2024-Q4

UNIFOND RENTA FIJA GLOBAL, FI

•CLASE C

2024-Q4 vs 2024-Q2

VALOR LIQUIDATIVO

112,24 €

-0.22%

YTD

Último día actualizado: 2025-01-23

1W	1M	3M	1Y	3Y	5Y	10Y
0.1%	-0.11%	-0.33%	3.38%	0.53%	0.88%	-

Explicación del informe periódico

2024-Q4

1. SITUACIÓN DE LOS MERCADOS Y EVOLUCIÓN DEL FONDO. a) Visión de la gestora/sociedad sobre la situación de los mercados El segundo semestre del año ha estado marcado por la evolución de las variables económicas, las actuaciones y mensajes de los Bancos Centrales, las expectativas del mercado sobre lo anterior y los acontecimientos geopolíticos subrayando como principal la elección de D. Trump como presidente de EEUU. Las variables económicas presentan datos mixtos, dependiendo del área geográfica de que se trate, aunque en general se podría afirmar que el crecimiento económico ha aguantado (dentro de ese aterrizaje suave) y que los datos de inflación se han mostrado más resistentes en su convergencia hacia los objetivos de los Bancos Centrales. En EEUU, el crecimiento se ha mostrado bastante resistente, manteniendo un fuerte dinamismo de su economía y con altas cifras de empleo. Las últimas cifras de PIB (tercer trimestre (3T)) presentan un crecimiento trimestral anualizado de un 3.1% (habiendo sido de un 3% en el segundo trimestre (2T)). Por el contrario, la inflación se mantiene en niveles de 2.7% para la general y 3.3% para la subyacente, todavía alejada de los niveles marcados por la Reserva Federal (FED). La Eurozona presenta unas cifras débiles de crecimiento, con datos de PIB interanual del 3T de un 0.9%, aunque mejorando respecto a los datos del 2T que fueron de 0.5%. La debilidad de las economías de Francia y Alemania, así como la debilidad de China, se está haciendo notar en la Eurozona. En este contexto, destaca España como líder de la Eurozona con un crecimiento interanual del 3.3% en el 3T. Sin embargo, las tasas de inflación continúan desafiantes en la Eurozona, con 2.4% para la general y 2.7% para la subyacente. El Reino Unido presenta un crecimiento para el 3T de un 0.9%, con inflaciones de 2.6% para la general y 3.5% para la subyacente. En general en Europa, inflaciones altas para crecimientos bajos. En Asía, Japón goza de un crecimiento de 1.2% en el 3T, aunque acompañado de una inflación de 2.9% para la general y 2.4% para la subyacente. China se encuentra sumida en una complicada debilidad económica proveniente de la apertura de su economía tras el Covid, con un serio problema inmobiliario de exceso de oferta sin colocar e inmersa en una guerra comercial contra EEUU y la Unión Europea. Así ofrecía crecimiento en el 3T del 4.6% y del 4.7% en 2T, alejados del objetivo del 5% y con niveles de inflación muy bajos, 0.1%. Ante ello, el gigante asiático lanzaba un paquete histórico de medidas de estímulo, con rebajas en las tasas de reserva de los bancos y ayudas específicas al sector inmobiliario (en especial al mercado de segunda residencia), tratando de revertir una senda de crecimiento que se aleja de los niveles objetivos del 5%. En resumen, para el conjunto de áreas mencionadas, el crecimiento económico sigue aguantando sostenido por el sector servicios, aunque debilitándose lentamente, y con unas inflaciones tardando más en converger hacia sus objetivos. En este contexto de datos mixtos y con el crecimiento económico debilitándose, en cada área geográfica, los bancos centrales han ido adaptándose en sus políticas monetarias. Así moviéndose a contracorriente, el Banco de Japón elevaba su tipo de referencia hasta el 0,25% (+15pb), tratando de normalizar su curva de tipos y anunciando una reducción del balance a partir de 2026. El resto de las instituciones se movieron en la dirección de una política monetaria más laxa. El Banco Central Europeo (BCE) continuó rebajando su tipo de deposito en 75 pb mediante tres movimientos, situándolo en el 3% y mostrándose dependiente de los datos. El Banco de Inglaterra redujo su tipo de referencia en 50 pb en dos movimientos hasta 4.75%. La FED aplicó tres reducciones, la primera en septiembre de 50 pb, y otras dos de 25pb dejando su banda oficial en 4.25-4.5%. Para nuevas reuniones, se mostró dependiente de los datos, en especial de los de empleo y de la resistencia de éstos. Adicionalmente, la FED deberá vigilar la incidencia en la inflación de las nuevas medidas a anunciar por la Administración de D. Trump. A lo largo del semestre también redujeron sus tipos oficiales, los bancos centrales de las siguientes geografías: Canadá 150 pb, Nueva Zelanda 125pb, Suecia 125pb y Suiza 75 pb. La geopolítica ha continuado condicionando el contexto económico, en tres frentes: elecciones y cambios políticos en países importantes, conflictos bélicos y guerra comercial entre China y Occidente. Además, el desarrollo futuro de estos tres frentes puede ser clave en el siguiente semestre. Desde el frente de los cambios políticos, cuatro importantes a mencionar. El primero tuvo lugar en Reino Unido, con la victoria de los laboristas y la elección de Keir Starmer como primer ministro. Era algo esperado pero importante tras catorce años de gobierno de los conservadores. El nuevo presupuesto laborista, elevó los impuestos en 52.000 millones de dólares. El objetivo es intentar reactivar una economía, aquejada de una enorme deuda. Este movimiento creó un cierto nerviosismo por la posibilidad de una modificación de las reglas sobre deuda del Reino Unido con el objetivo de incrementar el endeudamiento. El segundo cambio político por destacar fue Francia. Tras las elecciones convocadas por el presidente Macron para aislar a los partidos calificados de ultraderecha, los problemas para formar un gobierno que sea capaz de tener un presupuesto con cierto control del déficit público (5-5.5%) están siendo elevados. A fin de semestre, se va por el cuarto gobierno y no parece nada fácil conseguir ese presupuesto y por el momento Macron ha rechazado el dialogo ofrecido por Marie Le Pen (líder de Asamblea Nacional). Ello ha creado mucha volatilidad en la deuda francesa, sobre todo a final de año. En general tanto el caso de Francia como el de Reino Unido, generan dudas sobre los niveles de deuda y de déficit, teniendo en cuenta la debilidad de los crecimientos económicos. El tercer cambio apareció en noviembre y fue la caída del gobierno alemán tras la ruptura de la coalición que lo sostenía. Lo provocó, el cese del ministro de finanzas (perteneciente a los liberales) al negarse a incrementos de deuda pública como pretendía el canciller Olof Scholz. Se han convocado elecciones para febrero donde las encuestas dan ganador al partido de la CDU aunque sin mayoría absoluta. El cuarto fueron las elecciones en EEUU, con la elección de Donald Trump como presidente y con el Partido Republicano consiguiendo el control de la Cámara de Representantes y del Senado, lo que otorga a Trump, un amplio poder. Sus propuestas de bajadas de impuestos, imposición de aranceles a determinados países y control de la inmigración, podrían tener un sesgo inflacionista y efectos sobre el incremento del déficit público. Habrá que esperar a la toma de posesión y ver cómo afectan estas políticas si se materializan. Tras las elecciones, las rentabilidades soberanas ampliaron al alza y las bolsas americanas tuvieron un comportamiento muy positivo. Desde el frente de los conflictos bélicos continúan abiertos y escalaron tanto Ucrania como Oriente Medio. En el caso de la guerra entre Ucrania y Rusia, Ucrania entró en territorio ruso, algo no sucedido hasta entonces, intentando tomar territorios rusos cara a una hipotética negociación de paz. Rusia incorporó a la guerra a militares norcoreanos, lo que implicó a nuevos países. Parece que, con la llegada de Donald Trump a la presidencia de EEUU, se intentará alcanzar algún acuerdo de paz basado en la cesión de ciertos territorios de Ucrania a cambio de garantías de no agresión para el futuro, pero todo de momento son expectativas. En Oriente Medio, el conflicto se extendió al Líbano, consiguiendo Israel neutralizar los ataques y la infraestructura de Hezbolá en ese país, alcanzándose un rápido acuerdo de paz. Continúa abierta la guerra en Gaza, y a fin de semestre no se vislumbra una solución. En medio de este conflicto, cayó la dictadura prorrusa de Bashar al Asad en la vecina Siria, consiguiendo los rebeldes el poder. Aunque habrá que ver la evolución de esto último, no deja de ser un nuevo elemento de incertidumbre. En este semestre, y quitando momentos puntuales, los conflictos bélicos no afectaron al precio del crudo ni de las materias primas. Por último, el tercer frente es la guerra comercial entre China y EEUU y la Unión Europea. Lleva tiempo bloqueando la exportación de tecnologías para la fabricación de los semiconductores más novedosos, así como estos mismos por motivos geoestratégicos. También afecta a la exportación de ciertos minerales escasos y que China posee, como el galio y el germanio usados en armamento y a los vehículos eléctricos. En el caso de estos últimos, se considera que China es un competidor y que produce bajo mejores condiciones gracias a ayudas gubernamentales. En el semestre se han impuesto en EEUU aranceles del 100% a los vehículos eléctricos chinos y se ha incrementado del 10% al 45% en la Unión Europea. A parte de aspectos estratégicos, el problema es que China ha pasado de cliente a productor y exportador de muchos bienes en los que compite con Europa y EEUU. Además, productores occidentales fabrican en China, exportando hacia Europa y EEUU, con lo que sus productos también son grabados al entrar en estos países. Este es uno de los frentes abiertos más importantes, dado que Trump ha planteado un arancel de un 60% para todos los productos que vengan de China y un 20% para el resto del mundo e ir revisándolo todo país por país, como una forma de incrementar las manufacturas americanas. Hay un cierto temor a que esta situación pueda afectar al comercio mundial de forma muy importante y por ende al crecimiento económico. Evolución de la renta fija Las rentabilidades soberanas estrecharon durante el semestre siguiendo la idea de que la debilidad económica iría en aumento con el paso del tiempo. Pero en la recta final del año, se presentaron datos económicos resistentes, principalmente en EEUU (juntos con datos de empleo muy positivos), lo que, unido al temor de incremento de los déficits públicos de las diferentes áreas, a la inestabilidad política de algunos países y a la elección de Trump con sus propuestas con implicaciones para la inflación y el déficit llevaron a ampliaciones de rentabilidad. Se da la paradoja de que el soberano americano a diez años acabo el semestre ampliando 17 pb. Tras un potente estrechamiento desde el 4.4% a un mínimo de 3.61%, sufrió una ampliación igual de potente y más rápida para cerrar el semestre en 4.57%. La referencia americana a dos años tuvo un fuerte estrechamiento desde 4.75% hasta un mínimo de 3.53%, para posteriormente ampliar y cerrar en 4.24%, con un estrechamiento semestral de 51 pb. En Europa, sucedió algo similar. El soberano alemán a diez años estrechó desde 2.5% hasta un mínimo de 2.03%, para después ampliar y cerrar en 2.37%, con un estrechamiento de 13 pb. La referencia alemana a dos años estrechó desde 2.83% hasta un mínimo de 1.89%, para cerrar en 2.08%, con un estrechamiento de 75 pb. En el semestre, el aumento en la probabilidad de rebajas adicionales por parte de los bancos centrales se trasladaba de forma más marcada a los tramos cortos de las curvas soberanas, generando un movimiento de positivización de las pendientes 2-10 años, que se alejaban de las agresivas pendientes negativas de los últimos años. Los recortes de tipos realizados por el BCE impulsaban también el comportamiento periférico, destacando la evolución de España, que reducía su prima de riesgo frente a Alemania desde 92 a 69 puntos, favorecida también por las dificultades que enfrenta la economía francesa como se ha comentado anteriormente. La prima de riesgo de Francia frente Alemania, alcanzó máximos de 89 puntos a finales de noviembre con la caída del gobierno encabezado por M. Barnier (tercer gobierno tras las elecciones). La situación política en Francia se ha convertido en un foco de volatilidad para los mercados franceses, tanto deuda como bolsa. La deuda corporativa en general estrechó suavemente. En un principio acompañó al movimiento de estrechamiento de las rentabilidades soberanas y de los tipos de referencia de los bancos centrales para posteriormente ampliar acompañando a las rentabilidades soberanas. La deuda corporativa euro con grado de inversión estrechó en el semestre (medido por el Itraxx Main) 3.29 puntos, pasando de niveles de 60 a 57.65; la deuda corporativa euro con grado de High Yield (medido por el Itraxx Xover), estrechó 6 puntos, desde 319 a 313 y el grado de subordinación redujo 16 puntos pasando de 128 a 112. En el proceso de ampliación sucedido en los meses finales del año, el grado de inversión amplió más que el high yield y este a su vez más que la subordinada. El positivo comportamiento de las bolsas impulsó a aquellos con mayor beta y al sector inmobiliario, que se beneficiaban de los máximos alcanzados en bolsa y de la recuperación del inmobiliario respectivamente, con la excepción de los bancos franceses y los emisores del sector del automóvil. Las revisiones de beneficios y crecimiento realizadas por BMW, Mercedes, Renault o Volkswagen lastraban la deuda de unas compañías condicionadas por los inventarios, las menores matriculaciones y la falta de recuperación de China. Evolución de la renta variable Las bolsas tuvieron un semestre dispar dependiendo de las diferentes geografías. En general se vieron soportadas por unas políticas acomodaticias por parte de los bancos centrales y unos beneficios que, a pesar de revisiones a la baja de sus expectativas aguantaron mejor de lo esperado. El triunfo electoral de Trump impulsó a las bolsas en general y especialmente a las de EEUU. El S&P500 norteamericano consiguió una rentabilidad durante el semestre de un 7.7%, impulsado por los sectores de consumo discrecional (nótese que incluye Tesla y Amazon) y de financieros que rindieron un 22.7% y un 17.6% respectivamente. En este semestre la parte tecnológica tuvo un comportamiento más discreto con un 6.2%. Los sectores de energía, farmacia y materiales ofrecieron rentabilidades negativas, con un -6.2%, -5.6% y -4.8% respectivamente. En la Eurozona, las rentabilidades fueron más discretas y dispares entre países, debido al débil crecimiento económico de la zona (principalmente de Alemania y Francia) así como de China y a los resultados de los sectores cíclicos, que fueron revisados a la baja en sucesivas ocasiones a causa de lo mencionado anteriormente. Las correcciones en las previsiones de beneficios (profit warnings) abundaron en los sectores de energía, recursos básicos, automóviles, lujo e industriales. No ayudó la situación política francesa. Los índices correspondientes al conjunto de toda la zona euro, como el Euro Stoxx50 y el Euro Stoxx acabaron plano el primero, 0.04% y con 0.7% el segundo. Por países, Alemania, 9.2%; junto con España, 6% e Italia, 3.1% fueron los tres principales países en positivo durante el semestre. Por su parte Francia y Holanda finalizaron en negativo con -1.9% y -4.3% respectivamente. A nivel sectorial, viajes y ocio, telecomunicaciones y comercio minorista fueron los que más aportaron mientras que recursos básicos, automóviles y tecnología fueron los que más drenaron. Japón, ofreció un -0.9% (índice Topix). La subida de 0.15% en la tasa oficial por parte del Banco de Japón y la posterior apreciación del Yen durante el verano tras ese movimiento, lastraron a la bolsa que tiene un fuerte componente exportador y que había tenido un fuerte comportamiento en el primer semestre. El MSCI de Mercados Emergentes, ofreció una rentabilidad negativa de -0.99%, lastrado por Latinoamérica, -15% y Corea del Sur, -14.2%, principalmente, y empujado por China que rindió un 13.7% en el mercado continental y un 13.2% en Hong Kong. Evolución de la divisa Las expectativas sobre las actuaciones de los bancos centrales han marcado la evolución de las divisas. La expectativa de un inicio más tardío de los recortes de tipos por parte de la FED, llevó al dólar a una depreciación frente al resto de divisas en el tercer trimestre. El índice DXY que relaciona al dólar frente a las principales divisas mundiales, se depreció un 5.2%. Frente al euro, el dólar se depreció desde el 1.07 hasta 1.12 usd/eur. Frente al yen, coincidiendo con la subida de tipos del Banco de Japón, el dólar se depreció desde 160.8 hasta 140.6 yen/usd. Posteriormente, tras el inicio en octubre de los recortes de tipos por parte de la FED, la fortaleza de los datos de empleo y un aterrizaje suave del crecimiento, bastante sostenido en EEUU, junto a la victoria de D. Trump introdujeron la expectativa de tipos más altos por más tiempo. Esto llevó a una apreciación del dólar versus resto de divisas. El índice DXY, se apreció en el cuarto trimestre un 8.1%. Frente al euro, el dólar se apreció desde 1.12 hasta 1.035 usd/eur y frente al yen, el dólar tuvo una subida desde 140.6 hasta 157.99 yen/usd. Evolución de las materias prima La evolución del precio del petróleo ha dependido de una oferta ampliamente excedentaria y una demanda más floja de lo que se estaba esperando. La oferta de petróleo ha aumentado de forma importante desde los países no OPEP+ (Guyana, Canadá, EEUU y otros actores latinoamericanos), no siendo capaces los recortes autoimpuestos por parte de la OPEP+ de compensar esa nueva oferta. Por el lado de la demanda, aunque se prevén aumentos importantes en el futuro, la debilidad del crecimiento chino y la tendencia de la electrificación de la economía han jugado en contra. Además, los conflictos geopolíticos no han tenido una influencia significativa, simplemente puntual. Así, el precio del crudo Brent corrigió en el tercer trimestre desde niveles de 86.4 hasta 70 usd/barril, manteniéndose en la mayor parte del cuarto trimestre en un rango lateral entre 71 y 76 usd/barril finalizando el semestre en 74.6 usd/barril (-13.6% respecto al final del primer semestre). El oro se ha revalorizado en el semestre un 12.8%. En el tercer trimestre acompañó al dólar en su depreciación con una fuerte subida de un 20%, tocando máximos en 2787.6 usd/onza, para luego en el cuarto trimestre, ante la fuerte apreciación del dólar, corrigió y se movió lateralmente entre 2600 y 2720, cerrando el semestre en 2624.5 usd/onza. b) Decisiones generales de inversión adoptadas Durante el semestre, el fondo estuvo invertido en renta fija, mayoritariamente en bonos y fondos de terceros, utilizando de forma activa la operativa con derivados y liquidez. El fondo ha mantenido una exposición aproximada a RENTA FIJA del 100%, con la duración en un rango entre 3,1-4,7 años, con un porcentaje de inversión mayor en deuda corporativa, que en deuda pública (6,5%). Geográficamente, en base al país de los emisores de los bonos en cartera tanto de deuda pública como privada, destacan España con un 21,2%, Francia con un 12,2% y Alemania con un 11,4%. Sectorialmente, los financieros (37,6%) y consumo (15,1%), son nuestras apuestas principales. c) Índice de referencia. La rentabilidad obtenida por el fondo en el semestre fue de 1,84%. El fondo tuvo un comportamiento peor que el de su índice de referencia (95% Bloomberg Global Aggregate Credit 1-5 Years Total Return Index Hedged EUR, que mide la rentabilidad de bonos públicos y corporativos de emisores globales, y 5% ESTR, tipo de interés interbancario capitalizado diariamente), que subió un 2,68%. El peor comportamiento relativo del fondo se debe a la menor duración de la deuda corporativa, la evolución de las estrategias de duración con derivados USA y las comisiones. La máxima y la mínima diferencia en el período respecto a este índice fueron de +0,38% y -0,88%. El índice de referencia se utiliza en términos meramente informativos o comparativos. d) Evolución del Patrimonio, participes, rentabilidad y gastos de la IIC. El patrimonio de la clase A del fondo al cierre del periodo ascendía a 1.219.694.082,36 euros, lo que supone una variación del -0,50%, respecto al periodo anterior. En cuanto al número de partícipes, a fecha fin de periodo la clase A cuenta con un total de 38.992 partícipes, lo que supone una variación con respecto al periodo anterior del -2,07%. La clase A del fondo ha obtenido una rentabilidad del 1,84%. La clase A del fondo ha soportado gastos indirectos de 0,82% por la inversión en otros fondos de inversión. El ratio de gastos sintéticos del año para la clase A ha sido de 1,73%. Con respecto a la clase C, el patrimonio ascendía a 37.249.014,27 euros, lo que supone una variación del 4,87%, respecto al periodo anterior. En cuanto al número de partícipes, a fecha fin de periodo dicha clase cuenta con un total de 10.680 partícipes, siendo la variación con respecto al periodo anterior del -8,14%. La clase C del fondo ha obtenido una rentabilidad del 2,37%. Adicionalmente, la clase C del fondo ha soportado gastos indirectos de 0,82% por la inversión en otros fondos de inversión. El ratio de gastos sintéticos acumulado anual para la clase C ha sido de 0,69%. Las cifras detalladas en los cuadros adjuntos relativas a las clases que no alcanzan un mínimo de patrimonio pueden ser inexactas por su escaso patrimonio. El fondo obtuvo una RENTABILIDAD por patrimonio medio diario en el periodo del 1,84%: 0,21% por la inversión en contado, 2,10% por intereses, -0,60% por la inversión en derivados, 0,91% por la inversión en IICs, 0,02% por otros ingresos, 0,04% por otros resultados y -0,84% por gastos directos (Tabla 2.4.). e) Rendimiento del fondo en comparación con el resto de fondos de la gestora Este fondo pertenece a la vocación inversora Renta Fija Mixta Internacional dentro de la gama ofertada por Unigest, S.G.I.I.C., S.A. Con respecto a los otros fondos gestionados por Unigest con la misma vocación inversora, el fondo lo hizo ligeramente peor que aquellos, ya que éstos subieron en media 2,05%, favorecidos por su menor duración y menor exposición a USA. 2. INFORMACION SOBRE LAS INVERSIONES. a) Inversiones concretas realizadas durante el periodo. Durante el semestre, el fondo estuvo invertido en renta fija, mayoritariamente en bonos y fondos de terceros, utilizando de forma activa la operativa con derivados y liquidez. La inversión en fondos propios a cierre del período ascendía a 0,82% del patrimonio. Las principales gestoras en las que el fondo estaba invertido a cierre del período fueron iShares-Blackrock (5,7%), Tikehau Investment Management (3,9%), Ninety One Global Strategy (2,4%), Principal Global Investors (2,2%) y Nordea Investment Funds (2,1%). El total de inversión en fondos de inversión al cierre del semestre era de 21%. El fondo ha mantenido una exposición aproximada a RENTA FIJA del 100%, generando en el período una rentabilidad del 1,84%, incluyendo posiciones de contado, fondos de fondos, intereses, derivados de Renta Fija y comisiones. El fondo se ha gestionado de forma activa en términos de duración. Se ha movido en un rango entre 3,1-4,7 años, habiendo finalizado el semestre aproximadamente en 4,7 años. En cuanto a la composición de cartera, el fondo ha invertido un porcentaje mayor en deuda corporativa, que en deuda pública. A cierre del período, la inversión en DEUDA PÚBLICA asciende al 6,5%, centrada en España (4,3%) y Alemania (2%). A pesar del sobresalto de comienzos de agosto, con movimientos muy agresivos de caída en las bolsas (especialmente Japón), empujadas por la incertidumbre sobre el ciclo y el castigo a las tecnológicas, que penalizaron a los índices de crédito corporativo y provocaron compras significativas en las referencias soberanas más defensivas, el semestre comenzó de forma positiva para las curvas soberanas (Italia se quedaba algo más rezagada en el movimiento, ampliando los tramos medios-largos de su curva, a vueltas con el presupuesto de G. Meloni) y el crédito en general (con la excepción del crédito de mayor calidad que sufría pequeñas ampliaciones en sus diferenciales, en contraste con el estrechamiento que registraban los índices sintéticos con grado de inversión), apoyados en un contexto de datos mixtos que favorecía la acción de los Bancos Centrales (BCs). En esos primeros compases del semestre la ausencia de cambios por parte del BCE y la Fed contrastaba con la bajada de tipos realizada por el Banco de Inglaterra o el Banco de Canadá, mientras la moderación de precios en Australia alejaba la posibilidad de alzas en sus tipos de referencia. Frente al escenario de bajadas, tras un primer semestre de mensajes cruzados, el Banco de Japón elevaba su tipo de referencia hasta el 0,25% (+15pb), tratando de normalizar su curva de tipos y anunciando una reducción del balance a partir de 2026. El sesgo negativo en los datos de empleo publicados en septiembre, junto a la moderación en las alzas de precios, elevaba las expectativas de rebajas de tipos por parte de los BCs, que se concretaban en una nueva rebaja por parte del BCE (-25pb), insistiendo en la dependencia de los datos económicos para sus pasos futuros, tras rebajar sus previsiones de crecimiento anuales hasta 2026, esperando un leve repunte en los datos de inflación, en un contexto marcado por las señales de enfriamiento que manda la economía alemana. Junto al movimiento de la autoridad monetaria europea teníamos la primera rebaja por parte de la Reserva Federal, que iniciaba su ciclo de bajadas con un recorte de 50pb, tal vez condicionada por su pausa en verano, antes las dudas que despertaba el mercado laboral. El aumento en la probabilidad de rebajas adicionales por parte de los BCs se trasladaba de forma más marcada a los tramos cortos de las curvas soberanas, generando un movimiento de positivización de las pendientes 2-10 años, que se alejaban de las agresivas pendientes negativas de los últimos años. La acción del BCE impulsaba también el comportamiento periférico, destacando la evolución de España, que reducía su prima de riesgo frente a Alemania, ayudado también por las dificultades que enfrenta la economía francesa (el nombramiento de M. Barnier como primer ministro no ayudó a mejorar el tono y no ha servido para sacar adelante unos presupuestos que le llevaron a dimitir tras perder una moción de confianza, con el nombramiento del centrista Bayrou en la parte final del semestre). El escenario de tipos señalado impulsaba también a la deuda corporativa, especialmente aquella con mayor beta y al sector inmobiliario, que se beneficiaba de los máximos alcanzados en bolsa, con la excepción de los bancos franceses y los emisores del sector del automóvil. Las revisiones de beneficios y crecimiento realizadas por BMW, Mercedes, Renault o Volkswagen lastraban la deuda de unas compañías condicionadas por los inventarios, las menores matriculaciones y la falta de recuperación de China. El gigante asiático lanzaba un paquete de medidas de estímulo histórico, con rebajas en las tasas de reserva de los bancos y ayudas específicas al sector inmobiliario (en especial al mercado de segunda residencia), tratando de revertir una senda de crecimiento que se aleja de los niveles históricos del 5%. En este contexto, realizamos cambios tácticos en la cartera, con compras corporativas con grado de inversión, vencimiento 2026-2027, aumentando el peso en referencias con cupón flotante y ajustando al alza el peso en híbridos y subordinados con opción de compra en 2025. En soberanos, aprovechamos el tono positivo para realizar ajustes tácticos en el 10 y el 30 años español, rebajando la duración del fondo hasta los 3,1 años. Tras una primera parte del semestre positiva para los activos de renta fija, en la segunda parte aumentaba la volatilidad en los comportamientos de la deuda soberana, con el mercado sorprendido en octubre por un dato de empleo USA mucho más fuerte de los esperado y datos de precios que frenaban su moderación. La publicación de datos de actividad más sólidos, que nos alejaban del temido hard landing, incluso de la posibilidad de un soft landing, y precios del petróleo restando presiones inflacionistas, hacían que el mercado moderara sus expectativas de rebajas en los tipos de interés a medio plazo. En el corto plazo, el BCE proseguía con su ciclo de bajadas, con algunos miembros de la autoridad monetaria europea poniendo sobre la mesa la posibilidad de acciones más contundentes. Las sorpresas positivas en los datos de PIB y actividad europeos se veían contrarrestadas por datos de precios más altos, si bien la intensidad del movimiento USA (potenciado por la victoria de D. Trump en las elecciones USA, abriendo la puerta a un aumento del déficit y mayores necesidades de financiación, así como la posibilidad de un incremento en la tensión comercial global), junto al nuevo presupuesto UK del partido laborista (el primero en 14 años, que pretende elevar los impuestos en 52.000 millones de dólares, para reactivar una economía con una enorme deuda, modificando las reglas de deuda del Reino Unido para endeudarse más), se convertían en los factores principales de las ampliaciones europeas. Dentro de la volatilidad señalada, las curvas soberanas experimentaron compras relevantes a finales de noviembre, apoyadas en las tensiones geopolíticas y un tono menos agresivo en los comentarios de D. Trump, que fueron revertidas ante cierta moderación en las expectativas de rebajas de tipos por parte de los BCs para 2025, con los tipos USA volviendo a la parte alta de su banda anual, con Alemania menos presionada en la zona media de su rango anual. En este periodo, hemos ajustado las compras de cartera a comienzos del 2026, añadiendo de nuevo subordinados e híbridos con call 2025, realizando ajustes tácticos en el 10 años alemán, USA y UK (derivados), elevando la duración del fondo hasta los 4,7 años. Geográficamente, en base al país de los emisores de los bonos en cartera tanto de deuda pública como privada, destacan España con un 21,2%, Francia con un 12,2% y Alemania con un 11,4%. Sectorialmente, los financieros (37,6%) y consumo (15,1%), son nuestras apuestas principales. Durante el periodo, se han producido algunas rebajas en las calificaciones crediticias de las compañías en cartera, destacando el impacto sobre las referencias francesas, penalizadas por el escenario político y su derivada sobre el rating soberano, afectando a su comportamiento relativo frente a comparables sectoriales. Fitch rebajó el rating de la deuda de Engie, de A- a BBB+; mientras S&Ps situó la deuda de Eutelsat en B- desde B, ante el ruido que sigue generando la absorción de OneWeb. Moodys ha sido la agencia más activa en el periodo, rebajando la calificación de Forvia (B+ vs. BB) y de la deuda soberana de Francia (AA- vs. AA), que ha arrastrado las calificaciones de La Banque Postale (A+ vs. AA-), Credit Agricole (A+ vs. AA-), BPCE (A+ vs. AA-), BNP Paribas (A+ vs. AA-) y BFCM (A+ vs. AA-). Con todo lo anterior, a nivel categorías en el semestre, la deuda con grado de inversión (+0,86%), los subordinados financieros (+0,66%), la exposición a emergentes (+0,40%) y la deuda de alta rentabilidad (+0,30%), han registrado el mejor comportamiento, siendo las estrategias de derivados el único aporte negativo a la cartera, restando un -0,60% al fondo, especialmente aquellas de duración USA y UK, mientras las comisiones soportadas por el fondo han restado un -0,81%, compensadas parcialmente por el aporte de la liquidez (+0,22%). La gestión de la LIQUIDEZ se ha realizado con la cuenta corriente de Unicaja, la cuenta corriente del Depositario (CECA) y la operativa simultánea de muy corto plazo. Las inversiones subyacentes a este producto financiero no tienen en cuenta los criterios de la UE para las actividades económicas medioambientalmente sostenibles. b) Operativa de préstamo de valores. No aplica. c) Operativa en derivados y adquisición temporal de activos El fondo utilizó derivados en mercados organizados como cobertura y como inversión, con un impacto negativo sobre la rentabilidad del fondo del -0,60% sobre el porcentaje del patrimonio medio del periodo. No se han utilizado derivados de mercados no organizados u OTC. El grado de apalancamiento medio en el semestre fue de 545,81%. En derivados, partiendo de una posición en duración próxima a los 4,7 años, aprovechando el buen comportamiento de los tipos de interés durante la primera parte del semestre y las altas expectativas de rebajas por parte de los BCs, redujimos la duración de la cartera hasta los 3,1 años, con ventas en el 10 años de Alemania (por un 3,75% del patrimonio; a un tipo promedio del 2,15%), Estados Unidos (12%; 3,85%) y Reino Unido (2%; 3,8%). El cambio de inercia señalado a partir de octubre nos llevó a ir incrementando la duración de la cartera, a través de compras en el 10 años de Alemania (2%; 2,35%), Estados Unidos (15%; 4,15%) y Reino Unido (3,6%; 4,35%), así como en el 2 años USA (6%; 4%), finalizando el año en niveles próximos a los 4,6 años. El movimiento agregado experimentado en las curvas soberanas ha favorecido las posiciones en derivados, con plusvalía en las estrategias implementadas. Seguimos con la posición corta en el 10yr japonés (3% del patrimonio), ahora que parece que el BoJ está más decidido a elevar unos tipos de interés que siguen en niveles mínimos, empujando a la referencia por encima del 1,05%, con un aporte neutral sobre la rentabilidad del fondo en el periodo. En divisa, mantenemos las coberturas que tenemos para la RF China, habiendo vencido la estrategia call-spread, con opciones sobre el tipo de cambio Yen/USD, lastrada por la menor acción de la Fed y la victoria de D. Trump, que han impulsado al dólar USA, y que nos ha penalizado con -4pb. A cierre de semestre (Cuadro 3.3) tenemos derivados de inversión y de cobertura, siendo estos últimos los señalados para las posiciones largas en el USD. El grado de cobertura a cierre de trimestre fue de 98,16%. d) Otra información sobre inversiones. La Sociedad Gestora cuenta con sistemas internos de control de la profundidad del mercado de valores en que invierte la IIC, considerado la negociación habitual y el volumen invertido, con objeto de procurar una liquidación ordenada de las posiciones de la IIC a través de los mecanismos normales de contratación. La Sociedad Gestora cuenta con procedimientos adoptados para evitar los conflictos de interés y sobre las operaciones vinculadas realizadas durante el periodo. El fondo ha realizado operaciones vinculadas de las previstas en el artículo 67 de la LIIC y 139 del RIIC. Un Órgano de Seguimiento de la Sociedad Gestora ha verificado que dichas operaciones se han realizado en interés exclusivo de la IIC y a precios o en condiciones iguales o mejores que los de mercado cumpliendo, de esta forma, con lo establecido en el procedimiento de operaciones vinculadas recogido en el Reglamento interno. Durante el periodo de referencia no se ha producido ningún exceso o incumplimiento sobrevenido que no haya quedado regularizado antes del fin de dicho periodo. Este fondo puede invertir un porcentaje del 100% en emisiones de renta fija de baja calidad crediticia, por lo que tiene un riesgo de crédito muy elevado. 3. EVOLUCION DEL OBJETIVO CONCRETO DE RENTABILIDAD. No aplica. 4. RIESGO ASUMIDO POR EL FONDO. El fondo ha tenido una volatilidad acumulada en el año del 2,46%, que se utiliza como medida de riesgo. A modo comparativo la volatilidad del índice de referencia del fondo, para el mismo periodo, se ha situado en el 1,70% y la volatilidad de la Letra del Tesoro a un año se ha situado en el 0,62%. Indicar que mayor volatilidad significa mayor riesgo. Para el cumplimiento del límite de exposición máxima al riesgo de mercado asociada a instrumentos financieros derivados se aplica la metodología del compromiso. Para dicho cómputo no se tienen en cuenta aquellas operaciones a plazo que se corresponden con la operativa habitual de contado del mercado en el que se realizan. Estas operaciones no suponen un riesgo de contraparte ya que se liquidan en condiciones de entrega contra pago. 5. EJERCICIO DERECHOS POLITICOS. No aplica 6. INFORMACION Y ADVERTENCIAS CNMV. No aplica 7. ENTIDADES BENEFICIARIAS DEL FONDO SOLIDARIO E IMPORTE CEDIDO A LAS MISMAS. No aplica 8. COSTES DERIVADOS DEL SERVICIO DE ANALISIS. Durante el año 2024, el total de los gastos soportados por el Fondo por el servicio de análisis financiero sobre inversiones, ha ascendido a 32.829,54 euros, suponiendo un 0,002% del patrimonio del fondo al 31/12/23 y cuya liquidación se ha realizado trimestralmente a los siguientes proveedores JP MORGAN, SABADELL, SANTANDER, ODDO, MIRABAUD e INTERMONEY. El importe presupuestado para el año 2025 por el mismo concepto asciende al 0,003% del patrimonio a 31/12/2024. Los servicios de análisis contratados, incluyeron además del acceso a análisis exhaustivos de compañías, sectores, países y estrategia a nivel macro y por activos, otras interacciones tales como conferencias con personal clave de compañías, reuniones con analistas y especialistas sectoriales, recomendaciones y valoraciones de empresas, etc. Estas casas de análisis por el tamaño que poseen, las herramientas que cuentan, y su especialización, cubren un universo de compañías más amplio y detallado al que un gestor, a nivel individual, pudiera llegar. Proporcionan una información cualitativa más granular, lo que permite entender mejor la estrategia de cada compañía, sus fortalezas y debilidades individuales y frente al sector, precios objetivo, estimaciones de flujo de caja, evolución de inventarios, retorno de capital, sostenibilidad del dividendo, etc. Todo ello ayudó a tener un conocimiento más profundo de las compañías y contar con mejor criterio a la hora de tomar las decisiones de inversión, en pro de la gestión del fondo. 9. COMPARTIMENTOS DE PROPOSITO ESPECIAL (SIDE POCKETS). No aplica 10. PERSPECTIVAS DE MERCADO Y ACTUACION PREVISIBLE DEL FONDO. Las decisiones de política monetaria de los Bancos Centrales seguirán siendo el eje director de los mercados en los primeros meses de 2025, apoyadas en los datos de precios y empleo a ambos lados del Atlántico. La política también jugará un papel relevante con la llegada de D. Trump a la Casa Blanca, las elecciones en Alemania y la situación en Francia, sin olvidar las situaciones bélicas que siguen lejos de resolverse, con las implicaciones que pueden tener en los precios de petróleo y materias primas. La moderación reciente en las expectativas de bajadas abre un escenario incierto para el primer semestre del año, esperando cuatro rebajas del BCE, hasta el 2,00%, y apenas dos por parte de la Fed, hasta el 4%, con alguna casa esperando una Fed en pausa durante todo el 2025. La actividad en primario no ha frenado el comportamiento positivo de la renta fija, apoyado por la elevada liquidez que, junto a la renta variable, seguirá marcando el paso durante el próximo semestre, especialmente para las referencias subordinadas y las estructuras de capital. En este contexto, las oportunidades en duración parecen acotadas a rangos estrechos, con los riesgos al alza en aumento, y una aproximación cauta a la duración en deuda corporativa. La acción del BCE, las rebajas de tipos y los mensajes sobre la mutualización de deuda en Europa, han vuelto a favorecer la evolución de la prima de riesgo, moviéndose en el rango 63pb-90pb, finalizando el periodo en los 69pb, a pesar del ruido francés. De cara al próximo semestre, la tensión política en Francia y Alemania podría favorecer a la prima de riesgo española, pudiendo romper los mínimos de 60 puntos básicos, con un margen limitado al alza (hasta los 90pb) por la acción acomodaticia esperada del BCE.

Cartera Renta Fija menos de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
FR0014003Z81	CARREFOUR	0%	2025-05-14	EUR	16.502.627 €	1.31%	2.4%
XS2325562424	FRESENIUS MEDICAL	0%	2025-09-01	EUR	15.606.315 €	1.24%	Nueva
DE000A3MP4T1	VONOVIA SE	0%	2025-09-01	EUR	12.605.495 €	1%	Nueva
XS2374595127	VOLKSWAGEN AG	100%	2025-02-12	EUR	12.424.523 €	0.99%	1.91%
DE000A3KNP88	TRATON FINANCE LUXEM	0%	2025-02-24	EUR	12.208.855 €	0.97%	2.01%
XS2438615606	VOLKSWAGEN AG	0%	2025-01-31	EUR	11.954.622 €	0.95%	1.77%
XS2296201424	DEUTSCHE LUFTHANSA	2%	2025-01-11	EUR	7.483.872 €	0.6%	1.2%
XS2281342878	BAYER AG	0%	2025-01-12	EUR	6.797.141 €	0.54%	1.91%
XS2485259670	BANCO BILBAO VIZCAYA	4%	2025-11-26	EUR	6.354.374 €	0.51%	Nueva
XS1996435688	CEPSA	1%	2025-01-19	EUR	5.999.957 €	0.48%	Nueva
XS1288858548	BANQUE FED CRED MUTU	3%	2025-09-11	EUR	5.000.357 €	0.4%	Nueva
XS1509006380	GOLDMAN SACHS AM FUN	1%	2025-05-01	EUR	4.891.429 €	0.39%	0.2%
FR0013322146	RCI BANQUE SA	3%	2025-03-12	EUR	3.906.921 €	0.31%	1.25%
FR0013428414	RENAULT S.A.	1%	2025-03-24	EUR	3.750.299 €	0.3%	Nueva
XS1222597905	BANCA INTESA SPA	2%	2025-04-23	EUR	2.960.171 €	0.24%	Nueva
IT0005127508	MEDIOBANCA SPA	5%	2025-09-10	EUR	2.748.496 €	0.22%	Nueva
XS2189592616	ACS	1%	2025-03-17	EUR	1.190.205 €	0.09%	1.79%
XS2333391303	ROYAL SCHIPHOL GROUP	100%	2025-01	EUR	988.750 €	0.08%	1.97%
XS2322423455	INT.CONSOLIDATED AIR	2%	2025-01-10	EUR	904.646 €	0.07%	1.18%
DE000A3LJT71	DAIMLER BENZ AG	3%	2024-12-16	EUR	0 €	0%	Vendida
IT0005279887	BANCA INTESA SPA	5%	2024-09-26	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0013292687	RCI BANQUE SA	4%	2024-11-04	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0013405537	BNP	1%	2024-08-28	EUR	0 €	0%	Vendida
FR001400I9F5	ARVAL SERVICE LEASE	4%	2024-11-02	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0014002NR7	ARVAL SERVICE LEASE	100%	2024-08-	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2116728895	FORD MOTOR COMPANY	1%	2024-07-1	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2343821794	VOLKSWAGEN AG	100%	2024-07-19	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2153593103	BRITISH AMER.TOBACO	2%	2024-09-07	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Renta Fija más de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
XS2388490802	HSBC HOLDINGS PLC	3%	2025-09-24	EUR	16.464.824 €	1.31%	1.23%
XS2354444023	JDE PEET'S	0%	2025-12-16	EUR	15.028.001 €	1.2%	2.89%
XS2389353181	GOLDMAN SACHS AM FUN	3%	2026-09	EUR	13.867.628 €	1.1%	0.17%
XS2384269101	AYVENS (AYV FP EQUIT	0%	2026-09-07	EUR	12.643.856 €	1.01%	3.06%
XS2322254165	GOLDMAN SACHS AM FUN	3%	2025-03	EUR	12.354.437 €	0.98%	0.2%
XS2387929834	BANK OF AMERICA CORP	3%	2025-09-22	EUR	12.186.891 €	0.97%	0.03%
XS2623501181	CAIXABANK	4%	2027-05-16	EUR	10.753.099 €	0.86%	0.86%
ES0343307031	KUTXABANK	4%	2027-06-15	EUR	9.633.560 €	0.77%	0.75%
XS2104051433	BANCO BILBAO VIZCAYA	1%	2025-01-16	EUR	9.732.455 €	0.77%	25.5%
XS2412556461	CREDITO EMILIANO SPA	1%	2027-01-19	EUR	9.637.398 €	0.77%	3.12%
ES0243307016	KUTXABANK	0%	2026-10-14	EUR	9.567.807 €	0.76%	3.57%
XS2755535577	TELEFONICA DE ESPAÑA	5%	2032-01-15	EUR	9.370.898 €	0.75%	4.86%
XS2465792294	CELLNEX	2%	2026-01-12	EUR	9.327.157 €	0.74%	1.7%
ES0265936023	ABANCA CORP BANCARIA	0%	2026-09-08	EUR	9.219.373 €	0.73%	3.45%
XS2405483301	FAURECIA	2%	2025-01-05	EUR	9.153.140 €	0.73%	0.52%
IT0005622912	UNICREDIT	3%	2027-11-20	EUR	8.908.350 €	0.71%	Nueva
XS2388141892	ADECCO	1%	2081-03-21	EUR	8.913.021 €	0.71%	3.24%
XS2333564503	DUFRY AG REG	3%	2025-01-29	EUR	8.639.671 €	0.69%	5.05%
ES0380907065	UNICAJA BANCO S.A.U.	7%	2026-11-15	EUR	8.568.737 €	0.68%	0.92%
ES0380907040	UNICAJA BANCO S.A.U.	1%	2025-12-01	EUR	8.242.829 €	0.66%	2.46%
XS1602130947	LEVI STRAUSS & CO	3%	2025-01-10	EUR	8.179.158 €	0.65%	2.03%
XS1808351214	CAIXABANK	2%	2025-04-17	EUR	8.158.604 €	0.65%	57.91%
XS2528323780	MIZUHO FINANCIAL GRO	3%	2027-09-05	EUR	8.144.678 €	0.65%	1.84%
XS2534785865	BANCO BILBAO VIZCAYA	3%	2027-09-20	EUR	8.147.423 €	0.65%	1.98%
XS1155697243	LA MONDIALE	5%	2025-12-17	EUR	8.132.135 €	0.65%	1.63%
XS2390510142	GOODYEAR EUROPE BV	2%	2025-01-30	EUR	8.074.979 €	0.64%	4.95%
DE000A30VTT8	ALLIANZ GLOBAL INVES	4%	2028-06-07	EUR	7.828.770 €	0.62%	2.6%
XS1195202822	TOTALENERGIES SE	2%	2025-02-26	EUR	7.734.258 €	0.62%	Nueva
DE000HCB0A86	HAMBURG COMMERCIAL	0%	2025-09-22	EUR	7.641.976 €	0.61%	4.04%
XS2538366878	BANCO SANTANDER	3%	2025-09-27	EUR	7.536.932 €	0.6%	0.74%
FR00140009W6	LA BANQUE POSTALE	0%	2025-10-26	EUR	7.450.101 €	0.59%	0.07%
FR0014000OZ2	SOCIETE GENERALE	1%	2030-11-24	EUR	7.114.269 €	0.57%	226.77%
XS2189356996	ARDAGH PKG FIN/HLD U	2%	2025-01-05	EUR	7.189.143 €	0.57%	7.69%
XS2332590632	BANCO DE CREDITO SOC	5%	2026-05-27	EUR	7.096.272 €	0.56%	5.34%
FR0013516184	CREDIT AGR.IND.	1%	2025-06-05	EUR	6.788.280 €	0.54%	0.24%
FR001400KXW4	RCI BANQUE SA	4%	2026-07-02	EUR	6.665.470 €	0.53%	0%
XS2528155893	BANCO SABADELL	5%	2025-09-08	EUR	6.602.027 €	0.53%	0.11%
XS2558978883	CAIXABANK	6%	2027-11-23	EUR	6.588.065 €	0.52%	2.24%
FR0013066388	CNP ASSURANCES	4%	2047-06-10	EUR	6.444.913 €	0.51%	2.15%
XS2865534437	WELLS FARGO & COMPAN	3%	2027-07-22	EUR	6.387.411 €	0.51%	Nueva
XS2475502832	DE VOLKSBANK	2%	2026-04-05	EUR	6.452.812 €	0.51%	2.04%
XS2798993858	BANK OF MONTREAL	3%	2027-04-12	EUR	6.372.710 €	0.51%	1.22%
XS2804483381	BANCA INTESA SPA	3%	2027-04-16	EUR	6.323.637 €	0.5%	0.33%
XS2451372499	AYVENS (AYV FP EQUIT	1%	2026-03-02	EUR	5.864.189 €	0.47%	Nueva
XS1991265478	BANK OF AMERICA CORP	0%	2025-05-09	EUR	5.875.069 €	0.47%	Nueva
XS1796079488	ING GROEP DUTCH CERT	2%	2025-03-22	EUR	5.892.144 €	0.47%	0.34%
XS2896350175	SNAM RETE GAS (SRG)	4%	2029-09-10	EUR	5.932.901 €	0.47%	Nueva
FR0013534674	BPCE SA	0%	2026-09-15	EUR	5.682.663 €	0.45%	5.11%
XS2081474046	FAURECIA	2%	2025-01-10	EUR	5.548.901 €	0.44%	1.12%
ES0344251014	IBERCAJA BANCO	5%	2026-06-07	EUR	5.397.410 €	0.43%	0.53%
XS2403428472	REXEL SA	2%	2025-01-10	EUR	5.378.576 €	0.43%	3.4%
XS2304664167	BANCA INTESA SPA	0%	2026-02-24	EUR	5.431.696 €	0.43%	854.46%
XS1311440082	ASSICURAZIONI GENERA	5%	2027-10-27	EUR	5.291.358 €	0.42%	2.5%
XS2535283548	BANCO DE CREDITO SOC	8%	2025-09-22	EUR	5.285.500 €	0.42%	1.07%
XS2902578322	CAIXABANK	3%	2027-09-19	EUR	5.020.269 €	0.4%	Nueva
FR001400O457	AYVENS (AYV FP EQUIT	3%	2027-02-22	EUR	4.982.638 €	0.4%	1.38%
XS2483607474	ING GROEP DUTCH CERT	2%	2025-05-23	EUR	4.971.116 €	0.4%	Nueva
XS2486270858	KONINKLIJKE DSM	6%	2027-09-21	EUR	5.003.739 €	0.4%	1.26%
FR0013476199	BPCE SA	0%	2026-01-15	EUR	4.847.208 €	0.39%	Nueva
FR0013508512	CREDIT AGR.IND.	1%	2025-04-22	EUR	4.882.933 €	0.39%	0.28%
XS2455392584	BANCO SABADELL	2%	2025-03-24	EUR	4.884.982 €	0.39%	0.64%
XS2187689034	VOLKSWAGEN AG	3%	2025-06-17	EUR	4.923.653 €	0.39%	55.98%
DE000A3L2RQ4	DAIMLER BENZ AG	3%	2027-08-19	EUR	4.804.782 €	0.38%	Nueva
XS2010039035	DEUSTCHE BAHN	0%	2025-01-22	EUR	4.827.098 €	0.38%	0.32%
XS2615940215	VOLKSWAGEN AG	4%	2028-08-27	EUR	4.771.039 €	0.38%	0.49%
XS2843011615	AUTOBANK	4%	2027-06-18	EUR	4.820.052 €	0.38%	Nueva
XS2757373050	TOYOTA M. CREDIT COR	3%	2027-02-09	EUR	4.824.512 €	0.38%	Nueva
XS2176621170	ING GROEP DUTCH CERT	2%	2026-02-26	EUR	4.761.478 €	0.38%	1.29%
ES0265936031	ABANCA CORP BANCARIA	5%	2027-09-14	EUR	4.642.541 €	0.37%	1.69%
XS2293577354	BANCO SANTANDER	3%	2026-01-29	EUR	4.621.978 €	0.37%	0.37%
XS2385393405	CELLNEX	1%	2027-06-15	EUR	4.258.224 €	0.34%	Nueva
XS2393701284	AMERICAN TOWER CORP	0%	2026-12-15	EUR	4.222.630 €	0.34%	Nueva
XS2812416480	TOYOTA M. CREDIT COR	3%	2026-04-30	EUR	4.108.149 €	0.33%	0.01%
FR001400CKA4	SOCIETE GENERALE	5%	2027-09-06	EUR	4.154.434 €	0.33%	1.54%
XS2790333616	MSIM FUND MAN (IRELA	3%	2026-03-19	EUR	4.205.288 €	0.33%	0.81%
PTBCP2OM0058	BANCO COM.PORTUGUESE	5%	2025-10-02	EUR	4.075.211 €	0.32%	0.05%
FR0013398229	ENGIE	3%	2025-01-30	EUR	4.014.650 €	0.32%	0.89%
XS2936118400	NATIONAL BANK OF CAN	3%	2026-11-06	EUR	4.001.769 €	0.32%	Nueva
XS2446386356	MORGAN STANLEY	2%	2026-04-08	EUR	3.996.192 €	0.32%	Nueva
XS2949317676	IBERDROLA, S.A.	4%	2030-05-28	EUR	4.062.002 €	0.32%	Nueva
XS2102931677	BANCO SABADELL	2%	2025-01-17	EUR	3.632.191 €	0.29%	0.67%
XS2240463674	LORCA TELECOM BONDCO	4%	2025-01-15	EUR	3.647.135 €	0.29%	3.51%
ES0213679OF4	BANKINTER	1%	2027-06-23	EUR	3.305.436 €	0.26%	5.5%
ES0213679JR9	BANKINTER	0%	2027-10-06	EUR	2.811.939 €	0.22%	5.65%
ES0244251015	IBERCAJA BANCO	2%	2025-07-23	EUR	2.730.852 €	0.22%	3.86%
XS2387675395	SOUTHERN CO	1%	2027-06-15	EUR	2.516.871 €	0.2%	5.39%
XS1040508241	IMPERIAL BRANDS PLC	3%	2025-11-28	EUR	2.172.456 €	0.17%	Nueva
XS1207058733	REPSOL	4%	2025-03-25	EUR	1.974.386 €	0.16%	0.36%
ES0344251022	IBERCAJA BANCO	4%	2027-07-30	EUR	1.862.329 €	0.15%	2.33%
XS2350756446	ING GROEP NV	0%	2027-03-09	EUR	1.858.327 €	0.15%	2.5%
XS2555218291	BOOKING HOLDIGNS INC	4%	2026-11-15	EUR	1.946.581 €	0.15%	1.09%
ES0280907025	UNICAJA BANCO S.A.U.	3%	2027-01-19	EUR	1.777.359 €	0.14%	4.96%
FR0013465358	BNP	0%	2025-06-04	EUR	1.657.503 €	0.13%	Nueva
XS2410367747	TELEFONICA DE ESPAÑA	2%	2028-02-24	EUR	1.358.068 €	0.11%	3.55%
XS2262077675	MEDIOBANCA SPA	2%	2025-11-23	EUR	1.284.507 €	0.1%	2.52%
XS2290960520	TOTALENERGIES SE	1%	2027-10-25	EUR	1.223.143 €	0.1%	3.55%
ES0305198022	EMPRESA NAVIERA ELCA	4%	2026-04	EUR	1.146.743 €	0.09%	0.01%
FR0013452893	TIKEHAU INVESTMENT M	2%	2026-07-14	EUR	1.083.937 €	0.09%	2.27%
FR0014007LL3	BPCE SA	0%	2027-01-14	EUR	1.137.533 €	0.09%	3.27%
XS1405136364	BANCO SABADELL	5%	2026-05-06	EUR	1.054.290 €	0.08%	1.55%
XS2312733871	FAURECIA	2%	2025-01-29	EUR	991.792 €	0.08%	1.14%
FR0014006IX6	VEOLIA ENVIRONNEMENT	2%	2027-11-15	EUR	949.561 €	0.08%	4.29%
FR0014008PC1	BPCE SA	2%	2027-03-02	EUR	970.187 €	0.08%	2.5%
XS1271836600	DEUTSCHE LUFTHANSA	4%	2026-02-12	EUR	985.721 €	0.08%	0.3%
PTGALCOM0013	GALP ENERGY	2%	2026-01-15	EUR	882.140 €	0.07%	1.35%
DE000A3E5WW4	EVONIK INDUSTRIES	1%	2026-09-02	EUR	859.820 €	0.07%	5.48%
XS1733289406	SOC CATTOLICA ASSICU	4%	2027-12-14	EUR	917.176 €	0.07%	2.18%
ES0880907003	UNICAJA BANCO S.A.U.	4%	2026-11-18	EUR	775.884 €	0.06%	6.43%
FR0014006W65	RENAULT S.A.	2%	2027-06-02	EUR	788.722 €	0.06%	3.26%
XS2334852253	ENI SPA	2%	2027-02-11	EUR	771.800 €	0.06%	3.95%
PTEDPXOM0021	ENERGIAS DE PORTUGAL	1%	2026-12-14	EUR	670.632 €	0.05%	4.04%
XS2101558307	UNICREDIT	2%	2027-01-15	EUR	589.788 €	0.05%	3.02%
XS2305744059	IQVIA HOLDINGS	2%	2025-01-10	EUR	576.352 €	0.05%	6.29%
FR0013459765	RCI BANQUE SA	2%	2025-02-18	EUR	598.446 €	0.05%	1.26%
XS2320533131	REPSOL	2%	2027-03-22	EUR	586.284 €	0.05%	2.71%
XS2228683350	NISSAN MOTOR	3%	2028-06-17	EUR	592.350 €	0.05%	1.61%
XS2437854487	TERNA SPA	2%	2027-11-09	EUR	577.588 €	0.05%	3.98%
XS2391779134	BRITISH AMER.TOBACO	3%	2026-09-27	EUR	687.675 €	0.05%	3.85%
PTEDPROM0029	ENERGIAS DE PORTUGAL	1%	2026-05-02	EUR	488.808 €	0.04%	2.7%
DE000A3MP4U9	VONOVIA SE	0%	2028-06-01	EUR	452.918 €	0.04%	5.37%
XS2404247384	SKANDINAVISKA ENSKIL	0%	2026-11-03	EUR	475.626 €	0.04%	3.15%
XS2406737036	NATURGY FINANCE IBER	2%	2026-11-23	EUR	488.201 €	0.04%	2.61%
FR0014000NZ4	RENAULT S.A.	2%	2026-02-25	EUR	496.308 €	0.04%	2.39%
XS2227905903	AMERICAN TOWER CORP	0%	2027-10-15	EUR	558.643 €	0.04%	4.37%
XS2348237871	CELLNEX	1%	2028-03-08	EUR	474.688 €	0.04%	3.22%
XS2056371334	TELEFONICA DE ESPAÑA	2%	2027-06-24	EUR	490.629 €	0.04%	2.75%
XS2282606578	ABERTIS INFRAESTRUCT	2%	2027-01-26	EUR	485.541 €	0.04%	3.46%
XS2185997884	REPSOL	3%	2026-03-11	EUR	502.174 €	0.04%	1.62%
XS2193661324	BRITSH PETROLEUM	3%	2026-03-22	EUR	499.288 €	0.04%	2.05%
FR0013422623	EUTELSAT SA	2%	2027-04-13	EUR	340.548 €	0.03%	4.75%
XS1960685383	NOKIA	2%	2025-12-11	EUR	338.101 €	0.03%	2.17%
XS2310118976	CAIXABANK	1%	2026-03-18	EUR	292.509 €	0.02%	3.35%
XS2312744217	ENEL SPA	1%	2027-06-08	EUR	282.067 €	0.02%	4.3%
FR0013476611	BNP	1%	2027-01-15	EUR	285.378 €	0.02%	3.34%
XS2342732562	VOLKSWAGEN AG	3%	2027-12-28	EUR	193.399 €	0.02%	1.5%
XS2256949749	ABERTIS INFRAESTRUCT	0%	2050-02-24	EUR	300.427 €	0.02%	61.62%
ES0280907017	UNICAJA BANCO S.A.U.	2%	2024-11-13	EUR	0 €	0%	Vendida
DE000A3MP4T1	VONOVIA SE	100%	2025-09-01	EUR	0 €	0%	Vendida
IT0005127508	MEDIOBANCA SPA	6%	2025-09-10	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0012317758	CNP ASSURANCES	4%	2024-11-18	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0013291556	BANQUE FED CRED MUTU	1%	2024-10-25	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0013367612	ELECTRICITE DE FRANC	4%	2024-07-04	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0013434776	BNP	0%	2024-07-15	EUR	0 €	0%	Vendida
FR0013457157	ACCOR	2%	2025-01-30	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2413696761	ING GROEP DUTCH CERT	0%	2024-11-29	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2325562424	FRESENIUS MEDICAL	100%	2025-09-01	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2026295126	BANCA INTESA SPA	4%	2024-07-12	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2055089457	UNICREDIT	2%	2024-09-23	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2082818951	AUST & NZ BANKING	1%	2024-11-21	EUR	0 €	0%	Vendida
XS2485259670	BANCO BILBAO VIZCAYA	4%	2025-11-26	EUR	0 €	0%	Vendida
XS1689540935	ING GROEP DUTCH CERT	1%	2024-09-26	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Deuda Publica menos de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
ES00000126A4	TESORO PUBLICO	1%	2024-11-30	EUR	0 €	0%	Vendida

Cartera Deuda Publica más de 1 año

ISIN	Activo	Int.	Fecha	Div.	Valor	Peso	Dif.
DE000BU2Z015	ALEMANIA (ESTADO)	2%	2033-08-15	EUR	25.573.591 €	2.03%	26.54%
ES0000012L78	TESORO PUBLICO	3%	2033-10-31	EUR	20.898.393 €	1.66%	17.79%
ES0000012K46	TESORO PUBLICO	1%	2052-10-31	EUR	10.492.578 €	0.83%	19.79%
ES00000127A2	TESORO PUBLICO	1%	2030-07-30	EUR	9.608.909 €	0.76%	3.41%
ES0000012I08	TESORO PUBLICO	0%	2028-01-31	EUR	8.930.549 €	0.71%	1.82%
FR0013331949	FRANCIA (ESTADO)	3%	2025-10-29	EUR	4.977.803 €	0.4%	Nueva
ES00000128S2	TESORO PUBLICO	0%	2027-11-30	EUR	3.020.566 €	0.24%	2.42%
FR0011008705	FRANCIA (ESTADO)	1%	2027-07-25	EUR	1.676.427 €	0.13%	1.71%

Cartera ICC

ISIN	Activo	Div.	Valor	Peso	Dif.
IE00BKPSFD61	BLACKROCK AM IRELAND - ETF	EUR	72.190.896 €	5.74%	6.94%
LU2242761257	TIKEHAU INVESTMENT MANAGEMENT	EUR	32.799.625 €	2.61%	2.78%
LU2787201875	NINETY ONE LUXEMBOURG S.A.	EUR	30.190.784 €	2.4%	Nueva
IE00B2NGJY51	PRINCIPAL GLOBAL INV (IRE) LTD	EUR	27.480.164 €	2.19%	3.74%
LU0539144625	NORDEA INVESTMENT FUNDS SA	EUR	26.987.327 €	2.15%	3.91%
LU1585264762	TIKEHAU INVESTMENT MANAGEMENT	EUR	16.724.000 €	1.33%	6.19%
IE00BFZMJT78	NB AM IRELAND LTD	EUR	15.052.424 €	1.2%	4.09%
LU0658025209	AXA FUNDS MANAGEMENT S.A.	EUR	13.577.557 €	1.08%	3.31%
LU1720112173	ARCANO CAPITAL SGIIC	EUR	11.452.148 €	0.91%	4.25%
ES0181036007	UNIGEST SGIIC	EUR	10.375.348 €	0.83%	1.71%
FR0010590950	LAZARD FRÈRES GESTION	EUR	7.431.496 €	0.59%	5.92%
LU1578889435	NINETY ONE LUXEMBOURG S.A.	EUR	0 €	0%	Vendida

Investment Notes

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Fondo

Informe

2024-Q4

Inversión

Renta Fija Mixto Internacional

Riesgo

Divisa

EUR

Nº de Participaciones

331.122

Nº de Partícipes

10.546

Beneficios Distribuidos

0 €

Inversión mínima

Patrimonio

37.249.014 €

Política de Inversión

Politica de inversiónLa gestión toma como referencia la rentabilidad del índice 95% Bloomberg Global Aggregate Credit 1-5 Years Total Return Index Hedged EUR +5% ESTR capitalizado diariamente; gestionándose con un objetivo de volatilidad máximo inferior al 5% anual. El índice de referencia se utiliza a efectos meramente informativos. Invierte directa o indirectamente (0-50% del patrimonio en IIC) el 90-100% de la exposición total en renta fija pública/privada (incluyendo depósitos e instrumentos del mercado monetario cotizados o no, líquidos) pudiendo invertir hasta 50% en pagarés, deuda subordinada (con derecho de cobro posterior a los acreedores comunes) incluyendo deuda perpetua con posibilidad de amortización anticipada a favor del emisor. Además, podrá invertir en activos titulizados (hipotecarios y sólo de forma indirecta en no hipotecarios) hasta 20% de la exposición total y hasta 10% en bonos convertibles y 10% en bonos convertibles contingentes (CoCos) que se emiten normalmente a perpetuidad y, si se produce la contingencia, pueden convertirse en acciones o aplicar una quita total o parcial en su nominal afectando esto negativamente al valor liquidativo. El resto de la exposición total (hasta 10%) se podrá invertir en renta variable como consecuencia del canje de los activos anteriores. Exposición riesgo divisa: 0-20%. No hay predeterminación por emisor (público/privado), sector, divisa, país/mercado (incluidos emergentes) pudiendo existir concentración geográfica/sectorial, rating de emisión/emisor (pudiendo ser toda la renta fija de baja calidad crediticia o sin rating) ni capitalización. La inversión en renta fija de baja calidad crediticia y en renta variable de baja capitalización puede influir negativamente en la liquidez. La duración del Fondo será flexible y oscilará entre -3 y +12 años. Se podrá invertir más del 35% del patrimonio en valores emitidos o avalados por un Estado de la UE, una Comunidad Autónoma, una Entidad Local, los Organismos Internacionales de los que España sea miembro y Estados con solvencia no inferior a la de España. La IIC diversifica las inversiones en los activos mencionados anteriormente en, al menos, seis emisiones diferentes. La inversión en valores de una misma emisión no supera el 30% del activo de la IIC. Se podrá operar con derivados negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión y no negociados en mercados organizados de derivados con la finalidad de cobertura y de inversión. Esta operativa comporta riesgos por la posibilidad de que la cobertura no sea perfecta, por el apalancamiento que conllevan y por la inexistencia de una cámara de compensación. El grado máximo de exposición al riesgo de mercado a través de instrumentos financieros derivados es el importe del patrimonio neto. Se podrá invertir hasta un máximo conjunto del 10% del patrimonio en activos que podrían introducir un mayor riesgo que el resto de las inversiones como consecuencia de sus características, entre otras, de liquidez, tipo de emisor o grado de protección al inversor. ESTE FONDO PUEDE INVERTIR UN PORCENTAJE DEL 100% EN EMISIONES DE RENTA FIJA DE BAJA CALIDAD CREDITICIA, POR LO QUE TIENE UN RIESGO DE CREDITO MUY ELEVADO.

Operativa con derivadosPodrá operar con instrumentos derivados con la finalidad de cobertura de riesgos o inversión para gestionar de un modo más eficaz la cartera que, en su caso, está concretamente descrito en el Folleto Informativo.

Comisiones

Comisión de gestión

Total

2024

0.56

2024-Q4

0.28

Base de cálculo

Patrimonio

Comisión de depositario

Total

2024

0.05

2024-Q4

0.03

Sistema de imputación

Al fondo

Gastos

Trimestral

Total

2024-Q4

0.17

2024-Q3

0.17

2024-Q2

0.17

2024-Q1

0.17

Anual

Total

2023

0.69

2022

0.45

2021

0.38

2019

0.34