2024-Q4

UNIFOND MIXTO RENTA VARIABLE, FI

•CLASE A

2024-Q4 vs 2024-Q2

VALOR LIQUIDATIVO

84,19 €

3.07%

YTD

Último día actualizado: 2025-01-23

1W	1M	3M	1Y	3Y	5Y	10Y
0.97%	3.53%	2.55%	12.47%	4.73%	5.21%	2.23%

Explicación del informe periódico

2024-Q4

1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados El segundo semestre del año ha estado marcado por la evolución de las variables económicas, las actuaciones y mensajes de los Bancos Centrales, las expectativas del mercado sobre lo anterior y los acontecimientos geopolíticos subrayando como principal la elección de D. Trump como presidente de EEUU. Las variables económicas presentan datos mixtos, dependiendo del área geográfica de que se trate, aunque en general se podría afirmar que el crecimiento económico ha aguantado (dentro de ese aterrizaje suave) y que los datos de inflación se han mostrado más resistentes en su convergencia hacia los objetivos de los Bancos Centrales. En EEUU, el crecimiento se ha mostrado bastante resistente, manteniendo un fuerte dinamismo de su economía y con altas cifras de empleo. Las últimas cifras de PIB (tercer trimestre (3T)) presentan un crecimiento trimestral anualizado de un 3.1% (habiendo sido de un 3% en el segundo trimestre (2T)). Por el contrario, la inflación se mantiene en niveles de 2.7% para la general y 3.3% para la subyacente, todavía alejada de los niveles marcados por la Reserva Federal (FED). La Eurozona presenta unas cifras débiles de crecimiento, con datos de PIB interanual del 3T de un 0.9%, aunque mejorando respecto a los datos del 2T que fueron de 0.5%. La debilidad de las economías de Francia y Alemania, así como la debilidad de China, se está haciendo notar en la Eurozona. En este contexto, destaca España como líder de la Eurozona con un crecimiento interanual del 3.3% en el 3T. Sin embargo, las tasas de inflación continúan desafiantes en la Eurozona, con 2.4% para la general y 2.7% para la subyacente. El Reino Unido presenta un crecimiento para el 3T de un 0.9%, con inflaciones de 2.6% para la general y 3.5% para la subyacente. En general en Europa, inflaciones altas para crecimientos bajos. En Asía, Japón goza de un crecimiento de 1.2% en el 3T, aunque acompañado de una inflación de 2.9% para la general y 2.4% para la subyacente. China se encuentra sumida en una complicada debilidad económica proveniente de la apertura de su economía tras el Covid, con un serio problema inmobiliario de exceso de oferta sin colocar e inmersa en una guerra comercial contra EEUU y la Unión Europea. Así ofrecía crecimiento en el 3T del 4.6% y del 4.7% en 2T, alejados del objetivo del 5% y con niveles de inflación muy bajos, 0.1%. Ante ello, el gigante asiático lanzaba un paquete histórico de medidas de estímulo, con rebajas en las tasas de reserva de los bancos y ayudas específicas al sector inmobiliario (en especial al mercado de segunda residencia), tratando de revertir una senda de crecimiento que se aleja de los niveles objetivos del 5%. En resumen, para el conjunto de áreas mencionadas, el crecimiento económico sigue aguantando sostenido por el sector servicios, aunque debilitándose lentamente, y con unas inflaciones tardando más en converger hacia sus objetivos. En este contexto de datos mixtos y con el crecimiento económico debilitándose, en cada área geográfica, los bancos centrales han ido adaptándose en sus políticas monetarias. Así moviéndose a contracorriente, el Banco de Japón elevaba su tipo de referencia hasta el 0,25% (+15pb), tratando de normalizar su curva de tipos y anunciando una reducción del balance a partir de 2026. El resto de las instituciones se movieron en la dirección de una política monetaria más laxa. El Banco Central Europeo (BCE) continuó rebajando su tipo de deposito en 75 pb mediante tres movimientos, situándolo en el 3% y mostrándose dependiente de los datos. El Banco de Inglaterra redujo su tipo de referencia en 50 pb en dos movimientos hasta 4.75%. La FED aplicó tres reducciones, la primera en septiembre de 50 pb, y otras dos de 25pb dejando su banda oficial en 4.25-4.5%. Para nuevas reuniones, se mostró dependiente de los datos, en especial de los de empleo y de la resistencia de éstos. Adicionalmente, la FED deberá vigilar la incidencia en la inflación de las nuevas medidas a anunciar por la Administración de D. Trump. A lo largo del semestre también redujeron sus tipos oficiales, los bancos centrales de las siguientes geografías: Canadá 150 pb, Nueva Zelanda 125pb, Suecia 125pb y Suiza 75 pb. La geopolítica ha continuado condicionando el contexto económico, en tres frentes: elecciones y cambios políticos en países importantes, conflictos bélicos y guerra comercial entre China y Occidente. Además, el desarrollo futuro de estos tres frentes puede ser clave en el siguiente semestre. Desde el frente de los cambios políticos, cuatro importantes a mencionar. El primero tuvo lugar en Reino Unido, con la victoria de los laboristas y la elección de Keir Starmer como primer ministro. Era algo esperado pero importante tras catorce años de gobierno de los conservadores. El nuevo presupuesto laborista, elevó los impuestos en 52.000 millones de dólares. El objetivo es intentar reactivar una economía, aquejada de una enorme deuda. Este movimiento creó un cierto nerviosismo por la posibilidad de una modificación de las reglas sobre deuda del Reino Unido con el objetivo de incrementar el endeudamiento. El segundo cambio político por destacar fue Francia. Tras las elecciones convocadas por el presidente Macron para aislar a los partidos calificados de ultraderecha, los problemas para formar un gobierno que sea capaz de tener un presupuesto con cierto control del déficit público (5-5.5%) están siendo elevados. A fin de semestre, se va por el cuarto gobierno y no parece nada fácil conseguir ese presupuesto y por el momento Macron ha rechazado el dialogo ofrecido por Marie Le Pen (líder de Asamblea Nacional). Ello ha creado mucha volatilidad en la deuda francesa, sobre todo a final de año. En general tanto el caso de Francia como el de Reino Unido, generan dudas sobre los niveles de deuda y de déficit, teniendo en cuenta la debilidad de los crecimientos económicos. El tercer cambio apareció en noviembre y fue la caída del gobierno alemán tras la ruptura de la coalición que lo sostenía. Lo provocó, el cese del ministro de finanzas (perteneciente a los liberales) al negarse a incrementos de deuda pública como pretendía el canciller Olof Scholz. Se han convocado elecciones para febrero donde las encuestas dan ganador al partido de la CDU aunque sin mayoría absoluta. El cuarto fueron las elecciones en EEUU, con la elección de Donald Trump como presidente y con el Partido Republicano consiguiendo el control de la Cámara de Representantes y del Senado, lo que otorga a Trump, un amplio poder. Sus propuestas de bajadas de impuestos, imposición de aranceles a determinados países y control de la inmigración, podrían tener un sesgo inflacionista y efectos sobre el incremento del déficit público. Habrá que esperar a la toma de posesión y ver cómo afectan estas políticas si se materializan. Tras las elecciones, las rentabilidades soberanas ampliaron al alza y las bolsas americanas tuvieron un comportamiento muy positivo. Desde el frente de los conflictos bélicos continúan abiertos y escalaron tanto Ucrania como Oriente Medio. En el caso de la guerra entre Ucrania y Rusia, Ucrania entró en territorio ruso, algo no sucedido hasta entonces, intentando tomar territorios rusos cara a una hipotética negociación de paz. Rusia incorporó a la guerra a militares norcoreanos, lo que implicó a nuevos países. Parece que, con la llegada de Donald Trump a la presidencia de EEUU, se intentará alcanzar algún acuerdo de paz basado en la cesión de ciertos territorios de Ucrania a cambio de garantías de no agresión para el futuro, pero todo de momento son expectativas. En Oriente Medio, el conflicto se extendió al Líbano, consiguiendo Israel neutralizar los ataques y la infraestructura de Hezbolá en ese país, alcanzándose un rápido acuerdo de paz. Continúa abierta la guerra en Gaza, y a fin de semestre no se vislumbra una solución. En medio de este conflicto, cayó la dictadura prorrusa de Bashar al Asad en la vecina Siria, consiguiendo los rebeldes el poder. Aunque habrá que ver la evolución de esto último, no deja de ser un nuevo elemento de incertidumbre. En este semestre, y quitando momentos puntuales, los conflictos bélicos no afectaron al precio del crudo ni de las materias primas. Por último, el tercer frente es la guerra comercial entre China y EEUU y la Unión Europea. Lleva tiempo bloqueando la exportación de tecnologías para la fabricación de los semiconductores más novedosos, así como estos mismos por motivos geoestratégicos. También afecta a la exportación de ciertos minerales escasos y que China posee, como el galio y el germanio usados en armamento y a los vehículos eléctricos. En el caso de estos últimos, se considera que China es un competidor y que produce bajo mejores condiciones gracias a ayudas gubernamentales. En el semestre se han impuesto en EEUU aranceles del 100% a los vehículos eléctricos chinos y se ha incrementado del 10% al 45% en la Unión Europea. A parte de aspectos estratégicos, el problema es que China ha pasado de cliente a productor y exportador de muchos bienes en los que compite con Europa y EEUU. Además, productores occidentales fabrican en China, exportando hacia Europa y EEUU, con lo que sus productos también son grabados al entrar en estos países. Este es uno de los frentes abiertos más importantes, dado que Trump ha planteado un arancel de un 60% para todos los productos que vengan de China y un 20% para el resto del mundo e ir revisándolo todo país por país, como una forma de incrementar las manufacturas americanas. Hay un cierto temor a que esta situación pueda afectar al comercio mundial de forma muy importante y por ende al crecimiento económico. Evolución de la renta fija Las rentabilidades soberanas estrecharon durante el semestre siguiendo la idea de que la debilidad económica iría en aumento con el paso del tiempo. Pero en la recta final del año, se presentaron datos económicos resistentes, principalmente en EEUU (juntos con datos de empleo muy positivos), lo que, unido al temor de incremento de los déficits públicos de las diferentes áreas, a la inestabilidad política de algunos países y a la elección de Trump con sus propuestas con implicaciones para la inflación y el déficit llevaron a ampliaciones de rentabilidad. Se da la paradoja de que el soberano americano a diez años acabo el semestre ampliando 17 pb. Tras un potente estrechamiento desde el 4.4% a un mínimo de 3.61%, sufrió una ampliación igual de potente y más rápida para cerrar el semestre en 4.57%. La referencia americana a dos años tuvo un fuerte estrechamiento desde 4.75% hasta un mínimo de 3.53%, para posteriormente ampliar y cerrar en 4.24%, con un estrechamiento semestral de 51 pb. En Europa, sucedió algo similar. El soberano alemán a diez años estrechó desde 2.5% hasta un mínimo de 2.03%, para después ampliar y cerrar en 2.37%, con un estrechamiento de 13 pb. La referencia alemana a dos años estrechó desde 2.83% hasta un mínimo de 1.89%, para cerrar en 2.08%, con un estrechamiento de 75 pb. En el semestre, el aumento en la probabilidad de rebajas adicionales por parte de los bancos centrales se trasladaba de forma más marcada a los tramos cortos de las curvas soberanas, generando un movimiento de positivización de las pendientes 2-10 años, que se alejaban de las agresivas pendientes negativas de los últimos años. Los recortes de tipos realizados por el BCE impulsaban también el comportamiento periférico, destacando la evolución de España, que reducía su prima de riesgo frente a Alemania desde 92 a 69 puntos, favorecida también por las dificultades que enfrenta la economía francesa como se ha comentado anteriormente. La prima de riesgo de Francia frente Alemania, alcanzó máximos de 89 puntos a finales de noviembre con la caída del gobierno encabezado por M. Barnier (tercer gobierno tras las elecciones). La situación política en Francia se ha convertido en un foco de volatilidad para los mercados franceses, tanto deuda como bolsa. La deuda corporativa en general estrechó suavemente. En un principio acompañó al movimiento de estrechamiento de las rentabilidades soberanas y de los tipos de referencia de los bancos centrales para posteriormente ampliar acompañando a las rentabilidades soberanas. La deuda corporativa euro con grado de inversión estrechó en el semestre (medido por el Itraxx Main) 3.29 puntos, pasando de niveles de 60 a 57.65; la deuda corporativa euro con grado de High Yield (medido por el Itraxx Xover), estrechó 6 puntos, desde 319 a 313 y el grado de subordinación redujo 16 puntos pasando de 128 a 112. En el proceso de ampliación sucedido en los meses finales del año, el grado de inversión amplió más que el high yield y este a su vez más que la subordinada. El positivo comportamiento de las bolsas impulsó a aquellos con mayor beta y al sector inmobiliario, que se beneficiaban de los máximos alcanzados en bolsa y de la recuperación del inmobiliario respectivamente, con la excepción de los bancos franceses y los emisores del sector del automóvil. Las revisiones de beneficios y crecimiento realizadas por BMW, Mercedes, Renault o Volkswagen lastraban la deuda de unas compañías condicionadas por los inventarios, las menores matriculaciones y la falta de recuperación de China. Evolución de la renta variable Las bolsas tuvieron un semestre dispar dependiendo de las diferentes geografías. En general se vieron soportadas por unas políticas acomodaticias por parte de los bancos centrales y unos beneficios que, a pesar de revisiones a la baja de sus expectativas aguantaron mejor de lo esperado. El triunfo electoral de Trump impulsó a las bolsas en general y especialmente a las de EEUU. El S&P500 norteamericano consiguió una rentabilidad durante el semestre de un 7.7%, impulsado por los sectores de consumo discrecional (nótese que incluye Tesla y Amazon) y de financieros que rindieron un 22.7% y un 17.6% respectivamente. En este semestre la parte tecnológica tuvo un comportamiento más discreto con un 6.2%. Los sectores de energía, farmacia y materiales ofrecieron rentabilidades negativas, con un -6.2%, -5.6% y -4.8% respectivamente. En la Eurozona, las rentabilidades fueron más discretas y dispares entre países, debido al débil crecimiento económico de la zona (principalmente de Alemania y Francia) así como de China y a los resultados de los sectores cíclicos, que fueron revisados a la baja en sucesivas ocasiones a causa de lo mencionado anteriormente. Las correcciones en las previsiones de beneficios (profit warnings) abundaron en los sectores de energía, recursos básicos, automóviles, lujo e industriales. No ayudó la situación política francesa. Los índices correspondientes al conjunto de toda la zona euro, como el Euro Stoxx50 y el Euro Stoxx acabaron plano el primero, 0.04% y con 0.7% el segundo. Por países, Alemania, 9.2%; junto con España, 6% e Italia, 3.1% fueron los tres principales países en positivo durante el semestre. Por su parte Francia y Holanda finalizaron en negativo con -1.9% y -4.3% respectivamente. A nivel sectorial, viajes y ocio, telecomunicaciones y comercio minorista fueron los que más aportaron mientras que recursos básicos, automóviles y tecnología fueron los que más drenaron. Japón, ofreció un -0.9% (índice Topix). La subida de 0.15% en la tasa oficial por parte del Banco de Japón y la posterior apreciación del Yen durante el verano tras ese movimiento, lastraron a la bolsa que tiene un fuerte componente exportador y que había tenido un fuerte comportamiento en el primer semestre. El MSCI de Mercados Emergentes, ofreció una rentabilidad negativa de -0.99%, lastrado por Latinoamérica, -15% y Corea del Sur, -14.2%, principalmente, y empujado por China que rindió un 13.7% en el mercado continental y un 13.2% en Hong Kong. Evolución de la divisa Las expectativas sobre las actuaciones de los bancos centrales han marcado la evolución de las divisas. La expectativa de un inicio más tardío de los recortes de tipos por parte de la FED, llevó al dólar a una depreciación frente al resto de divisas en el tercer trimestre. El índice DXY que relaciona al dólar frente a las principales divisas mundiales, se depreció un 5.2%. Frente al euro, el dólar se depreció desde el 1.07 hasta 1.12 usd/eur. Frente al yen, coincidiendo con la subida de tipos del Banco de Japón, el dólar se depreció desde 160.8 hasta 140.6 yen/usd. Posteriormente, tras el inicio en octubre de los recortes de tipos por parte de la FED, la fortaleza de los datos de empleo y un aterrizaje suave del crecimiento, bastante sostenido en EEUU, junto a la victoria de D. Trump introdujeron la expectativa de tipos más altos por más tiempo. Esto llevó a una apreciación del dólar versus resto de divisas. El índice DXY, se apreció en el cuarto trimestre un 8.1%. Frente al euro, el dólar se apreció desde 1.12 hasta 1.035 usd/eur y frente al yen, el dólar tuvo una subida desde 140.6 hasta 157.99 yen/usd. Evolución de las materias prima La evolución del precio del petróleo ha dependido de una oferta ampliamente excedentaria y una demanda más floja de lo que se estaba esperando. La oferta de petróleo ha aumentado de forma importante desde los países no OPEP+ (Guyana, Canadá, EEUU y otros actores latinoamericanos), no siendo capaces los recortes autoimpuestos por parte de la OPEP+ de compensar esa nueva oferta. Por el lado de la demanda, aunque se prevén aumentos importantes en el futuro, la debilidad del crecimiento chino y la tendencia de la electrificación de la economía han jugado en contra. Además, los conflictos geopolíticos no han tenido una influencia significativa, simplemente puntual. Así, el precio del crudo Brent corrigió en el tercer trimestre desde niveles de 86.4 hasta 70 usd/barril, manteniéndose en la mayor parte del cuarto trimestre en un rango lateral entre 71 y 76 usd/barril finalizando el semestre en 74.6 usd/barril (-13.6% respecto al final del primer semestre). El oro se ha revalorizado en el semestre un 12.8%. En el tercer trimestre acompañó al dólar en su depreciación con una fuerte subida de un 20%, tocando máximos en 2787.6 usd/onza, para luego en el cuarto trimestre, ante la fuerte apreciación del dólar, corrigió y se movió lateralmente entre 2600 y 2720, cerrando el semestre en 2624.5 usd/onza. b) Decisiones generales de inversión adoptadas En el semestre, el fondo ha tenido una exposición neta media a renta variable de 59,7%, finalizando el periodo en un 61.7%. Durante el semestre, hemos estado cautos, intentando mantenernos lo más equilibrados posible sectorialmente, con nuestro índice de referencia (MSCI Euro Net Total Return al 65%). Sin embargo, hemos necesitado hacer liquidez en dos ocasiones dado que la inversión en renta variable acciones consumía parte de la disponibilidad para invertir de la renta fija, al haber habido reembolsos netos por un 2.7% del patrimonio, del cual a la parte de renta variable le correspondía un 1.9%. Las ventas se intentaron distribuir en ambos casos entre diferentes sectores para no modificar mucho la estructura de la cartera del fondo, haciendo pequeños porcentajes de determinados valores y sacando algunos de cartera que por su reducido peso no tendrían aportaciones significativas en rentabilidad a la cartera. Además, se hicieron pequeñas actuaciones intentando aprovechar las oportunidades del mercado. Se incrementó ligeramente tecnología y los sectores de automóviles y lujo, aprovechando las débiles valoraciones ante una difícil situación de dichos sectores. Así mismo se redujo peso en químicas industriales, sustituyendo parte por químicas gasistas, con un perfil de riesgo menor. En renta fija, el fondo estuvo invertido aproximadamente en un 35% del patrimonio acabando el período en niveles de 35%, con el 1,5% aproximadamente en gobierno, un 24% en corporativos, un 5% en fondos más una liquidez de 6,7%. En derivados, mantenemos posiciones largas en el 10 años norteamericano, alemán, australiano y británico, así como en el 2 años USA. La duración se ha gestionado en un rango entre 2,8 y 4,5 años, finalizando el periodo con una duración de 4,5 años. c) Índice de referencia. La rentabilidad obtenida por la clase A del fondo en el semestre, fue de +2,52%, mientras su índice de referencia, 65% MSCI Euro Net Total Return y 35% Bloomberg Barclays Euro-Aggregate 1-5 Year TR Index Value Unhedged, ha obtenido un +1,30% en el periodo, suponiendo una rentabilidad relativa a favor del fondo de +1,22%. La parte de la renta variable generó alfa positivo debido principalmente al buen comportamiento sectorial y de los valores de la cartera frente al índice de referencia. Por el lado de la renta fija, el aporte de alfa ha sido negativo, penalizado el fondo por las estrategias de duración en derivados USA y la menor ponderación en activos de riesgo. La rentabilidad relativa máxima y la mínima en el período, respecto a este índice, fue del +2,96% y -0,93%, respectivamente. El fondo tuvo un coeficiente de determinación del 95,3%, el cuál mide el grado de correlación con el índice de referencia, siendo 0% correlación nula, y 100% una correlación total. La Clase C del fondo, destinada a clientes que suscriban bajo el ámbito de un contrato de gestión discrecional de carteras firmado con entidades del grupo Unicaja Banco, entidades del grupo e IIC gestionadas por sociedades del grupo se sitúa en un 2,99%. La diferencia con la clase A se debe a las menores comisiones de esta clase. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC. El patrimonio de la clase A del fondo al cierre del periodo ascendía a 24.697.055,27 euros, lo que supone una variación del 0,01%, respecto al periodo anterior. En cuanto al número de partícipes, a fecha fin de periodo la clase A cuenta con un total de 1.229 partícipes, lo que supone una variación con respecto al periodo anterior del -4,39%. La clase A del fondo ha obtenido una rentabilidad del 2,52%.La clase A del fondo ha soportado gastos indirectos de 0,90% por la inversión en otros fondos de inversión. El ratio de gastos sintéticos del periodo para la clase A ha sido de 1,56%. Con respecto a la clase C, el patrimonio ascendía a 3.796.427,16 euros, lo que supone una variación del -1,42%, respecto al periodo anterior. En cuanto al número de partícipes, a fecha fin de periodo dicha clase cuenta con un total de 1.262 partícipes, siendo la variación con respecto al periodo anterior del --10,18%. La clase C del fondo ha obtenido una rentabilidad del 2,99%. Adicionalmente, la clase C del fondo ha soportado gastos indirectos de 0,90% por la inversión en otros fondos de inversión. El ratio de gastos sintéticos del periodo para la clase C ha sido de 0,57%. Las cifras detalladas en los cuadros adjuntos relativas a las clases que no alcanzan un mínimo de patrimonio pueden ser inexactas por su escaso patrimonio. El fondo obtuvo una RENTABILIDAD por patrimonio medio diario en el periodo del +2,51%: +2,48% por la inversión en contado y dividendos, 0,25% por la inversión en derivados, +0.54% por intereses, +0,18% por la inversión en IICs, +0,01% por otros ingresos y -0,95% por gastos directos (Tabla 2.4.). e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora Este fondo es el único que pertenece a la vocación inversora Renta Variable Mixta Euro dentro de la gama ofertada por Unigest, S.G.I.I.C., S.A, obteniendo una rentabilidad en la clase A de 2,52% y en la clase C de 2,99%, acorde con la media de su categoría 2,58%. 2. INFORMACIÓN SOBRE LAS INVERSIONES. a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo Durante el semestre, el fondo estuvo invertido en bonos, acciones, fondos de terceros, derivados y liquidez. Las principales gestoras en las que el fondo estaba invertido a cierre del periodo eran Lazard (1,1%), Ninety One Global Strategy (1%) y DWS (1%), con un total invertido en fondos de terceros del 4,9%. En RENTA FIJA, al final del período el fondo estaba invertido en contado aproximadamente un 26% del patrimonio. A pesar del sobresalto de comienzos de agosto, con movimientos muy agresivos de caída en las bolsas (especialmente Japón), empujadas por la incertidumbre sobre el ciclo y el castigo a las tecnológicas, que penalizaron a los índices de crédito corporativo y provocaron compras significativas en las referencias soberanas más defensivas, el semestre comenzó de forma positiva para las curvas soberanas (Italia se quedaba algo más rezagada en el movimiento, ampliando los tramos medios-largos de su curva, a vueltas con el presupuesto de G. Meloni) y el crédito en general (con la excepción del crédito de mayor calidad que sufría pequeñas ampliaciones en sus diferenciales, en contraste con el estrechamiento que registraban los índices sintéticos con grado de inversión), apoyados en un contexto de datos mixtos que favorecía la acción de los Bancos Centrales (BCs). En esos primeros compases del semestre la ausencia de cambios por parte del BCE y la Fed contrastaba con la bajada de tipos realizada por el Banco de Inglaterra o el Banco de Canadá, mientras la moderación de precios en Australia alejaba la posibilidad de alzas en sus tipos de referencia. Frente al escenario de bajadas, tras un primer semestre de mensajes cruzados, el Banco de Japón elevaba su tipo de referencia hasta el 0,25% (+15pb), tratando de normalizar su curva de tipos y anunciando una reducción del balance a partir de 2026. El sesgo negativo en los datos de empleo publicados en septiembre, junto a la moderación en las alzas de precios, elevaba las expectativas de rebajas de tipos por parte de los BCs, que se concretaban en una nueva rebaja por parte del BCE (-25pb), insistiendo en la dependencia de los datos económicos para sus pasos futuros, tras rebajar sus previsiones de crecimiento anuales hasta 2026, esperando un leve repunte en los datos de inflación, en un contexto marcado por las señales de enfriamiento que manda la economía alemana. Junto al movimiento de la autoridad monetaria europea teníamos la primera rebaja por parte de la Reserva Federal, que iniciaba su ciclo de bajadas con un recorte de 50pb, tal vez condicionada por su pausa en verano, antes las dudas que despertaba el mercado laboral. El aumento en la probabilidad de rebajas adicionales por parte de los BCs se trasladaba de forma más marcada a los tramos cortos de las curvas soberanas, generando un movimiento de positivización de las pendientes 2-10 años, que se alejaban de las agresivas pendientes negativas de los últimos años. La acción del BCE impulsaba también el comportamiento periférico, destacando la evolución de España, que reducía su prima de riesgo frente a Alemania, ayudado también por las dificultades que enfrenta la economía francesa (el nombramiento de M. Barnier como primer ministro no ayudó a mejorar el tono y no ha servido para sacar adelante unos presupuestos que le llevaron a dimitir tras perder una moción de confianza, con el nombramiento del centrista Bayrou en la parte final del semestre). El escenario de tipos señalado impulsaba también a la deuda corporativa, especialmente aquella con mayor beta y al sector inmobiliario, que se beneficiaba de los máximos alcanzados en bolsa, con la excepción de los bancos franceses y los emisores del sector del automóvil. Las revisiones de beneficios y crecimiento realizadas por BMW, Mercedes, Renault o Volkswagen lastraban la deuda de unas compañías condicionadas por los inventarios, las menores matriculaciones y la falta de recuperación de China. El gigante asiático lanzaba un paquete de medidas de estímulo histórico, con rebajas en las tasas de reserva de los bancos y ayudas específicas al sector inmobiliario (en especial al mercado de segunda residencia), tratando de revertir una senda de crecimiento que se aleja de los niveles históricos del 5%. En este contexto, realizamos cambios tácticos en la cartera, con compras corporativas con grado de inversión, vencimiento 2026-2027, aumentando el peso en referencias con cupón flotante y ajustando al alza el peso en híbridos y subordinados con opción de compra en 2025. En soberanos, aprovechamos el tono positivo para realizar ajustes tácticos en el 10 y el 30 años español, rebajando la duración del fondo hasta los 2,8 años. Tras una primera parte del semestre positiva para los activos de renta fija, en la segunda parte aumentaba la volatilidad en los comportamientos de la deuda soberana, con el mercado sorprendido en octubre por un dato de empleo USA mucho más fuerte de los esperado y datos de precios que frenaban su moderación. La publicación de datos de actividad más sólidos, que nos alejaban del temido hard landing, incluso de la posibilidad de un soft landing, y precios del petróleo restando presiones inflacionistas, hacían que el mercado moderara sus expectativas de rebajas en los tipos de interés a medio plazo. En el corto plazo, el BCE proseguía con su ciclo de bajadas, con algunos miembros de la autoridad monetaria europea poniendo sobre la mesa la posibilidad de acciones más contundentes. Las sorpresas positivas en los datos de PIB y actividad europeos se veían contrarrestadas por datos de precios más altos, si bien la intensidad del movimiento USA (potenciado por la victoria de D. Trump en las elecciones USA, abriendo la puerta a un aumento del déficit y mayores necesidades de financiación, así como la posibilidad de un incremento en la tensión comercial global), junto al nuevo presupuesto UK del partido laborista (el primero en 14 años, que pretende elevar los impuestos en 52.000 millones de dólares, para reactivar una economía con una enorme deuda, modificando las reglas de deuda del Reino Unido para endeudarse más), se convertían en los factores principales de las ampliaciones europeas. Dentro de la volatilidad señalada, las curvas soberanas experimentaron compras relevantes a finales de noviembre, apoyadas en las tensiones geopolíticas y un tono menos agresivo en los comentarios de D. Trump, que fueron revertidas ante cierta moderación en las expectativas de rebajas de tipos por parte de los BCs para 2025, con los tipos USA volviendo a la parte alta de su banda anual, con Alemania menos presionada en la zona media de su rango anual. En este periodo, hemos ajustado las compras de cartera a comienzos del 2026, añadiendo de nuevo subordinados e híbridos con call 2025, realizando ajustes tácticos en el 10 años alemán, USA y UK (derivados), elevando la duración del fondo hasta los 4,5 años. Durante el periodo, se han producido algunas rebajas en las calificaciones crediticias de las compañías en cartera, destacando el impacto sobre las referencias francesas, penalizadas por el escenario político y su derivada sobre el rating soberano, afectando a su comportamiento relativo frente a comparables sectoriales. Fitch rebajó el rating de la deuda de Engie, de A- a BBB+; mientras S&Ps situó la deuda de Eutelsat en B- desde B, ante el ruido que sigue generando la absorción de OneWeb. Moodys ha sido la agencia más activa en el periodo, rebajando la calificación de Forvia (B+ vs. BB) y de la deuda soberana de Francia (AA- vs. AA), que ha arrastrado las calificaciones de La Banque Postale (A+ vs. AA-), Credit Agricole (A+ vs. AA-), BPCE (A+ vs. AA-), BNP Paribas (A+ vs. AA-) y BFCM (A+ vs. AA-). A cierre de semestre el desglose en contado era el siguiente: 1,5% aproximadamente en gobierno, un 24% en corporativos, un 5% en fondos más una liquidez de 6,7%. Geográficamente destacan las posiciones del 10% en España, 4% en Francia y 2,5% en Países Bajos, con un 21,2% en deuda con grado de inversión y el 9% por debajo del grado de inversión. En liquidez mantenemos un 6,7%. La rentabilidad (TIR) de la cartera de renta fija era de 3,5% y la duración de 4,5 años. La renta fija generó alfa negativo en el período, aportando +0,17% de rentabilidad, frente al +1,16% que subió el 35% Bloomberg Barclays Euro-Aggregate 1-5 Year TR Index Value Unhedged. Con todo lo anterior, a nivel categorías en el semestre, la deuda subordinada financiera (+0,32%), con grado de inversión (+0,25%), los híbridos corporativos (+0,11%) y la de alta rentabilidad (+0,05%), han registrado el mejor comportamiento. Las estrategias y coberturas mantenidas en la cartera a través de futuros, especialmente las de duración USA, han restado -0,10% al fondo, con la liquidez aportando +0,14%. El fondo ha mantenido una exposición media a renta variable en torno a un 59.7% del patrimonio, finalizando el semestre en un 61.7%, habiéndose movido entre 56.2% y 64.0%, modulándose principalmente mediante futuros sobre el índice Eurostoxx 50. El fondo estuvo gran parte del semestre en torno al 58.5% de exposición a renta variable y se aprovechó las caídas de las bolsas de principios de agosto y mediados de noviembre para elevar la exposición hasta la banda de 62-63% vía futuros de Eurostoxx 50. La subida de exposición de agosto se mantuvo durante ese mes y la de noviembre se ha mantenido hasta casi finalizar el año, en que se situó en 61.7%. Como hemos comentado en el punto 1b), hemos necesitado hacer liquidez en dos ocasiones dado que la inversión en renta variable acciones consumía parte de la disponibilidad para invertir de la renta fija, debido a reembolsos netos por un 2.7 % del patrimonio del fondo, del cual un 1.9% corresponde a la parte de renta variable. Las ventas que se realizaron fueron netas en exposición en la primera ocasión pues se cancelaron coberturas de futuros financieros al realizarlas. En la segunda, casi a fin de año se redujo exposición en ese porcentaje. Las ventas se intentaron distribuir en ambas ocasiones entre diferentes sectores para no modificar mucho la estructura de la cartera del fondo, haciendo pequeños porcentajes de determinados valores y sacando algunos de cartera que por su reducido peso no tendrían aportaciones significativas en rentabilidad a la cartera. En la primera ocasión se realizó un -2.1% del patrimonio en pequeños porcentajes reduciendo los siguientes valores (Banco Sabadell, RELX PLC, Siemens AG, A3Media e Intercontinental Hotels Group) y sacando de cartera la alimenticia noruega Mowi ASA y la distribuidora francesa Carrefour. En la segunda ocasión se realizó un -2.4% del patrimonio en pequeños porcentajes reduciendo los siguientes valores (AB Inbev, SAP SE, Leonardo Spa, Airbus, Deutsche Telekom, Enel Spa y Applied Materials) y sacando de cartera Enagas y EDP. Además, se hicieron pequeñas actuaciones intentando aprovechar las oportunidades del mercado. En tecnología, se incrementó la posición en ASML en un 1.2%, tras la corrección con el aviso sobre objetivos en octubre. Pensamos que sus objetivos se pueden retrasar, pero siguen intactos. También introdujimos en cartera un 0.33% en la francesa SOITEC. En los castigados sectores de automóviles y lujo, se han aprovechado las débiles valoraciones de compañías de calidad y solidas ante una difícil situación de dichos sectores por debilidad de la demanda. En automóviles, entramos ligeramente en el sector (estábamos fuera) con un 0.33% en Mercedes Benz Group y 0.33% en BMW AG. En lujo, incrementamos peso en LVMH en 0.33% y entramos (estábamos fuera) en Kering con otro 0.33%. Se redujo la posición de Siemens en un -0.8%, dejándola en 0.6% por su buen comportamiento y por la debilidad macro que afecta a la industria tanto a nivel europeo como chino. Así mismo se redujo peso en químicas industriales, vendiendo la totalidad de BASF, un -0.65%, tras sus problemas en la demanda de pedidos por parte de los actores industriales por la debilidad europea y china y su recorte de dividendo. Sustituimos la mitad de esa posición, 0.3%, por el líder de los gases industriales, Linde PLC, que funciona en un mercado oligopolístico con cierto poder de fijación de precios y bastante menos cíclico. En recursos básicos, salimos de Tenaris SA por su mal comportamiento. Se vendió un -0.3%. Sectorialmente, el fondo finaliza el semestre vs su benchmark, sobre ponderado (OW) comercio minorista (1.9%), en alimentación (1.7%), telecomunicaciones (0.8%), seguros (0.8%), viajes y ocio (0.5%), industriales (0.4%), media (0.3%) y tecnología (0.3%), e infra ponderado (UW) en automóviles (-3.2%), bienes personales y del hogar (-2.2%), bancos (-1.8%), farmacia (-1.3%) construcción (-1.0%) y químicas (-0.7%). El resto de los sectores finalizan neutrales. El OW de comercio minorista, casi neutraliza el UW de bienes personales y del hogar y el OW de seguros compensa parcialmente el UW de bancos, cerrando un poco la infra ponderación en financieros. Todos los sectores aportaron positivamente a la rentabilidad del fondo excepto farmacia y energía. Químicas y recursos básicos tuvieron una aportación casi nula. Los sectores que han tenido mayor aportación positiva a la rentabilidad absoluta del fondo fueron Industriales, seguros, telecomunicaciones, bancos y alimentación. Las apuestas sectoriales en relativo frente al índice que más alfa han aportado han sido tecnología, alimentación, automóviles, industriales y comercio minorista. Los sectores que más han drenado en relativo han sido farmacia, media, bienes personales y del hogar y recursos básicos. La gestión de la LIQUIDEZ se ha realizado con la cuenta corriente de Unicaja, la cuenta corriente del Depositario (CECA) y la operativa simultánea de muy corto plazo. A 31 de diciembre de 2024 la inversión en CECABANK, S.A. de activos financieros, depósitos, derivados e hipotecarios es del 2,39%. El fondo promueve características medioambientales o sociales (art. 8 Reglamento (UE) 2019/2088) desde su transformación el 12/07/2024. Artículo 8: invierte en estrategias que promueven características ambientales o sociales, pero no tienen como objetivo principal la inversión sostenible. Al tratarse de un Fondo que promueve características medioambientales y/o sociales (art. 8. Reglamento (UE) 2019/2088), la Información concreta de las inversiones, con respecto a dichas características, se encuentra en el anexo de sostenibilidad presentado como documento adicional a las cuentas anuales del Fondo. El fondo invierte en activos que en su mayoría integran criterios extra financieros de carácter medioambiental o social y de gobernanza dentro de su proceso inversor. Cada vez toman mayor importancia los factores ASG para el desempeño financiero de las compañías, de tal forma que aquellas que mejor gestionan sus riesgos relacionados con aspectos medioambientales, sociales y dan relevancia al buen gobierno cobran atractivo para los inversores en detrimento de aquellas que no lo hacen, y que son percibidas como fuente de potenciales riesgos. b) Operativa de préstamo de valores. No aplica. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos El fondo utilizó DERIVADOS en mercados organizados como cobertura y como inversión, generando una rentabilidad de +0,25% ajustado por patrimonio. Los derivados utilizados fueron sobre índices de renta variable, bonos americanos, ingleses, australianos, o sobre divisas. No se han utilizado derivados de mercados no organizados u OTC. El grado de apalancamiento medio en el periodo fue de 14,04%. En derivados, en RF aprovechando el buen comportamiento de los tipos de interés durante la primera parte del semestre y las altas expectativas de rebajas por parte de los BC?s, redujimos la duración de la cartera hasta los 2,8 años, con ventas en el 10 años de Alemania, Estados Unidos y Reino Unido. El cambio de inercia señalado a partir de octubre nos llevó a ir incrementando la duración de la cartera, a través de compras en el 10 años de Alemania, Estados Unidos y Reino Unido, así como en el 2 años USA, finalizando el año en niveles próximos a los 4,5 años. El movimiento agregado experimentado en las curvas soberanas ha favorecido las posiciones en derivados, con plusvalía en las estrategias implementadas. En divisa, ha vencido la estrategia call-spread, con opciones sobre el tipo de cambio Yen/USD, lastrada por la menor acción de la Fed y la victoria de D. Trump, que han impulsado al dólar USA, y que nos ha penalizado con -1pb. A cierre de semestre (Cuadro 3.3) tenemos derivados de inversión. La parte de renta variable no tiene cobertura de divisas. A fin de año no hay derivados de renta variable en cartera. El grado de cobertura a cierre del periodo fue de 99,24%. No se han pactado adquisiciones temporales de activos a un plazo superior a 7 días. d) Otra información sobre inversiones La Sociedad Gestora cuenta con sistemas internos de control de la profundidad del mercado de valores en que invierte la IIC, considerado la negociación habitual y el volumen invertido, con objeto de procurar una liquidación ordenada de las posiciones de la IIC a través de los mecanismos normales de contratación. La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos adoptados para evitar los conflictos de interés y sobre las operaciones vinculadas realizadas durante el periodo. El fondo ha realizado operaciones vinculadas de las previstas en el artículo 67 de la LIIC y 139 del RIIC. El Órgano de Seguimiento de la Sociedad Gestora ha verificado que dichas operaciones se han realizado en interés exclusivo de la IIC y a precios o en condiciones iguales o mejores que los de mercado cumpliendo, de esta forma, con lo establecido en el procedimiento de operaciones vinculadas recogido en el Reglamento interno. Durante el periodo de referencia no se ha producido ningún exceso o incumplimiento sobrevenido que no haya quedado regularizado antes del fin de dicho periodo. Este fondo puede invertir un porcentaje del 70% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 3. EVOLUCIÓN DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. Dado que el día 05/07/2024 la CNMV verificó y registró la actualización del folleto incluyendo la modificación del anexo de sostenibilidad y el procedimiento y criterios a aplicar para la inversión sostenible (considerado cambio de política de inversión por dicho organismo), no aplica informar de la volatilidad del fondo y de su índice de referencia como medida de riesgo. (Tabla 2.2a Medidas de riesgo). Para el cumplimiento del límite de exposición máxima al riesgo de mercado asociada a instrumentos financieros derivados se aplica la metodología del compromiso. Para dicho cómputo no se tienen en cuenta aquellas operaciones a plazo que se corresponden con la operativa habitual de contado del mercado en el que se realizan. Estas operaciones no suponen un riesgo de contraparte ya que se liquidan en condiciones de entrega contra pago. 5. EJERCICIO DERECHOS POLÍTICOS. Unigest ejercerá los derechos políticos inherentes a todo tipo de Valores Cotizados que componen las carteras de las IIC gestionadas en beneficio exclusivo de los partícipes. La estrategia de implicación con entidades cotizadas se centra principalmente, además de los aspectos económicos, en aspectos de gobernanza, sociales y medioambientales por el potencial de creación de valor a largo plazo para los partícipes. Así, a través del ejercicio del derecho de voto, se pretende influir en las políticas corporativas para la mejora de las deficiencias detectadas en materia ASG. Como criterio general, la actuación de la Sociedad en relación al ejercicio de los derechos como accionistas y en beneficio de los partícipes, se concretará en aquellos valores que cumplan simultáneamente las siguientes condiciones: Acciones de sociedades que estén admitidas a negociación en un mercado regulado de la Unión Europea. Antigüedad superior a 12 meses en las IIC gestionadas (carácter estable de los valores).Los valores que cumplan el requisito precedente que representen, al menos, el 1% del capital de la sociedad participada (relevancia cuantitativa). No obstante, aunque no se cumplan los requisitos antes mencionados, la Sociedad actuará en defensa de los intereses de los partícipes ejerciendo los derechos correspondientes, siempre que lo considere beneficioso para sus partícipes. Unigest cuenta con los servicios de un asesor de voto (proxy advisor), cuya labor consiste en elaborar informes que aconsejan a Unigest, para formarse un juicio desde una perspectiva más amplia, sobre cómo posicionarse ante los distintos puntos del orden del día de las juntas de accionistas. Los derechos de asistencia y de voto de los valores cotizados se ejercerán, con carácter general, a través de las vías habilitadas a tal efecto por la entidad depositaria de las acciones en unión con la plataforma proporcionada por el asesor de voto contratado. En el 2024, se ha votado a favor de todos los puntos del orden del día en las juntas de accionistas de, entre otras, las siguientes sociedades: Banco Bilbao Vizcaya; Banco Santander, SA; Telefónica; Banco Sabadell, SA; Danone; Thales SA; Iberdrola. En el 2024, se ha votado a favor de determinados puntos del orden del días y en contra o abstenido de otros en las juntas de accionistas de, entre otras, las siguientes sociedades: Novo Nordisk NV; Cellnex Telecom, SAU; A3 Media, SA; Almirall; Axa; Loreal. El informe específico anual sobre el ejercicio del voto, dentro de la POLÍTICA DE IMPLICACIÓN aplicada en la gestora, puede encontrarse en la página web de Unigest y recoge el detalle de las actividades de voto ejercidas, explicando los principales motivos que han llevado a tener el voto a favor, en contra o abstención siempre alineados con las mejores prácticas, la regulación internacional y local, aplicadas en cada caso. 6. INFORMACIÓN Y ADVERTENCIAS CNMV. No aplica 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANÁLISIS. Durante el año 2024, el total de los gastos soportados por el Fondo por el servicio de análisis financiero sobre inversiones, ha ascendido a 6.076,67 euros, suponiendo un 0,021% del patrimonio del fondo al 31/12/23 y cuya liquidación se ha realizado trimestralmente a los siguientes proveedores MIRABAUD, KEPLER, ALPHAVALUE, JB CAPITAL, JP MORGAN, SABADELL, SANTANDER, BERSTEIN, ODDO e INTERMONEY. El importe presupuestado para el año 2025 por el mismo concepto asciende al 0,021% del patrimonio a 31/12/2024. Los servicios de análisis contratados, incluyeron además del acceso a análisis exhaustivos de compañías, sectores, países y estrategia a nivel macro y por activos, otras interacciones tales como conferencias con personal clave de compañías, reuniones con analistas y especialistas sectoriales, recomendaciones y valoraciones de empresas, etc. Estas casas de análisis por el tamaño que poseen, las herramientas que cuentan, y su especialización, cubren un universo de compañías más amplio y detallado al que un gestor, a nivel individual, pudiera llegar. Proporcionan una información cualitativa más granular, lo que permite entender mejor la estrategia de cada compañía, sus fortalezas y debilidades individuales y frente al sector, precios objetivo, estimaciones de flujo de caja, evolución de inventarios, retorno de capital, sostenibilidad del dividendo, etc. Todo ello ayudó a tener un conocimiento más profundo de las compañías y contar con mejor criterio a la hora de tomar las decisiones de inversión, en pro de la gestión del fondo. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPÓSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACIÓN PREVISIBLE DEL FONDO. Las decisiones de política monetaria de los Bancos Centrales seguirán siendo el eje director de los mercados en los primeros meses de 2025, apoyadas en los datos de precios y empleo a ambos lados del Atlántico. La política también jugará un papel relevante con la llegada de D. Trump a la Casa Blanca, las elecciones en Alemania y la situación en Francia, sin olvidar las situaciones bélicas que siguen lejos de resolverse, con las implicaciones que pueden tener en los precios de petróleo y materias primas. La moderación reciente en las expectativas de bajadas abre un escenario incierto para el primer semestre del año, esperando cuatro rebajas del BCE, hasta el 2,00%, y apenas dos por parte de la Fed, hasta el 4%, con alguna casa esperando una Fed en pausa durante todo el 2025. La actividad en primario no ha frenado el comportamiento positivo de la renta fija, apoyado por la elevada liquidez que, junto a la renta variable, seguirá marcando el paso durante el próximo semestre, especialmente para las referencias subordinadas y las estructuras de capital. En este contexto, las oportunidades en duración parecen acotadas a rangos estrechos, con los riesgos al alza en aumento, y una aproximación cauta a la duración en deuda corporativa. La acción del BCE, las rebajas de tipos y los mensajes sobre la mutualización de deuda en Europa, han vuelto a favorecer la evolución de la prima de riesgo, moviéndose en el rango 63pb-90pb, finalizando el periodo en los 69pb, a pesar del ruido francés. De cara al próximo semestre, la tensión política en Francia y Alemania podría favorecer a la prima de riesgo española, pudiendo romper los mínimos de 60 puntos básicos, con un margen limitado al alza (hasta los 90pb) por la acción acomodaticia esperada del BCE. Creemos que los beneficios empresariales volverán a ser la clave de la evolución de las bolsas. A nivel norteamericano, el crecimiento económico continúa resistente y a pesar de que asumimos una moderación, pensamos que soportará una positiva evolución de los beneficios del sector tecnológico y del resto del S&P500 (menos preocupante pues cotiza a unos múltiplos más bajos). A nivel europeo, el crecimiento se muestra mucho más débil, con especial incidencia en Alemania y Francia, muy afectadas por problemas estructurales internos y por la débil situación macro de China. A su favor juega el proceso de reducciones de tipos oficiales por parte del BCE para estimular ese crecimiento y en contra la situación política en ambos países. Otros eventos que podrían influir positivamente sobre el mercado europeo son una hipotética solución a la guerra de Ucrania y una política de aranceles por parte de la nueva administración americana más receptiva de lo esperado, aunque en general a la hora de escribir este comentario no se perciben vientos de cola. Los beneficios europeos se han visto muy afectados en los últimos trimestres, principalmente en los sectores cíclicos y pensamos que deberían estabilizarse. Creemos que sectores como recursos básicos, energía, lujo e industriales deberían empujar los beneficios empresariales tras trimestres de corrección. Una cierta recuperación de la inversión debería favorecerlos, junto con las utilities y otros sectores relacionados con la transición energética. Los financieros continuarán aguantando, pero irán perdiendo brillo, no obstante, continuamos esperando resultados aceptables en los próximos trimestres, debido a un incremento del volumen de crédito. En definitiva, creemos que podemos tener un buen semestre para las bolsas europeas, aunque no exento de volatilidad generada por la incertidumbre política, pero que pensamos, será pasajera. Además, estratégicamente preferimos el mercado americano, pero tácticamente vemos una oportunidad de buen comportamiento por parte de Europa. El descuento de la bolsa europea versus la americana está en un máximo histórico, con sectores europeos totalmente deprimidos en valoración, pero que pensamos pueden recuperar parte del castigo recibido como energía, recursos básicos, lujo, automóviles e industriales. Nos centraremos en empresas con buena generación de caja y deuda controlada, a las que una bajada de tipos más lenta de lo que el mercado descuenta ahora, no les afecte negativamente y que sean capaces de dar una buena remuneración al accionista. Los sectores de bancos y seguros (atractivo incluso con el inicio de las bajadas de tipos), energía (atractiva valoración y remuneración al accionista) y eléctricas (invirtiendo en redes para la electrificación de la economía) pueden tener una evolución muy positiva e impulsar de forma importante los índices europeos. Comenzaremos el semestre con una exposición a renta variable de 61.7% del patrimonio y una composición de cartera sectorial bastante equilibrada y donde la rentabilidad proviene principalmente de la selección de valores. Creemos que según lo anterior puede ser un buen semestre para los mercados europeos y por ende para la parte de renta variable del fondo.

Cartera Renta Variable

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
DE0007164600	SAP AG VORZUG	EUR	995.532 €	3.49%	19.14%
NL0010273215	ASML	EUR	765.574 €	2.69%	26.43%
ES0148396007	INDITEX	EUR	727.127 €	2.55%	7.08%
ES0124244E34	CORP.MAPFRE	EUR	685.934 €	2.41%	13.56%
IT0003128367	ENEL SPA	EUR	589.028 €	2.07%	18.62%
FR0000052292	HERMES INTERNATIONAL	EUR	559.602 €	1.96%	8.5%
DE0005557508	DEUTSCHE TELECOM AG	EUR	523.313 €	1.84%	11.05%
NL0000235190	EUROP.AERON.DEFENSE	EUR	524.085 €	1.84%	5.69%
FR0000120628	AXA INVESTMENT MANAGERS PARIS	EUR	513.050 €	1.8%	12.27%
ES0144580Y14	IBERDROLA, S.A.	EUR	427.209 €	1.5%	9.78%
US57636Q1040	MASTERCARD INC	EUR	427.217 €	1.5%	23.51%
IT0005239360	UNICREDIT	EUR	426.472 €	1.5%	11.33%
FR0000121014	LVMH	EUR	423.243 €	1.49%	10.94%
US0382221051	APPLIED MATERIALS	EUR	421.124 €	1.48%	35.3%
US6974351057	PALO ALTO NETWORKS INC	EUR	408.437 €	1.43%	11.08%
ES0113900J37	BANCO SANTANDER	EUR	390.684 €	1.37%	3.09%
FR0000120073	AIR LIQUIDE	EUR	391.515 €	1.37%	2.7%
FR0000073272	SAFRAN	EUR	329.391 €	1.16%	7.45%
GB0004544929	IMPERIAL BRANDS PLC	EUR	321.340 €	1.13%	29.16%
FR0000121667	ESSILOR INT.	EUR	310.521 €	1.09%	17.1%
IT0000072618	BANCA INTESA SPA	EUR	302.712 €	1.06%	11.29%
IT0003856405	LEONARDO FINMECCANICA SPA	EUR	292.931 €	1.03%	2.83%
GB0002634946	BAE SYSTEMS	EUR	287.508 €	1.01%	10.91%
GB00BDCPN049	COCA COLA	EUR	284.372 €	1%	7.3%
BE0974293251	ANHEUSER-BUSCH INBEV	EUR	282.504 €	0.99%	29.91%
DK0062498333	NOVO NORDISK	EUR	282.902 €	0.99%	37.93%
NL0000395903	WOLTERS KLUWER	EUR	271.397 €	0.95%	3.62%
DE000A0D9PT0	MTU AERO ENGINES AG	EUR	257.922 €	0.91%	34.84%
GB00BP6MXD84	ROYAL DUTCH SHELL	EUR	252.544 €	0.89%	10.36%
FR0000120271	TOTALENERGIES SE	EUR	241.072 €	0.85%	14.38%
CH0011075394	ZURICH VERSICHERUNGS	EUR	232.123 €	0.81%	15.18%
FR0000120644	DANONE	EUR	220.431 €	0.77%	14.09%
ES0182870214	SACYR-VALLE	EUR	205.557 €	0.72%	3.4%
ES0105046009	AENA	EUR	197.400 €	0.69%	5%
DE000ENAG999	E.ON AG	EUR	188.354 €	0.66%	8.24%
IT0003132476	ENI SPA	EUR	182.357 €	0.64%	8.81%
GB00B2B0DG97	RELX PLC	EUR	177.766 €	0.62%	25.32%
ES0157097017	ALMIRALL SA	EUR	173.429 €	0.61%	12.39%
ES0178430E18	TELEFONICA DE ESPAÑA	EUR	171.397 €	0.6%	0.58%
ES0105066007	CELLNEX	EUR	158.805 €	0.56%	0.46%
ES0173516115	REPSOL	EUR	160.363 €	0.56%	20.67%
NL0000009538	PHILIPS ELECTRONICS NV	EUR	154.964 €	0.54%	3.43%
DE0007236101	SIEMENS AG	EUR	153.488 €	0.54%	57.91%
GB0002374006	DIAGEO	EUR	151.798 €	0.53%	4.37%
NL0011794037	KONINKLIJKE AHOLD DELHAIZE NV	EUR	150.302 €	0.53%	14.14%
FR0000121329	THALES SA	EUR	150.713 €	0.53%	7.26%
GB00BHJYC057	INTERCONTINENTAL HOTELS GROUP	EUR	142.671 €	0.5%	16.37%
GB00B0SWJX34	LONDON STOCK EXCHANGE PL	EUR	141.291 €	0.5%	22.93%
FR0000120321	L'OREAL	EUR	134.689 €	0.47%	Nueva
ES0105025003	MERLIN PROP.SOCIMI	EUR	127.965 €	0.45%	2.31%
US7475251036	QUALCOMM INC	EUR	128.196 €	0.45%	20.19%
ES0113860A34	BANCO SABADELL	EUR	116.081 €	0.41%	39.29%
ES0113679I37	BANKINTER	EUR	113.507 €	0.4%	0.18%
IT0004176001	PRYSMIAN SPA	EUR	105.439 €	0.37%	6.64%
ES0113211835	BANCO BILBAO VIZCAYA	EUR	102.951 €	0.36%	1.07%
FR0013227113	SOITEC	EUR	95.865 €	0.34%	Nueva
ES0109427734	A3 MEDIA	EUR	92.880 €	0.33%	38.97%
FR0000121485	KERING	EUR	92.918 €	0.33%	Nueva
DE0007100000	DAIMLER BENZ AG	EUR	89.846 €	0.32%	Nueva
DE0005190003	BMW	EUR	86.878 €	0.3%	Nueva
IE000S9YS762	LINDE	EUR	82.656 €	0.29%	Nueva
ES0132105018	ACERINOX	EUR	66.764 €	0.23%	2.48%
DE0005200000	BEIERSDORF AG	EUR	65.720 €	0.23%	9.19%
ES0105777017	PUIG BRANDS SA	EUR	53.487 €	0.19%	31.67%
ES0130960018	ENAGAS	EUR	0 €	0%	Vendida
DE000BASF111	BASF	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0000120172	CARREFOUR	EUR	0 €	0%	Vendida
PTEDP0AM0009	ENERGIAS DE PORTUGAL	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0000120321	L´OREAL	EUR	0 €	0%	Vendida
NO0003054108	MARINE HARVEST	EUR	0 €	0%	Vendida
LU2598331598	TENARIS SA	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija menos de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
XS2189592616	ACS	1%	2025-03-17	EUR	199.225 €	0.7%	2.2%
IT0005127508	MEDIOBANCA SPA	5%	2025-09-10	EUR	101.570 €	0.36%	Nueva
XS2485259670	BANCO BILBAO VIZCAYA	4%	2025-11-26	EUR	101.368 €	0.36%	Nueva
XS2322423455	INT.CONSOLIDATED AIR	2%	2025-01-10	EUR	100.423 €	0.35%	1.13%
XS1288858548	BANQUE FED CRED MUTU	3%	2025-09-11	EUR	100.007 €	0.35%	Nueva
XS1509006380	GOLDMAN SACHS AM FUN	1%	2025-05-01	EUR	97.829 €	0.34%	0.2%
XS2067135421	CREDIT AGR.IND.	0%	2025-10-21	EUR	98.154 €	0.34%	Nueva
XS1996435688	CEPSA	1%	2025-01-19	EUR	97.460 €	0.34%	0.5%
ES0343307015	KUTXABANK	0%	2024-09-25	EUR	0 €	0%	Vendida
IT0005279887	BANCA INTESA SPA	5%	2024-09-26	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0014002NR7	ARVAL SERVICE LEASE	100%	2024-08-	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2116728895	FORD MOTOR COMPANY	1%	2024-07-1	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija más de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
IT0005622912	UNICREDIT	3%	2027-11-20	EUR	200.188 €	0.7%	Nueva
FR0013452893	TIKEHAU INVESTMENT M	2%	2026-07-14	EUR	197.472 €	0.69%	1.79%
XS2305244241	AYVENS (AYV FP EQUIT	0%	2026-02-26	EUR	194.017 €	0.68%	2.52%
XS2310118976	CAIXABANK	1%	2026-03-18	EUR	195.008 €	0.68%	3.35%
ES0380907065	UNICAJA BANCO S.A.U.	7%	2026-11-15	EUR	107.137 €	0.38%	0.82%
XS2755535577	TELEFONICA DE ESPAÑA	5%	2032-01-15	EUR	107.711 €	0.38%	4.86%
ES0265936031	ABANCA CORP BANCARIA	5%	2027-09-14	EUR	105.544 €	0.37%	1.64%
DE000A30VTT8	ALLIANZ GLOBAL INVES	4%	2028-06-07	EUR	104.379 €	0.37%	2.61%
XS2486270858	KONINKLIJKE DSM	6%	2027-09-21	EUR	106.467 €	0.37%	1.19%
ES0343307031	KUTXABANK	4%	2027-06-15	EUR	102.485 €	0.36%	0.75%
ES0344251014	IBERCAJA BANCO	5%	2026-06-07	EUR	103.796 €	0.36%	0.53%
PTBCP2OM0058	BANCO COM.PORTUGUESE	5%	2025-10-02	EUR	102.324 €	0.36%	Nueva
FR001400O457	AYVENS (AYV FP EQUIT	3%	2027-02-22	EUR	101.686 €	0.36%	1.38%
XS1733289406	SOC CATTOLICA ASSICU	4%	2027-12-14	EUR	101.882 €	0.36%	2.52%
XS2534785865	BANCO BILBAO VIZCAYA	3%	2027-09-20	EUR	101.842 €	0.36%	1.98%
XS2535283548	BANCO DE CREDITO SOC	8%	2025-09-22	EUR	103.712 €	0.36%	1.19%
XS2536364081	CITIGROUP INC	3%	2027-09-22	EUR	102.089 €	0.36%	1.88%
XS2949317676	IBERDROLA, S.A.	4%	2030-05-28	EUR	101.550 €	0.36%	Nueva
XS2185997884	REPSOL	3%	2026-03-11	EUR	101.253 €	0.36%	2.36%
XS2896350175	SNAM RETE GAS (SRG)	4%	2029-09-10	EUR	102.291 €	0.36%	Nueva
XS2798993858	BANK OF MONTREAL	3%	2027-04-12	EUR	101.154 €	0.36%	1.22%
DE000A3L2RQ4	DAIMLER BENZ AG	3%	2027-08-19	EUR	100.100 €	0.35%	Nueva
XS2804483381	BANCA INTESA SPA	3%	2027-04-16	EUR	100.375 €	0.35%	0.33%
XS1808351214	CAIXABANK	2%	2025-04-17	EUR	98.694 €	0.35%	1.05%
XS2812416480	TOYOTA M. CREDIT COR	3%	2026-04-30	EUR	100.199 €	0.35%	0.01%
XS2322254165	GOLDMAN SACHS AM FUN	3%	2025-03	EUR	100.428 €	0.35%	Nueva
XS2333564503	DUFRY AG REG	3%	2025-01-29	EUR	100.463 €	0.35%	5.07%
XS2936118400	NATIONAL BANK OF CAN	3%	2026-11-06	EUR	100.044 €	0.35%	Nueva
XS2538366878	BANCO SANTANDER	3%	2025-09-27	EUR	100.432 €	0.35%	0.85%
XS2843011615	AUTOBANK	4%	2027-06-18	EUR	100.418 €	0.35%	Nueva
XS2455392584	BANCO SABADELL	2%	2025-03-24	EUR	99.814 €	0.35%	0.72%
XS2757373050	TOYOTA M. CREDIT COR	3%	2027-02-09	EUR	100.511 €	0.35%	Nueva
XS2865534437	WELLS FARGO & COMPAN	3%	2027-07-22	EUR	99.803 €	0.35%	Nueva
XS2465792294	CELLNEX	2%	2026-01-12	EUR	99.429 €	0.35%	1.84%
XS2475502832	DE VOLKSBANK	2%	2026-04-05	EUR	99.429 €	0.35%	2.16%
XS2576255751	NATWEST MARKETS NV	4%	2026-01-13	EUR	100.799 €	0.35%	0.28%
XS2790333616	MSIM FUND MAN (IRELA	3%	2026-03-19	EUR	101.089 €	0.35%	0.81%
XS1195202822	TOTALENERGIES SE	2%	2025-02-26	EUR	99.157 €	0.35%	Nueva
ES0244251015	IBERCAJA BANCO	2%	2025-07-23	EUR	96.881 €	0.34%	4.56%
DE000A3E5WW4	EVONIK INDUSTRIES	1%	2026-09-02	EUR	95.536 €	0.34%	5.48%
XS2104051433	BANCO BILBAO VIZCAYA	1%	2025-01-16	EUR	96.775 €	0.34%	0.08%
XS2305600723	BANCO SANTANDER	100%	2026-02-23	EUR	96.533 €	0.34%	2.62%
XS2010039035	DEUSTCHE BAHN	0%	2025-01-22	EUR	96.542 €	0.34%	0.32%
FR0013465358	BNP	0%	2025-06-04	EUR	97.500 €	0.34%	Nueva
FR0013476199	BPCE SA	0%	2026-01-15	EUR	96.944 €	0.34%	Nueva
XS2451372499	AYVENS (AYV FP EQUIT	1%	2026-03-02	EUR	97.736 €	0.34%	Nueva
XS2256949749	ABERTIS INFRAESTRUCT	3%	2025-11-24	EUR	98.111 €	0.34%	1.11%
XS2176621170	ING GROEP DUTCH CERT	2%	2026-02-26	EUR	97.173 €	0.34%	1.29%
XS1991265478	BANK OF AMERICA CORP	0%	2025-05-09	EUR	97.918 €	0.34%	Nueva
XS1796079488	ING GROEP DUTCH CERT	2%	2025-03-22	EUR	98.202 €	0.34%	0.34%
ES0213679JR9	BANKINTER	0%	2027-10-06	EUR	93.676 €	0.33%	5.77%
XS2101357072	FRESENIUS MEDICAL	0%	2027-10-15	EUR	94.876 €	0.33%	4.02%
FR00140009W6	LA BANQUE POSTALE	0%	2025-10-26	EUR	94.164 €	0.33%	0.68%
XS2350756446	ING GROEP NV	0%	2027-03-09	EUR	94.607 €	0.33%	4.15%
XS2385393405	CELLNEX	1%	2027-06-15	EUR	94.627 €	0.33%	Nueva
XS2393701284	AMERICAN TOWER CORP	0%	2026-12-15	EUR	93.836 €	0.33%	Nueva
IT0005127508	MEDIOBANCA SPA	6%	2025-09-10	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0012317758	CNP ASSURANCES	4%	2024-11-18	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0013291556	BANQUE FED CRED MUTU	1%	2024-10-25	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2055089457	UNICREDIT	2%	2024-09-23	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2067135421	CREDIT AGR.IND.	0%	2025-10-21	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2082818951	AUST & NZ BANKING	1%	2024-11-21	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2485259670	BANCO BILBAO VIZCAYA	4%	2025-11-26	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Deuda Publica más de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES0000012L78	TESORO PUBLICO	3%	2033-10-31	EUR	167.251 €	0.59%	17.84%
FR0011008705	FRANCIA (ESTADO)	1%	2027-07-25	EUR	139.702 €	0.49%	1.71%
DE000BU2Z015	ALEMANIA (ESTADO)	2%	2033-08-15	EUR	61.393 €	0.22%	Nueva
ES0000012K46	TESORO PUBLICO	1%	2052-10-31	EUR	55.964 €	0.2%	46.68%

Cartera ICC

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
FR0010590950	LAZARD FRÈRES GESTION	EUR	317.844 €	1.12%	5.92%
LU2787201875	NINETY ONE LUXEMBOURG S.A.	EUR	298.596 €	1.05%	Nueva
LU1534073041	DWS INVESTMENT S.A	EUR	277.443 €	0.97%	2.07%
LU2242761257	TIKEHAU INVESTMENT MANAGEMENT	EUR	163.305 €	0.57%	2.78%
IE00B2NGJY51	PRINCIPAL GLOBAL INV (IRE) LTD	EUR	153.000 €	0.54%	3.74%
LU1585264762	TIKEHAU INVESTMENT MANAGEMENT	EUR	104.525 €	0.37%	6.19%
LU0539144625	NORDEA INVESTMENT FUNDS SA	EUR	93.722 €	0.33%	3.91%
ES0181036007	UNIGEST SGIIC	EUR	0 €	0%	Vendida
LU1578889435	NINETY ONE LUXEMBOURG S.A.	EUR	0 €	0%	Vendida

Investment Notes

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Fondo

Informe

2024-Q4

Inversión

Renta Variable Mixta Euro

Riesgo

Divisa

EUR

Nº de Participaciones

302.367

Nº de Partícipes

1.229

Beneficios Distribuidos

0 €

Inversión mínima

Patrimonio

24.697.055 €

Política de Inversión

Politica de inversiónLa IIC promueve características medioambientales y/o sociales positivas que observan buenas practicas de gobernanza. Este Fondo promueve características medioambientales o sociales ( art. 8 Reglamento (UE) 2019/2088). Se adjunta como anexo al folleto información sobre las características medioambientales o sociales que promueve el fondo. La gestión toma como referencia la rentabilidad del índice 65% MSCI Euro Net Total Return Local Index y 35% Bloomberg Barclays Euro-Aggregate 1-5 Year TR Index. El indice de referencia se utiliza a efectos meramente comparativos. Invierte, directa/indirectamente (0-100% a través de IIC) 30-75% de exposición total en renta variable y el resto en renta fija pública (solo países con índice ONU de desarrollo humano alto/muy alto) o privada, incluyendo depósitos, instrumentos del mercado monetario cotizados o no, líquidos, bonos verdes/sociales, hasta 25% en deuda subordinada (derecho cobro posterior a acreedores comunes) y hasta 8% en bonos convertibles/contingentes convertibles (normalmente perpetuos y, si se produce la contingencia, pueden convertirse en acciones o aplicar quita al nominal (esto afecta negativamente al valor liquidativo)). Sin predeterminación por capitalización/sectores/duración media cartera renta fija o rating emisiones/emisores (toda la renta fija podrá ser de baja calidad). La inversión en baja capitalización o baja calidad crediticia puede influir negativamente en la liquidez del FI Emisores/mercados OCDE (principalmente zona euro) y hasta 15% no OCDE/emergentes. Podrá existir concentración geográfica/ sectorial Renta variable no euro mas riesgo divisa:0-30%. Se podrá invertir más del 35% del patrimonio en valores emitidos o avalados por un Estado de la UE, una Comunidad Autónoma, una Entidad Local, los Organismos Internacionales de los que España sea miembro y Estados con solvencia no inferior a la de España. La IIC diversifica las inversiones en los activos mencionados anteriormente en, al menos, seis emisiones diferentes. La inversión en valores de una misma emisión no supera el 30% del activo de la IIC. Se podrá operar con derivados negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión y no negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión. Esta operativa comporta riesgos por la posibilidad de que la cobertura no sea perfecta, por el apalancamiento que conllevan y por la inexistencia de una cámara de compensación. El grado máximo de exposición al riesgo de mercado a través de instrumentos financieros derivados es el importe del patrimonio neto. Se podrá invertir hasta un máximo conjunto del 10% del patrimonio en activos que podrían introducir un mayor riesgo que el resto de las inversiones como consecuencia de sus características, entre otras, de liquidez, tipo de emisor o grado de protección al inversor.

Operativa con derivadosPodrá operar con instrumentos derivados con la finalidad de cobertura de riesgos o inversión para gestionar de un modo más eficaz la cartera que, en su caso, está concretamente descrito en el Folleto Informativo.

Sectores

Servicios financieros
19.63%
Industria
16.80%
Tecnología
16.01%
Consumo cíclico
12.07%
Consumo defensivo
9.47%
Servicios públicos
6.85%
Salud
5.24%
Energía
4.76%
Comunicaciones
4.48%
Materias Primas
3.08%
Inmobiliarío
1.63%

Regiones

Europa
82.12%
Reino Unido
10.00%
Estados Unidos
7.88%

Tipo de Inversión

Large Cap - Growth
36.52%
Large Cap - Blend
30.40%
Large Cap - Value
20.65%
Medium Cap - Value
6.12%
Medium Cap - Blend
3.87%
Small Cap - Growth
0.99%
Medium Cap - Growth
0.55%
Small Cap - Blend
0.53%
Small Cap - Value
0.38%

Comisiones

Comisión de gestión

Total

2024

2.14

2024-Q4

0.90

Base de cálculo

Mixta

Comisión de depositario

Total

2024

0.14

2024-Q4

0.07

Sistema de imputación

Al fondo

Gastos

Trimestral

Total

2024-Q4

0.39

2024-Q3

0.40

2024-Q2

0.39

2024-Q1

0.39

Anual

Total

2023

1.56

2022

1.53

2021

1.55

2019

1.55