2024-Q4
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Explicación del informe periódico
Explicación del informe periódico
2024-Q4
1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO.
a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados
El segundo semestre del año ha estado marcado por la evolución de las variables económicas, las actuaciones y mensajes de los Bancos Centrales, las expectativas del mercado sobre lo anterior y los acontecimientos geopolíticos subrayando como principal la elección de D. Trump como presidente de EEUU.
Las variables económicas presentan datos mixtos, dependiendo del área geográfica de que se trate, aunque en general se podría afirmar que el crecimiento económico ha aguantado (dentro de ese aterrizaje suave) y que los datos de inflación se han mostrado más resistentes en su convergencia hacia los objetivos de los Bancos Centrales. En EEUU, el crecimiento se ha mostrado bastante resistente, manteniendo un fuerte dinamismo de su economía y con altas cifras de empleo. Las últimas cifras de PIB (tercer trimestre (3T)) presentan un crecimiento trimestral anualizado de un 3.1% (habiendo sido de un 3% en el segundo trimestre (2T)). Por el contrario, la inflación se mantiene en niveles de 2.7% para la general y 3.3% para la subyacente, todavía alejada de los niveles marcados por la Reserva Federal (FED). La Eurozona presenta unas cifras débiles de crecimiento, con datos de PIB interanual del 3T de un 0.9%, aunque mejorando respecto a los datos del 2T que fueron de 0.5%. La debilidad de las economías de Francia y Alemania, así como la debilidad de China, se está haciendo notar en la Eurozona. En este contexto, destaca España como líder de la Eurozona con un crecimiento interanual del 3.3% en el 3T. Sin embargo, las tasas de inflación continúan desafiantes en la Eurozona, con 2.4% para la general y 2.7% para la subyacente. El Reino Unido presenta un crecimiento para el 3T de un 0.9%, con inflaciones de 2.6% para la general y 3.5% para la subyacente. En general en Europa, inflaciones altas para crecimientos bajos.
En Asía, Japón goza de un crecimiento de 1.2% en el 3T, aunque acompañado de una inflación de 2.9% para la general y 2.4% para la subyacente. China se encuentra sumida en una complicada debilidad económica proveniente de la apertura de su economía tras el Covid, con un serio problema inmobiliario de exceso de oferta sin colocar e inmersa en una guerra comercial contra EEUU y la Unión Europea. Así ofrecía crecimiento en el 3T del 4.6% y del 4.7% en 2T, alejados del objetivo del 5% y con niveles de inflación muy bajos, 0.1%. Ante ello, el gigante asiático lanzaba un paquete histórico de medidas de estímulo, con rebajas en las tasas de reserva de los bancos y ayudas específicas al sector inmobiliario (en especial al mercado de segunda residencia), tratando de revertir una senda de crecimiento que se aleja de los niveles objetivos del 5%.
En resumen, para el conjunto de áreas mencionadas, el crecimiento económico sigue aguantando sostenido por el sector servicios, aunque debilitándose lentamente, y con unas inflaciones tardando más en converger hacia sus objetivos.
En este contexto de datos mixtos y con el crecimiento económico debilitándose, en cada área geográfica, los bancos centrales han ido adaptándose en sus políticas monetarias. Así moviéndose a contracorriente, el Banco de Japón elevaba su tipo de referencia hasta el 0,25% (+15pb), tratando de normalizar su curva de tipos y anunciando una reducción del balance a partir de 2026. El resto de las instituciones se movieron en la dirección de una política monetaria más laxa. El Banco Central Europeo (BCE) continuó rebajando su tipo de deposito en 75 pb mediante tres movimientos, situándolo en el 3% y mostrándose dependiente de los datos. El Banco de Inglaterra redujo su tipo de referencia en 50 pb en dos movimientos hasta 4.75%. La FED aplicó tres reducciones, la primera en septiembre de 50 pb, y otras dos de 25pb dejando su banda oficial en 4.25-4.5%. Para nuevas reuniones, se mostró dependiente de los datos, en especial de los de empleo y de la resistencia de éstos. Adicionalmente, la FED deberá vigilar la incidencia en la inflación de las nuevas medidas a anunciar por la Administración de D. Trump. A lo largo del semestre también redujeron sus tipos oficiales, los bancos centrales de las siguientes geografías: Canadá 150 pb, Nueva Zelanda 125pb, Suecia 125pb y Suiza 75 pb.
La geopolítica ha continuado condicionando el contexto económico, en tres frentes: elecciones y cambios políticos en países importantes, conflictos bélicos y guerra comercial entre China y Occidente. Además, el desarrollo futuro de estos tres frentes puede ser clave en el siguiente semestre.
Desde el frente de los cambios políticos, cuatro importantes a mencionar. El primero tuvo lugar en Reino Unido, con la victoria de los laboristas y la elección de Keir Starmer como primer ministro. Era algo esperado pero importante tras catorce años de gobierno de los conservadores. El nuevo presupuesto laborista, elevó los impuestos en 52.000 millones de dólares. El objetivo es intentar reactivar una economía, aquejada de una enorme deuda. Este movimiento creó un cierto nerviosismo por la posibilidad de una modificación de las reglas sobre deuda del Reino Unido con el objetivo de incrementar el endeudamiento.
El segundo cambio político por destacar fue Francia. Tras las elecciones convocadas por el presidente Macron para aislar a los partidos calificados de ultraderecha, los problemas para formar un gobierno que sea capaz de tener un presupuesto con cierto control del déficit público (5-5.5%) están siendo elevados. A fin de semestre, se va por el cuarto gobierno y no parece nada fácil conseguir ese presupuesto y por el momento Macron ha rechazado el dialogo ofrecido por Marie Le Pen (líder de Asamblea Nacional). Ello ha creado mucha volatilidad en la deuda francesa, sobre todo a final de año. En general tanto el caso de Francia como el de Reino Unido, generan dudas sobre los niveles de deuda y de déficit, teniendo en cuenta la debilidad de los crecimientos económicos.
El tercer cambio apareció en noviembre y fue la caída del gobierno alemán tras la ruptura de la coalición que lo sostenía. Lo provocó, el cese del ministro de finanzas (perteneciente a los liberales) al negarse a incrementos de deuda pública como pretendía el canciller Olof Scholz. Se han convocado elecciones para febrero donde las encuestas dan ganador al partido de la CDU aunque sin mayoría absoluta.
El cuarto fueron las elecciones en EEUU, con la elección de Donald Trump como presidente y con el Partido Republicano consiguiendo el control de la Cámara de Representantes y del Senado, lo que otorga a Trump, un amplio poder. Sus propuestas de bajadas de impuestos, imposición de aranceles a determinados países y control de la inmigración, podrían tener un sesgo inflacionista y efectos sobre el incremento del déficit público. Habrá que esperar a la toma de posesión y ver cómo afectan estas políticas si se materializan. Tras las elecciones, las rentabilidades soberanas ampliaron al alza y las bolsas americanas tuvieron un comportamiento muy positivo.
Desde el frente de los conflictos bélicos continúan abiertos y escalaron tanto Ucrania como Oriente Medio. En el caso de la guerra entre Ucrania y Rusia, Ucrania entró en territorio ruso, algo no sucedido hasta entonces, intentando tomar territorios rusos cara a una hipotética negociación de paz. Rusia incorporó a la guerra a militares norcoreanos, lo que implicó a nuevos países. Parece que, con la llegada de Donald Trump a la presidencia de EEUU, se intentará alcanzar algún acuerdo de paz basado en la cesión de ciertos territorios de Ucrania a cambio de garantías de no agresión para el futuro, pero todo de momento son expectativas.
En Oriente Medio, el conflicto se extendió al Líbano, consiguiendo Israel neutralizar los ataques y la infraestructura de Hezbolá en ese país, alcanzándose un rápido acuerdo de paz. Continúa abierta la guerra en Gaza, y a fin de semestre no se vislumbra una solución. En medio de este conflicto, cayó la dictadura prorrusa de Bashar al Asad en la vecina Siria, consiguiendo los rebeldes el poder. Aunque habrá que ver la evolución de esto último, no deja de ser un nuevo elemento de incertidumbre. En este semestre, y quitando momentos puntuales, los conflictos bélicos no afectaron al precio del crudo ni de las materias primas.
Por último, el tercer frente es la guerra comercial entre China y EEUU y la Unión Europea. Lleva tiempo bloqueando la exportación de tecnologías para la fabricación de los semiconductores más novedosos, así como estos mismos por motivos geoestratégicos. También afecta a la exportación de ciertos minerales escasos y que China posee, como el galio y el germanio usados en armamento y a los vehículos eléctricos. En el caso de estos últimos, se considera que China es un competidor y que produce bajo mejores condiciones gracias a ayudas gubernamentales. En el semestre se han impuesto en EEUU aranceles del 100% a los vehículos eléctricos chinos y se ha incrementado del 10% al 45% en la Unión Europea. A parte de aspectos estratégicos, el problema es que China ha pasado de cliente a productor y exportador de muchos bienes en los que compite con Europa y EEUU. Además, productores occidentales fabrican en China, exportando hacia Europa y EEUU, con lo que sus productos también son grabados al entrar en estos países. Este es uno de los frentes abiertos más importantes, dado que Trump ha planteado un arancel de un 60% para todos los productos que vengan de China y un 20% para el resto del mundo e ir revisándolo todo país por país, como una forma de incrementar las manufacturas americanas. Hay un cierto temor a que esta situación pueda afectar al comercio mundial de forma muy importante y por ende al crecimiento económico.
Evolución de la renta fija
Las rentabilidades soberanas estrecharon durante el semestre siguiendo la idea de que la debilidad económica iría en aumento con el paso del tiempo. Pero en la recta final del año, se presentaron datos económicos resistentes, principalmente en EEUU (juntos con datos de empleo muy positivos), lo que, unido al temor de incremento de los déficits públicos de las diferentes áreas, a la inestabilidad política de algunos países y a la elección de Trump con sus propuestas con implicaciones para la inflación y el déficit llevaron a ampliaciones de rentabilidad.
Se da la paradoja de que el soberano americano a diez años acabo el semestre ampliando 17 pb. Tras un potente estrechamiento desde el 4.4% a un mínimo de 3.61%, sufrió una ampliación igual de potente y más rápida para cerrar el semestre en 4.57%. La referencia americana a dos años tuvo un fuerte estrechamiento desde 4.75% hasta un mínimo de 3.53%, para posteriormente ampliar y cerrar en 4.24%, con un estrechamiento semestral de 51 pb.
En Europa, sucedió algo similar. El soberano alemán a diez años estrechó desde 2.5% hasta un mínimo de 2.03%, para después ampliar y cerrar en 2.37%, con un estrechamiento de 13 pb. La referencia alemana a dos años estrechó desde 2.83% hasta un mínimo de 1.89%, para cerrar en 2.08%, con un estrechamiento de 75 pb.
En el semestre, el aumento en la probabilidad de rebajas adicionales por parte de los bancos centrales se trasladaba de forma más marcada a los tramos cortos de las curvas soberanas, generando un movimiento de positivización de las pendientes 2-10 años, que se alejaban de las agresivas pendientes negativas de los últimos años.
Los recortes de tipos realizados por el BCE impulsaban también el comportamiento periférico, destacando la evolución de España, que reducía su prima de riesgo frente a Alemania desde 92 a 69 puntos, favorecida también por las dificultades que enfrenta la economía francesa como se ha comentado anteriormente. La prima de riesgo de Francia frente Alemania, alcanzó máximos de 89 puntos a finales de noviembre con la caída del gobierno encabezado por M. Barnier (tercer gobierno tras las elecciones). La situación política en Francia se ha convertido en un foco de volatilidad para los mercados franceses, tanto deuda como bolsa.
La deuda corporativa en general estrechó suavemente. En un principio acompañó al movimiento de estrechamiento de las rentabilidades soberanas y de los tipos de referencia de los bancos centrales para posteriormente ampliar acompañando a las rentabilidades soberanas. La deuda corporativa euro con grado de inversión estrechó en el semestre (medido por el Itraxx Main) 3.29 puntos, pasando de niveles de 60 a 57.65; la deuda corporativa euro con grado de High Yield (medido por el Itraxx Xover), estrechó 6 puntos, desde 319 a 313 y el grado de subordinación redujo 16 puntos pasando de 128 a 112. En el proceso de ampliación sucedido en los meses finales del año, el grado de inversión amplió más que el high yield y este a su vez más que la subordinada. El positivo comportamiento de las bolsas impulsó a aquellos con mayor beta y al sector inmobiliario, que se beneficiaban de los máximos alcanzados en bolsa y de la recuperación del inmobiliario respectivamente, con la excepción de los bancos franceses y los emisores del sector del automóvil. Las revisiones de beneficios y crecimiento realizadas por BMW, Mercedes, Renault o Volkswagen lastraban la deuda de unas compañías condicionadas por los inventarios, las menores matriculaciones y la falta de recuperación de China.
Evolución de la renta variable
Las bolsas tuvieron un semestre dispar dependiendo de las diferentes geografías. En general se vieron soportadas por unas políticas acomodaticias por parte de los bancos centrales y unos beneficios que, a pesar de revisiones a la baja de sus expectativas aguantaron mejor de lo esperado. El triunfo electoral de Trump impulsó a las bolsas en general y especialmente a las de EEUU.
El S&P500 norteamericano consiguió una rentabilidad durante el semestre de un 7.7%, impulsado por los sectores de consumo discrecional (nótese que incluye Tesla y Amazon) y de financieros que rindieron un 22.7% y un 17.6% respectivamente. En este semestre la parte tecnológica tuvo un comportamiento más discreto con un 6.2%. Los sectores de energía, farmacia y materiales ofrecieron rentabilidades negativas, con un -6.2%, -5.6% y -4.8% respectivamente.
En la Eurozona, las rentabilidades fueron más discretas y dispares entre países, debido al débil crecimiento económico de la zona (principalmente de Alemania y Francia) así como de China y a los resultados de los sectores cíclicos, que fueron revisados a la baja en sucesivas ocasiones a causa de lo mencionado anteriormente. Las correcciones en las previsiones de beneficios (profit warnings) abundaron en los sectores de energía, recursos básicos, automóviles, lujo e industriales. No ayudó la situación política francesa. Los índices correspondientes al conjunto de toda la zona euro, como el Euro Stoxx50 y el Euro Stoxx acabaron plano el primero, 0.04% y con 0.7% el segundo. Por países, Alemania, 9.2%; junto con España, 6% e Italia, 3.1% fueron los tres principales países en positivo durante el semestre. Por su parte Francia y Holanda finalizaron en negativo con -1.9% y -4.3% respectivamente. A nivel sectorial, viajes y ocio, telecomunicaciones y comercio minorista fueron los que más aportaron mientras que recursos básicos, automóviles y tecnología fueron los que más drenaron.
Japón, ofreció un -0.9% (índice Topix). La subida de 0.15% en la tasa oficial por parte del Banco de Japón y la posterior apreciación del Yen durante el verano tras ese movimiento, lastraron a la bolsa que tiene un fuerte componente exportador y que había tenido un fuerte comportamiento en el primer semestre.
El MSCI de Mercados Emergentes, ofreció una rentabilidad negativa de -0.99%, lastrado por Latinoamérica, -15% y Corea del Sur, -14.2%, principalmente, y empujado por China que rindió un 13.7% en el mercado continental y un 13.2% en Hong Kong.
Evolución de la divisa
Las expectativas sobre las actuaciones de los bancos centrales han marcado la evolución de las divisas. La expectativa de un inicio más tardío de los recortes de tipos por parte de la FED, llevó al dólar a una depreciación frente al resto de divisas en el tercer trimestre. El índice DXY que relaciona al dólar frente a las principales divisas mundiales, se depreció un 5.2%. Frente al euro, el dólar se depreció desde el 1.07 hasta 1.12 usd/eur. Frente al yen, coincidiendo con la subida de tipos del Banco de Japón, el dólar se depreció desde 160.8 hasta 140.6 yen/usd.
Posteriormente, tras el inicio en octubre de los recortes de tipos por parte de la FED, la fortaleza de los datos de empleo y un aterrizaje suave del crecimiento, bastante sostenido en EEUU, junto a la victoria de D. Trump introdujeron la expectativa de tipos más altos por más tiempo. Esto llevó a una apreciación del dólar versus resto de divisas. El índice DXY, se apreció en el cuarto trimestre un 8.1%. Frente al euro, el dólar se apreció desde 1.12 hasta 1.035 usd/eur y frente al yen, el dólar tuvo una subida desde 140.6 hasta 157.99 yen/usd.
Evolución de las materias primas
La evolución del precio del petróleo ha dependido de una oferta ampliamente excedentaria y una demanda más floja de lo que se estaba esperando. La oferta de petróleo ha aumentado de forma importante desde los países no OPEP+ (Guyana, Canadá, EEUU y otros actores latinoamericanos), no siendo capaces los recortes autoimpuestos por parte de la OPEP+ de compensar esa nueva oferta. Por el lado de la demanda, aunque se prevén aumentos importantes en el futuro, la debilidad del crecimiento chino y la tendencia de la electrificación de la economía han jugado en contra. Además, los conflictos geopolíticos no han tenido una influencia significativa, simplemente puntual. Así, el precio del crudo Brent corrigió en el tercer trimestre desde niveles de 86.4 hasta 70 usd/barril, manteniéndose en la mayor parte del cuarto trimestre en un rango lateral entre 71 y 76 usd/barril finalizando el semestre en 74.6 usd/barril (-13.6% respecto al final del primer semestre).
El oro se ha revalorizado en el semestre un 12.8%. En el tercer trimestre acompañó al dólar en su depreciación con una fuerte subida de un 20%, tocando máximos en 2787.6 usd/onza, para luego en el cuarto trimestre, ante la fuerte apreciación del dólar, corrigió y se movió lateralmente entre 2600 y 2720, cerrando el semestre en 2624.5 usd/onza.
b) Decisiones generales de inversión adoptadas.
Durante el semestre, el fondo estuvo invertido mayoritariamente en otros fondos de terceros y de manera más residual en futuros y en liquidez. En renta fija, aunque el resultado final haya sido prácticamente de un mantenimiento de la duración de la cartera, desde 1,46 años a 1,88 años, hemos gestionado la duración de manera muy activa. Si bien en la primera parte del período redujimos la duración de la cartera, como toma de beneficios a las posiciones tomadas en el 10 años americano, en último trimestre del año volvimos a incrementar la duración hasta los niveles en los que terminamos el primer semestre de este año. Teniendo en consideración las distintas medidas y comentarios llevados a cabo por los Bancos Centrales en las principales áreas geográficas, especialmente en lo relativo a los niveles de inflación, hemos realizado una gestión muy activa de las posiciones en deuda de gobierno tanto en Estados Unidos, como en Europa a través de diferentes estrategias con fondos de terceros y de futuros, especialmente en deuda americana, inglesa y australiana.
En renta fija emergente, mantenemos el posicionamiento en cartera con fondos de deuda corporativa emergente global, de Latinoamérica la cual promueve características medioambientales y sociales, con un fuerte sesgo de buena gobernanza unido a que, a nivel de tipos de interés, se encuentran más avanzados en el ciclo, y por último hemos mantenido la exposición a través de un fondo de mercados frontera, con una rentabilidad estimada cercana al 10% para este año 2024.
En Deuda Corporativa, hemos incrementado las posiciones con la entrada de un fondo que invierte en CLO´s sin duración ya que invierte en bonos flotantes. En Europa, hemos mantenido el peso en fondos que invierten en deuda subordinada de bancos si bien hemos reducido el número de fondos, redistribuyendo el peso de los fondos vendido en fondos que hemos mantenido en cartera. En crédito de alto rendimiento, hemos incrementado las posiciones a través de un fondo global, que está posicionado entre los mejores de la categoría, ya que consideramos que este activo debe de comportarse de manera muy positiva si no vemos una recesión.
Por último, decidimos cerrar todas las posiciones que buscaban el aplanamiento de la curva ya que la rentabilidad esperada iba a ser baja con respecto a otras alternativas. Cerrando el período con una exposición a renta fija del 47%.
En renta variable, hemos incrementado la exposición paulatinamente hasta cerca del 102%.
En renta variable americana, durante el período hemos incrementado el peso dado. Este incremento se ha realizado a través de varias estrategias. En primer lugar, los resultados empresariales que esperábamos tanto para el segundo semestre como para el próximo año son positivos y, por otra parte, consideramos que la victoria de Trump podía resultar positiva para los mercados de acciones dada la idea de una menor presión fiscal como de una reducción de las trabas regulatorias hacia las empresas. En este sentido, un activo que puede verse beneficiado por todas estas posibles medidas es el de las pequeñas compañías estadounidenses por lo que, también, incrementamos el peso en este tipo de empresas. Si bien, este aumento de peso fue realizado con un fondo de gestión activa.
En renta variable europea, hemos reducido el peso tanto con futuros como con fondos. Esta reducción se ha debido a la inestabilidad política que está viviendo nuestro continente. Tanto la incertidumbre política de Francia como la de Alemania no ayudan a estabilizar los mercados bursátiles europeos. En futuros, hemos vendido posiciones en el Eurostoxx 50. En fondos, hemos cerrado posiciones en pequeñas compañías europeas y en un fondo que invierte en empresas con sesgo a valor.
En renta variable emergente, las posiciones adoptadas en el primer semestre del año en China decidimos cerrarlas ya que no estábamos viendo ningún tipo de medidas por parte del gobierno. Sin embargo, estas se produjeron por lo que volvimos a invertir en China, si bien fue a través de un fondo con exposición global a Asia.
c) Índice de referencia.
El fondo no tiene índice de referencia, simplemente se utiliza de manera interna para seguir la evolución un 81% MSCI World Index (Total Return Net) cubierto a EUR, 9% MSCI Emerging Markets Index (Total Return Net), 5% J.P. Morgan Government Bond Index Global (Total Return Gross) cubierto a EUR, 5% Bloomberg Barclays Global Aggregate Corporate Index (Total Return Gross) cubierto a EUR.
d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC.
El fondo ha obtenido una rentabilidad en el semestre para su clase A del 3,22%. El patrimonio de la clase A del fondo al cierre del periodo ascendía a 250.501.032,88 euros, lo que supone una variación del -2,30%, respecto al periodo anterior. En cuanto al número de partícipes, a fecha fin de periodo la clase A cuenta con un total de 8.538 partícipes, lo que supone una variación con respecto al periodo anterior del -4,06%. La clase A del fondo ha soportado gastos indirectos de 0,87% por la inversión en otros fondos de inversión. El ratio de gastos sintéticos del año para la clase A ha sido de 2,48%. El fondo obtuvo una RENTABILIDAD por patrimonio medio diario en el periodo del 3,20%: 0,25% por la inversión en derivados, 3,51% por la inversión en IICs, 0,07% por inversión en divisa, 0,17 por intereses, 0,02% por otros ingresos, 0,08% de comisiones retrocedidas por la inversión en otros fondos de terceros y -0,90% por gastos directos (Tabla 2.4.).
e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora.
El fondo lo ha hecho mejor en relativo con otros fondos gestionados por Unigest con la misma vocación inversora, Global, que subieron en media +2,65%. La justificación es por el mayor peso en renta variable que los fondos de la categoría.
2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES.
a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo
Durante el semestre, el fondo estuvo invertido mayoritariamente en otros fondos de terceros y, en menor porcentaje, en derivados y liquidez. Las principales gestoras en las que el fondo estaba invertido a cierre del período fueron JP Morgan (12,15%), MAN Funds (10,23%) y Columbia (5,36%). El total de inversión en fondos de inversión y ETFs a cierre del semestre era de 89,36%.
El fondo terminó el periodo invertido en fondos y derivados de renta variable en torno al 102,57%, generando en el período una rentabilidad positiva de un +3,45%. En general, el peso en EEUU es predominante en la cartera, 73,11%, frente a Europa, 11,39% y Emergente, entorno al 11,83% y una exposición a Japón de un 4,86% y al Reino Unido 1,37%.
En renta fija, el fondo terminó el período invertido en un 47%. La estrategia obtuvo una rentabilidad positiva del +0,76%, como consecuencia de la mayor exposición a deuda subordinada financiera, bonos convertibles y el crédito con grado de inversión.
El fondo promueve características medioambientales o sociales (art. 8 Reglamento (UE) 2019/2088). Artículo 8: invierte en estrategias que promueven características ambientales o sociales, pero no tienen como objetivo principal la inversión sostenible.
Al tratarse de un Fondo que promueve características medioambientales y/o sociales (art. 8. Reglamento (UE) 2019/2088), la Información concreta de las inversiones, con respecto a dichas características, se encuentra en el anexo de sostenibilidad presentado como documento adicional a las cuentas anuales del Fondo. El fondo invierte en activos que en su mayoría integran criterios extra financieros de carácter medioambiental o social y de gobernanza dentro de su proceso inversor. Cada vez toman mayor importancia los factores ASG para el desempeño financiero de las compañías, de tal forma que aquellas que mejor gestionan sus riesgos relacionados con aspectos medioambientales, sociales y dan relevancia al buen gobierno cobran atractivo para los inversores en detrimento de aquellas que no lo hacen, y que son percibidas como fuente de potenciales riesgos. A 31 de diciembre de 2024 la inversión en CECABANK, S.A. de activos financieros, depósitos, derivados e hipotecarios es del 3,17%.
b) Operativa de préstamo de valores. No aplica.
c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos
No se han pactado adquisiciones temporales de activos a un plazo superior a 7 días. El fondo no mantiene derivados en mercados organizados como cobertura. Como inversión, se utilizaron futuros sobre índices de renta variable y de tipos de interés. No se han utilizado derivados de mercados no organizados u OTC. El grado de apalancamiento medio en el período ha sido de 77,00%. Esta cifra recoge la exposición directa y la indirecta (vía inversión en otros fondos de terceros). En exposición directa a cierre del semestre (Tabla 3.3) el fondo tenía como inversión, futuros vendidos sobre el Nikkei, Russell 2000 y del Eurostoxx 50. Así como futuros comprados sobre el bono a 10 años y 2 años americano, el 10 años australiano, el 10 años inglés, MSCI Asia, FTSE 250, S&P 500, Eurostoxx 600 de petróleo, Eurostoxx 50 de bancos y del Nasdaq. La rentabilidad obtenida en el período por el uso de derivados fue de +0,25%.
d) Otra información sobre inversiones.
La Sociedad Gestora cuenta con sistemas internos de control de la profundidad del mercado de valores en que invierte la IIC, considerado la negociación habitual y el volumen invertido, con objeto de procurar una liquidación ordenada de las posiciones de la IIC a través de los mecanismos normales de contratación. La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos adoptados para evitar los conflictos de interés y sobre las operaciones vinculadas realizadas durante el periodo. La Sociedad Gestora no ha realizado operaciones vinculadas de las previstas en el artículo 67 de la LIIC y 139 del RIIC. Una Comisión Independiente de la Sociedad Gestora si fuera necesario, verificaría que dichas operaciones se han realizado en interés exclusivo de la IIC y a precios o en condiciones iguales o mejores que los de mercado cumpliendo, de esta forma, con lo establecido en el procedimiento de operaciones vinculadas recogido en el Reglamento interno. Durante el periodo de referencia no se ha producido ningún exceso o incumplimiento sobrevenido que no haya quedado regularizado antes del fin de dicho periodo. Este fondo puede invertir un porcentaje del 100% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, esto es, con alto riesgo de crédito.
3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica.
4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO.
El fondo ha tenido una volatilidad acumulada en el año del 9,92%, que se utiliza como medida de riesgo. A modo comparativo la volatilidad de la Letra del Tesoro a un año se ha situado en el 0,56%. Hay que indicar que mayor volatilidad significa mayor riesgo. Para el cumplimiento del límite de exposición máxima al riesgo de mercado asociada a instrumentos financieros derivados se aplica la metodología del compromiso. Para dicho cómputo no se tienen en cuenta aquellas operaciones a plazo que se corresponden con la operativa habitual de contado del mercado en el que se realizan. Estas operaciones no suponen un riesgo de contraparte ya que se liquidan en condiciones de entrega contra pago.
5. EJERCICIO DERECHOS POLÍTICOS. No aplica
6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. No aplica
7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica
8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS.
Durante el año 2024, el total de los gastos soportados por el Fondo por el servicio de análisis financiero sobre inversiones, ha ascendido a 4.798,02 euros, suponiendo un 0,002% del patrimonio del fondo al 31/12/23 y cuya liquidación se ha realizado trimestralmente a los siguientes proveedores JP MORGAN, SABADELL, SANTANDER y MIRABAUD. El importe presupuestado para el año 2025 por el mismo concepto asciende al 0,002% del patrimonio a 31/12/2024. Los servicios de análisis contratados, incluyeron además del acceso a análisis exhaustivos de compañías, sectores, países y estrategia a nivel macro y por activos, otras interacciones tales como conferencias con personal clave de compañías, reuniones con analistas y especialistas sectoriales, recomendaciones y valoraciones de empresas, etc. Estas casas de análisis por el tamaño que poseen, las herramientas que cuentan, y su especialización, cubren un universo de compañías más amplio y detallado al que un gestor, a nivel individual, pudiera llegar. Proporcionan una información cualitativa más granular, lo que permite entender mejor la estrategia de cada compañía, sus fortalezas y debilidades individuales y frente al sector, precios objetivo, estimaciones de flujo de caja, evolución de inventarios, retorno de capital, sostenibilidad del dividendo, etc. Todo ello ayudó a tener un conocimiento más profundo de las compañías y contar con mejor criterio a la hora de tomar las decisiones de inversión, en pro de la gestión del fondo.
9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica
10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO.
Las decisiones de política monetaria de los Bancos Centrales seguirán siendo el eje director de los mercados en los primeros meses de 2025, apoyadas en los datos de precios y empleo a ambos lados del Atlántico. La política también jugará un papel relevante con la llegada de D. Trump a la Casa Blanca, las elecciones en Alemania y la situación en Francia, sin olvidar las situaciones bélicas que siguen lejos de resolverse, con las implicaciones que pueden tener en los precios de petróleo y materias primas. La moderación reciente en las expectativas de bajadas abre un escenario incierto para el primer semestre del año, esperando cuatro rebajas del BCE, hasta el 2,00%, y apenas dos por parte de la Fed, hasta el 4%, con alguna casa esperando una Fed en pausa durante todo el 2025. La actividad en primario no ha frenado el comportamiento positivo de la renta fija, apoyado por la elevada liquidez que, junto a la renta variable, seguirá marcando el paso durante el próximo semestre, especialmente para las referencias subordinadas y las estructuras de capital. En este contexto, las oportunidades en duración parecen acotadas a rangos estrechos, con los riesgos al alza en aumento, y una aproximación cauta a la duración en deuda corporativa. La acción del BCE, las rebajas de tipos y los mensajes sobre la mutualización de deuda en Europa, han vuelto a favorecer la evolución de la prima de riesgo española, moviéndose en el rango 63pb-90pb, finalizando el periodo en los 69pb, a pesar del ruido francés. De cara al próximo semestre, la tensión política en Francia y Alemania podría favorecer a la prima de riesgo española, pudiendo romper los mínimos de 60 puntos básicos, con un margen limitado al alza (hasta los 90pb) por la acción acomodaticia esperada del BCE.
Por lo tanto, vislumbramos un escenario positivo para la renta fija, aunque seguiremos viendo mucha volatilidad en mercado ligada a la evolución de los indicadores macro de actividad y precios. Será necesario un enfoque muy flexible en la gestión de la duración. Deberíamos ver una normalización en las pendientes de las curvas tanto en Europa como especialmente en EE.UU, que irán adquiriendo una ligera pendiente positiva a lo largo del año por bajadas en la parte corta y ligeros repuntes en los tramos medios y largos.
Se espera una fuerte presión de oferta de bonos debido a las necesidades de refinanciación de los gobiernos y el incremento de los niveles de endeudamiento, lo que podría jugar un papel determinante en la fijación de los precios. La posibilidad de una expansión fiscal en Alemania si la CDU gana las elecciones en febrero podría abrir un nuevo escenario.
Los diferenciales en el crédito corporativo están en mínimos de los últimos 20 años. A pesar de ello creemos que los niveles deberían estar más o menos soportados en un escenario de desaceleración suave donde por el momento no preocupan las tasas de default que siguen en mínimos. Los diferenciales están mucho más ajustados en el crédito norteamericano que en el crédito europeo, así como en IG respecto a HY.
En renta variable, creemos que los beneficios empresariales volverán a ser la clave de la evolución de las bolsas.
A nivel norteamericano, el crecimiento económico continúa resistente y a pesar de que asumimos una moderación, pensamos que soportará una positiva evolución de los beneficios del sector tecnológico y del resto del S&P500 (menos preocupante pues cotiza a unos múltiplos más bajos).
A nivel europeo, el crecimiento se muestra mucho más débil, con especial incidencia en Alemania y Francia, muy afectadas por problemas estructurales internos y por la débil situación macro de China. A su favor juega el proceso de reducciones de tipos oficiales por parte del BCE para estimular ese crecimiento y en contra la situación política en ambos países. Otros eventos que podrían influir positivamente sobre el mercado europeo son una hipotética solución a la guerra de Ucrania y una política de aranceles por parte de la nueva administración americana más receptiva de lo esperado, aunque en general a la hora de escribir este comentario no se perciben vientos de cola.
Los beneficios europeos se han visto muy afectados en los últimos trimestres, principalmente en los sectores cíclicos y pensamos que deberían estabilizarse. Creemos que sectores como recursos básicos, energía, lujo e industriales deberían empujar los beneficios empresariales tras trimestres de corrección. Una cierta recuperación de la inversión debería favorecerlos, junto con las utilities y otros sectores relacionados con la transición energética. Los financieros continuarán aguantando, pero irán perdiendo brillo, no obstante, continuamos esperando resultados aceptables en los próximos trimestres, debido a un incremento del volumen de crédito. En definitiva, creemos que podemos tener un buen semestre para las bolsas europeas, aunque no exento de volatilidad generada por la incertidumbre política, pero que pensamos, será pasajera.
Además, estratégicamente preferimos el mercado americano, pero tácticamente vemos una oportunidad de buen comportamiento por parte de Europa. El descuento de la bolsa europea versus la americana está en un máximo histórico, con sectores europeos totalmente deprimidos en valoración, pero que pensamos pueden recuperar parte del castigo recibido como energía, recursos básicos, lujo, automóviles e industriales.
Nos centraremos en empresas con buena generación de caja y deuda controlada, a las que una bajada de tipos más lenta de lo que el mercado descuenta ahora, no les afecte negativamente y que sean capaces de dar una buena remuneración al accionista. Los sectores de bancos y seguros (atractivo incluso con el inicio de las bajadas de tipos), energía (atractiva valoración y remuneración al accionista) y eléctricas (invirtiendo en redes para la electrificación de la economía) pueden tener una evolución muy positiva e impulsar de forma importante los índices europeos. Además vemos que con las comentadas medidas de Trump, las pequeñas compañías estadounidenses pueden verse beneficiadas.Cartera ICC
| ISIN | Activo | Div. | Valor | Peso | Dif. |
|---|---|---|---|---|---|
IE00B45R5B91 | MAN GROUP PLC | EUR | 18.605.118 € | 7.43% | Nueva |
LU1727362383 | JPMORGAN AM (EUROPE) S.À R.L. | EUR | 18.249.936 € | 7.28% | 31.77% |
LU1878470019 | COLUMBIA THREADNEEDLE MGMT LUX | EUR | 13.747.085 € | 5.49% | 53.46% |
LU1493701376 | ROBECO INSTITUTIONAL AM BV | EUR | 11.176.142 € | 4.46% | 561% |
LU1163205096 | BLUEBAY FUNDS MANAGEMENT CO SA | EUR | 11.019.670 € | 4.4% | Nueva |
IE00BKRVJD11 | GEMINI CAPITAL MAN LTD IRELAND | EUR | 9.518.099 € | 3.8% | 5.39% |
LU1582221328 | T. ROWE PRICE (LUX) MAN SÀRL | EUR | 9.308.120 € | 3.72% | 4.8% |
IE00BM9TKB21 | FISHER INV (IE) | EUR | 8.916.909 € | 3.56% | Nueva |
IE00BF1T7090 | BROWN ADV (IRELAND) LIMITED | EUR | 8.707.124 € | 3.48% | 4.3% |
LU1883855329 | AMUNDI LUXEMBOURG S.A. | EUR | 8.637.873 € | 3.45% | Nueva |
LU0368557038 | VONTOBEL ASSET MANAGEMENT S.A. | EUR | 8.034.731 € | 3.21% | 2.87% |
IE00BDTYYL24 | MAN GROUP PLC | EUR | 7.625.929 € | 3.04% | Nueva |
LU0386382468 | NINETY ONE LUXEMBOURG S.A. | EUR | 7.559.032 € | 3.02% | 5.79% |
IE0006ZU4VE9 | LAZARD FUND MGRS LTD (IE) | EUR | 7.540.961 € | 3.01% | Nueva |
IE00BD8DY878 | SEILERN IM (IE) | EUR | 7.336.951 € | 2.93% | 3.97% |
LU1706108732 | NORDEA INVESTMENT FUNDS SA | EUR | 7.316.840 € | 2.92% | 3.2% |
LU1668655225 | JPMORGAN AM (EUROPE) S.À R.L. | EUR | 7.302.478 € | 2.91% | 71.96% |
IE00BJVDNS90 | FRANKLIN TEMPLETON INT SER IRE | EUR | 6.198.626 € | 2.47% | Nueva |
LU2787201875 | NINETY ONE LUXEMBOURG S.A. | EUR | 6.129.065 € | 2.45% | Nueva |
LU1668657197 | JPMORGAN AM (EUROPE) S.À R.L. | EUR | 5.588.756 € | 2.23% | 3.75% |
LU0306632414 | ABRDN INVESTMENTS LUX | EUR | 5.393.062 € | 2.15% | 3.58% |
LU1344622219 | FAIR OAKS CAPITAL LIMITED | EUR | 5.098.208 € | 2.04% | Nueva |
IE00B2NGJY51 | PRINCIPAL GLOBAL INV (IRE) LTD | EUR | 4.532.447 € | 1.81% | 109.55% |
LU0501220429 | GLOBAL EVOLUTION MANCO S.A. | EUR | 4.268.897 € | 1.7% | 5.12% |
IE00B5WN3467 | COMGEST AM INTL LTD | EUR | 4.176.744 € | 1.67% | 6.4% |
FR0010590950 | LAZARD FRÈRES GESTION | EUR | 4.042.773 € | 1.61% | Nueva |
FR0013268356 | LAZARD FRÈRES GESTION | EUR | 4.018.390 € | 1.6% | 3.41% |
FR0013204187 | LAZARD FRÈRES GESTION | EUR | 3.766.875 € | 1.5% | 0.13% |
LU0733672124 | NORDEA INVESTMENT FUNDS SA | EUR | 2.688.326 € | 1.07% | 4.61% |
LU0907928062 | DEGROOF PETERCAM ASSET SERV SA | EUR | 2.617.834 € | 1.04% | 3.08% |
ES0159259029 | MAGALLANES VALUE INVEST. SGIIC | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
LU1328848970 | AMUNDI LUXEMBOURG S.A. | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
LU1883854272 | AMUNDI LUXEMBOURG S.A. | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
LU1163202150 | BLUEBAY FUNDS MANAGEMENT CO SA | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
LU2183146609 | BLACKROCK AM IRELAND - ETF | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
FR0011034560 | EDMOND DE ROTHSCHILD AM FRANCE | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
LU1578889435 | NINETY ONE LUXEMBOURG S.A. | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
IE00B578XK25 | MAN GROUP PLC | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
FR0000974149 | ODDO MERITEN ASSET MANAGEMENT | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
LU1954206709 | PARETURN | EUR | 0 € | 0% | Vendida |
Obligaciones sobre Derivados
| Activo | Operación | Derivado | Tipo | Strike | Vencimiento | Importe | Protegida |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
EURO STOXX BANKS PRICE EUR | Venta | Futuro | FUT | 50 | 5.164.125 € | ||
MCX FTSE 250 | Venta | Futuro | FUT | 2 | 3.429.733 € | ||
MSCI EM CR USD | Venta | Futuro | FUT | 50 | 5.282.573 € | ||
MSCI EM CR USD | Venta | Futuro | FUT | 50 | 1.373.469 € | ||
NASDAQ 100 | Venta | Futuro | FUT | 20 | 34.968.241 € | ||
NIKKEI 225 | Venta | Futuro | FUT | 5 | 11.789.592 € | ||
RUSSELL 2000 INDEX | Venta | Futuro | FUT | 50 | 15.312.980 € | ||
STOXX EUROPE 600 OIL & GAS PRICE EUR | Venta | Futuro | FUT | 5.905.210 € | |||
SUBYACENTE SOBRE EURO STOXX-50 VTO.ENERO | Venta | Futuro | FUT | 3.234.725 € | |||
SUBYACENTE SOBRE MSCI ASIA | Venta | Futuro | FUT | 100 | 12.134.056 € | ||
SUBYACENTE SOBRE STANDARD & POOR'S | Venta | Futuro | FUT | 53.734.925 € |
Investment Notes
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Fondo
Informe
2024-Q4
Inversión
Global
Riesgo
Divisa
EUR
Nº de Participaciones
29.868.892
Nº de Partícipes
8.538
Beneficios Distribuidos
0 €
Inversión mínima
6,00 Euros
Patrimonio
250.501.033 €
Política de Inversión
Política de Inversión
Politica de inversiónLa IIC promueve características medioambientales y/o sociales positivas (art. 8 Reglamento (UE) 2019/2088) que observan buenas practicas de gobernanza. El fondo busca el crecimiento del capital manteniendo su volatilidad anual máxima por debajo del 15%.
El Fondo invertirá entre el 70-100% del patrimonio en IIC financieras aptas, armonizadas o no, pertenecientes o no al grupo de la Gestora y se invertirá como máximo un 30% en IIC no armonizadas. Las IIC se seleccionarán según criterios cuantitativos/cualitativos. Se podrá invertir, directa o indirectamente, en activos de renta variable y de renta fija pública/privada, sin predeterminación del porcentaje, incluyendo titulizaciones, bonos convertibles, depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, líquidos y hasta un 10% en bonos convertibles contingentes (CoCo), activo de alto riesgo emitido normalmente a perpetuidad con opción de recompra para el emisor, si se produce la contingencia ligada generalmente a que la solvencia del emisor baje de un nivel, se convierten en acciones o sufren una quita, disminuyendo el valor liquidativo del Fondo. No hay predeterminación en cuanto al rating mínimo (hasta 100% en baja calidad crediticia), duración, sector económico, capitalización, divisa, país, emisor y mercado, incluyendo mercados emergentes. En determinados momentos podrá haber una concentración geográfica o sectorial. La exposición al riesgo divisa será del 0-50% de la exposición total. La inversión en renta variable de baja capitalización bursátil y en renta fija de baja calidad puede influir negativamente en la liquidez del Fondo. Se podrá invertir más del 35% del patrimonio en valores emitidos o avalados por un Estado de la UE, una Comunidad Autónoma, una Entidad Local, los Organismos Internacionales de los que España sea miembro y Estados con solvencia no inferior a la de España. La IIC diversifica las inversiones en los activos mencionados anteriormente en, al menos, seis emisiones diferentes.
La inversión en valores de una misma emisión no supera el 30% del activo de la IIC. Se podrá operar con derivados negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión y no negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión. Esta operativa comporta riesgos por la posibilidad de que la cobertura no sea perfecta, por el apalancamiento que conllevan y por la inexistencia de una cámara de compensación. El grado máximo de exposición al riesgo de mercado a través de instrumentos financieros derivados es el importe del patrimonio neto. La estrategia de inversión del fondo conlleva una alta rotación de la cartera. Esto puede incrementar sus gastos y afectar a la rentabilidad.
Operativa con derivadosPodrá operar con instrumentos derivados con la finalidad de cobertura de riesgos o inversión para gestionar de un modo más eficaz la cartera que, en su caso, está concretamente descrito en el Folleto Informativo.
Operativa con derivadosPodrá operar con instrumentos derivados con la finalidad de cobertura de riesgos o inversión para gestionar de un modo más eficaz la cartera que, en su caso, está concretamente descrito en el Folleto Informativo.
Comisiones
Comisión de gestión
Total2024
1.65
2024-Q4
0.83
Base de cálculo
Patrimonio
Comisión de depositario
Total2024
0.08
2024-Q4
0.04
Sistema de imputación
Al fondo
Gastos
Trimestral
Total2024-Q4
0.62
2024-Q3
0.62
2024-Q2
0.63
2024-Q1
0.62
Anual
Total2023
2.44
2022
2.16
2021
1.85
2019
1.94