2024-Q4

DUNAS VALOR EQUILIBRADO FI

•CLASE R

2024-Q4 vs 2024-Q2

VALOR LIQUIDATIVO

12,29 €

0.46%

YTD

Último día actualizado: 2025-01-30

1W	1M	3M	1Y	3Y	5Y	10Y
0.41%	0.52%	0.67%	4.91%	4.48%	3.94%	-

Explicación del informe periódico

2024-Q4

1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO.

a)Visión general mercados

Los meses de verano son periodos de actividad decreciente pero también son propicios para aumentos puntuales de volatilidad en los Mercados financieros. En julio, datos débiles de empleo y producción en Usa (ISM data) por fin desatan las compras en bonos, tan esperadas por los inversores. Los tipos parece que bajaran también en el área dólar. En agosto por fin llegan las correcciones con caídas en renta variable de más de un 10%, pero que se recuperan a lo largo del mes. La FED y algunos miembros del BCE adelantan que los próximos movimientos serán a la baja lo que ayuda a esta rápida recuperación. Los bonos hasta tres años adelantan en precio las previsibles bajadas. No tanto los plazos más allá de los 5 años que permanecen bastante estables. Una vez más son los bonos del tesoro americano los que lideran el movimiento. Por tanto, curvas con pendiente bastante más positiva.

Entrado septiembre la Reserva Federal sorprende al mercado de la Renta fija con un recorte de 0,50 en los tipos de interés. Powell anuncia que “ya ha llegado el momento” de bajar las elevadas tasas tras la mejora de la inflación y la incipiente desaceleración del Mercado de trabajo. Esta actuación tan contundente dispara las compras especialmente de los bonos de corto plazo, no solo en el dólar sino también de los denominados en euros. El Euribor año ligado a hipotecas baja este mes del 3% al 2,65%. El 2 años americano baja del 3,9% al 3,6%. Activos de más riesgo como bolsas y renta fija privada consiguen salvar bien el mes ante la expectativa de futuros recortes que impulsen la actividad económica.

Por el contrario, y tras un breve rally de los bonos largos, las curvas siguen aumentando las pendientes. De fondo los conflictos bélicos de Ucrania y Oriente Medio.

Iniciamos el último trimestre del Año con nueva bajada de los tipos de interés, pero en este caso por parte del BCE, que los sitúa ya en el 3.25%. las curvas ganan de nuevo pendiente positiva. Las elecciones norteamericanas y la victoria de Trump tampoco ayudan a pensar que el gasto fiscal se va a reducir en el próximo futuro. El BCE o la FED puede bajar más los tipos a corto plazo, pero los plazos medios y largos llevan su propia dinámica y en estos tiempos parece claramente más alcista. El Euro cierra en el momento más débil de los últimos años; la economía norteamericana se muestra mucho más resistente y esto empieza a pesar en el cruce euro/dólar. Por otro lado, como hemos comentado en varias ocasiones, los tipos reales van a ser previsiblemente más altos en el futuro.

El Euribor 12 meses cae durante el segundo semestre del 2024 al 2,46% desde el 3,55% con el que cerró en junio. El bund cierra al 2,35%, ligeramente por debajo del 2,47% al que cerró el período anterior. El S&P 500 vuelve a ganar terreno con una subida en el semestre del 8,42%, mientras que el Eurostoxx 50 sube sólo un 0,67% en el mismo periodo. El IBEX sube un +8,10% con dividendos en el período.

Los índices bursátiles europeos consiguen mantenerse en diciembre cerrando el año en doble digito, pero alejados del espectacular cierre de los norteamericanos, con una subida próxima al 25% en el S&P. Pensamos que los tipos de interés en Europa seguirán bajando, encaminándose al menos hasta el 2%. El gran año de la renta fija que auguraban muchos expertos se volatiliza llegado el final de diciembre. Los bonos a 10 años en USA y Alemania pierden cerca de un 3% de valor este último mes del año 2024.

b) Decisiones generales de inversión adoptadas

Respecto al periodo anterior, hemos mantenido el nivel de riesgo y por ende de inversión. Cerramos el periodo en unos niveles de volatilidad exante del 3,17% sensiblemente por debajo del nivel medio de volatilidad objetivo del fondo que se sitúa en el 5,2%.

En renta fija, la visión y las actuaciones durante el periodo, han seguido la misma línea indicada en el cierre del semestre anterior. Hemos seguido viendo caros la mayoría de los activos de riesgo. El riesgo, por lo general, no está bien remunerado.

En renta variable, nos encontramos infraponderados a pesar de haber incrementado ligeramente la exposición a este activo durante el período. En global, como muestra el indicador de riesgo, seguimos prudentes en cuanto a riesgo y por ende inversión. El incremento de exposición a renta variable, que pasa del +3,0% al +4,69%, se ve compensado por la reducción de duración de crédito y de tipos.

En la cartera de renta fija, hemos mantenido una visión similar a la indicada en el cierre del semestre anterior. Seguimos viendo caros los bonos con mayor beta o volatilidad, lo que incluye el high yield o los bonos con mayor duración de crédito. Consideramos que esos riesgos no están bien remunerados en esta zona de mínimos de spreads crediticios. También preferimos mantenernos en la zona corta de la curva, con el grueso de activos con vencimiento o call esperada por debajo de 2 años y con una posición creciente en bonos flotantes. Esto se debe a dos motivos principalmente: en primer lugar, creemos que el mercado ha pasado a descontar bajadas demasiado agresivas para el año 2025; se han llegado a descontar bajadas hasta el 1,50% para octubre del año próximo, lo que a nuestro juicio no ocurrirá. Por otro lado, creemos que la pendiente de las curvas no compensa estar presente en plazos más largos. Las curvas están prácticamente planas y creemos que cogerán algo de pendiente por lo que preferimos mantenernos en plazos más cortos.

No obstante, seguimos viendo atractivo en varios activos: por un lado bonos flotantes, esperando que se enfríen un poco las expectativas de bajadas de tipos. Por otro lado, el bono del tesoro americano, que si bien tiene riesgos de subida de TIR por la situación de déficit, no deja de ofrecer unos tipos reales por encima del 2% para una economía/país que está en una mejor situación que otras grandes economías. Por último, y aquí es donde concentramos gran parte de la inversión, en bonos financieros de calidad senior preferred y grado de inversión, en la zona de 1 a 2 años. Los spreads no son demasiado altos, pero en conjunto con la situación de tipos nos permite añadir bonos por encima del 3% de TIR. Este es un carry atractivo para la cartera, con escaso riesgo de pérdida. Si bien, no esperamos que los tipos bajen tan abruptamente hasta el 1,50% sí que esperamos que se queden claramente por debajo del 3% en media para 2025, por lo que añadir bonos de calidad por encima de ese nivel, es un gran fondo de armario para la cartera mientras esperamos a que se abaraten otros activos de mayor beta/volatilidad. Los bancos europeos presentan una situación de solvencia nunca vista y no hay perspectivas de una gran recesión que pueda disparar las tasas de mora, ahora en mínimos históricos. Especialmente reseñable la mejora en la banca periférica, lo que a su vez se ha traducido en estrechamiento de spreads respecto a bancos franceses/alemanes.

Por otro lado, la liquidez también ha continuado siendo un activo bien remunerado, por lo que mantenemos posiciones en varias cuentas corrientes remuneradas.

En el lado de las ventas, deshacemos los activos de más beta que aún nos quedaban en cartera y también deuda híbrida y subordinada bancaria que a pesar de tener una call próxima en algunos casos, los niveles de TIR en comparación con los de deuda senior preferred no justifican su tenencia en algunos casos.

Por último, destacamos el sector subordinado de aseguradoras, que fue un tipo de activo importante para nosotros en 2023 y la primera parte de este año y que si bien ha perdido atractivo para añadir nuevas posiciones, hemos materializado plusvalías a medida que las compañías han amortizado anticipadamente esos bonos u ofrecido recompras muy atractivas para nosotros.

En la cartera de renta variable, en líneas generales, mantuvimos la infra ponderación, aunque la fuimos reduciendo progresivamente a medida que avanzaba el período. Entorno a los mínimos de agosto de los índices de renta variable, incrementamos exposición a este activo mediante futuros de Euro STOXX 600 y venta de puts, lo cual fue revertido posteriormente tras el rebote para recoger los beneficios. Durante el resto del período, fuimos incrementando peso en valores concretos que se habían visto rezagados y cuyo margen de seguridad aumentó. Ya a finales de semestre, reconfiguramos la cobertura de renta variable para pasar a estar formada la mitad por futuros de Euro STOXX 600, y el resto por un put spread Euro STOXX 50 vencimiento junio 2025, strikes 4550 - 4750.

c) Índice de referencia.

La rentabilidad neta anual obtenida por el fondo ha sido del +5,65% en la Clase I y D, y del +4,99% en la clase R y RD frente al 4,14% de la letra a un año.

d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC.

El patrimonio del fondo al final del periodo es de 205,997 Mn. respecto a los 165,805 Mn. del periodo anterior. El desglose de la variación patrimonial, en tanto por ciento sobre el patrimonio medio en el período, se resumiría en un 18,85% debido a suscripciones reembolsos, un 3,12% debido a rendimientos de gestión y un -0,58% debido a gastos repercutidos al fondo. Asimismo, el número de partícipes se sitúa en 4.558.

e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora.

El fondo obtuvo una rentabilidad acumulada en el periodo de +2,98% en la Clase I y D y de +2,64% en la Clase R y RD frente al +3,17% de la media de fondos gestionados por la gestora.

2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES.

a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo

En la cartera de renta fija, hemos reducido niveles de duración; a cierre de este periodo nos situamos en una duración de tipos de 1,42 años y una duración de crédito de 1,14 años. No es si no la consecuencia de vender los activos que nos quedaban con mayor beta/duración e incrementar la posición en bonos flotantes y en la zona hasta 2-3 años de la curva. En cuanto a actuaciones concretas en la cartera de contado, añadimos bonos flotantes en Toronto Dominion 2027, Canadian Imperial Bank 2028, Traton 2026 o Leasys 2026. En bonos de cupón fijo, añadimos bonos senior preferred de emisores como Slovenska Sporitelna 2028, Abanca 2028, Montepio 2028 o Credito Agricola 2027. La mayoría de ellos con call esperada un año antes de ese vencimiento, luego se situarían en esa zona de 2 años. En deuda corporativa, añadimos bonos de EPH 2028, Voestalpine 2028 o Cepsa 2031. Añadimos también una nueva titulización hipotecaria, la TDA CAM 9 tramo C, así como deuda subordinada AT1 de Abanca pagando el 6% a una probable call en 2026. Añadimos posiciones de corto plazo con remuneración extratipada y como alternativa al cash, en bonos senior convertibles 2025 de nombres como DHL, Umicore o Takewaway; nuevamente los bonos convertibles nos ofrecen una TIR muy atractiva para una parte de la cartera. En el lado de las ventas, vendemos bonos a los que le quedan pocos meses para ser amortizados, de nombres como Abanca o UBS. Vendemos deuda subordinada híbrida de nombres como BP, Repsol o Enel. También vendemos deuda subordinada AT1 de Commerzbank o Lloyds, ya por debajo del 5% de TIR, así como deuda subordinada LT2 de la aseguradora de Societe Generale y de Ethias.

En renta variable, incrementamos posición en Redeia, AB-Inbev, Verallia, NN Group, CAF, Arkema y Mercedes-Benz para aprovechar su abaratamiento ante caídas en mercado que consideramos no justificadas. También incrementamos peso en E.ON en varias ocasiones hasta convertirla en nuestra primera posición al ser un actor clave en la implementación de las políticas de electrificación europeas. Para terminar el apartado, realizamos compras a nivel general como rebalanceo para mantener las exposiciones ante las entradas de patrimonio. Por el lado de las ventas, reducimos ligeramente el peso en Iberdrola tras ponerse en precio nuestro escenario base. Con la subida del precio de Anima tras la oferta de adquisición recibida del banco italiano BPM, decidimos vender un tercio de la posición para materializar beneficios de la que era nuestra primera y más longeva posición, conservando dos tercios confiando en que la oferta está considerablemente por debajo de su valor intrínseco. Por último para terminar el apartado de las ventas, deshicimos la totalidad de la posición en Edenred, cuya exposición constante a problemas regulatorios dificultan la visibilidad para su valoración.

Respecto a asset allocation, en julio, se aumentó exposición a renta variable con la compra de opciones call strike 5200 sobre Euro STOXX 50 con vencimiento diciembre 2024, aprovechando su abaratamiento ante la baja volatilidad en aquel momento de forma que nos permitiría aprovecharnos de un potencial descuento de escenarios más optimistas por los mercados. A principios de agosto, con las primeras caídas, vendimos puts 4200 y 4400, convirtiendo la estrategia de cobertura de puts 4900 compradas en put spreads. Durante las abruptas caídas del lunes 5 de agosto, compramos futuros del Eurostoxx, cerrando una parte a mediados de mes para recoger beneficios. A finales de mes, tras la recuperación vertiginosa, recompramos la pata de puts vendidas previamente (strikes 3600 y 3700). A mediados del semestre, sustituimos las coberturas de futuros de dividendos que se tenían vendidas recomprándolas y, a cambio, se venden futuros del EuroSTOXX 600. De esta forma, realizamos un relativo entre ambos aprovechando que el dividend yield está en mínimos del periodo prepandemia. Ya a finales del período, reajustamos nuestra estructura de coberturas, rollando a junio 2025 el put spread sobre el EuroStoxx50 con vencimiento en diciembre que se encontraba “In The Money” y, por tanto, con delta 1 comportándose como futuros. Se transfiere también 1 tercio de la cobertura en futuros vendidos sobre el mismo índice a esa misma estructura de opciones con vencimiento junio 2025. De esta forma, las opciones cobran temporalmente mayor protagonismo como coberturas, el nominal a proteger es mayor y se mantiene una exposición a riesgo similar. Por último, el mercado nos dio la oportunidad de optimizar la cobertura via put spread a coste cero con unos strikes superiores, pasando la pata comprada de 4.550 a 4.750.

Durante el periodo se han realizado inversiones al amparo del artículo 48.1.j del RIIC. Se ha desembolsado capital comprometido en los FCR de MCH Global Buyout 1 y 2, Altamar S5 y Amchor Gas II. Por otro lado, se han recibido distribuciones en los FCR de MCH Global Buyout 1, Altamar S4, Dunas Aviation y MCH Global Real Asset 1. Estas inversiones se añaden a otras inversiones de este artículo en cartera. Se trata de inversiones alternativas que suponen un pequeño porcentaje de la cartera, en busca de una rentabilidad adicional.

El fondo de inversión prioriza la inversión en activos que, en su mayoría, incorporan criterios extra financieros, centrándose en aspectos medioambientales, sociales y de gobernanza (ASG) en su proceso inversor. La importancia creciente de los factores ASG en el rendimiento financiero de las empresas resalta la atracción de aquellas que gestionan eficazmente los riesgos asociados con estos aspectos, otorgando preferencia a la transparencia y buenas prácticas de gobierno. Este enfoque favorece a las compañías que destacan en criterios sostenibles, mientras que aquellas percibidas como fuente de posibles riesgos pueden perder atractivo para los inversores.

Al cierre del último semestre, el fondo cumple con los criterios establecidos en el anexo al folleto, asegurando el cumplimiento de las inversiones que promueven características medioambientales y sociales, así como el cumplimiento del mínimo de inversiones sostenibles.

Durante el periodo, en general lo que más ha contribuido al resultado, han sido las acciones de Anima, Ayvens y SAP mientras que los que más han restado han sido las acciones de Verallia y Mercedes y la posición comprada en futuros del bono estadounidense a 10 años.

b) Operativa de préstamo de valores.

Ningún activo ha sido objeto de operaciones de préstamo de valores.

c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos.

A lo largo del periodo se realizaron operaciones con instrumentos financieros derivados con finalidad de inversión y cobertura. La estrategia de inversión en derivados persigue, en todo momento, la consecución de una mayor o menor sensibilidad de l a cartera a los movimientos de tipos de interés. A fecha fin periodo el importe comprometido en dichas posiciones era de 68.718.000 euros.

Grado de Cobertura: 0,00 Apalancamiento Medio: 37,67

d) Otra información sobre inversiones.

3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD.

4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO.

La volatilidad del fondo a lo largo del último año se ha situado en torno al 1,31% en la clase I y D y al 1,38% en la clase R y RD frente al 0,52 de la letra del tesoro a un año

5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS.

6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV.

7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS.

8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS.

En 2024, se han cargado 9.150 euros a la IIC de gastos por servicios de análisis, prestados por los proveedores ODDO, Berstein, Exane, AlphaValue, JpMorgan y Banco Santander y el servicio ESG prestado por MSCI.

En cuanto a los proveedores de análisis financiero, se han elegido estos proveedores de análisis por la idoneidad de las empresas, sectores y temas macroeconómicos que cubren, y que se ajustan al universo de inversión de este Fondo de Inversión, así como por la calidad contrastada de dicho análisis. Los gestores utilizamos este análisis como apoyo a nuestro propio análisis y a nuestros modelos de valoración interna, así como para hablar regularmente con los analistas sectoriales, intercambiar ideas y permanecer al día de los temas más importantes que afectan a todos los sectores económicos y a la economía en general.

En cuanto al proveedor de análisis no financiero, se ha elegido este proveedor puesto que nos aporta información necesaria para gestionar los fondos con los requisitos ESG de un fondo Artículo 8 plus, como son los rátings ESG de las empresas o sus controversias.

9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS).

10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO

De cara a los próximos meses, estaremos pendientes de las primeras medidas de Trump en su llegada a la Casa Blanca y su posible impacto en mercado. Tendremos también elecciones en Alemania, donde se espera una victoria de la centroderecha. No obstante, aunque mínimo, existe el riesgo de una victoria de la ultraderecha que tendría una lectura negativa para el mercado europeo.

En materia más habitual, las lecturas de inflación en Europa serán determinantes en la pauta de bajadas de tipos por parte del BCE. Bajadas que esperamos se produzcan de forma paulatina hasta el entorno del 2% en la última parte del año. Aunque en teoría el BCE solo se fija en la inflación a la hora de establecer el nivel de tipos, no es ajeno a la evolución macroeconómica, por lo que si persiste una situación de deterioro en Francia o Alemania será más proclive a una relajación en materia de tipos de interés. Por ello creemos que esa zona de 2-3 años en calidad senior preferred en un sector tan robusto como el bancario europeo, tiene atractivo mientras que esperamos a que lleguen otras oportunidades. Será difícil no ganar dinero en ese tipo de activo.

Bien es cierto que tampoco esperamos una recisión y si, como parece, el nuevo gobierno alemán puede ser algo más proclive a impulsar el gasto público, Europa puede tener un comportamiento relativamente positivo. Por ello, es posible que incrementemos ligeramente la exposición a renta variable europea. Hablamos en todo caso de un pequeño incremento; seguiríamos infraponderados en niveles de riesgo/inversión, hasta que se produzca un abaratamiento significativo de los tipos activos de mayor riesgo. Eso pasa, por ejemplo, por el enfriamiento de las expectativas de beneficios empresariales que en algún momento llegará, por alguna medida de Trump fuera de lugar (como unos aranceles especialmente elevados) o por cualquier disrupción en materia geopolítica. Como es habitual, en situaciones de optimismo/bonanza financiera, el mercado es complaciente y tiende a infraestimar los riesgos de cola.

Cartera Renta Variable

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
DE000ENAG999	E.ON	EUR	1.949.523 €	0.95%	147.88%
ES0173093024	REDEIA	EUR	1.490.544 €	0.72%	63.51%
ES0105027009	LOGISTA	EUR	1.316.307 €	0.64%	30.15%
IT0004998065	ANIMA HOLDING	EUR	1.314.172 €	0.64%	15.85%
FR0013258662	AYVENS	EUR	1.268.735 €	0.62%	20.87%
ES0144580Y14	IBERDROLA	EUR	1.248.817 €	0.61%	8.04%
ES0113900J37	BANCO SANTANDER	EUR	1.248.578 €	0.61%	20.75%
BE0974293251	ANHEUSER-BUSCH INBEV	EUR	1.249.434 €	0.61%	69.03%
FR0000133308	ORANGE	EUR	1.205.195 €	0.59%	49.67%
ES0121975009	CAF	EUR	1.177.221 €	0.57%	8.4%
DE0007164600	SAP	EUR	1.171.103 €	0.57%	24.68%
DE0007100000	MERCEDES-BENZ GROUP	EUR	1.158.475 €	0.56%	21.71%
NL0010773842	NN GROUP	EUR	1.114.687 €	0.54%	28.92%
FR0000121329	THALES	EUR	991.625 €	0.48%	43.94%
FR0010313833	ARKEMA	EUR	962.843 €	0.47%	41.44%
FR0013447729	VERALLIA	EUR	947.988 €	0.46%	0.44%
FR0000120271	TOTALENERGIES	EUR	863.793 €	0.42%	36.24%
GB00BP6MXD84	SHELL	EUR	826.356 €	0.4%	24.23%
DE0005785604	FRESENIUS	EUR	787.922 €	0.38%	20.3%
FR0000131104	BNP PARIBAS	EUR	774.775 €	0.38%	43.23%
FR0000125486	VINCI	EUR	668.757 €	0.32%	38.84%
DE0005552004	DEUTSCHE POST	EUR	620.611 €	0.3%	10.08%
FR0010908533	EDENRED	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija menos de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
DE000A2G87D4	DHL GROUP AG	0%	2025-06-30	EUR	4.430.250 €	2.15%	Nueva
XS2843011615	CA AUTO BANK	4%	2027-07-18	EUR	4.012.840 €	1.95%	Nueva
XS2798983545	LEASYS	4%	2026-04-08	EUR	3.909.360 €	1.9%	30.25%
XS2810848528	MITSUBISHI HC C. UK	3%	2026-04-30	EUR	3.903.588 €	1.89%	77.27%
XS2921540030	CANADIAN I. BANK C.	4%	2028-10-18	EUR	2.913.891 €	1.41%	Nueva
ES0377955044	TDAC CAM 9	3%	2050-04-28	EUR	2.811.548 €	1.36%	95.54%
DE000LB39BG3	LAND. BADEN-WUERT.	3%	2026-11-09	EUR	2.509.700 €	1.22%	67.36%
IT0005622912	UNICREDIT	3%	2028-11-20	EUR	2.502.150 €	1.21%	Nueva
DE000A3L2ZN4	TRATON FINANCE LUX.	3%	2026-08-21	EUR	2.300.161 €	1.12%	Nueva
FR001400SMX8	RCI BANQUE	3%	2026-09-14	EUR	1.999.780 €	0.97%	Nueva
XS2898732289	TORONTO-DOM. BANK	3%	2027-09-10	EUR	2.002.960 €	0.97%	Nueva
XS2853494602	ROYAL BANK OF CANADA	3%	2028-07-02	EUR	2.002.060 €	0.97%	Nueva
XS2296019891	JUST EAT TAKEAWAY	8%	2025-08-09	EUR	1.947.260 €	0.95%	Nueva
FR0013526803	WORLDLINE (FRANCE)	9%	2025-07-30	EUR	1.768.733 €	0.86%	Nueva
BE6322623669	UMICORE	9%	2025-06-23	EUR	1.465.080 €	0.71%	92.02%
XS2752465810	LAND. T.GIROZENTRALE	3%	2026-01-23	EUR	1.402.730 €	0.68%	0.16%
DE000MHB66Q0	MUENCHENER BANK	3%	2027-02-09	EUR	1.104.950 €	0.54%	Nueva
XS2860946867	COOP. RABOBANK	3%	2028-07-16	EUR	999.760 €	0.49%	Nueva
XS2343532417	ACCIONA FILIALES	1%	2025-01-14	EUR	898.956 €	0.44%	1.5%
XS2837886105	VOLKSWAGEN FINANCIAL	3%	2027-06-10	EUR	801.856 €	0.39%	Nueva
ES0377955036	TDAC CAM 9	3%	2050-04-28	EUR	744.683 €	0.36%	103.66%
ES0345721049	HIPOCAT 9	3%	2038-07-15	EUR	721.665 €	0.35%	0.55%
NO0013219477	FERTIBERIA CORPORATE	8%	2028-05-08	EUR	714.885 €	0.35%	0.15%
XS2535283548	BANCO CRED. COOP.	8%	2026-09-22	EUR	517.820 €	0.25%	Nueva
ES0366367037	RURAL HIPOTECARIO 8	3%	2044-01-19	EUR	417.418 €	0.2%	2.9%
XS2596338348	ACCIONA FILIALES	4%	2025-10-30	EUR	404.331 €	0.2%	Nueva
XS2815894071	BARCLAYS	3%	2028-05-08	EUR	401.512 €	0.19%	Nueva
BE6322623669	UMICORE	5%	2025-06-23	EUR	390.688 €	0.19%	2.41%
BE6322623669	UMICORE	5%	2025-06-23	EUR	390.688 €	0.19%	2.41%
XS2458558934	ACCIONA FILIALES	1%	2025-03-17	EUR	398.266 €	0.19%	1.65%
ES0345721031	HIPOCAT 9	3%	2038-07-15	EUR	322.498 €	0.16%	0.33%
ES0374274050	RURAL HIPOTECARIO 9	5%	2050-02-17	EUR	303.513 €	0.15%	0.28%
ES0366367045	RURAL HIPOTECARIO 8	3%	2044-01-19	EUR	292.046 €	0.14%	2.74%
BE6322623669	UMICORE	5%	2025-06-23	EUR	293.016 €	0.14%	2.41%
BE6322623669	UMICORE	5%	2025-06-23	EUR	293.016 €	0.14%	2.41%
BE6322623669	UMICORE	5%	2025-06-23	EUR	293.016 €	0.14%	2.41%
ES0377966025	TDAC CAM 8	3%	2049-02-26	EUR	220.757 €	0.11%	9.21%
ES0312887013	BANCAJA TIT 8 CL B	4%	2037-10-25	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0205052006	VIARIO A31 SA	5%	2024-11-25	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2790333616	MORGAN STANLEY.	4%	2027-03-19	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2185997884	REPSOL INTL FINANCE	4%	2172-06-11	EUR	0 €	0%	Vendida
PTTAPDOM0005	TAP SA	5%	2024-12-02	EUR	0 €	0%	Vendida
PTTAPCOM0006	TAP SA	5%	2024-12-02	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2752874821	CA AUTOBANK SPA IE	4%	2026-01-26	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija más de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
XS1245292807	ARGENTUM NET.	4%	2172-06-16	EUR	3.791.738 €	1.84%	32.53%
XS1511793124	FIDELITY (BERMUDA)	2%	2026-11-04	EUR	3.260.301 €	1.58%	36.26%
PTCCCMOM0006	CAIXA CRED. AGRICOLA	8%	2027-07-04	EUR	3.231.090 €	1.57%	89.49%
PTCMKAOM0008	CAIXA MONTEPIO GERAL	5%	2028-05-29	EUR	2.908.500 €	1.41%	141.78%
XS2114413565	AT&T INC	2%	2045-05-01	EUR	2.888.284 €	1.4%	54.85%
XS2800064912	CEPSA FINANCE	4%	2031-04-11	EUR	2.619.604 €	1.27%	Nueva
XS2628821790	ATHORA HOLDING	6%	2028-06-16	EUR	2.499.111 €	1.21%	57.57%
FR0013439304	WORLDLINE (FRANCE)	5%	2026-07-30	EUR	1.968.088 €	0.96%	309.16%
XS2716891440	EPH FIN INTERNATIONA	6%	2028-11-13	EUR	1.942.614 €	0.94%	Nueva
XS2641794081	ALPERIA	5%	2028-07-05	EUR	1.925.892 €	0.93%	23.1%
ES0365936048	ABANCA	5%	2026-05-18	EUR	1.816.614 €	0.88%	35.93%
AT0000A33R11	VOESTALPINE	2%	2028-04-28	EUR	1.822.594 €	0.88%	Nueva
XS2553825949	FORVIA	7%	2026-06-15	EUR	1.799.334 €	0.87%	620.4%
XS2242929532	ENI	2%	2173-01-13	EUR	1.685.431 €	0.82%	73.17%
XS2585964476	CASSA CENTRALE BANCA	5%	2027-02-16	EUR	1.651.152 €	0.8%	Nueva
XS2318337149	ACCIONA FILIALES	1%	2027-03-23	EUR	1.623.633 €	0.79%	Nueva
XS2199567970	UNIQA INSURANCE	3%	2035-10-09	EUR	1.395.814 €	0.68%	1.24%
PTCCCAOM0000	CAIXA CRED. AGRICOLA	2%	2026-11-05	EUR	1.291.628 €	0.63%	1.99%
XS1684805556	ACCIONA FILIALES	4%	2030-12-20	EUR	1.270.974 €	0.62%	Nueva
PTCMGGOM0008	CAIXA MONTEPIO GERAL	10%	2026-10-30	EUR	1.267.872 €	0.62%	32.68%
XS2641055012	NOVA LJUBLJANSKA	7%	2027-06-27	EUR	1.272.288 €	0.62%	Nueva
AT0000A377W8	SLOVENSKA SPORITELNA	5%	2028-10-04	EUR	1.260.684 €	0.61%	Nueva
XS2443527234	ICCREA BANCA	6%	2027-09-20	EUR	1.265.484 €	0.61%	20.8%
XS2679904768	BANCO CRED. COOP.	7%	2029-09-14	EUR	1.259.819 €	0.61%	50.6%
FR001400HZE3	ERAMET	7%	2028-05-22	EUR	1.115.037 €	0.54%	1.4%
ES0265936031	ABANCA	5%	2028-09-14	EUR	1.054.970 €	0.51%	Nueva
ES0865936019	ABANCA	6%	2151-01-20	EUR	1.009.410 €	0.49%	Nueva
XS2310945048	BANCO SABADELL	5%	2167-09-15	EUR	1.006.880 €	0.49%	Nueva
ES0244251023	IBERCAJA BANCO	1%	2027-12-02	EUR	955.791 €	0.46%	3.41%
FR0012329845	BNP PARIBAS CARDIF	4%	2172-11-25	EUR	901.773 €	0.44%	Nueva
FR001400QC85	ERAMET	6%	2029-11-30	EUR	874.017 €	0.42%	73.81%
FR0011926252	ERAMET	5%	2026-05-28	EUR	784.950 €	0.38%	0.39%
XS2684846806	BAYER	7%	2083-09-25	EUR	738.843 €	0.36%	28.51%
FR0012383982	SOGECAP	4%	2173-02-18	EUR	703.031 €	0.34%	42.5%
ES0305198022	NAVIERA ELCANO	4%	2026-07-16	EUR	637.958 €	0.31%	1.96%
XS1180651587	ACHMEA	4%	2172-02-04	EUR	600.546 €	0.29%	71.28%
XS2576550243	ENEL	6%	2171-07-16	EUR	503.276 €	0.24%	50.93%
ES0344251022	IBERCAJA	4%	2028-07-30	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0813211028	BBVA	6%	2100-01-15	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2199369070	BANKINTER	6%	2102-10-17	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0265936015	ABANCA SA	4%	2030-04-07	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2845160956	ACCIONA S.A.	1%	2027-03-23	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2831195644	BARCLAYS BANK PLC	4%	2036-05-31	EUR	0 €	0%	Vendida
XS1043545059	LLOYDS TSB GROUP	4%	2170-06-27	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2296019891	JUST EAT TAKEWAY	6%	2025-08-09	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2596338348	ACCIONA S.A.	4%	2025-10-30	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0012317758	CNP ASSURANCES SACA	4%	2172-11-18	EUR	0 €	0%	Vendida
FR001400M1X9	SOGECAP	6%	2044-05-16	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2189784288	COMMERZBANK	6%	2172-04-09	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2696902837	BAYERISCHE LANDESBAN	7%	2034-01-05	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2695047659	BANCA POPOLARE	5%	2028-09-26	EUR	0 €	0%	Vendida
BE6343437255	ETHIAS SA	6%	2033-05-05	EUR	0 €	0%	Vendida
FR001400KKX9	TIKEHAU CAPITAL SCA	6%	2030-03-14	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2646608401	TELEFONICA EUROPE BV	6%	2172-09-07	EUR	0 €	0%	Vendida
XS1156024116	INTESA SANPAOLO VITA	4%	2171-12-17	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0013526803	TMP WORLDWIDE INC	6%	2025-07-30	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2637069357	ACHMEA BV	9%	2043-12-26	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0012444750	CREDIT AGRICOLE SA	4%	2172-01-13	EUR	0 €	0%	Vendida
FR001400EHH1	ELO SACA	4%	2028-12-08	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2193661324	BP CAPITAL PLC	3%	2170-06-22	EUR	0 €	0%	Vendida
CH0537261858	UBS AG REG	3%	2026-04-02	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2332590632	BCO.CREDITO SOC.CORP	5%	2031-11-27	EUR	0 €	0%	Vendida
XS1155697243	LA MONDIALE	5%	2165-12-17	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija No Cotizada

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
XS2854236861	MAIRE	5%	2025-03-24	EUR	1.449.560 €	0.7%	0.28%
ES0505047987	BARCELO	3%	2025-06-13	EUR	984.809 €	0.48%	Nueva
ES0578165930	TECNICAS REUNIDAS	4%	2025-05-28	EUR	976.119 €	0.47%	Nueva
ES0505604431	ONTIME TRANSPORTE	5%	2025-05-14	EUR	872.756 €	0.42%	Nueva
ES0505047946	BARCELO	4%	2025-01-16	EUR	868.783 €	0.42%	0.07%
ES05329455O1	TUBACEX	4%	2025-02-14	EUR	786.736 €	0.38%	Nueva
ES05329455V6	TUBACEX	4%	2025-03-27	EUR	687.302 €	0.33%	Nueva
ES0505130619	GLOBAL DOMINION	5%	2025-03-07	EUR	667.198 €	0.32%	0.23%
ES0505130619	GLOBAL DOMINION	5%	2025-03-07	EUR	667.198 €	0.32%	0.23%
XS2953731051	MAIRE	3%	2025-12-01	EUR	578.580 €	0.28%	Nueva
ES05329455L7	TUBACEX	5%	2025-01-17	EUR	578.368 €	0.28%	0.05%
ES0505604464	ONTIME TRANSPORTE	4%	2025-04-15	EUR	488.885 €	0.24%	Nueva
XS2969682694	MAIRE	3%	2025-12-22	EUR	482.823 €	0.23%	Nueva
ES0505695249	AGOTZAINA SL	4%	2025-06-24	EUR	391.575 €	0.19%	Nueva
ES0505130684	GLOBAL DOMINION	4%	2025-09-19	EUR	386.062 €	0.19%	Nueva
XS2907087295	MAIRE	4%	2025-09-15	EUR	384.271 €	0.19%	Nueva
ES0505130684	GLOBAL DOMINION	3%	2025-09-19	EUR	291.491 €	0.14%	Nueva
ES0505047961	BARCELO	3%	2025-05-13	EUR	196.836 €	0.1%	Nueva
ES0505047979	BARCELO	3%	2025-02-13	EUR	198.349 €	0.1%	Nueva
ES0505130676	GLOBAL DOMINION	3%	2025-07-18	EUR	194.927 €	0.09%	Nueva
ES0505130601	GLOBAL DOMINION	5%	2024-11-15	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0505604340	ONTIME CORP	5%	2024-09-16	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2796596430	SOL MELIA	4%	2024-09-27	EUR	0 €	0%	Vendida
ES05329455G7	TUBACEX SA	5%	2024-09-16	EUR	0 €	0%	Vendida
ES05329455I3	TUBACEX SA	5%	2024-09-30	EUR	0 €	0%	Vendida
ES05329455I3	TUBACEX SA	5%	2024-09-30	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2737020672	ACCIONA	4%	2024-12-16	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0505047888	BARCELO CORPORACION	4%	2024-11-13	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Deuda Publica menos de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
IT0005534984	ESTADO: ITALIA	3%	2028-10-15	EUR	1.413.972 €	0.69%	Nueva
XS2530435473	INVITALIA	5%	2025-11-14	EUR	1.113.926 €	0.54%	Nueva

Cartera Deuda Publica más de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
XS2770920937	ESTADO RUMANIA	5%	2031-03-22	EUR	1.401.778 €	0.68%	0.82%
XS2538440780	ESTADO RUMANIA	5%	2026-09-27	EUR	1.228.836 €	0.6%	Nueva
XS2770921315	ESTADO RUMANIA	5%	2036-02-22	EUR	1.201.550 €	0.58%	23.09%
XS2844410287	RAI - ITALIA	4%	2029-07-10	EUR	311.784 €	0.15%	Nueva
XS2530435473	INVITALIA	5%	2025-11-14	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera ICC

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES0175437039	DV PRUDENTE FI	EUR	17.230.355 €	8.36%	58.66%
LU0533033238	AMUNDI MSCI EM.	EUR	911.364 €	0.44%	24.45%
IE00BYZK4776	BLACKROCK	EUR	632.914 €	0.31%	5.84%

Derechos sobre Derivados

Activo	Operación	Derivado	Tipo	Strike	Vencimiento	Importe	Protegida
DJ EURO STOXX	Compra	Opción	PUT	4750	20/06/2025	13.822.500 €

Obligaciones sobre Derivados

Activo	Operación	Derivado	Tipo	Strike	Vencimiento	Importe
CAC	Venta	Futuro	FUT	40	17/01/2025	11.857 €
STOXX EUROPE 600 INDEX	Venta	Futuro	FUT		21/03/2025	7.551.120 €
DJ EURO STOXX	Venta	Opción	PUT	3700	20/06/2025	10.360.000 €
DJ EURO STOXX	Venta	Opción	PUT	4000	20/06/2025	11.200.000 €

Investment Notes

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Fondo

Informe

2024-Q4

Inversión

Retorno Absoluto

Riesgo

Divisa

EUR

Nº de Participaciones

11.381.183

Nº de Partícipes

512

Beneficios Distribuidos

0 €

Inversión mínima

Patrimonio

139.260.021 €

Política de Inversión

Politica de inversiónFondo de inversión de retorno absoluto con un objetivo de rentabilidad anual que se corresponde con la volatilidad objetivo es: Euribor 12m+200pb (clases I y D, esta última previo a dividendos) y Euribor 12m+135pb (clases R y RD, esta última previo a dividendos) y con una volatilidad máxima inferior al 8% anual. .El fondo Invierte en renta variable (exposición neta -15%/+40%), renta fija (incluyendo instrumentos del mercado monetario cotizados o no,líquidos, depósitos y hasta 20% en titulizaciones líquidas o de baja liquidez) y divisas, sin predeterminación por activos, emisores (públicos/privados), divisas, sectores, capitalización o calidad crediticia de activos/emisores. Invertirá principalmente en emisores/mercados OCDE, opcionalmente hasta 25% en emergentes. Podrá invertir hasta 50% de la exposición total en deuda subordinada (preferencia de cobro posterior a acreedores comunes) incluyendo bonos convertibles y contingentes convertibles (emitidos normalmente a perpetuidad con opciones de recompra para el emisor y que en caso de contingencia pueden convertirse en acciones o aplicar quita al principal del bono). Duración media de la cartera entre -5 y 10 años Para lograr el objetivo se utilizarán estrategias de gestión alternativa «Long/Short» y arbitraje de RF

Operativa con derivadosLa IIC ha realizado operaciones en instrumentos derivados en el periodo con la finalidad de cobertura de riesgos e inversión, para gestionar de un modo más eficaz la cartera.

Sectores

Industria
24.81%
Servicios públicos
19.25%
Servicios financieros
18.28%
Consumo cíclico
8.65%
Energía
6.94%
Consumo defensivo
5.13%
Comunicaciones
4.95%
Tecnología
4.81%
Materias Primas
3.95%
Salud
3.23%

Regiones

Europa
96.61%
Reino Unido
3.39%

Tipo de Inversión

Large Cap - Value
38.25%
Medium Cap - Value
23.03%
Large Cap - Blend
17.56%
Small Cap - Blend
10.23%
Medium Cap - Blend
6.12%
Large Cap - Growth
4.81%

Comisiones

Comisión de gestión

Total

2024

1.20

2024-Q4

0.60

Base de cálculo

Patrimonio

Comisión de depositario

Total

2024

0.10

2024-Q4

0.05

Gastos

Trimestral

Total

2024-Q4

0.33

2024-Q3

0.33

2024-Q2

0.33

2024-Q1

0.33

Anual

Total

2023

1.29

2022

1.19

2021

1.20

2019

1.24