2025-Q2

DUNAS VALOR FLEXIBLE FI

•CLASE RD

2025-Q2 vs 2024-Q4

VALOR LIQUIDATIVO

13,48 €

7.48%

YTD

Último día actualizado: 2025-07-30

1W	1M	3M	1Y	3Y	5Y	10Y
-0.31%	0.13%	1.52%	6.62%	-	-	-

2025-Q2

1. SITUACION DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO.

a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados.

En el primer semestre de 2025 el mundo vivió una sacudida geopolítica y económica, que generaba gran volatilidad. Donald Trump, en su segundo mandato, desató una ola de aranceles globales, imponiendo un 10% de base a todas las importaciones y hasta un 49% a países como China, con el objetivo de reindustrializar EE.UU. y financiar una expansión fiscal via reducción de impuestos. Mientras tanto, en Europa, se lanzaron paquetes de gasto en defensa sin precedentes, así como paquetes de subvenciones industriales y ayudas energéticas, para contrarrestar el impacto de la guerra comercial y la posible desaceleración global, especialmente relevantes en Alemania.

Sin embargo, a nivel global, esta primera mitad del año ha sido muy positiva, tanto para los mercados de renta variable como para los de renta fija, sobre todo en los tramos cortos.

En renta variable se acumulan subidas superiores al 5% en la gran mayoría de índices desarrollados. Destacan con mayores subidas los índices europeos, en general, con el IBEX 35 español a la cabeza, que se revalorizaba un 20,7% en el semestre, seguido del DAX 35 alemán (+20,1%), el MIB 30 italiano (+16,4%) y el Eurostoxx 50 (+8,3%). El CAC 40 francés era el que menor revalorización obtenía (3,9%), debido al lastre de sus grandes empresas ligadas al lujo y, a su vez, a China, y también debido a unas perspectivas de actividad más lastradas que el resto de países ante la necesidad de corrección de su déficit. En EE.UU. las subidas eran más contenidas, tanto el S&P 500 como el Nasdaq Composite ascendían un 5,5% en los 6 primeros meses del año, muy dependientes de los vaivenes del presidente Trump. Los países emergentes no se quedaban atrás, el MSCI Emergentes subía un 13,7%. En cuanto a sectores, este primer semestre los que mejor comportamiento han registrado en Europa han sido Financieras y Utilities, siendo los peores Consumo Cíclico y Salud.

En cuanto a renta fija, las curvas han estrechado, principalmente en los plazos cortos. Vemos bajadas de rentabilidad en toda la curva italiana, en toda la curva americana y en el corto plazo alemán y español. Pero sin embargo, en el largo plazo, el bono alemán a 10 años termina el semestre en 2,61%, subiendo 24 pbs, y en España la referencia a 10 años ampliaba 24 pbs, hasta 3,24%. El bono americano a 10 años cerraba junio en 4,23%, estrechando 34 pbs, e Italia en 3,47%, bajando 5 pbs. Los índices de crédito repuntaron fuertemente tras el llamado Día de la Liberación por Trump, el 2 de abril, cuando anunció que impondría fuertes aranceles a todo el mundo, literalmente. El índice Markit iTraxx Main 5Y, que mide la evolución de los CDS más líquidos de 125 compañías con grado de inversión (BBB- o mejor), ascendió en abril por encima de los 85pbs, para finalmente cerrar el semestre en 55 pbs, desde 58 pbs de cierre del año anterior. Y en el caso del Markit iTraxx Xover 5Y, que mide la evolución de los CDS más líquidos de 75 compañías High Yield, subió hasta 428 en abril, pero terminó junio en 283 pbs desde 313 pbs. Las curvas alemana y estadounidense se han ido positivizando según avanzaba el semestre, actualmente su diferencial 2-10 años se sitúa en 74 y 50 pbs, respectivamente.

Los bancos centrales, durante el periodo estudiado, no han ido acompasados como otras veces. La Fed mantuvo sus tipos de interés invariables entre 4,25% y 4,50%, pese a las numerosas presiones del presidente Trump al presidente de la Reserva Federal, Powell, exigiéndole que los bajara. Mientras, el BCE recortaba 4 veces sus tasas, reduciendo 25 pbs en cada ocasión y bajando el tipo de depósito del 3% al 2%. Según estimaciones, el mercado espera dos bajadas en EE.UU. para la última mitad del año y una para Europa. Así, mientras el BCE estaría ya terminando su ciclo de bajadas, la Fed estaría empezándolo en cuanto Powell se eche a un lado.

El mercado de divisas ha sido uno de los grandes protagonistas del semestre, siendo más concretos, el dólar lo ha sido, con su fuerte depreciación frente al resto de divisas. Una de las principales razones para esta notable depreciación es una cierta querencia de los inversores por salir del dólar, motivados por las imprevisibles políticas de Trump, lo que ha derivado en una relativa pérdida de representatividad del dólar como moneda refugio. Concretamente, contra el euro, el dólar se ha depreciado un 13,8%, cerrando junio en 1,179 USD/EUR desde los 1,035 con los que empezaba el año. Además, el euro también se apreciaba contra la libra un 3,7% (cierre en 0,86 vs 0,83 anterior) y contra el yen un 4,3%, pero se depreciaba con respecto al franco suizo, tan solo un 0,6%.

En cuanto a materias primas, observamos fuertes revalorizaciones en el oro (+27%) y la plata (+25%), motivadas principalmente por la pérdida de confianza de los inversores en las divisas de referencia de mercado. Las mayores caídas pertenecen al gas natural (-31%) y el azúcar (-19%). Respecto al petróleo, fue un periodo de alta volatilidad, con picos del brent por encima de 80 y bajos de 60, debido a las activas políticas de producción de la OPEP y a las tensiones geopolíticas en Oriente Medio por la guerra de Irán e Israel o, por el contario, por las conversaciones de su alto el fuego. En conclusión, el brent cerró junio en 67,7 $ el barril cayendo un 9,1% en el semestre.

b) Decisiones generales de inversión adoptadas.

Respecto al periodo anterior, hemos disminuido el nivel de riesgo y por ende de inversión. Cerramos el periodo en unos niveles de volatilidad exante del 3,94% sensiblemente por debajo del nivel medio de volatilidad objetivo del fondo que se sitúa en el 10,0%.

En la cartera de renta fija, seguimos viendo que el riesgo en general no está bien remunerado, especialmente cuanto más nos alejamos de la zona más segura de la estructura de capital, hacia activos con mayor subordinación, y también si nos alejamos de activos con grado de inversión. En general, los activos con mayor beta, o mayor volatilidad esperada, no remuneran suficientemente su riesgo en estos momentos. La exposición a deuda subordinada, se encuentra en mínimos desde origen del fondo, lo que da una idea de nuestro sentimiento hacia la rentabilidad que ofrecen actualmente estos activos. La clase de activo cuyo precio vemos más cercano a su valor justo es el bono senior, sobre todo financiero, hasta 3 años de vencimiento o en formato flotante y por tanto sin exposición a tipos de interés. No obstante, seguimos encontrando algunos activos de rentabilidad más alta que complementan en parte a ese núcleo de cartera. En cuanto a tipos de interés, nuestra visión es que no van a bajar mucho más y que vamos a ver una positivización de las curvas, por lo que preferimos mantenernos con duraciones relativamente bajas.

En el periodo, hemos invertido cantidades importantes en bonos senior flotantes, sobre todo del sector bancario, que pagaban unos spreads más atractivos que el equivalente en bono no flotante sin asumir exposición a tipos de interés. Esta estrategia nos ha funcionado también, tanto por el estrechamiento de spreads de créditos como por el evitar la toma de duraciones adicionales. Un periodo más, la duración no ha funcionado. El bono alemán a 10 años ha elevado su rentabilidad del 2,35% al 2,75% lo que traducido a precio ha supuesto una caída aproximada del 2,50%. Nuestro fondo, en cambio, sube, y además del acierto en la selección de activos de crédito una parte importante la explica el haber mantenido duraciones bajas.

Destacamos también la oportunidad de compra en deuda subordinada AT1 bancaria que tuvimos en abril a raíz del anuncio de imposición de tarifas por parte de la administración Trump. Este hecho tuvo un impacto inicial negativo en bolsa, a la que acompañó también la deuda subordinada bancaria, que suele tener una correlación muy positiva con la bolsa en escenarios de aversión al riesgo. En nuestra opinión, dado el nivel de solvencia actual de los bancos y siendo uno de los sectores con menor afectación inicial por las tarifas en sí, las caídas en precio supusieron una oportunidad de compra. Así, añadimos bonos subordinados con call hasta 2 años y altos niveles de reset en caso de no ejercicio de la call, disminuyendo así muy significativamente el riesgo de extensión. Nombres como BBVA, Abanca, Sabadell, Bankinter, Commerzbank, Unicredito o Intesa San Paolo que añadimos en TIRES entre del 7-8% a la mencionada call. Tras un resultado positivo de entre el 2 y el 4% en cuestión de unas semanas, deshicimos las posiciones, por lo que a cierre del periodo ya no están en cartera.

En renta variable, nos encontramos infraponderados a pesar de haber incrementado muy ligeramente la exposición a este activo durante el período. En global, como muestra el indicador de riesgo, seguimos prudentes en cuanto a riesgo y por ende inversión. El incremento de exposición a renta variable, que pasa del +15,9% al +17,4%, y de duración de crédito, se ve compensado por la reducción de duración de tipos y de futuros de renta fija core euro y no euro.

En la cartera de renta variable, en líneas generales, mantuvimos la infra ponderación. A mediados del semestre aprovechamos las caídas de la renta variable y nuestro posicionamiento conservador incrementando el peso de renta variable hasta alcanzar un máximo ligeramente superior al 32%. Esto lo ejecutamos mediante compra de acciones en directo y derivados. Posteriormente, fuimos acompañando la recuperación de los índices con una reducción de exposición a través de venta de contado y derivados, tras incrementar los strikes de las coberturas (put spread sobre Euro STOXX 50m diciembre 2025) del rango 4800–4000 al 5300–4500.

c) Índice de referencia.

La rentabilidad neta anual obtenida por el fondo ha sido del 7,31% en la Clase I y D, y del 7,34% en la clase R y RD frente al 1,33% de la letra a un año.

d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC.

El patrimonio del fondo al final del periodo es de 458,262 Mn. respecto a los 323,883 Mn. del periodo anterior. El desglose de la variación patrimonial, en tanto por ciento sobre el patrimonio medio en el período, se resumiría en un 25,75% debido a suscripciones reembolsos, un 7,73% debido a rendimientos de gestión y un -0,92% debido a gastos repercutidos al fondo. Asimismo, el número de partícipes se sitúa en 8.373.

e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora.

El fondo obtuvo una rentabilidad acumulada en el periodo de 7,31% Clase I y D y de 7,34% en la Clase R y RD frente al 3,15% de la media de fondos gestionados por la gestora.

1. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES.

a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo.

En la cartera de renta fija, hemos incrementado disminuido ligeramente la duración de tipos de interés respecto al periodo anterior; a cierre de este periodo nos situamos en una duración de tipos de 1,18 año. La duración de crédito, en cambio, sube hasta los 1,41 años por la mencionada compra de bonos en la zona de 2 a 3 años. En cuanto a la cartera de contado, añadimos bonos flotantes de Citigroup 2029, Barclays 2029, Royal Bank of Canada 2028, Morgan Stanley 2028 o US Bancorp 2028. En bonos de cupón fijo, destacamos la compra de bono senior de Técnicas Reunidas por encima del 5% a 4.5 años. También la compra de bonos senior convertibles de Voestalpine y Diasorin. Por otro lado, en el mercado de pagarés añadimos papel de la empresa de logística Ontime a 2 años en niveles cercanos al 6%. En el lado de las ventas, destacamos las ventas de subordinados próximos a call pagando TIRES muy bajas ya próximas al 3% en o nombres como Swiss Life, AT&T o Humanis.

En renta variable, hemos incorporado a la cartera acciones de Diageo, Ares Capital, Blackstone Secured Lending, Michelin, Renault, BASF, Evonik, Bureau Veritas, Sopra Steria y Capgemini. A continuación damos una breve explicación de los motivos que nos han llevado a tomar estas posiciones. Diageo es uno de los líderes en bebidas espirituosas premium con altos rating ESG. Se encuentra en mínimos de valoración histórica de los últimos 10 años, entre otras cosas por la preocupación de la comunidad inversora sobre la disminución de consumo de alcohol de jóvenes en EEUU. El valor actualmente descuenta un escenario mucho peor, por lo que creemos que nos estamos llevando una opción a que los volúmenes de consumo de alcohol se estabilicen. Los BDCs Ares Capital y Blackstone Secured Lending son antiguos conocidos que financian pequeñas y medianas empresas estadounidenses mediante deuda a tipos de doble dígito. Ante su buen comportamiento, disminuimos peso a final del semestre. Michelin es el mayor dabricante de neumáticos global con un 15% de cuota de mercado. Mientras los fabricantes de automóviles tienen muchos frentes abiertos, Michelin es agnóstica o beneficiada de estos efectos. El vehículo eléctrico desgasta más, y por tanto requiere mayor consumo de neumáticos. El alargamiento de la dedad media del parque de vehículos está generando que las menores ventas por nuevas matriculaciones sean compensadas por mayores volúmenes en el mercado de recambios. El retraso de la adopción del vehículo eléctrico en Europa nos ha permitido entrar en la empresa de mayor calidad del sector, cuando además el 80% de sus ventas en EEUU son producidas localmente, por lo que el impacto de los aranceles es limitado. En cuanto a Renault, otro viejo conocido, la debilidad en el sector está pasando por alto, en nuestra humilde opinión, el impulso de un potencial plan de ayudas a la industria europea, o recuperación cíclica de la región, en una compañía con un muy buen ciclo de lanzamiento de producto. BASF y Evonik son dos compañías químicas muy penalizadas por el mercado que nos ofrecen TIRes de casi doble dígito al año sin asumir ningún beneficio del plan de estímulo alemán. Bureau Veritas es una compañía francesa dedicada a realizar pruebas y análisis, inspección y certificación muy ligada a la recuperación del ciclo. Y para terminar con las incorporaciones, las dos consultoras Sopra Steria y Capgemini. La primera es una forma de beneficiarnos indirectamente del mayor gasto en defensa europeo, cuyo mayor requerimiento está sobretodo en la ciberseguridad, donde Sopra Steria está muy bien posicionada. Por último, Capgemini ha sido penalizada por la duda de cómo van a mantener los márgenes cuando los ingresos bajan, y pensamos que está bien posicionada para un eventual repunte de actividad en Europa, así como para monetizar el gasto en IA y Cloud.

Continuando con las compras, durante el semestre incrementamos la posición en Vinci permitiendo exposición a ciclo con calidad. También aumentamos en los ETFs de salud, además de añadir iShares MSCI Europe Health Care Sector. Este sector genera gran parte del beneficio en Estados Unidos donde los precios de los fármacos son los más elevados en todo el mundo al confluir una serie de factores (elevado poder adquisitivo del consumidor final, y una cantidad de compradores con poco poder al estar muy poco concentrada). El deseo de Trump de fijar los precios ha sentado como un jarro de agua fría. En este sentido, tenemos dos consideraciones. Por una parte, Trump ya lo intentó en su primer mandato sin éxito. Y, por otra, en el caso en el que saliese adelante, ya está metido en precio y tenemos una inversión que ofrece la misma rentabilidad esperada que el mercado, pero con un riesgo y volatilidad muy inferiores. Para finalizar el apartado de las compras, aprovechamos las fuertes bajadas del mercado del mes de abril, y el consecuente repunte de volatilidad, para vender Puts a TIRes anualizadas superiores al 6% en dos nombres de calidad: ASML, con un strike un 25% inferior a los niveles a los que cotizaba en su momento, y Amazon, con un strike 35% inferior. las recompramos posteriormente tras la recuperación de las bolsas, materializando prácticamente la totalidad de la TIR indicada anteriormente, y así guardarnos ese efectivo para usos más rentables.

Respecto a las ventas, deshicimos por completo las posiciones en Anima, Verallia, el ETF Global Breakthrough Healthcare, Fresenius y BNP Paribas tras alcanzar sus precios objetivo. En Verallia, por ejemplo, el catalizador fue la oferta de la OPA de exclusión de la familia Moreira Salles. En el caso de Anima, también hubo una OPA, en este caso por parte de Banco Popolare di Milano, que inicialmente ofreció 6,20€ pero posteriormente la mejoró a 7€. El ETF Global Breakthrough Healthcare lo sustituimos por un ETF más defensivo (Stoxx 600 Europe Health Care), con menor peso de la biotecnología donde hemos observado que muchas empresas no eran rentable y, a cambio, posee una mayor exposición al subsector farmacéutico, donde los beneficios no sólo son positivos, sino más estables. Fresenius, por último, ha tenido una gran transformación positiva gracias al nuevo equipo directivo, que creemos que ha conseguido llevar a su cotización a que descuente el escenario más positivo que hemos podido estimar.

Siguiendo con las ventas, disminuimos peso en Ayvens para recoger beneficios de la parte que incrementamos a principios de verano ante la reducción del margen de seguridad. También disminuimos en Logista porque el cambio en el mix de negocio hacia más transporte general en detrimento del tabaco está diluyendo los márgenes y aumentando la ciclicidad. Durante la primera mitad del período disfrutamos de un aporte de alfa de la cartera de renta variable fortísimo que no habíamos presenciado nunca. Ante ello, aprovechamos para ir reduciendo en los nombres que más se vieron beneficiados, y cuyo potencial de revalorización se comprimió significativamente. Es el caso de Banco Santander, Fresenius (la cual vendimos completamente más adelante), SAP, CAF, E.ON, Iberdrola, REDEIA y ABI. Estas ventas de contado fueron acompañadas de venta de futuro de Stoxx Europe 600, para mantener el nivel de riesgo.

En cuanto a asset allocation, en enero deshicimos la posición corta en futuros del CAC al descontarse el escenario más negativo y que el nuevo gobierno francés cuenta con más respaldo para sacar adelante la legislatura. También vendimos opciones call sobre Euro STOXX 50, strike 6000, con vencimiento diciembre 2025, las cuales deshicimos más adelante para recoger beneficios. Por otro lado, incrementamos los strikes de nuestra protección put spread a niveles de 4.000-5.300 sobre Euro STOXX 50, vencimiento diciembre 2025. También recompramos dos tercios de nuestra posición vendida en dividendos 2027 del sector bancos europeo, monetizando las fuertes caídas de este índice de dividendos. Por último, sustituimos nuestra posición larga en dividendos de Euro Stoxx 50 de 2027 por dividendos del mismo índice, pero de 2026, la cual cerramos posteriormente por completo para recoger beneficios.

Durante el periodo se han realizado inversiones al amparo del artículo 48.1.j del RIIC. En este sentido, se han realizado desembolsos de capital comprometido en el período en los FCR Amchor Gas II y MCH Global Buyout 2. Por otro lado, se han recibido distribuciones en los FCR de MCH Global Real Asset 1, Altamar S4, Altamar S5 y Dunas Aviation. Estas inversiones se añaden a otras inversiones de este artículo en cartera. Se trata de inversiones alternativas que suponen un pequeño porcentaje de la cartera, en busca de una rentabilidad adicional.

El fondo de inversión prioriza la inversión en activos que, en su mayoría, incorporan criterios extra financieros, centrándose en aspectos medioambientales, sociales y de gobernanza (ASG) en su proceso inversor. La importancia creciente de los factores ASG en el rendimiento financiero de las empresas resalta la atracción de aquellas que gestionan eficazmente los riesgos asociados con estos aspectos, otorgando preferencia a la transparencia y buenas prácticas de gobierno. Este enfoque favorece a las compañías que destacan en criterios sostenibles, mientras que aquellas percibidas como fuente de posibles riesgos pueden perder atractivo para los inversores.

Al cierre del último semestre, el fondo cumple con los criterios establecidos en el anexo al folleto, asegurando el cumplimiento de las inversiones que promueven características medioambientales y sociales, así como el cumplimiento del mínimo de inversiones sostenibles.

Durante el periodo, en general lo que más ha contribuido al resultado han sido las acciones de Thales, EON y Banco Santander, mientras que los que más han restado han sido las acciones de Diageo, las coberturas en forma de posiciones cortas en el futuro de Euro STOXX 600 y opciones sobre Euro STOXX 50, y por último el ETF de salud Amundi MSCI World Health.

b) Operativa de préstamo de valores.

Ningún activo ha sido objeto de operaciones de préstamo de valores.

c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos.

A lo largo del periodo se realizaron operaciones con instrumentos financieros derivados con finalidad de inversión y cobertura. La estrategia de inversión en derivados persigue, en todo momento, la consecución de una mayor o menor sensibilidad de la cartera a los movimientos de tipos de interés. A fecha fin periodo el importe comprometido en dichas posiciones era de 237.109.000 euros.

Grado de Cobertura: 0,03 Apalancamiento Medio: 45,63

d) Otra información sobre inversiones.

3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD.

4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO.

La volatilidad del fondo a lo largo del último período se ha situado en torno al 4,79% en la clase I y D y al 5,20% en la clase R y RD frente al 0,46% de la letra del tesoro a un año

5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS.

6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV.

7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS.

8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS.

El importe soportado por el fondo en este periodo ha sido 20.655 €.

9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS).

10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO.

En nuestra opinión, el contexto general de mercado es de activos caros y mercado complaciente que prácticamente no cotiza ningún riesgo; en los próximos meses esperamos que los riesgos existentes se pongan más en precio para encontrar niveles de entrada más compensatorios. De no producirse dicho ajuste, previsiblemente mantendremos un nivel de riesgo relativamente bajo y por ende también de inversión, por debajo del nivel que consideraríamos neutral.

En renta fija, esperamos una positivización de la curva y que las bajadas de tipos no vayan mucho más allá, por lo que mantendremos duraciones relativamente bajas. En cuanto al crédito, mientras se mantengan estos niveles, en general preferiremos invertir en activos de menos beta, esto es baja exposición a high yield, deuda subordinada y también a la propia duración de crédito. Con el grueso de la cartera en activos senior de calidad, seguiremos manteniendo una rentabilidad de devengo razonable, mientras esperamos a que esos activos de mayor beta se abaraten.

En renta variable, de cara a los próximos meses, observaremos con atención cuál va a ser la respuesta de las compañías ante el impacto de la subida de aranceles por parte de Estados Unidos. Ante esta situación, una empresa que venda sus productos en Estados Unidos pero la fabricación sea fuera tiene tres herramientas para hacer frente a esto: subir precios para proteger su beneficio, mantener precios pero reducir costes, con lo cual podría mantener su beneficio también, y ya por último asumir la subida de costes sin hacer nada, con lo cual su beneficio se desplomaría. Cada una de estas tres actuaciones tiene implicaciones diferentes para la economía y para los mercados. Por ejemplo, una subida de precios implica que el consumidor será el que pierda su poder adquisitivo, lo que debería debilitar la demanda, acompañado de inflación. Por su parte, una reducción de los costes se puede hacer de muchas formas, de las cuales la más preocupante sería vía una sustitución de trabajadores a través de maquinaria. Esto traería un aumento del desempleo, y una entrada en un ciclo contrario a la expansión económica, y por tanto una caída de los beneficios empresariales. Por último, si las empresas no deciden hacer nada, sus beneficios se verían impactados directamente. En este contexto, pensamos que el mercado está haciendo caso omiso a estos riesgos, poniendo en precio que los beneficios empresariales van a continuar creciendo. En este contexto, mantenemos un posicionamiento cauto. Previsiblemente continuaremos de esta forma salvo que la comunidad inversora corrija esta visión, y ponga en precio estos riesgos. A su vez, seguiremos expuestos en sectores y activos cuya rentabilidad esperada sí es suficiente como para compensar y pagar su riesgo.

Cartera Renta Variable

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
FR0000121329	THALES	EUR	7.574.861 €	1.67%	61.89%
DE000ENAG999	E.ON	EUR	7.443.641 €	1.64%	18.73%
FR0000125486	VINCI	EUR	6.720.872 €	1.48%	112.98%
FR0000133308	ORANGE	EUR	6.708.038 €	1.48%	17.96%
ES0173093024	REDEIA	EUR	6.583.894 €	1.45%	6.39%
DE0007164600	SAP	EUR	6.275.627 €	1.38%	11.55%
GB0002374006	DIAGEO	EUR	5.483.787 €	1.21%	Nueva
NL0010773842	NN GROUP	EUR	5.360.916 €	1.18%	1.93%
ES0121975009	CAF	EUR	5.231.191 €	1.15%	8.67%
ES0113900J37	BANCO SANTANDER	EUR	5.143.244 €	1.13%	15.7%
BE0974293251	ANHEUSER-BUSCH INBEV	EUR	4.517.852 €	1%	23.36%
DE0007100000	MERCEDES-BENZ GROUP	EUR	4.073.835 €	0.9%	26.59%
FR0000120271	TOTALENERGIES	EUR	3.996.070 €	0.88%	1.96%
FR0000125338	CAPGEMINI	EUR	3.960.010 €	0.87%	Nueva
FR0006174348	BUREAU VERITAS	EUR	3.777.451 €	0.83%	Nueva
FR001400AJ45	MICHELIN	EUR	3.730.930 €	0.82%	Nueva
FR0000050809	SOPRA STERIA GROUP	EUR	3.707.510 €	0.82%	Nueva
FR0000131906	RENAULT	EUR	3.714.807 €	0.82%	Nueva
ES0105027009	LOGISTA	EUR	3.664.707 €	0.81%	41%
GB00BP6MXD84	SHELL	EUR	3.514.408 €	0.78%	9.87%
FR0013258662	AYVENS	EUR	3.491.284 €	0.77%	43.29%
DE0005552004	DEUTSCHE POST	EUR	3.479.966 €	0.77%	17.9%
US04010L1035	ARES CAPITAL CORP	EUR	3.156.971 €	0.7%	Nueva
ES0144580Y14	IBERDROLA	EUR	3.094.839 €	0.68%	47.48%
US09261X1028	BLACKSTONE SECURED	EUR	3.065.680 €	0.68%	Nueva
DE000BASF111	BASF	EUR	1.837.989 €	0.41%	Nueva
DE000EVNK013	EVONIK INDUSTRIES	EUR	1.204.735 €	0.27%	Nueva
FR0010313833	ARKEMA	EUR	1.156.237 €	0.26%	74.55%
FR0013447729	VERALLIA	EUR	0 €	0%	Vendida
IT0004998065	ANIMA HOLDING	EUR	0 €	0%	Vendida
DE0005785604	FRESENIUS	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0000131104	BNP PARIBAS	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija menos de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
XS2853494602	ROYAL BANK OF CANADA	2%	2028-07-02	EUR	10.398.024 €	2.29%	188.54%
XS3069319542	BARCLAYS	3%	2029-05-14	EUR	9.767.803 €	2.16%	Nueva
XS3058827802	CITIGROUP	3%	2029-04-29	EUR	8.259.614 €	1.82%	Nueva
XS2823936039	US BANCORP	2%	2028-05-21	EUR	7.502.850 €	1.66%	Nueva
XS2880093765	VW INT. FINANCE	2%	2026-08-14	EUR	6.604.356 €	1.46%	Nueva
XS3057365895	MORGAN STANLEY	3%	2028-04-05	EUR	6.539.390 €	1.44%	Nueva
XS3017932602	BANK OF CANADA	2%	2029-03-10	EUR	6.406.464 €	1.41%	Nueva
CH1433241192	UBS GROUP	3%	2029-05-12	EUR	6.036.960 €	1.33%	Nueva
XS2986730708	NAT. BUILDING SOC.	3%	2029-01-27	EUR	5.702.394 €	1.26%	Nueva
XS2860946867	COOP. RABOBANK	2%	2028-07-16	EUR	4.597.746 €	1.01%	Nueva
XS2989575589	LEASYS	2%	2027-01-29	EUR	4.002.280 €	0.88%	Nueva
ES0377955036	TDAC CAM 9	2%	2050-04-28	EUR	3.635.970 €	0.8%	0.16%
XS2992015979	CANADIAN I. BANK C.	2%	2028-02-03	EUR	3.499.615 €	0.77%	Nueva
XS3017243570	BANK OF NOVA SCOTIA	2%	2029-03-06	EUR	3.496.955 €	0.77%	Nueva
XS2296019891	JUST EAT TAKEAWAY	8%	2025-08-09	EUR	3.288.582 €	0.73%	2.35%
ES0377955044	TDAC CAM 9	2%	2050-04-28	EUR	3.177.412 €	0.7%	5.31%
XS2921540030	CANADIAN I. BANK C.	3%	2028-10-18	EUR	3.108.153 €	0.69%	46.67%
ES0305198022	NAVIERA ELCANO	4%	2026-07-16	EUR	3.067.281 €	0.68%	Nueva
XS2901447016	CA AUTO BANK	2%	2028-01-27	EUR	2.002.200 €	0.44%	Nueva
NO0013219477	FERTIBERIA CORPORATE	7%	2028-05-08	EUR	1.821.251 €	0.4%	0.93%
IT0005622912	UNICREDIT	2%	2028-11-20	EUR	1.302.665 €	0.29%	72.88%
ES0359092055	MADRID RMBS	2%	2049-08-22	EUR	1.281.584 €	0.28%	30.39%
ES0374274050	RURAL HIPOTECARIO 9	4%	2050-02-17	EUR	1.090.088 €	0.24%	24.02%
ES0377966025	TDAC CAM 8	2%	2049-02-26	EUR	614.048 €	0.14%	7.28%
XS2837886105	VOLKSWAGEN FINANCIAL	3%	2027-06-10	EUR	0 €	0%	Vendida
DE000A3L2ZN4	TRATON FINANCE LUX.	3%	2026-08-21	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2341843006	BARCLAYS	3%	2025-01-24	EUR	0 €	0%	Vendida
DE000A2G87D4	DHL GROUP AG	0%	2025-06-30	EUR	0 €	0%	Vendida
FR001400SMX8	RCI BANQUE	3%	2026-09-14	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2898732289	TORONTO-DOM. BANK	3%	2027-09-10	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2843011615	CA AUTO BANK	4%	2027-07-18	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2815894071	BARCLAYS	3%	2028-05-08	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2810848528	MITSUBISHI HC C. UK	3%	2026-04-30	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2798983545	LEASYS	4%	2026-04-08	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0013526803	WORLDLINE (FRANCE)	6%	2025-07-30	EUR	0 €	0%	Vendida
BE6322623669	UMICORE		2025-06-24	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija más de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
PTCCCMOM0006	CAIXA CRED. AGRICOLA	8%	2027-07-04	EUR	7.176.584 €	1.58%	114.95%
XS2332546733	INTESA SANPAOLO	2%	2033-04-16	EUR	6.816.450 €	1.5%	Nueva
PTCMKAOM0008	CAIXA MONTEPIO GERAL	5%	2028-05-29	EUR	5.754.155 €	1.27%	35.11%
FR001400HZE3	ERAMET	7%	2028-05-22	EUR	5.602.025 €	1.24%	31.58%
ES0378165015	TECNICAS REUNIDAS	5%	2028-04-24	EUR	5.185.890 €	1.14%	Nueva
XS2628821790	ATHORA HOLDING	6%	2028-06-16	EUR	4.091.574 €	0.9%	0.91%
XS3040382098	CEZ	4%	2033-04-30	EUR	3.945.279 €	0.87%	Nueva
XS2822505439	EPH FIN INTERNATIONA	5%	2029-11-30	EUR	3.844.260 €	0.85%	0.19%
XS2831758474	ATHORA HOLDING	5%	2034-09-10	EUR	3.783.204 €	0.83%	1.35%
XS2193662728	BP CAPITAL MARKETS	3%	2169-06-22	EUR	3.678.244 €	0.81%	Nueva
XS2800064912	CEPSA FINANCE	4%	2031-04-11	EUR	3.265.888 €	0.72%	18.96%
XS2576550243	ENEL	6%	2171-07-16	EUR	3.240.199 €	0.71%	163.38%
FR001400KZQ1	SOCIETE GENERALE	4%	2029-09-28	EUR	3.168.720 €	0.7%	Nueva
XS1684805556	ACCIONA FILIALES	4%	2030-12-20	EUR	3.084.261 €	0.68%	12.37%
CH1214797172	UBS GROUP	7%	2029-03-01	EUR	3.042.009 €	0.67%	Nueva
XS2679904768	BANCO CRED. COOP.	7%	2029-09-14	EUR	2.837.300 €	0.63%	45.73%
US80282KBN54	SANTANDER HOLDIN USA	5%	2029-03-20	EUR	2.674.569 €	0.59%	Nueva
AT0000A33R11	VOESTALPINE	2%	2028-04-28	EUR	2.436.504 €	0.54%	5.83%
FR001400QC85	ERAMET	6%	2029-11-30	EUR	2.389.248 €	0.53%	146.03%
XS3092574055	GOTHAER	5%	2045-06-20	EUR	2.208.668 €	0.49%	Nueva
XS2641794081	ALPERIA	5%	2028-07-05	EUR	2.043.792 €	0.45%	4.49%
ES0840609020	BANKIA	5%	2165-04-09	EUR	1.870.074 €	0.41%	1.06%
DE000A30VKB5	SGL CARBON	5%	2027-09-21	EUR	1.798.614 €	0.4%	2.34%
XS2684846806	BAYER	7%	2083-09-25	EUR	1.831.886 €	0.4%	2.09%
XS2383811424	BANCO CRED. COOP.	1%	2028-03-09	EUR	1.477.035 €	0.33%	Nueva
PTCMGAOM0046	CAIXA MONTEPIO GERAL	3%	2029-06-25	EUR	1.403.388 €	0.31%	Nueva
ES0865936019	ABANCA	6%	2151-01-20	EUR	0 €	0%	Vendida
ES0305198022	NAVIERA ELCANO	4%	2026-07-16	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0012329845	BNP PARIBAS CARDIF	4%	2172-11-25	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2310945048	BANCO SABADELL	5%	2167-09-15	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0013439304	WORLDLINE (FRANCE)	5%	2026-07-30	EUR	0 €	0%	Vendida
PTCMGGOM0008	CAIXA MONTEPIO GERAL	10%	2026-10-30	EUR	0 €	0%	Vendida
XS1245292807	ARGENTUM NET.	4%	2172-06-16	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2553825949	FORVIA	7%	2026-06-15	EUR	0 €	0%	Vendida
PTCCCAOM0000	CAIXA CRED. AGRICOLA	2%	2026-11-05	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2114413565	AT&T INC	2%	2045-05-01	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija No Cotizada

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES0505604555	ONTIME TRANSPORTE	6%	2027-06-04	EUR	3.116.326 €	0.69%	Nueva
ES0505604399	ONTIME TRANSPORTE	7%	2026-07-03	EUR	2.701.283 €	0.6%	0.18%

Cartera Deuda Publica menos de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
IT0005331878	ESTADO: ITALIA	2%	2025-09-15	EUR	30.056.700 €	6.63%	Nueva
IT0005534984	ESTADO: ITALIA	3%	2028-10-15	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Deuda Publica más de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
XS2770921315	ESTADO RUMANIA	5%	2036-02-22	EUR	5.242.930 €	1.16%	0.83%
XS2908644615	ESTADO RUMANIA	5%	2031-09-24	EUR	1.876.687 €	0.41%	Nueva
XS1420357318	ESTADO RUMANIA	2%	2028-05-26	EUR	1.123.458 €	0.25%	Nueva
XS2844410287	RAI - ITALIA	4%	2029-07-10	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera ICC

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
IE00BMW42181	iShares MSCI Europe	EUR	5.394.990 €	1.19%	Nueva
LU0533033238	AMUNDI MSCI EM.	EUR	5.391.087 €	1.19%	25.39%
LU1834986900	AMUNDI STOXX600 HLT.	EUR	5.318.730 €	1.17%	Nueva
IE00BYZK4776	BLACKROCK	EUR	0 €	0%	Vendida

Derechos sobre Derivados

Activo	Operación	Derivado	Tipo	Strike	Vencimiento	Importe	Protegida
DJ EURO STOXX	Compra	Opción	PUT	5300	19/12/2025	83.687.000 €

Obligaciones sobre Derivados

Activo	Operación	Derivado	Tipo	Strike	Vencimiento	Importe
IND. DEUTSCHE BORSE DAX MID-CAP	Venta	Futuro	FUT		19/09/2025	7.489.250 €
STOXX EUROPE 600 INDEX	Venta	Futuro	FUT		19/09/2025	15.837.195 €
IND. EURO STOXX BANKS DVP	Venta	Futuro	FUT		17/12/2027	2.727.450 €
DJ EURO STOXX	Venta	Opción	PUT	4000	19/12/2025	101.040.000 €

Investment Notes

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Fondo

Informe

2025-Q2

Inversión

Retorno Absoluto

Riesgo

Divisa

EUR

Nº de Participaciones

25.211

Nº de Partícipes

Beneficios Distribuidos

0 €

Inversión mínima

Patrimonio

339.436 €

Politica de inversiónFondo de inversión de retorno absoluto con un objetivo de la rentabilidad anual que se corresponde con la volatilidad objetivo del FI es: Euribor 12m+325 pb (clase R), Euribor 12m+400 pb (clase I), Euribor 12m+400 pb previo a dividendos (clase D)., y con una volatilidad media del 15% anual (con un máximo inferior al 15% anual).. El fondo Invierte en renta variable (exposición neta -30%/+75%), renta fija (incluyendo instrumentos del mercado monetario cotizados o no,líquidos, depósitos y hasta 20% en titulizaciones líquidas o de baja liquidez) y divisas, sin predeterminación por activos, emisores (públicos/privados), divisas, sectores, capitalización o calidad crediticia de activos/emisores. Invertirá principalmente en emisores/mercados OCDE, opcionalmente hasta 25% en emergentes. Podrá invertir hasta 65% de la exposición total en deuda subordinada (preferencia de cobro posterior a acreedores comunes) incluyendo bonos convertibles y contingentes convertibles (emitidos normalmente a perpetuidad con opciones de recompra para el emisor y que en caso de contingencia pueden convertirse en acciones o aplicar una quita al principal del bono). Duración media de la cartera entre -5 y 10 años Para lograr el objetivo se utilizarán estrategias de gestión alternativa «Long/Short» y arbitraje de renta fija

Operativa con derivadosLa IIC ha realizado operaciones en instrumentos derivados en el periodo con la finalidad de cobertura de riesgos e inversión, para gestionar de un modo más eficaz la cartera.

Sectores

Industria
27.90%
Servicios públicos
14.07%
Servicios financieros
13.75%
Tecnología
11.46%
Consumo cíclico
9.47%
Consumo defensivo
8.22%
Energía
6.17%
Comunicaciones
5.51%
Materias Primas
3.45%

Regiones

Europa
87.49%
Reino Unido
7.40%
Estados Unidos
5.11%

Tipo de Inversión

Large Cap - Value
38.34%
Large Cap - Blend
20.24%
Medium Cap - Value
16.89%
Medium Cap - Blend
12.55%
Large Cap - Growth
5.16%
Small Cap - Blend
4.30%
Small Cap - Value
2.52%

Comisiones

Comisión de gestión

Total

2025-Q2

0.74

Base de cálculo

Patrimonio

Comisión de depositario

Total

2025-Q2

0.05

Gastos

Trimestral

Total

2025-Q2

0.40

2025-Q1

0.40

2024-Q4

0.41

2024-Q3

0.40

Anual

Total

2024

1.62

2023

0.00

2022

0.00

2020

0.00

DUNAS VALOR FLEXIBLE FI

•CLASE RD

Explicación del informe periódico

Cartera Renta Variable

Cartera Renta Fija menos de 1 año

Cartera Renta Fija más de 1 año

Cartera Renta Fija No Cotizada

Cartera Deuda Publica menos de 1 año

Cartera Deuda Publica más de 1 año

Cartera ICC

Derechos sobre Derivados

Obligaciones sobre Derivados

Política de Inversión