2025-Q2
RENTA 4 SMALL CAPS GLOBAL, FI
•CLASE I
VALOR LIQUIDATIVO
Último día actualizado: 2025-07-3010,99 €
YTD
| 1W | 1M | 3M | 1Y | 3Y | 5Y | 10Y |
|---|---|---|---|---|---|---|
| -1.4% | -1.32% | 5.54% | -2.68% | -1.9% | 1.78% | - |
2025-Q2
1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO.a. Visión de la gestora sobre la situación de los mercados.
TEXTO DE LA GESTORA VISIÓN 2025
El semestre comenzó con alta volatilidad por las políticas comerciales de Trump y el “Liberation Day”. El anuncio de aranceles menores y buenos resultados empresariales impulsaron las bolsas, que pasaron del pesimismo a máximos históricos. Todo esto, pese a la tensión en Oriente Medio, fue posible por el giro de Trump hacia una postura más pragmática y pactista.
En Europa, lo más destacable han sido las elecciones y cambio en la política fiscal de Alemania, que previsiblemente se extenderá a otros países europeos en lo relativo a los presupuestos de Defensa. Alemania y otros países europeos aumentan el gasto en defensa ante la prolongación de la guerra en Ucrania y posible menor apoyo de EEUU. Esto beneficia a las empresas del sector, destacando el margen fiscal de Alemania frente a restricciones de otros países.
La renta variable europea ha mostrado un mejor comportamiento relativo frente a EEUU. El EURO STOXX 50 sube en el primer semestre un 8,3%, y el STOXX 600 un 6,7%. La rentabilidad ha estado muy concentrada en bancos y defensa. Destaca asimismo el buen comportamiento de compañías domésticas, que están superando a las exportadoras en la Eurozona, actuando como refugio ante la incertidumbre comercial y la debilidad del USD, y apoyadas por una valoración atractiva. En negativo, salud, consumo y recursos básicos. Desde un punto de vista geográfico: el mejor comportamiento se ha visto el Ibex 35 (+20,7%) y el DAX (+20,1%), y el peor en el CAC 40 (+3,9%) y el FTSE 100 (+7,2%).
En EEUU, el S&P y Nasdaq cierran el semestre con una subida del 5,5% en USD (-7,2% en EUR), casi en máximos históricos. La caída de cerca de un 20% en la bolsa americana del primer trimestre fue recuperada tan pronto como el 12 de junio. El mercado experimentó un fuerte rebote en forma de "V", especialmente en el sector tecnológico y de IA, la desescalada arancelaria, los buenos resultados 1T25 y las perspectivas relacionadas con el gasto de capital en inteligencia artificial. Los mercados emergentes también han tenido un buen comportamiento.
El efecto negativo de los aranceles sobre el crecimiento es difícil de medir; las encuestas muestran deterioro, pero los datos reales siguen sólidos. En EEUU hay desaceleración, sin recesión ni inflación por aranceles; en Europa, la inflación baja por el crudo y el euro fuerte, aunque Oriente Medio podría encarecer la energía. Los resultados empresariales del 1T25 superaron expectativas, pero la incertidumbre ha afectado las guías. Los principales riesgos para las empresas son la inestabilidad geopolítica, los aranceles y la incertidumbre regulatoria. El impacto en resultados empresariales sigue siendo limitado, aunque los analistas han revisado a la baja las previsiones en Europa y al alza en EEUU por el tipo de cambio y el crudo.
Respecto a la Renta Fija, En la primera mitad de 2025, la renta fija se ha visto afectada por el cambio fiscal de Alemania, dudas sobre los déficits de EEUU, la guerra comercial y la tensión entre Irán e Israel. El BCE bajó tipos al 2,00% y se acerca al final del ciclo de recortes, mientras la Fed mantiene los suyos en 4,25%-4,50% por la incertidumbre inflacionaria. La curva alemana se ha empinado, bajando tipos a corto y subiendo a largo; en EEUU, solo los tramos medios han retrocedido. Las primas de riesgo de la deuda europea han caído a mínimos desde 2010, más por el alza de tipos alemanes que por mejora crediticia. Los diferenciales de crédito también se han reducido, aunque siguen en niveles exigentes.
En los mercados de materias primas, El Brent cerró junio 2025 en 66,8 USD/barril, acumulando una caída del 10,6% en el año pese a la tensión en Oriente Medio, tras moverse entre 60 y 82 USD/barril. El oro subió un 26% en el semestre, impulsado por bancos centrales, deuda pública y su papel como refugio. Cobre (+25%) y plata (+23%) también destacaron por su buen desempeño.
b. Decisiones generales de inversión adoptadas
Renta 4 Small Caps Global FI (clase R) se revaloriza un 5,5% en el primer semestre de 2025. Europa ha tenido un mejor comportamiento relativo frente a Estados Unidos, en un semestre muy volátil marcado por la guerra arancelaria y la geopolítica. Los flujos de inversión están empezando a cambiar y se observa una mejora paulatina de sentimiento hacia las Small & Mid Caps. Estamos asistiendo a OPAs, interés de fondos de capital riesgo, recompras de acciones por parte de las propias cotizadas, y salidas a bolsa. A pesar de esto, la valoración de las Small Caps sigue siendo muy atractiva, tanto desde un punto de vista de múltiplos históricos, como en relación con las grandes compañías (descuento en máximos de últimos 20 años en ambos casos). La historia sugiere que estas dispersiones en valoración suelen anticipar grandes reversiones.
Las empresas que más han aportado a la rentabilidad de Renta 4 Small Caps Global FI han sido: Strabag, Fagron, KION, Fielmann y Jungheinrich. Las compañías que peor comportamiento han tenido son: Soitec, Rovi, Coats, Gerresheimer y JD Sports. El fondo cierra el semestre con una exposición neta a renta variable del 93,7% (frente al 95,0% de diciembre 2024).
Este Fondo promueve características medioambientales o sociales (art. 8 Reglamento (UE) 2019-2088). La sociedad gestora aplica una metodología de selección de inversiones en base a las puntuaciones sobre aspectos medioambientales, sociales y de gobernanza (ASG) proporcionados por la aplicación Clarity. Dicha metodología consiste en restricciones por cribado negativo ("negative-screening"), siendo aptos para la inversión aquellos valores que superen una puntuación ASG de 25 puntos sobre 100 por activo. Además, la puntuación media ponderada por activo del total de la cartera debe ser superior a 50 puntos sobre 100 para el conjunto de la IIC.
A 30 de junio de 2025 la puntuación global del fondo con respecto a ASG era de 70 puntos sobre 100, con una puntuación de 65 en ambiental, 66 en social y 77 en gobernanza.
Durante el primer semestre de 2025 se ha asistido a las juntas de accionistas de algunas compañías:
- Nacionales: Izertis SA
Internacionales:Eurofins Scientific S.E., Viscofan S.A., Rentokil Initial plc
En relación con el sentido del voto, se ha votado a favor o en contra de acuerdo a la política de voto y criterios ESG de un asesor externo (Glass Lewis). En general se ha votado a favor de las propuestas de las compañías, exceptuando algunos aspectos que Renta 4 Gestora ha considerado que no aportaban valor a la compañía.
c. Índice de referencia
N/A
d. Evolución del patrimonio, partícipes, rentabilidad y gastos de la IIC.
CLASE I
El patrimonio del fondo se sitúa en 3,105 millones de euros a fin del periodo frente a 3,733 millones de euros a fin del
periodo anterior.
El número de partícipes ha disminuido a lo largo del periodo, pasando de 348 a 344.
Los gastos soportados por el fondo han sido 0,45% del patrimonio durante el periodo frente al 0,41% del periodo anterior.
Durante el periodo, la volatilidad del fondo es de 0% frente al 12,87% del periodo anterior.
El valor liquidativo del fondo se sitúa en 11,1417 a fin del periodo frente a 10,5289
a fin del periodo anterior.
CLASE R
El patrimonio del fondo se sitúa en 3,526 millones de euros a fin del periodo frente a 4,173 millones de euros a fin del
periodo anterior.
El número de partícipes ha disminuido a lo largo del periodo, pasando de 751 a 639.
Los gastos soportados por el fondo han sido 0,77% del patrimonio durante el periodo frente al 0,73% del periodo anterior.
Durante el periodo, la volatilidad del fondo es de 0% frente al 12,87% del periodo anterior.
El valor liquidativo del fondo se sitúa en 10,7046 a fin del periodo frente a 10,1487
a fin del periodo anterior.
e. Rendimientos del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora.
N/A
2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES.
a. Inversiones concretas realizadas durante el periodo.
El pasado marzo se llevó a cabo un cambio en el folleto del fondo, con el objetivo de poder invertir globalmente (hasta entonces, enfocado en zona euro), otorgando mayor flexibilidad y versatilidad, y menor vulnerabilidad a fluctuaciones económicas de una zona determinada. La exposición a riesgo divisa será de 0-100% (anteriormente tenía un máximo 30% no EUR), se elimina el índice de referencia (Stoxx Small 200), y se pasa a denominar Renta 4 Small Caps Global. Como consecuencia del cambio en folleto y la volatilidad del mercado, hemos rotado la cartera en los últimos meses. Los movimientos del semestre han sido:
• Hemos dado entrada a. Jungeinreich, Robertet, Elf Beauty, Nice, Cellebrite, Smith & Nephew, Theon International, Swedencare, Informa, Stroer, Verve, Amplifon, y SEB, InPost, Orion OyJ, Catalyst Pharmaceuticals, Merlin Properties, EVS Broadcast Equipment, Hikma Pharmaceuticals, Teradyne, Suss Microtech, Abercrombie & Fitch, e Ipsen.
• Hemos dado salida a: Befesa, Aixtron, Vitrolife, Medincell, Brain Biotech, Catana, Carl Zeiss, Volex y Verallia.
Mantenemos una distribución sectorial donde el 95% de la cartera está concentrada en 4 sectores: tecnología, salud, consumo e industrial/servicios. El 5% restante, en infraestructuras y materias primas. No tenemos presencia en sector financiero, energía o utilities.
A final del primer semestre, el 68% de la cartera está en EUR. La exposición del fondo a UK es del 19%, a países nórdicos un 7% (SEK y NOK) y a USA del 7%. La cartera actual del Renta 4 Small Caps Global está compuesta por 64 valores, con las primeras 10 posiciones representando un 31% del patrimonio. La cartera cotiza a atractivos múltiplos: PER 26e 11,5x con crecimiento en BPA 24-27e c.12%, FCF yield 26e c.7%% y DN/EBITDA 25e de 0,6x. Vemos un potencial significativo de cara a próximos años, vía crecimiento en beneficios, acompañado de expansión de múltiplos.
b. Operativa del préstamo de valores.
N/A
c. Operativa en derivados y adquisición temporal de activos.
d. Otra información sobre inversiones.
N/A
3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD.
N/A
4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO.
Durante el primer semestre la volatilidad de la sociedad ha sido de 15.33, en comparación con la volatilidad de los índices en el mismo periodo que es de 18.27 para el Ibex 35, 18.47 para el Eurostoxx, y 21.63 el S&P. El Ratio Sharpe a cierre del periodo es de -0.24. El ratio Sortino es de -0.22 mientras que el Downside Risk es 11.69.
5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS.
En cuanto a los derechos políticos inherentes a los valores integrados en la IIC gestionada por Renta 4 Gestora S.A., S.G.I.I.C, ejerce los derechos políticos (asistencia, delegación o voto) inherentes a los valores, cuando su IIC bajo gestión tiene una participación que represente porcentaje igual o superior al 1% del capital social o cuando la gestora, de conformidad con la política de ejercicio de derechos de voto, lo considere relevante o cuando existan derechos económicos a favor de accionistas, tales como prima de asistencia a juntas que se ejercerá siempre.
En caso de ejercicio, el sentido del voto será, en general, a favor de las propuestas del Consejo de Administración, salvo que los acuerdos a debate impliquen una modificación en la gestion de la sociedad emisora, contraria a la decisión que motivó la inversión en la Compañía.
En el caso de las acciones del valor Renta 4 de esta sociedad (en el caso de tenerlas en cartera),el ejercicio de los Derechos de Voto sobre Renta 4 Banco son ejercidos por la persona designada por la Junta General o el Consejo de Administración.
6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV.
HECHOS RELEVANTES
04/04/2025
Modificación de elementos esenciales del folleto
La CNMV ha resuelto: Verificar y registrar a solicitud de RENTA 4 GESTORA, S.G.I.I.C., S.A., como entidad Gestora, y de RENTA 4 BANCO, S.A., como entidad Depositaria, la actualización del folleto de RENTA 4 SMALL CAPS EURO, FI (inscrito en el Registro Administrativo de Fondos de Inversión de carácter financiero con el número 5111), al objeto de cambiar la vocación inversora y la política de inversión y modificar el régimen de la comisión de gestión sobre resultados en las dos clases.
Número de registro: 311238
JUNTA GENERAL DE ACCIONISTAS
Durante el primer semestre de 2025 se ha asistido a las juntas de accionistas de algunas compañías:
- Nacionales: Izertis SA
Internacionales:Eurofins Scientific S.E., Viscofan S.A., Rentokil Initial plc
En relación con el sentido del voto, se ha votado a favor o en contra de acuerdo a la política de voto y criterios ESG de un asesor externo (Glass Lewis). En general se ha votado a favor de las propuestas de las compañías, exceptuando algunos aspectos que Renta 4 Gestora ha considerado que no aportaban valor a la compañía.
REMUNERACIÓN DE LA TESORERÍA
- La remuneración de la cuenta corriente en el depositario es de STR -0.5%
OTROS
Continua la adhesión aprobada de la IIC a la class action contra Tenaris S.A. Securities Litigation), con motivo de la difusión de información pública considerada falsa o engañosa. RENTA 4 GESTORA, SGIIC, S.A. ha contratado los servicios de una entidad con dilatada experiencia internacional en la gestión de procedimientos de reclamación colectiva ante organismos judiciales extranjeros. Se considera razonable la imputación a la IIC de los gastos excepcionales para la defensa jurídica de los intereses de los partícipes, siempre y cuando se cumplan una serie de requisitos. Por ello, los honorarios y gastos derivados de la prestación de este servicio se imputará a la IIC exclusivamente como comisión de éxito, en función del importe ciertamente recuperado.
OPERACIONES VINCULADAS
Durante el periodo se han realizado operaciones que tienen la consideración de operacíon vinculada:
-renta variable de Izertis SA
7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS.
N/A
8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS.
El coste de análisis asociado al fondo RENTA 4 SMALL CAPS EURO FI para el primer semestre de 2025 es de 8165.08€, siendo el total anual 16228.06€, que representa un 0.036000% sobre el patrimonio.
9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS).
N/A
10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO.
La imposición de aranceles por parte de la administración estadounidense ha introducido un nuevo elemento de incertidumbre en los mercados financieros. Aunque aún se desconoce cuál será su desenlace, es un hecho que estos aranceles alcanzarán niveles no vistos en las últimas décadas. Más difícil resulta evaluar el impacto que tendrán en la economía y quién asumirá el coste de estas nuevas tasas: si serán las empresas (reduciendo sus márgenes), los consumidores (a través de un aumento de los precios), o una mezcla de ambas. En cualquier caso, todo apunta a que, en los próximos trimestres, Estados Unidos experimentará un menor crecimiento y una mayor inflación.
Otra consecuencia de estas políticas es que, al poner el foco en el déficit comercial, se ha vuelto a poner sobre la mesa la financiación que el resto del mundo proporciona a la economía estadounidense en forma de superávit de capital. Este flujo constante de capital ha permitido que, durante las últimas décadas, Estados Unidos haya sido el principal destino de los fondos internacionales, respaldando tanto el déficit público como el déficit comercial, sin que surgieran dudas significativas sobre la sostenibilidad de esta situación. Sin embargo, hoy comienza a abrirse un debate al respecto. Aunque la posición de Estados Unidos como receptor preferente de estos flujos no debería cuestionarse —pues, en términos relativos, no existe una alternativa clara—, sí podría implicar un coste mayor. De hecho, los rendimientos del bono a 30 años han superado el 5?% en este semestre, a pesar de las expectativas de recortes en los tipos de interés por parte de la Reserva Federal. No se trata de un fenómeno exclusivamente estadounidense. En otros países con elevados niveles de deuda también hemos observado un incremento de la prima de riesgo a largo plazo: el bono a 30 años de Japón se sitúa en el 2,9?%, el del Reino Unido en el 5,2?% y el de España en el 4?%. Son niveles notablemente superiores tanto a los tipos de corto plazo como a los considerados de equilibrio.
Otro factor que no contribuye positivamente es el intento del gobierno estadounidense de influir en la Reserva Federal, especialmente cuando el mandato del presidente Jerome Powell vence en menos de un año. Una designación que el mercado percibiera como carente de independencia sería negativa y, previsiblemente, se traduciría en un aumento de los tipos de interés a largo plazo. La sostenibilidad de las cuentas públicas es, sin duda, "el elefante en la habitación" de los mercados financieros actuales. No debe olvidarse que el ciclo económico reciente se ha sustentado en un nivel de endeudamiento difícilmente sostenible por parte de muchos Estados, sin el cual la expansión observada no habría sido posible.
En lo que respecta a China, se espera que el crecimiento del PIB se desacelere, con una previsión de crecimiento del 4,0% para todo el año (Banco Mundial). La debilidad del mercado inmobiliario ha resurgido y las expectativas de estímulos del Gobierno adicionales se han reducido. La incertidumbre comercial con Estados Unidos y el impacto de los aranceles seguirán siendo aspectos clave.
En este entorno de incertidumbre sobre crecimiento e inflación, esperamos que los bancos centrales mantengan por el momento una actitud de “esperar y ver”, con el mercado descontado solo dos recortes de 25 pb en el caso de la Fed para después del verano al haberse moderado las expectativas de recesión. En cuanto al BCE, y tras una bajada total de 200 pb, se siente cómodo con el nivel actual de tipos y estaríamos cercanos al final del actual ciclo de recortes, con el mercado descontando sólo una bajada más de 25 pb para después de verano.
De cara a la segunda mitad del año, adoptamos una visión constructiva, aunque con un enfoque prudente. Pese al aumento de las tensiones geopolíticas y la persistente incertidumbre en torno a la política comercial y fiscal, la experiencia histórica indica que los shocks geopolíticos rara vez generan un impacto duradero en los mercados, salvo que provoquen disrupciones de gran envergadura. Los mercados renta variable se sitúan actualmente cerca de máximos históricos, a pesar de los acontecimientos recientes. La principal razón de esta resiliencia es que estos eventos aún no se han traducido en un debilitamiento claro del crecimiento global.
De cara a próximos meses, los principales apoyos para que la renta variable siga teniendo un buen comportamiento son: 1) las bajadas de tipos; 2) la elevada liquidez; 3) la continuidad en el crecimiento en beneficios empresariales; 4) la rotación sectorial desde los sectores que más han impulsado las subidas, hacia otros rezagados (salud, consumo, industriales, materias primas); 5) la reducción de oferta neta (alto volumen de “buybacks”). Entre los principales riesgos: 1) un deterioro gradual de la actividad con inflación persistente debido a los aranceles (que podrían reducir el crecimiento global en al menos 1 punto porcentual); 2) el déficit fiscal de EE. UU., 3) conflictos geopolíticos (Rusia-Ucrania, Oriente Medio), que podrían desencadenar shocks de oferta (p.ej., cierre del Estrecho de Ormuz) y mayor aversión al riesgo.
A nivel micro/empresarial, de cara a 2025, el consenso (Factset) apunta a beneficios creciendo al +9% en el S&P, y del +1% en el Stoxx 600, para posteriormente crecer en 2026 alrededor al 14% en el S&P 500 y al 11% en Stoxx 600 (si bien la incertidumbre respecto a las cifras de 2026 es elevada). En el periodo 2023-26e, se estima que beneficios crezcan anualmente al 11% en el S&P 500, y al 5% en el Stoxx 600. Los resultados empresariales determinan la evolución de las bolsas en el medio y largo plazo (el corto plazo suele responder en mayor medida al “ruido” y la geopolítica). La temporada de publicación de resultados 2T25, junto con las guías 2025 serán importantes (meses de julio y agosto). Preguntas clave para la revisión al alza o a la baja de las estimaciones son: el impacto de la política arancelaria, la situación del consumidor en Estados Unidos, Europa y China, inventarios, el impacto de la divisa (USD débil), la reducción de costes (energía, transporte), y sus implicaciones en márgenes operativos y políticas de precios.
Desde un punto de vista de valoración, el S&P estadounidense cotiza 22x (PER 12m fwd), una prima del 30% frente a la media de 17,5x desde el año 2000, niveles de valoración que son exigentes si comparamos frente a las yields reales. No obstante, si ajustamos por los “7 magníficos” los niveles de valoración están más en línea con la media histórica. Europa cotiza a 15,5x, prima del 15% vs. media 25 años. Y España cotiza a 12,5x, un descuento del 3% frente a la media de 13x en el periodo 2000-hoy.
Después de tres años de salidas de flujos, los fondos europeos vuelven a registrar entradas, especialmente ETFs pasivos (banca, defensa y Alemania). Los planes de inversión en infraestructura y defensa, la política fiscal laxa, la política monetaria expansiva y los bajos precios energéticos ayudan a los fundamentales, pero también el posicionamiento global de los inversores continúa favoreciendo a Europa, “corrigiendo” la elevada infraponderación en la región desde la Gran Crisis Financiera (casi dos décadas). Las subidas en Europa han estado apoyadas en muy pocos sectores, dejando a otros cotizando en niveles atractivos. Seguimos viendo muy buenas compañías que hoy cotizan con descuento, recogiendo en expectativas las incertidumbres macro, arancelarias y geopolíticas. Si nuestro foco es el corto plazo seguramente no invertiríamos en ellas, pero la ventaja de invertir a largo plazo y abrir el zoom dentro de una cartera diversificada, hace que seamos constructivos sobre las mismas. Es preciso distinguir lo coyuntural de lo estructural, y en muchos casos vemos un perfil rentabilidad / riesgo atractivo en sectores como salud, consumo o algunas compañías industriales. Respecto a Estados Unidos, a menos que haya grandes sorpresas políticas o geopolíticas (escalada arancelaria, shock petrolero), los sólidos fundamentales de la tecnología/IA/semiconductores deberían seguir dando soporte a la renta variable. Sin embargo, es probable que la economía se desacelere en la segunda mitad del año, en un momento en que la valoración es algo menos favorable.
En este contexto de mercado, seguimos sobreponderando la calidad, la visibilidad, la certeza del flujo de caja, elevada rentabilidad sobre el capital empleado y liquidez. Este tipo de empresas deberían mitigar mejor los riesgos existentes. Cobra por tanto mayor importancia la selección de valores, y creemos que seguirá habiendo una búsqueda de calidad en la renta variable, empresas que puedan aumentar sus beneficios de forma constante a lo largo de los ciclos, gracias a su buen posicionamiento en sectores más resistentes, sus ingresos recurrentes y poder de fijación de precios, con mayor consistencia de los beneficios en tiempos difíciles. En un entorno como el actual, creemos que la gestión activa es crucial para generar crecimiento rentable en las carteras, y especialmente útil para ayudar a los inversores a mantener un sesgo de calidad cuando navegan por un terreno de mercado potencialmente volátil por delante.
PERSPECTIVAS DE LA GESTORA 2025
La imposición de aranceles desde EEUU ha añadido más incertidumbre a los mercados financieros. Sin conocer el desenlace final, pero es un hecho que estos aranceles alcanzarán niveles no vistos en décadas. Resulta difícil evaluar el impacto que tendrán y quién asumirá el coste: si empresas, consumidores, o ambos. En cualquier caso, todo apunta a que, en trimestres próximos, EEUU experimentará un menor crecimiento y una mayor inflación.
Las políticas recientes han vuelto a centrar la atención en el déficit comercial de EEUU y en la financiación externa que lo sostiene. Durante décadas, el flujo constante de capital extranjero ha permitido a EEUU mantener déficits públicos y comerciales elevados sin grandes cuestionamientos, gracias al atractivo de su economía y al papel del dólar como moneda de reserva mundial. El aumento de la prima de riesgo a largo plazo no es exclusivo de EEUU; países como Japón (2,9%), Reino Unido (5,2%) y España (4%) también han visto subir sus rendimientos, situándose por encima de los tipos de corto plazo y de equilibrio.
En lo que respecta a China, se espera que el crecimiento del PIB se desacelere, con una previsión de crecimiento del 4,0% para todo el año (Banco Mundial). La debilidad del mercado inmobiliario ha resurgido y las expectativas de estímulos del Gobierno adicionales se han reducido. La incertidumbre comercial con EEUU y el impacto de los aranceles seguirán siendo aspectos clave.
En este entorno de dudas sobre crecimiento e inflación, esperamos que los bancos centrales mantengan por el momento una actitud de “esperar y ver”, con el mercado descontado solo dos recortes de 25 pb en el caso de la Fed para después del verano al haberse moderado las expectativas de recesión. En cuanto al BCE, y tras una bajada total de 200 pb, se siente cómodo con el nivel actual de tipos y estaríamos cerca de ver el final de los recortes, el mercado descuenta una bajada más de 25 pb después de verano.
De cara a la segunda mitad del año, adoptamos una visión constructiva, aunque con un enfoque prudente. Pese al aumento de las tensiones geopolíticas e incertidumbre en torno a la política comercial y fiscal, la experiencia histórica indica que los shocks geopolíticos rara vez generan un impacto duradero en los mercados, salvo que provoquen disrupciones de gran envergadura. Los mercados renta variable se sitúan actualmente cerca de máximos históricos, a pesar de los acontecimientos recientes. La principal razón de esta resiliencia es que estos eventos aún no se han traducido en un debilitamiento claro del crecimiento global.
De cara a próximos meses, los principales apoyos para que la renta variable siga teniendo un buen comportamiento son: 1) las bajadas de tipos; 2) la elevada liquidez; 3) la continuidad en el crecimiento en beneficios empresariales; 4) la rotación sectorial desde los sectores que más han impulsado las subidas, hacia otros rezagados (salud, consumo, industriales, materias primas); 5) la reducción de oferta neta (alto volumen de “buybacks”). Entre los principales riesgos: 1) un deterioro gradual de la actividad con inflación persistente debido a los aranceles (que podrían reducir el crecimiento global en al menos 1 punto porcentual); 2) el déficit fiscal de EE. UU., 3) conflictos geopolíticos (Rusia-Ucrania, Oriente Medio), que podrían desencadenar shocks de oferta (p.ej., cierre del Estrecho de Ormuz) y mayor aversión al riesgo.
A nivel micro/empresarial, de cara a 2025, el consenso (Factset) apunta a beneficios creciendo al +9% en el S&P, y del +1% en el Stoxx 600, para posteriormente crecer en 2026 alrededor al 14% en el S&P 500 y al 11% en Stoxx 600. En el periodo 2023-26e, se estima que beneficios crezcan anualmente al 11% en el S&P 500, y al 5% en el Stoxx 600. Los resultados empresariales determinan la evolución de las bolsas en el medio y largo plazo. La temporada de publicación de resultados 2T25, junto con las guías 2025 serán importantes.
Desde un punto de vista de valoración, el S&P estadounidense cotiza 22x (PER 12m fwd), una prima del 30% frente a la media de 17,5x desde el año 2000, niveles de valoración que son exigentes si comparamos frente a las yields reales.
Tras tres años de salidas, los fondos europeos vuelven a captar flujos, sobre todo en ETFs pasivos ligados a banca, defensa y Alemania. El atractivo se apoya en planes de inversión, políticas fiscales y monetarias favorables, y bajos precios energéticos, además de un reposicionamiento global que corrige la infraponderación histórica en Europa. Sin embargo, las subidas se concentran en pocos sectores, dejando oportunidades en otros con valoraciones atractivas, especialmente para inversores a largo plazo y carteras diversificadas. Sectores como salud, consumo e industriales presentan perfiles rentabilidad/riesgo interesantes. En EEUU, la tecnología y la IA siguen respaldando la renta variable, aunque se espera cierta desaceleración económica y valoraciones menos favorables en la segunda mitad del año.
Respecto a las divisas, el papel tradicional del dólar estadounidense como “activo refugio” en periodos de incertidumbre en los mercados está siendo cuestionado. No sería descartable ver el EUR/USD en niveles de 1.20 / 1.22, teniendo en cuenta factores macro y técnicos que continúen debilitando la moneda americana.
Respecto a la renta fija, A pesar de la bajada de tipos, la deuda pública sigue ofreciendo rentabilidades atractivas, superiores a niveles previos a 2022. Con el ciclo de recortes casi terminado y primas por plazo al alza, esperamos seguir invirtiendo a buenos tipos tanto a corto como a largo plazo. La deuda corporativa grado de inversión también resulta interesante por su rentabilidad y calidad crediticia, aunque somos prudentes por posibles repuntes de diferenciales. Estos repuntes serían oportunidades para aumentar posiciones. Los balances empresariales son sólidos, lo que refuerza la protección ante una posible ralentización económica. En high yield, mantenemos cautela por la incertidumbre.
Cartera Renta Variable
| ISIN | Activo | Div. | Valor | Peso | Dif. |
|---|---|---|---|---|---|
ES0184262212 | Viscofan SA | EUR | 253.680 € | 3.83% | 40.59% |
GB00BM8Q5M07 | JD Sports Fashion PLC | EUR | 248.308 € | 3.74% | 28.65% |
NL0010583399 | Corbion NV | EUR | 218.760 € | 3.3% | 22.09% |
ES0157261019 | Laboratorios Farmaceuticos Rov | EUR | 213.525 € | 3.22% | 49.37% |
DE0005772206 | Fielmann AG | EUR | 198.100 € | 2.99% | 6.18% |
BE0003874915 | Fagron | EUR | 179.600 € | 2.71% | 35.05% |
GB00B082RF11 | RENTOKIL INITIAL PLC | EUR | 176.520 € | 2.66% | 27.18% |
ES0183746314 | Vidrala SA | EUR | 167.450 € | 2.53% | 21.79% |
GB00B4YZN328 | Coats Group PLC | EUR | 166.840 € | 2.52% | 41.56% |
SE0003756758 | Sdiptech AB | EUR | 152.706 € | 2.3% | 18.23% |
FR0012435121 | ELIS SA | EUR | 146.040 € | 2.2% | 29.75% |
FR0014000MR3 | EUROFINS SCIENTIFIC SE | EUR | 126.924 € | 1.91% | 2.96% |
ES0105777017 | Puig-Group SL | EUR | 120.672 € | 1.82% | 5.72% |
DE000A0LD6E6 | Gerresheimer AG | EUR | 119.750 € | 1.81% | 29.72% |
IT0004056880 | Amplifon SpA | EUR | 119.580 € | 1.8% | Nueva |
GB00BMJ6DW54 | INFORMA PLC | EUR | 112.737 € | 1.7% | Nueva |
ES0105449005 | Izertis SA | EUR | 112.338 € | 1.69% | 26.8% |
DE000KGX8881 | KION GROUP AG | EUR | 112.272 € | 1.69% | 39.24% |
IT0004729759 | Sesa SpA | EUR | 103.380 € | 1.56% | 84.52% |
DE0006219934 | Jungheinrich AG | EUR | 99.650 € | 1.5% | Nueva |
SE0015988167 | SwedenCare AB | EUR | 97.213 € | 1.47% | Nueva |
AT000000STR1 | Strabag SE | EUR | 96.840 € | 1.46% | 48.92% |
FR0005691656 | Trigano SA | EUR | 96.135 € | 1.45% | 21.39% |
FR0000121709 | SEB SA | EUR | 96.120 € | 1.45% | Nueva |
FR0013227113 | SOITEC | EUR | 93.360 € | 1.41% | 40.49% |
NO0010713936 | Zaptec AS/Norway | EUR | 93.023 € | 1.4% | 92.89% |
DE0007493991 | Stroeer SE & Co KGaA | EUR | 86.360 € | 1.3% | Nueva |
BE0003820371 | EVS Broadcast Equipment SA | EUR | 85.320 € | 1.29% | Nueva |
GB00BD3VFW73 | ConvaTec Group PLC | EUR | 84.061 € | 1.27% | 25.2% |
IL0011794802 | Cellebrite DI Ltd | EUR | 81.446 € | 1.23% | Nueva |
DE000JST4000 | JOST Werke AG | EUR | 80.400 € | 1.21% | 23.17% |
SE0000683484 | Cellavision AB | EUR | 78.276 € | 1.18% | 17.51% |
GB0031638363 | Intertek Group PLC | EUR | 77.369 € | 1.17% | 54.91% |
CY0200751713 | Theon International PLC | EUR | 76.125 € | 1.15% | Nueva |
IT0005366767 | NEXI SPA | EUR | 76.110 € | 1.15% | 38.26% |
DE000A1K0235 | SUESS MicroTec SE | EUR | 75.264 € | 1.14% | Nueva |
AT0000A0E9W5 | S&T AG | EUR | 74.640 € | 1.13% | 23.29% |
FR0004186856 | VETOQUINOL ESP | EUR | 74.500 € | 1.12% | 53.46% |
US26856L1035 | elf Beauty Inc | EUR | 73.902 € | 1.11% | Nueva |
ES0105025003 | MERLIN PROPERTIES SOCIMI | EUR | 72.345 € | 1.09% | Nueva |
LU2290522684 | InPost SA | EUR | 70.500 € | 1.06% | Nueva |
SE0018538068 | MGI Media and Games Invest SE | EUR | 69.944 € | 1.05% | Nueva |
GB00B0LCW083 | Hikma Pharmaceuticals PLC | EUR | 69.534 € | 1.05% | Nueva |
ES0137650018 | Fluidra SA | EUR | 67.840 € | 1.02% | 27.89% |
GB00BJ62K685 | Pets at Home Group Plc | EUR | 67.202 € | 1.01% | 32.45% |
GB0009223206 | SMITH & NEPHEW PLC | EUR | 64.882 € | 0.98% | Nueva |
FR0000050809 | Sopra Steria Group | EUR | 64.108 € | 0.97% | 58.34% |
FR0000039091 | Robertet SA | EUR | 63.680 € | 0.96% | Nueva |
PTCOR0AE0006 | Corticeira Amorim SGPS SA | EUR | 63.360 € | 0.96% | 21.29% |
FI0009014377 | Orion Oyj | EUR | 63.850 € | 0.96% | Nueva |
GB00BWFGQN14 | Spirax-Sarco Engineering PLC | EUR | 62.486 € | 0.94% | 42.03% |
BE0974362940 | Barco NV | EUR | 61.850 € | 0.93% | 21.31% |
ES0180918015 | Grupo Empresarial San Jose SA | EUR | 60.900 € | 0.92% | 21.92% |
GB0001771426 | accesso Technology Group PLC | EUR | 61.093 € | 0.92% | 5.42% |
FR0010259150 | IPSEN SA | EUR | 60.660 € | 0.91% | Nueva |
US14888U1016 | Catalyst Pharmaceuticals Inc | EUR | 58.912 € | 0.89% | Nueva |
US6536561086 | Nice Ltd | EUR | 57.321 € | 0.86% | Nueva |
ES0132105018 | ACERINOX SA | EUR | 54.100 € | 0.82% | 47.96% |
US8807701029 | Teradyne Inc | EUR | 45.772 € | 0.69% | Nueva |
US0028962076 | Abercrombie & Fitch Co | EUR | 45.688 € | 0.69% | Nueva |
ES0105148003 | ATRYS HEALTH SA | EUR | 42.808 € | 0.65% | 24.04% |
IL0011595993 | Inmode Ltd | EUR | 42.878 € | 0.65% | 55.7% |
ES0105611000 | SNGULAR PEOPLE | EUR | 37.965 € | 0.57% | 24.24% |
FR0013280286 | BIOMERIEUX | EUR | 35.220 € | 0.53% | 69.06% |
ES0139140174 | INMOBILIARIA COLONIAL SO | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
FR0004065605 | Medincell SA | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
FR0013447729 | VERALLIA SA | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
SE0011205202 | Vitrolife AB | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
DE0005203947 | BRAIN Biotechnology Research & | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
LU1704650164 | BEFESA SA | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
GB0009390070 | Volex PLC | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
FR0010193052 | Catana Group | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
DE0005313704 | Carl Zeiss Meditec AG | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
DE000A0WMPJ6 | AIXTRON SE | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
Investment Notes
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Fondo
Informe
2025-Q2
Inversión
Renta Variable Internacional
Riesgo
Divisa
EUR
Nº de Participaciones
278.724
Nº de Partícipes
344
Beneficios Distribuidos
0 €
Inversión mínima
1 PARTICIPACION
Patrimonio
3.105.459 €
Politica de inversiónAdemás de criterios financieros, se aplican criterios de Inversión Socialmente Responsable (ASG), que siguen estrategias de inversión
basadas en criterios excluyentes y valorativos.
Se invierte como mínimo el 75% de la exposición total en renta variable de cualquier sector, de la cual un 75% serán compañías de baja
y media capitalización. Se invierte en valores emitidos y cotizados en países OCDE (emergentes límite del 25% de la exposición total).
Se emplearán técnicas de análisis fundamental de las compañías, basándose en los criterios de la filosofía de inversión Quality Investing
que procura estar invertido en las compañías que cumplan los siguientes criterios de calidad: búsqueda de compañías con ventajas
competitivas, elevados márgenes, capacidad de crecimiento futuro, alta generación de caja, bajos niveles de endeudamiento y elevados
retornos sobre el capital.
Operativa con derivadosSe podrá operar con instrumentos financieros derivados negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión y no negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión. Esta operativa comporta riesgos por la posibilidad de que la cobertura no sea perfecta, por el apalancamiento que conllevan y por la inexistencia de una cámara de compensación.
Operativa con derivadosSe podrá operar con instrumentos financieros derivados negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión y no negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión. Esta operativa comporta riesgos por la posibilidad de que la cobertura no sea perfecta, por el apalancamiento que conllevan y por la inexistencia de una cámara de compensación.
Sectores
- Salud
25.93%
- Consumo cíclico
21.17%
- Tecnología
17.71%
- Industria
16.96%
- Materias Primas
6.44%
- Comunicaciones
3.21%
- Consumo defensivo
3.13%
- Inmobiliarío
1.16%
- No Clasificado
4.28%
Regiones
- Europa
74.29%
- Reino Unido
19.18%
- Estados Unidos
4.53%
- Asía
2.00%
Tipo de Inversión
- Medium Cap - Blend
28.05%
- Small Cap - Growth
17.84%
- Small Cap - Blend
17.46%
- Medium Cap - Growth
17.33%
- Medium Cap - Value
10.52%
- Small Cap - Value
3.29%
- No Clasificado
5.51%
Comisiones
Comisión de gestión
Total2025-Q2
0.30
Base de cálculo
Mixta
Comisión de depositario
Total2025-Q2
0.05
Sistema de imputación
Al fondo
Gastos
Trimestral
Total2025-Q2
0.24
2025-Q1
0.21
2024-Q4
0.21
2024-Q3
0.21
Anual
Total2024
0.82
2023
0.84
2022
0.83
2020
0.96