2025-Q2
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|---|---|---|---|---|---|---|
| -0.18% | -0.32% | -4.88% | -1.51% | - | - | - |
2025-Q2
1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO.
a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados.
Durante el primer semestre de 2025, los mercados financieros globales navegaron un entorno caracterizado por una combinación de alta volatilidad, tensiones geopolíticas y señales mixtas en lo que a los datos macroeconómicos se refiere. A pesar de estos desafíos, los activos de riesgo mostraron una notable resistencia, impulsados por las expectativas de recortes en los tipos de interés y una recuperación parcial del sentimiento inversor tras las correcciones del mes de abril. El crecimiento económico global se mantuvo moderado, con señales de desaceleración en algunas economías desarrolladas, mientras que, en los mercados emergentes, especialmente China e India, se dieron muestras de signos de recuperación. La inflación continuó su tendencia descendente, lo que reforzó las expectativas de que los principales bancos centrales, excepto el Banco de Japón, adoptaran una postura más acomodaticia. En EE. UU., el debate fiscal cobró protagonismo con el avance del paquete legislativo "One Big Beautiful Bill Act" (OBBBA), que contempla un aumento significativo del gasto público y recortes fiscales. Este proyecto, con un impacto estimado de 3 billones de dólares sobre la deuda pública en la próxima década, generó inquietudes sobre la sostenibilidad fiscal a largo plazo y contribuyó a la volatilidad en los rendimientos de los bonos del Tesoro.
Por otra parte, el semestre estuvo marcado por un repunte de las tensiones geopolíticas, especialmente en Oriente Medio. En junio, Israel llevó a cabo ataques contra las instalaciones nucleares iraníes, a las que se sumó EE.UU. con una respuesta militar limitada. Aunque estos eventos generaron un aumento temporal en los precios del petróleo y del oro, el impacto en los mercados fue contenido gracias a la rápida implementación de un alto el fuego. En el ámbito comercial, EE. UU. adoptó una postura más agresiva con el anuncio de nuevos aranceles el 2 de abril que se sumaban a los previamente fijados, lo que provocó una corrección bursátil muy fuerte en los primeros compases de ese mes. Sin embargo, la mayoría de estas medidas fueron impugnadas legalmente y algunas anuladas por motivos procesales. En paralelo, el movimiento del mercado y otros factores llevaron a EE.UU. a abrir negociaciones con socios clave como la UE, Canadá y China, provocando un retraso de su aplicación y reduciendo el riesgo de una escalada comercial mayor.
En este entorno, los mercados de renta fija han tenido rentabilidades positivas en el semestre, beneficiándose de la caída de las Tires y la estabilidad de los diferenciales de crédito. En EE. UU., el índice Bloomberg US Treasury subió un 3,79% en el periodo, mientras que los bonos corporativos de grado de inversión americanos medidos por el índice Bloomberg US corporate subieron un 4,17%. El high yield también tuvo un buen comportamiento, con un retorno del 4,57% en el semestre. En Europa, el comportamiento ha sido más modesto. El índice Bloomberg Pan-European Aggregate se mantuvo prácticamente plano hasta junio, con una rentabilidad positiva de un 0,7% en el semestre. Los bonos corporativos europeos de grado de inversión y high yield, por su parte, avanzaron un 1,52% y 2,30% respectivamente. La expectativa de recortes de tipos, impulsada por los datos económicos más débiles y una inflación más contenida, han sido el principal motor de este comportamiento.
En el caso de la renta variable global, el comportamiento ha sido muy sólido en el primer semestre, con el índice MSCI All Country World subiendo un 9,1% en dólares. Europa ha liderado las subidas de los mercados desarrollados con un Stoxx 600 subiendo un 6,65%, el Eurostoxx 50 un 8,32% y siendo el Ibex 35 español el índice con mejor comportamiento: un +20,67%. Alemania tampoco se queda rezagado y sube en el semestre un 20,09%. Reino Unido y Suiza son los mercados con un comportamiento más débil, con subidas del 7,88% y 2,76% respectivamente. El S&P 500 americano ha tenido un comportamiento positivo del 5,50% con una Nasdaq en el 5,48% lo que pone de manifiesto que para el conjunto del semestre las subidas bursátiles en EEUU han estado muy repartidas entre los componentes del índice y no solo concentradas en las 7 magnificas, aunque estas últimas han recuperado el terreno perdido en la parte final del periodo semestral. Los mercados emergentes, por su parte, superaron al resto con un avance del 13,70% en el semestre, impulsados por la mejora del sentimiento en China e India y el retorno de flujos extranjeros. Parece que los resultados empresariales junto con una gran resistencia del ciclo económico han permitido una gran primera parte del año en renta variable. La volatilidad geopolítica no ha supuesto un impedimento a que los inversores tomen posiciones en las bolsas a nivel global.
Por lo que se refiere al oro, este se consolidó como activo refugio, con una subida del 21,76% en lo que va del año, impulsado por la incertidumbre geopolítica, el debilitamiento del dólar y las preocupaciones fiscales en EE. UU. En el caso del petróleo, el barril Brent mostró una alta volatilidad. Subió brevemente por encima de los 81 USD/barril en junio debido a las tensiones en el Estrecho de Ormuz, pero cayó rápidamente al disiparse los temores de interrupciones reales. A pesar del repunte del 5.8% en junio, el Brent acumula una caída del 6,25% en el año.
Por último, hay que destacar la gran corrección del dólar motivada por la incertidumbre fiscal en EEUU y que los inversores comiencen a buscar nuevas áreas geográficas para invertir, lo que ha motivado que la "excepcionalidad" norteamericana se haya puesto en duda. Esto ha llevado al billete verde a depreciarse en el semestre frente al euro un 13,84% y frente a las principales divisas globales.
En este entorno, el fondo se ha visto afectado positivamente por el comportamiento de las letras y por la depreciación del dolar, y negativamente por la posición corta en el S&P.
b) Decisiones generales de inversión adoptadas.
En este contexto, el riesgo de las tarifas puede tener un impacto importante y difícil de evaluar a priori sobre los resultados empresariales. La incertidumbre se irá disipando según se vayan conociendo mejor los acuerdos alcanzados con las diferentes regiones. Siguiendo nuestra visión de los tipos de interés, se han han alargado plazos en las letras.
Además. se ha comprado protección a plazo cercano al año, eliminado coberturas en horizontes más tempranos, tanto en S&P como en EuroStoxx.
Por último, se han comprado/vendido futuros en función de las necesidades de las carteras Core Master, principalmente en el mercado americano (S&P), y en dólar americano.
c) Índice de referencia.
El índice de referencia está construido con un 80% del índiceICE BofA Euro Treasury Bill (Open) y un 20% del MSCI AC World Index USD NetTR (Open)
d) Evolución del Patrimonio, partícipes, rentabilidad y gastos de la IIC.
El patrimonio del fondo ha aumentado en un "61.04 %".
El número de partícipes del fondo ha aumentado en un 6.7 %".
La rentabilidad del fondo ha sido de -2.85%.
La rentabilidad del fondo en el periodo ha sido -2.85%, y ha sido inferior a la rentabilidad obtenida por la Letra del Tesoro a 1 año que ha sido de 1.24%.
Los gastos directos soportados en el periodo por el fondo suponen el "0.318 % del patrimonio. Los gastos indirectos fueron de 0% durante el periodo.
e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora.
La rentabilidad del fondo ha sido inferior a la media de los fondos con la misma vocación inversora que ha sido de -1.8%
2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES.
a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo.
Las ganancias han venido por los rendimientos de las letras españolas e italianas, mientras que el activo que más ha hecho reducir la rentabilidad ha sido la posición corta en el S&P.
Las principales operaciones realizadas en el fondo han sido la venta de Letras Italianas.Buoni Ordinari 0% con vencimientos a 13.06.25, 14.02.25, 14.03.25.
Por otro lado, las mayores compras en el periodo son Letras españolas Del Tesoro 0% 08.05.26, Letra Buoni Ordinari Del Tes 0% 14.05.26 y Letras españolas Del Tesoro 0% 06.03.26.
b) Operativa de préstamo de valores.
N/A
c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos.
Durante el periodo se ha utilizado futuros sobre el índice S&P500, renta variable americana, para reducir el nivel de exposición global al activo en la cartera, mediante la venta de futuros sobre el mismo.
Por otro lado se utilizaron futuros sobre el euro dólar para reducir el riesgo a la divisa americana. La compra de los futuros del euro dólar genera posiciones que se benefician de la depreciación del dólar americano frente al euro.
Se ha seguido la estrategia de coberturas con opciones Put-Spread sobre S&P y sobre EuroStoxx,
Al final del periodo de análisis el grado de apalancamiento ha sido de un 104.15% sobre el patrimonio. Dentro de la metodología aplicada para calcular el riesgo de mercado, el VaR absoluto a 1 mes con el 99% de nivel de confianza ha alcanzado nivel 0,21% de mínimo, 8,95% de máximo y 1,56% de media durante el periodo, utilizando el método paramétrico.
d) Otra información sobre inversiones.
Se mantiene una inversión en un fondo encuadrado en el artículo 48.1 j, con el objetivo de optimizar la rentabilidad a largo plazo.
La remuneración de la liquidez mantenida por la IIC ha sido de 3.74%.
Este fondo puede invertir un porcentaje indeterminado en el folleto en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, esto es, con alto riesgo de crédito". Sin embargo, el fondo puede consumir un límite máximo de riesgo que está predeterminado en folleto, por lo que en realidad la capacidad que tiene el fondo de invertir en ese tipo de activos de renta fija es limitada al riesgo asumido. El fondo no ha invertido en este tipo de activos durante el periodo por no darse las circunstancias de mercado necesarias para ello (volatilidad elevada de los activos).
3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD.
N/A
4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO.
La volatilidad de un 10.62% del fondo ha sido superior a la de su índice de referencia 3.65% y superior a la de la letra del tesoro.
5. EJERCICIO DERECHOS POLÍTICOS.
N/A
6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV.
N/A
7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS.
N/A
8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS.
N/A
9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS).
N/A
10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO.
En este primer semestre se observa que los niveles de la renta variable están por encima de lo que se podía prever, incluso superando los niveles posteriores al denominado "día de la liberación". En este contexto, nos enfrentamos a una disyuntiva estratégica: determinar si el entorno actual representa una verdadera salida, es decir, un punto de partida renovado con nuevas reglas de juego, o si, por el contrario, es una ilusión de estabilidad en un entorno que sigue siendo profundamente incierto. Si se tratara del primer caso, la estrategia debería revalorarse desde cero, deshaciendo apuestas relativas y neutralizando riesgos mientras se analiza el nuevo entorno. Si se tratara del segundo, se requeriría una gestión táctica más activa y flexible.
La capacidad del mercado para digerir primero el caos de abril y luego adaptarse a medidas como las concesiones, las prórrogas y los acuerdos vacíos, pero medianamente efectivos ha generado una falsa sensación de normalidad. Esta percepción no significa que los problemas estructurales hayan desaparecido. La dificultad para gestionar la incertidumbre ayuda a reducir riesgos
Con nuestra visión sobre la evolución de los tipos de interés, vamos a continuar ampliando los plazos en las emisiones de letras, sustituyendo las de más corto plazo por letras a más plazo.
Prevemos seguir haciendo un roll over de las estrategias sistemáticas con opciones put-spread sobre el S&P y el Eurostoxx.
Por último. seguiremos atentos a las necesitades de coberturas de las carteas Core Master para tomar posiciones tanto compradas como venidas sobre los índices de bolsa y/o divisas que sea necesario.
Cartera Adquisición Temporal de Activos
| ISIN | Activo | Int. | Fecha | Div. | Valor | Peso | Dif. |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
ES0000012F43 | SPAIN GOVERNMENT BO | 2% | 2025-07-01 | EUR | 12.099.876 € | 19.62% | Nueva |
Cartera Deuda Publica menos de 1 año
| ISIN | Activo | Fecha | Div. | Valor | Peso | Dif. | |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
ES0L02605084 | SPAIN LETRAS DEL TES | 2026-05-08 | EUR | 5.887.640 € | 9.55% | Nueva | |
IT0005650574 | ITALY BUONI ORDINARI | 2026-05-14 | EUR | 5.884.236 € | 9.54% | Nueva | |
ES0L02603063 | SPAIN LETRAS DEL TES | 2026-03-06 | EUR | 5.217.870 € | 8.46% | Nueva | |
IT0005645509 | ITALY BUONI ORDINARI | 2026-04-14 | EUR | 4.816.089 € | 7.81% | Nueva | |
IT0005631533 | ITALY BUONI ORDINARI | 2026-01-14 | EUR | 4.806.398 € | 7.79% | Nueva | |
IT0005621401 | ITALY BUONI ORDINARI | 2025-11-14 | EUR | 4.800.602 € | 7.78% | 0.17% | |
ES0L02604103 | SPAIN LETRAS DEL TES | 2026-04-10 | EUR | 4.226.102 € | 6.85% | Nueva | |
IT0005635351 | ITALY BUONI ORDINARI | 2026-02-13 | EUR | 8.526.525 € | 13.82% | Nueva | |
IT0005582868 | ITALY BUONI ORDINARI | 2025-02-14 | EUR | 0 € | 0% | Vendida | |
IT0005586349 | ITALY BUONI ORDINARI | 2025-03-14 | EUR | 0 € | 0% | Vendida | |
IT0005592370 | ITALY BUONI ORDINARI | 2025-04-14 | EUR | 0 € | 0% | Vendida | |
IT0005595605 | ITALY BUONI ORDINARI | 2025-05-14 | EUR | 0 € | 0% | Vendida | |
IT0005599474 | ITALY BUONI ORDINARI | 2025-06-13 | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
Derechos sobre Derivados
| Activo | Operación | Derivado | Tipo | Strike | Vencimiento | Importe | Protegida |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
FUT.S&P500 EMINI MAR26 | Opción | 50 | 424 € | ||||
FUT.S&P500 EMINI MAR26 | Opción | 50 | 424 € | ||||
Eurostoxx 50 | Opción | 10 | 360 € | ||||
Eurostoxx 50 | Opción | 10 | 1320 € | ||||
Eurostoxx 50 | Opción | 10 | 290 € | ||||
Eurostoxx 50 | Opción | 10 | 290 € | ||||
Eurostoxx 50 | Opción | 10 | 900 € | ||||
Eurostoxx 50 | Opción | 10 | 300 € | ||||
FUT.S&P500 EMINI JUN26 | Opción | 50 | 424 € | ||||
FUT.S&P500 EMINI JUN26 | Opción | 50 | 467 € | ||||
FUT.S&P500 EMINI JUN26 | Opción | 50 | 3311 € | ||||
FUT.S&P500 EMINI JUN26 | Opción | 50 | 722 € | ||||
FUT.S&P500 EMINI SEP26 | Opción | 50 | 764 € | ||||
FUT.S&P500 EMINI DEC25 | Opción | 50 | 2122 € | ||||
Eurostoxx 50 | Opción | 10 | 180 € | ||||
Eurostoxx 50 | Opción | 10 | 180 € |
Obligaciones sobre Derivados
| Activo | Operación | Derivado | Tipo | Strike | Vencimiento | Importe | Protegida |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
FUT.S&P500 EMINI MAR26 | Venta | Opción | 50 | 424 € | |||
FUT.S&P500 EMINI MAR26 | Venta | Opción | 50 | 424 € | |||
FUT.S&P500 EMINI JUN26 | Venta | Opción | 50 | 424 € | |||
FUT.S&P500 EMINI JUN26 | Venta | Opción | 50 | 467 € | |||
FUT.S&P500 EMINI JUN26 | Venta | Opción | 50 | 3311 € | |||
FUT.S&P500 EMINI JUN26 | Venta | Opción | 50 | 722 € | |||
FUT.S&P500 EMINI SEP26 | Venta | Opción | 50 | 764 € | |||
FUT.S&P500 EMINI DEC25 | Venta | Opción | 50 | 2122 € | |||
Eurostoxx 50 | Venta | Opción | 10 | 180 € | |||
Eurostoxx 50 | Venta | Opción | 10 | 180 € | |||
Eurostoxx 50 | Venta | Opción | 10 | 360 € | |||
Eurostoxx 50 | Venta | Opción | 10 | 1320 € | |||
Eurostoxx 50 | Venta | Opción | 10 | 290 € | |||
Eurostoxx 50 | Venta | Opción | 10 | 290 € | |||
Eurostoxx 50 | Venta | Opción | 10 | 900 € | |||
Eurostoxx 50 | Venta | Opción | 10 | 300 € | |||
S&P 500 | Venta | Futuro | FUT | 50 | 25.186.727 € | Física |
Investment Notes
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Fondo
Informe
2025-Q2
Inversión
Global
Riesgo
Divisa
EUR
Nº de Participaciones
10.016.104
Nº de Partícipes
2.692
Beneficios Distribuidos
0 €
Inversión mínima
Patrimonio
61.682.039 €
Politica de inversiónLa gestión toma como referencia la rentabilidad del índice ICE BofA Euro Treasury Bill Index (EGB0) para la renta fija y el índice MSCI ACWI Net Total Return Index (NDUEACWF) para la renta variable. Ambos índices únicamente a efectos informativos o comparativos. Podrá invertir en todos los mercados mundiales, sin restricciones en cuanto a mercados emergentes, liquidez, capitalización bursátil o rating. No se establecen porcentajes máximos de exposición a renta fija (pública y/o privada), renta variable ni divisas distintas al euro. La posibilidad de invertir en activos con una baja capitalización o con un nivel bajo de rating puede influir negativamente en la liquidez del Fondo. Habitualmente, la cartera estará compuesta por bonos de corto plazo (letras del tesoro), futuros largos sobre renta variable cotizados en mercados organizados y una estrategia de cobertura sistemática (put spread negociados en mercados organizados). La duración media de la cartera y exposición a los distintos activos se adaptará a las decisiones del Comité de Inversiones. Se utilizará un VaR máximo de 20% a 1 mes, lo que supone una pérdida máxima estimada (99% de confianza) del 20% mensual.
Operativa con derivadosLa metodología aplicada para calcular la exposición total al riesgo es VaR absoluto. Una información más detallada sobre la política de inversión del fondo se puede encontrar en su folleto informativo.
Operativa con derivadosLa metodología aplicada para calcular la exposición total al riesgo es VaR absoluto. Una información más detallada sobre la política de inversión del fondo se puede encontrar en su folleto informativo.
Comisiones
Comisión de gestión
Total2025-Q2
0.30
Base de cálculo
Patrimonio
Comisión de depositario
Total2025-Q2
0.01
Sistema de imputación
Al fondo
Gastos
Trimestral
Total2025-Q2
0.16
2025-Q1
0.16
2024-Q4
0.16
2024-Q3
0.16
Anual
Total2024
0.65
2023
0.33