las bolsas. Es cierto que ya no vemos rentabilidades del 4-5% pero para la parte de gestión de tesorería sigue siendo la interesante tener pagarés ya que las letras del tesoro ofrecen menor rentabilidad y en los bonos directos tienes que pensar en duraciones de 4-5 años para obtener una buena yield. Por la parte de renta variable, tenemos varios fondos como AzValor, Magallanes European o DIP Value Catalyst que no han aportado este año y se han quedado atrás en comparación con los índices. Por ello, en el fondo, la parte de renta variable no nos ha dado la rentabilidad esperada pero confiamos en las mismas posiciones para 2025 dado que sus valoraciones son muy atractivas y conocemos bien las compañías en las que invierte. En relación con las inversiones alternativas, estamos cómodos con la cartera de fondos long/short que tenemos y que llevaremos hasta el 10% del fondo. b) Operativa de préstamos de valores. N/A c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos. N/A d) Otra información sobre inversiones. Este fondo no tiene ningún activo en litigio ni afectado al artículo 48.1.j. del RIIC. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. N/A 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. El riesgo asumido por la IIC, medido por la volatilidad del valor liquidativo, es de 2,27%, frente a una volatilidad de 0,2% de la letra del tesoro español con vencimiento un año. 5. EJERCICIO DERECHOS POLÍTICOS. En cuanto a la política establecida en el ejercicio de los derechos políticos de nuestros fondos en acciones participadas es la de delegar el voto en el Consejo de Administración correspondiente. 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. Informarles que el Informe de Auditoría correspondiente al ejercicio 2023 ha sido aprobado sin salvedades. 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. N/A 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. Esta IIC soporta los gastos correspondientes al servicio de análisis financiero sobre inversiones, tal y como se recoge en el artículo 141. e) del texto refundido de la Ley del Mercado de Valores, en tanto en cuanto, i) así se recoge en el folleto informativo dela IIC, constituye pensamiento original y propone conclusiones significativas no evidentes ni de dominio público, ii) estos informe han estado relacionados con la vocación inversora de las respectivas IIC y iii) no se ha visto ni influido ni condicionado por el volumen de las operaciones intermediadas. Los proveedores del servicio de análisis más representativos son BBVA-Bernstein, Banco Santander, JBCM y Exane. Los servicios de análisis financiero contratados a terceros son nuestro principal soporte a la hora de realizar nuestras estimaciones y valoraciones de nuestras inversiones. Son un medio que nos permite seleccionar y encontrar valores que estimamos están infravalorados por las circunstancias del mercado y creemos van a aportar futura rentabilidad a las IIC. Además, los servicios prestados por estas compañías nos permiten mantenernos informados de la actualidad de las compañías y de los mercados. La información suministrada diariamente nos ayuda a la hora de profundizar en aquellos sectores y compañías especificas en las cuales estamos invertidos o tenemos interés en invertir. Asimismo, nos dan acceso a múltiples analistas, macroeconomistas e incluso a los equipos directivos de las propias compañías, lo cual nos aporta un gran valor añadido a la hora de realizar el análisis y seguimiento de nuestras inversiones. Los costes del servicio de análisis devengados en el periodo han sido de 1.962,23 euros mientras que el coste presupuestado para el siguiente ejercicio es de 1.984,42 euros. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). N/A 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. Para el presente ejercicio esperamos un mercado influenciado principalmente por las políticas de Trump y las bajadas de tipos de interés de los bancos centrales que seguirán produciéndose aunque ya en menor medida. En Europa tenemos elecciones el mes que viene en Alemania y por lo que se estima, parece que un gobierno que dedique alrededor de 5-10% del PIB en gasto público podría incentivar de nuevo la economía alemana y con ello la europea. Otros países como Francia también han tenido bastante inestabilidad política sobre todo desde el verano pero la mayoría de las compañías de las compañías cotizan ya a precios atractivos y vemos más cerca la formación de un nuevo gobierno. Con todo esto sobre la mesa orientaríamos el fondo de la siguiente manera: Preferimos RV Europea sobre RV US. Los índices europeos cotizan alrededor de 13x-14x beneficios mientras que el S&P está a 25x beneficios y cerca de los 6.000 puntos. Pensamos el mercado está muy sensible a los tipos de interés como se ha visto ahora a finales de año y si el gobierno de Trump cumple con sus políticas inflacionistas, los tipos en principio no bajarían tanto. Este escenario en principio no es bueno para aquellas compañías que cotizan a múltiplos más altos porque les costaría crecer al ritmo que espera el mercado. En renta fija, el HY de nuevo ha batido IG y parece que la rentabilidad/riesgo actualmente se ve algo más ajustada. En EEUU es algo más atractivo pero en Europa si pensamos en rotar algo hacia IG europeo. Además, seguimos de cerca la evolución de los tipos para ver cuándo y cómo añadir algo más de duración al fondo. Añadido a esto y como complemento, vamos renovando pagarés de corto plazo (20% del fondo) en compañías españolas cotizadas que conocemos bien y que nos dan mucha seguridad. Actualmente ofrecen entre el 3 y 3.5% que no es mucho, pero si lo es en comparación con las letras del tesoro están alrededor del 2.5%. En la parte de alternativos, los fondos long/short nos siguen gustando para el contexto actual donde ciertos cortos de compañías que cotizan a múltiplos altos pueden aportar generación de Alpha al fondo. Conclusiones: En nuestro fondo, comenzamos 2025 con un 31% de exposición a renta variable, más centrados en posiciones value, y enfocados en optimizar la liquidez mediante pagarés e inversiones de corto plazo. Aunque se anticipa que el 2025 será un año más volátil, debido a unos tipos de interés algo más bajos y bolsas que ya se encuentran a niveles elevados, seguimos confiando en obtener buenos resultados. Esto será posible mediante una selección cuidadosa de activos y un enfoque en las áreas de mercado que aún presentan valoraciones relativamente atractivas.

Cartera Renta Variable

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
LU0633102719	SAMSONITE INTERNATIONAL SA	EUR	119.872 €	0.73%	Nueva
GB00BNTJ3546	ALLFUNDS GROUP	EUR	100.800 €	0.61%	60.31%
FR0000124141	VEOLIA ENVIRONNEMENT	EUR	93.530 €	0.57%	Nueva
DE0005190003	BAYERISCHE MOTOREN WERKE	EUR	78.980 €	0.48%	Nueva
ES0173516115	REPSOL	EUR	68.024 €	0.41%	20.67%
ES0112501012	EBRO FOODS	EUR	64.822 €	0.4%	35.34%
ES0144580Y14	IBERDROLA	EUR	63.281 €	0.39%	12.99%
ES0130670112	EMPRESA NAC ELECTRICIDAD	EUR	60.025 €	0.37%	18.45%
CH0012032048	ROCHE HOLDING	EUR	61.264 €	0.37%	21.19%
ES0105223004	GESTAMP GRUPO	EUR	55.780 €	0.34%	10.79%
FR0000120271	TOTAL FINA ELF S.A.	EUR	53.370 €	0.33%	14.38%
US7170811035	PFIZER INC	EUR	51.224 €	0.31%	1.95%
IT0003128367	ENEL SPA	EUR	51.645 €	0.31%	6.04%
GB0006215205	MOBICO GROUP	EUR	47.131 €	0.29%	59.29%
DE0007037129	RWE	EUR	43.677 €	0.27%	Nueva

Cartera Renta Fija menos de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
XS2322423455	INTL CONSOLIDATED AI	2%	2025-03-25	EUR	98.795 €	0.6%	0.01%
XS2055758804	CAIXABANK S.A.	0%	2024-10-01	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2241090088	REPSOL	0%	2024-10-05	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija más de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
FR0013398070	BNP PARIBAS	2%	2027-01-23	EUR	391.921 €	2.39%	101.33%
XS2200150766	CAIXABANK S.A.	0%	2026-07-10	EUR	388.365 €	2.37%	0.43%
XS2725836410	ERICSSON	5%	2028-05-29	EUR	322.338 €	1.97%	2.57%
ES0343307023	KUTXABANK SA	4%	2028-02-01	EUR	306.782 €	1.87%	1.37%
CH1174335732	UBS	2%	2026-10-13	EUR	296.552 €	1.81%	1.59%
XS2455392584	BANCO SABADELL S.A.	2%	2026-03-24	EUR	198.976 €	1.21%	Nueva

Cartera Renta Fija No Cotizada

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES0505223232	GESTAMP GRUPO	3%	2025-03-10	EUR	396.751 €	2.42%	Nueva
ES0505630014	CIE AUTOMOTIVE	3%	2025-01-29	EUR	394.475 €	2.41%	Nueva
ES0505229049	PROSEGUR COMPAÑIA DE	3%	2025-01-15	EUR	296.800 €	1.81%	Nueva
ES0505075509	EUSKALTEL SA	3%	2025-06-27	EUR	295.054 €	1.8%	Nueva
ES0505854002	PALLADIUM	3%	2025-02-26	EUR	198.106 €	1.21%	Nueva
ES0583746591	VIDRALA	3%	2025-03-11	EUR	198.164 €	1.21%	Nueva
ES0584696977	MASMOVIL IBERCOM SA	3%	2025-03-13	EUR	198.271 €	1.21%	Nueva
ES0582870N74	SACYR	3%	2025-02-13	EUR	197.461 €	1.2%	Nueva
ES05846960D7	MASMOVIL IBERCOM SA	4%	2025-01-13	EUR	193.095 €	1.18%	Nueva
XS2948504902	FERROVIAL	3%	2025-01-23	EUR	99.484 €	0.61%	Nueva
ES0505075384	EUSKALTEL SA	3%	2025-01-27	EUR	99.001 €	0.6%	Nueva
ES0505223299	GESTAMP GRUPO	3%	2025-02-12	EUR	99.105 €	0.6%	Nueva
ES0505630105	CIE AUTOMOTIVE	3%	2025-02-12	EUR	99.150 €	0.6%	Nueva
ES0530625138	ENCE ENERGIA Y CELUL	3%	2025-06-26	EUR	98.641 €	0.6%	Nueva
ES0582870M67	SACYR	3%	2025-01-30	EUR	98.801 €	0.6%	Nueva
ES0583746583	VIDRALA	3%	2025-01-10	EUR	99.109 €	0.6%	Nueva
ES0583746617	VIDRALA	3%	2025-02-11	EUR	99.176 €	0.6%	Nueva
ES0505075400	EUSKALTEL SA	5%	2024-12-27	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0505223216	GESTAMP GRUPO	5%	2024-07-11	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0505769010	TALGO SA	4%	2024-11-22	EUR	0 €	0%	Vendida
ES05297433H0	ELECNOR	4%	2024-07-16	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0530625062	ENCE ENERGIA Y CELUL	4%	2024-09-26	EUR	0 €	0%	Vendida
ES05329455F9	TUBACEX SA	5%	2024-07-31	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0582870M34	SACYR	4%	2024-07-29	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0583746542	VIDRALA	4%	2024-07-11	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0583746559	VIDRALA	4%	2024-09-11	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0584696902	MASMOVIL IBERCOM SA	5%	2024-09-13	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2852031124	FOMENTO CONSTR Y CON	4%	2024-10-24	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2833337525	CIE AUTOMOTIVE	4%	2024-09-26	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Deuda Publica menos de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Peso	Dif.
ES0L02408091	Letras del Tesoro	3%	2024-08-09	EUR	0%	Vendida
ES0000012K38	Bonos del Estado	0%	2025-05-31	EUR	0%	Vendida
IT0005367492	TESORO ITALIANO	1%	2024-07-01	EUR	0%	Vendida
FR0128227776	TESORO FRANCES	3%	2024-08-21	EUR	0%	Vendida
FR0128379486	TESORO FRANCES	3%	2025-04-24	EUR	0%	Vendida

Cartera ICC

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
IE000E4XZ7U3	MAN ASSET MANAGEMENT	EUR	1.012.223 €	6.17%	Nueva
LU0942882589	ANDBANK ESPAÑA, S.A.	EUR	453.437 €	2.77%	4.22%
LU0931238249	FUNDROCK MANAGEMENT CO SA	EUR	444.815 €	2.71%	4.88%
IE00B80G9288	PIMCO FUNDS	EUR	424.122 €	2.59%	2.6%
LU2553550315	MFS FUNDS	EUR	418.736 €	2.55%	4.55%
LU1720110474	LUXEMBURG SELECTION FUND	EUR	408.471 €	2.49%	Nueva
FR0011790492	BDL CAPITAL MANAGEMENT	EUR	394.202 €	2.4%	1.18%
ES0159259029	MAGALLANES VALUE INVESTORS	EUR	363.270 €	2.22%	30.82%
LU1985812830	MFS FUNDS	EUR	347.608 €	2.12%	3.8%
IE000YMX2574	ODEY ASSET MANAGEMENT	EUR	322.828 €	1.97%	2.1%
IE0000IK3XH9	BRIDGE FUND MANAGEMENT LTD	EUR	310.454 €	1.89%	199.18%
LU1331972494	ELEVA CAPITAL SAS	EUR	310.229 €	1.89%	51.56%
GB00B3SX1S66	ODEY ASSET MANAGEMENT	EUR	274.179 €	1.67%	Nueva
IE00BZ005D22	AEGON NV	EUR	265.576 €	1.62%	37.07%
LU2240476817	CARNE GLOBAL FUND MANAGERS	EUR	222.061 €	1.35%	8.18%
IE00BD5CV310	BNY MELLON FUNDS	EUR	219.590 €	1.34%	3.78%
LU1078159883	VAN LANSCHOT KEMPEN INVESTMENT	EUR	219.812 €	1.34%	6.71%
LU1965301184	OSSIAM	EUR	214.307 €	1.31%	111.4%
IE00BYWKMJ85	HEPTAGON	EUR	213.760 €	1.3%	88.54%
LU1001748711	JP MORGAN ASSET MANAGEMENT	EUR	213.714 €	1.3%	104.32%
LU1333146287	AZVALOR ASSET MANAGEMENT	EUR	203.276 €	1.24%	3.34%
FI0008800511	EVLI FUND MANAGEMENT CO	EUR	201.914 €	1.23%	Nueva
LU2388163607	ADEPA ASSET MANAGEMENT SA	EUR	200.188 €	1.22%	75.28%
IE000B0PMLM1	RIPOSTE CAPITAL LLC	EUR	198.775 €	1.21%	Nueva
LU0244071956	S-I-A	EUR	194.029 €	1.18%	Nueva
LU0966156712	FIDELITY FUNDS	EUR	192.789 €	1.18%	3.88%
ES0114675012	BESTINVER	EUR	160.349 €	0.98%	5.43%
LU0243544235	FUNDROCK MANAGEMENT CO SA	EUR	160.638 €	0.98%	9.98%
ES0173052004	RENTA 4 GESTORA	EUR	157.448 €	0.96%	1.6%
LU0113258742	SISF EURO CORPORATE BOND	EUR	152.462 €	0.93%	Nueva
LU2146191486	ROBECO FUNDS	EUR	145.809 €	0.89%	Nueva
ES0140072002	ABACO CAPITAL	EUR	109.394 €	0.67%	47.46%
LU2464423396	JP MORGAN ASSET MANAGEMENT	EUR	105.984 €	0.65%	Nueva
IE00BCBHZ754	ALMA CAPITAL INVESTMENT MANAG	EUR	100.090 €	0.61%	1.6%
IE00BJCXFM61	MUZINICH FUNDS	EUR	100.330 €	0.61%	Nueva
IE00BL6VHG89	LIONTRUST INVESTMENT PARTNERS	EUR	100.112 €	0.61%	Nueva
IE000U7N7YE2	BRIDGE FUND MANAGEMENT LTD	EUR	97.768 €	0.6%	66.26%
IE00BH4GYB17	HEPTAGON	EUR	96.167 €	0.59%	Nueva
ES0116848005	RENTA 4 GESTORA	EUR	95.822 €	0.58%	3.99%
LU1708484628	MIRABAUD	EUR	94.474 €	0.58%	Nueva
LU0244072335	S-I-A	EUR	50.641 €	0.31%	Nueva
LU0979706966	SMEAD FUNDS	EUR	49.344 €	0.3%	Nueva
IE00BPT34575	HEPTAGON	EUR	0 €	0%	Vendida
IE000VA5W9H0	MAN ASSET MANAGEMENT	EUR	0 €	0%	Vendida
LU0687944396	GAMCO INVESTIRS INC	EUR	0 €	0%	Vendida

Obligaciones sobre Derivados

Activo	Operación	Derivado	Strike	Importe	Protegida
ACERINOX (ACX SM)	Venta	Emisión Opción	100	55.500 €	Física
BARRICK GOLD CORP. (GOLD US) USD	Venta	Emisión Opción		166.680 €
BAYER AG (GERMANY) (BAYN GY)	Venta	Emisión Opción	100	57.000 €
MICHELIN (ML FP)	Venta	Emisión Opción	100	175.000 €	Física
RWE AG (RWE GY)	Venta	Emisión Opción	100	150.000 €	Física
RWE AG (RWE GY)	Venta	Emisión Opción	100	160.000 €	Física

Investment Notes

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Fondo

Informe

2024-Q4

Inversión

Global

Riesgo

Divisa

EUR

Nº de Participaciones

1.569.157

Nº de Partícipes

103

Beneficios Distribuidos

0 €

Inversión mínima

Patrimonio

16.396.128 €

Política de Inversión

Politica de inversiónSe podrá invertir entre el 0%-100% de la exposición total en renta variable o renta fija (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, que sean líquidos). La inversión en renta variable será en compañías de cualquier capitalización bursátil con perspectivas de revalorización a medio y largo plazo. El Fondo sigue una filosofía value investing, analizando empresas y seleccionando activos infravalorados respecto a su precio de mercado, con alto potencial de revalorización. Se invertirá tanto en renta variable como en renta fija en emisores/mercados principalmente de la zona Euro, sin descartar otros países de la OCDE, así como en emisores/mercados de países emergentes. No existe objetivo predeterminado, ni límites máximos en lo que se refiere a la distribución de activos por tipo de emisor (público o privado), ni por rating, ni duración, ni sector económico. Se podrá tener el 100% de la exposición total en renta fija de baja calidad crediticia.La inversión en activos de baja calidad crediticia y/o baja capitalización bursátil puede influir negativamente en la liquidez del fondo. El riesgo divisa será de 0-100% de la exposición total.

Operativa con derivadosInversión y cobertura para gestionar más eficazmente la cartera

Sectores

Consumo cíclico
19.62%
Servicios públicos
15.65%
Industria
13.88%
Energía
11.98%
Salud
11.10%
Servicios financieros
9.95%
Consumo defensivo
6.40%
No Clasificado
11.43%

Regiones

Europa
80.35%
Reino Unido
14.60%
Estados Unidos
5.05%

Tipo de Inversión

Large Cap - Value
27.52%
Large Cap - Blend
21.52%
Small Cap - Value
16.48%
Medium Cap - Blend
16.34%
Medium Cap - Value
6.71%
No Clasificado
11.43%

Comisiones

Comisión de gestión

Total

2024

1.20

2024-Q4

0.57

Base de cálculo

Mixta

Comisión de depositario

Total

2024

0.06

2024-Q4

0.03

Sistema de imputación

Al fondo

Gastos

Trimestral

Total

2024-Q4

0.35

2024-Q3

0.35

2024-Q2

0.34

2024-Q1

0.35

Anual

Total

2023

0.78